De 5.595 para 4.200 dólares: Análise do mecanismo de geração e dissipação do prémio de risco geopolítico do ouro em 2026

No primeiro semestre de 2026, o mercado global de ouro experimentou o impacto de precificação geopolítica mais intenso dos últimos vinte anos.

A 29 de janeiro, o ouro à vista (XAU/USD) atingiu durante o pregão o pico histórico de 5595 dólares por onça. Menos de um mês depois, o preço do ouro recuou rapidamente para cerca de 4392 dólares no início de fevereiro, e posteriormente, após o início oficial do conflito geopolítico no final de fevereiro, entrou numa nova fase de negociação. Até 10 de junho, o ouro à vista perdeu o nível de 4200 dólares, com uma retração superior a 1300 dólares em relação ao pico inicial do ano.

Este percurso de preços apresenta uma estrutura simétrica clara: na fase de expectativa de conflito, o preço do ouro subiu antecipadamente até o pico histórico; na fase de eclosão da guerra, a lógica de proteção não funcionou de forma faseada; e, após sinais de cessar-fogo, o prêmio de risco político-geopolítico começou a diminuir sistematicamente. A evolução desta “precificação por expectativa — realização do evento — convergência do prêmio” fornece, para análise quantitativa, o conjunto mais completo de dados empíricos dos últimos dez anos sobre modelos de risco de prêmio geopolítico.

Evolução em três fases do preço do ouro e retrospetiva da linha do tempo de eventos geopolíticos

No primeiro trimestre de 2026, a trajetória do preço do ouro pode ser compreendida em três fases: fase de precificação por expectativa, fase de realização do evento e fase de convergência do prêmio.

A primeira fase remonta ao início de janeiro de 2026. Na altura, as negociações nucleares entre os EUA e o Irã estavam estagnadas, e as expectativas de conflito militar no Médio Oriente aumentavam gradualmente. Nesse contexto, o ouro, como ativo tradicional de refúgio, iniciou a sua precificação de forma antecipada. O Banco de Comércio Exterior da França, numa análise prospectiva anterior, indicou que, se os EUA e o Irã entrassem em guerra, o preço do ouro poderia subir nas duas semanas seguintes ao conflito até uma faixa de 5500 a 5800 dólares. O mecanismo de precificação por expectativa do mercado rapidamente incorporou essa possibilidade na avaliação dos ativos. A 29 de janeiro, o ouro à vista atingiu o pico histórico de 5595 dólares, com o intervalo de 52 semanas a oscilar entre 3248 e 5595 dólares, representando uma volatilidade extrema.

É importante notar que o pico de 5595 dólares ocorreu antes do início oficial do conflito, não após. Essa observação revela uma característica fundamental do precificação do risco de prêmio geopolítico: o mercado tende a atribuir o maior prêmio de risco na fase de maior incerteza, quando as informações são mais escassas, e não na fase de maior intensidade do conflito.

A segunda fase começou no final de fevereiro de 2026. Segundo várias fontes, a 28 de fevereiro, os EUA e Israel lançaram uma ofensiva militar conjunta contra o Irã, com ataques aéreos em Teerã, Isfahan e outras cidades, e o então líder supremo iraniano, Khamenei, foi morto durante a operação. No mesmo dia, a Guarda Revolucionária do Irã iniciou retaliações, lançando mísseis e drones contra bases militares americanas no Médio Oriente e alvos israelitas. Desde então, o conflito entrou numa fase de confronto contínuo, com mais de 100 dias até início de junho, sem sinais claros de resolução.

A intensidade do evento foi, sem dúvida, elevada. Contudo, na prática, o preço do ouro não continuou a subir após o início do conflito. De facto, alguns relatórios analíticos indicam que o ponto de viragem ocorreu precisamente no final de fevereiro — quando a escalada militar repentinamente aumentou, o ouro foi precificado de forma negativa. A subida do preço do petróleo agravou as expectativas de inflação, levando o mercado a eliminar apostas de cortes de juros e a começar a precificar pelo menos uma subida de juros até ao final do ano. Em março, o ouro caiu mais de 10% no mês, o seu pior desempenho desde junho de 2013.

A terceira fase corresponde ao processo de diminuição do prêmio de risco político-geopolítico. Após março, apesar do conflito militar persistir, o mercado começou a focar-se na possibilidade de negociações. Sinais de diálogo surgiram por volta de 24 de março, com uma forte queda no preço do petróleo e uma recuperação do ouro após uma fase de excesso de venda. Posteriormente, com a divulgação de mais sinais de relaxamento — incluindo a mediação telefónica de Trump e a declaração de Irã e Israel de cessar hostilidades mútuas — o apetite por refúgio em ouro começou a diminuir de forma faseada. Simultaneamente, o aumento dos rendimentos reais e do dólar fortalecem o cenário adverso para o ouro. No início de junho, o ouro à vista perdeu o nível de 4200 dólares, tendo quase toda a valorização do ano sido revertida.

Quantificação do risco de prêmio de risco político-geopolítico

A evolução em três fases acima fornece uma estrutura clara para análise quantitativa do risco de prêmio de risco geopolítico antigo. Este risco refere-se à parcela do preço dos ativos — especialmente do ouro — que incorpora uma compensação de risco além dos fundamentos tradicionais, gerada em cada grande evento de conflito geopolítico. Essa parcela do prêmio surge na fase de aumento de tensão e vai sendo dissipada à medida que o conflito se concretiza ou se torna mais previsível.

Diversos estudos acadêmicos confirmam a existência de efeitos de risco de transbordamento entre os mercados de energia, câmbio e ouro, com impacto assimétrico: choques extremos negativos provocam maior transmissão de volatilidade do que choques positivos, e o risco de longo prazo domina a ligação entre mercados. Isso indica que o risco de prêmio de risco geopolítico é, por sua natureza, um fator de precificação assimétrico e de duração prolongada.

Com base nos dados de preços do primeiro semestre de 2026, podemos usar a seguinte estrutura quantitativa para medir a geração e a dissipação do risco de prêmio de risco geopolítico nesta fase.

Parâmetros básicos:

Este artigo toma como referência o preço médio mensal do ouro de dezembro de 2025. Assume-se que o intervalo de preço de referência situa-se entre 4100 e 4300 dólares (que também corresponde ao nível de preço após a perda de 4200 dólares em junho de 2026). Sobre esse valor de referência, o total do prêmio pode ser estimado subtraindo o preço de pico do preço de referência.

Preço de pico: 5595 dólares

Preço de referência: aproximadamente 4150 dólares

Assim, o total do prêmio de pico = 5595 - 4150 ≈ 1445 dólares

Este valor pode ser subdividido em três componentes:

Prêmio estrutural (cerca de 500 a 600 dólares): proveniente das compras contínuas de ouro pelos bancos centrais, da tendência de desdolarização e do precificação do risco de crédito do dólar a longo prazo. Relatórios de várias instituições indicam que a forte valorização do ouro em 2025 reflete, em parte, o impacto potencial das políticas de Trump sobre a credibilidade do dólar e a ordem do comércio global. Essa componente do prêmio manteve-se relativamente estável antes e após o início do conflito, sem sofrer uma redução sistemática devido ao conflito no Médio Oriente.

Prêmio de expectativa de inflação (cerca de 300 a 400 dólares): proveniente do impacto do choque na oferta de petróleo na inflação final. Após o conflito no Irã, as preocupações com o bloqueio do estreito de Hormuz elevaram os preços do petróleo, aumentando as expectativas inflacionárias globais. Relatórios da ING indicam que a escalada do conflito EUA-Israel-Irã trouxe um “novo risco de prêmio de risco geopolítico” para o ouro.

Prêmio de risco geopolítico puro (cerca de 400 a 500 dólares): variável central nesta estrutura, gerada unicamente pela incerteza na situação do Médio Oriente. Caracteriza-se por atingir o pico na fase de máxima incerteza e diminuir rapidamente à medida que a previsibilidade aumenta.

Por que o prêmio de risco diminui após a eclosão do conflito

Este é o fenômeno mais paradoxal da atual fase do mercado de ouro e a chave para entender o modelo de risco de prêmio de risco geopolítico antigo.

Segundo o modelo tradicional, a intensidade do conflito geopolítico deve estar positivamente correlacionada com o preço do ouro — quanto mais intenso o conflito, maior a procura de refúgio, maior o preço do ouro. Contudo, após a eclosão da guerra no final de fevereiro de 2026, o cotado do ouro apresentou uma trajetória contrária à intuição.

Para explicar esse fenômeno, é necessário introduzir o conceito de “efeito de realização do evento”. O núcleo do precificação do risco de prêmio de risco geopolítico não é a gravidade real do conflito, mas a expectativa de incerteza futura, precificada pelo mercado. Semanas ou meses antes do conflito, o mercado já elevou o preço do ouro devido às expectativas de refúgio. Em outras palavras, o ouro já incorporou na sua precificação o cenário mais pessimista. Quando o conflito ocorre, a incerteza transforma-se em certeza — embora a guerra aconteça, o mercado já possui informações sobre a escala, o alcance e as reações envolvidas. Essa mudança de “incerteza desconhecida” para “risco conhecido” costuma levar a uma realização de lucros por parte dos investidores especulativos.

Alguns analistas resumem esse fenômeno como “precificação antecipada do risco”: o preço do ouro já atingiu um pico devido às expectativas de refúgio, e após o início do conflito, os investidores realizam lucros, levando a uma queda de preço.

Além disso, a subida do petróleo e as mudanças nas expectativas inflacionárias desempenham papel importante após a eclosão do conflito. O mercado reavalia o caminho da política monetária do Federal Reserve. Dados de emprego de início de junho provocaram uma queda de 145,59 dólares no preço do ouro em um único dia, a maior do ano. O aumento dos rendimentos reais e a valorização do dólar criam um duplo efeito adverso para o ouro.

Validação do modelo: padrões históricos de referência

Este ciclo não é um fenômeno isolado. Dados históricos mostram que os movimentos do ouro em conflitos geopolíticos seguem padrões repetíveis.

Instituições que analisaram dados históricos identificaram três regras principais: primeiro, o aumento de preços de commodities energéticas é proporcional ao grau de interrupção na cadeia de abastecimento; segundo, a elasticidade do ouro e da prata como ativos de refúgio é limitada, com aumentos históricos de apenas 1% a 2%, com rápida absorção de emoções; terceiro, a duração do impacto do conflito não ultrapassa 10 dias de negociação, e, na ausência de interrupções reais na oferta, o prêmio de risco geopolítico desaparece rapidamente.

Em uma escala de tempo maior, o caso de 1979 oferece uma referência importante. Naquele ano, a invasão soviética do Afeganistão levou a uma forte alta do ouro — de cerca de 475 dólares para aproximadamente 600 dólares. Posteriormente, com a crise dos reféns no Irã e outros conflitos, o preço do ouro subiu por cerca de três anos e meio, de 104 dólares para mais de 850 dólares, um aumento superior a 700%.

Contudo, a atual situação difere significativamente de casos anteriores. O conflito de 2026 envolve uma escala maior — com confrontos militares diretos entre EUA, Israel e Irã, com duração superior a 100 dias. Ainda assim, a elasticidade de refúgio do ouro é menor do que em conflitos locais passados. Isso reflete uma mudança estrutural na precificação do ouro: os fatores macroeconômicos, como taxas de juros, câmbio e inflação, estão diluindo ou até anulando a influência dos fatores geopolíticos. O Citibank, em relatório de junho, revisou sua previsão de preço do ouro para os próximos três meses de 4300 dólares para 4000 dólares, destacando que a precificação atual está sendo influenciada por uma disputa entre política monetária e risco geopolítico.

Conclusão

O mercado de ouro no primeiro semestre de 2026 fornece um exemplo completo de um modelo empírico de risco de prêmio de risco geopolítico antigo.

Ao retrospetivar a trajetória de preços, verifica-se que o pico de 5595 dólares foi formado principalmente por uma combinação de prêmio estrutural (500 a 600 dólares), prêmio de expectativa de inflação (300 a 400 dólares) e prêmio de risco geopolítico puro (400 a 500 dólares). Contudo, essa estrutura de prêmio se reconfigurou rapidamente após o início do conflito. Com a passagem da fase de expectativa para a fase de realização, a redução da incerteza levou investidores especulativos a realizar lucros, enquanto a alta do petróleo e as expectativas inflacionárias provocaram uma reavaliação da política de juros do Fed, e o fortalecimento do dólar e o aumento dos rendimentos reais criaram um duplo efeito negativo para o ouro.

Até 10 de junho, o ouro à vista recuou para abaixo de 4200 dólares, tendo quase toda a valorização do ano sido revertida. Isso não significa que a lógica de alta estrutural tenha sido invalidada. Os fatores de base, como a compra contínua de ouro pelos bancos centrais e a tendência de desdolarização, continuam presentes. Contudo, o episódio revela uma mudança importante: num cenário de mudança de expectativas de política macroeconómica de acomodação para aperto, a eficiência do impulso de curto prazo do risco geopolítico no preço do ouro está a diminuir sistematicamente.

Para os participantes do mercado, ao avaliar o futuro do ouro, é necessário considerar três variáveis: a evolução da situação geopolítica, o percurso real da política monetária do Federal Reserve e os fatores estruturais ainda presentes no modelo antigo de risco de prêmio de risco geopolítico. O ouro, enquanto ativo de refúgio, mantém a sua lógica de proteção, mas o seu mecanismo de precificação está a ser reformulado por variáveis macroeconómicas mais profundas.