Quando LP usa Doubao para me ensinar a investir: uma autobiografia de transição de um GP de private equity

Original ｜Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Author｜Golem (@web3_golem)

Quando os LPs aprendem a usar IA, os dias dos gestores de fundos privados de pequeno porte estão ficando cada vez mais difíceis.

Há poucos anos, Er Gou (@ryansoon777) era um sócio geral (GP) de um fundo offshore de private equity focado em ações americanas, de pequeno porte, no país, mas após o ano novo ele deixou o cargo para se juntar a uma startup de IA.

“Financiamento de fundos privados de pequeno porte já é difícil, e com a popularização da IA, muitos investidores (LPs) preferem deixar o auxílio de beans para negociar ações, ao invés de investir conosco.”

Er Gou afirma que sua decisão de mudar de carreira foi, em grande parte, por perceber o impacto sutil da IA na relação entre LPs e GPs. Como a informação e a capacidade de análise parecem estar sendo niveladas pela IA, os LPs ficam mais propensos a questionar o julgamento profissional dos GPs, o que pode aumentar atritos entre ambos, chegando até a retirar investimentos ou solicitar a saída.

Os dias já eram difíceis para fundos de private equity de dólar de pequeno porte

O fundo offshore de dólares em que Er Gou trabalhava anteriormente não tinha um desempenho ruim, com gestão de ativos na casa de dezenas de milhões de dólares, investindo principalmente em ações de alta liquidez nos EUA, com uma pequena participação em ativos de criptomoedas, e uma taxa de retorno anual que superou o índice Nasdaq nos últimos três anos.

Por lógica, um desempenho de alta qualidade, aliado ao aumento da demanda por investimentos no exterior nos últimos dois anos, deveria facilitar a captação de recursos, mas Er Gou revelou que, na prática, fundos de dólar de pequeno porte como o deles dificilmente atraem fundos institucionais LP.

Atualmente, os principais fundos de dólar de grande porte no país (como Jinglin, Gao Ling e Boyu) adotam uma estrutura de “offshore + onshore”, ou seja, a entidade do fundo fica nas Ilhas Cayman, geralmente registrada como uma empresa isenta ou SPC nas Cayman, enquanto a gestão fica em Hong Kong ou Cingapura.

Porém, nos últimos anos, devido às mudanças na regulamentação e no ambiente de captação, cada vez mais fundos de dólar de private equity utilizam estruturas onshore com LPF em Hong Kong ou VCC em Cingapura.

Já os fundos de dólar de pequeno porte em que Er Gou trabalha continuam usando a estrutura “básica” de fundo de dólar, ou seja, SPC nas Cayman + BVI (Ilhas Virgens Britânicas).

No setor de fundos, costuma-se dizer que a estrutura é decidida pelos LPs. Uma das razões pelas quais os principais fundos de dólar no país ainda insistem na estrutura de Cayman é que seus LPs internacionais — incluindo fundos de doação de universidades americanas, fundos soberanos do Oriente Médio e grandes escritórios familiares europeus — estão acostumados há décadas com essa estrutura, o que reduz custos de comunicação e aumenta a confiança mútua.

Por outro lado, fundos de dólar de pequeno porte no país, com entidades também em Cayman, não conseguem atrair esses grandes investidores internacionais, pois seus LPs continuam sendo principalmente asiáticos, colocando-os numa situação delicada.

Sob a perspectiva asiática, os principais investidores por trás de fundos de dólar de private equity vêm de bancos privados, investidores institucionais na China continental (fundos de capital de saída), escritórios familiares locais de Hong Kong e bilionários do Sudeste Asiático.

Mesmo fundos de pequeno porte de escala semelhante, nesses círculos, tendem a ter uma afinidade natural e maior segurança com estruturas em Hong Kong ou Cingapura, preferindo investir em LPF ou VCC nesses locais, ao invés de Cayman SPC.

Além das limitações na estrutura e escala, as diferenças na estratégia de investimento também dificultam a captação de recursos para Er Gou e sua equipe.

Nos fundos de private equity, as estratégias de investimento podem ser divididas em estratégias subjetivas e quantitativas. As estratégias subjetivas dependem do GP, que decide comprar ou vender com base em suas pesquisas, experiência e julgamento, sendo o núcleo do lucro a capacidade de compreensão do mercado pelo gestor; as estratégias quantitativas envolvem codificar a lógica de investimento em modelos matemáticos e programas, que executam operações de alta frequência de forma automática ou semi-automática, com o lucro baseado em padrões estatísticos.

“Atualmente, fundos que usam estratégias quantitativas têm mais facilidade para captar recursos do que os que usam estratégias subjetivas, especialmente com o apoio da IA, que aumenta a confiança dos LPs na quantificação”, afirma Er Gou, especialmente após o sucesso explosivo do DeepSeek (Odaily: incubado pela equipe de quant trading de Mofang), que elevou ainda mais o entusiasmo do mercado por estratégias quantitativas.

Além disso, a diferença entre fundos quantitativos e subjetivos está no fato de que os primeiros podem mostrar dados e algoritmos aos LPs para ganhar confiança, mantendo o controle sobre lucros e perdas, podendo até ser considerados produtos de renda fixa; os fundos subjetivos, por outro lado, são mais abstratos, e conquistar a confiança dos LPs exige mais esforço de comunicação, especialmente em momentos de grandes perdas, quando os LPs tendem a questionar a capacidade de investimento do GP.

Portanto, resumindo, o espaço de sobrevivência de fundos de dólar de pequeno porte que Er Gou trabalhou no país está cada vez mais comprimido pelo ambiente atual, e a captação de recursos fica mais difícil. E alguns dos poucos grandes LPs remanescentes também questionam se a “capacidade de investimento” da IA está realmente acima do GP.

“LPs de composição complexa”

“Antes, por sermos formados na área, nossos LPs geralmente confiavam em nós, mas agora eles deixam nossos relatórios para serem traduzidos por IA em uma linguagem mais simples, e depois nos ‘ensinando’ como fazer”, diz Er Gou. Com a popularização da IA, o interesse dos LPs, que antes se limitava a observar os resultados finais, aumentou significativamente.

Ele até chegou a retirar um LP por causa disso. Era um empresário de mais de 50 anos, bastante “cheio de si”, que investiu cerca de 1 milhão de dólares no fundo em que Er Gou trabalhava, mas não deixou de acompanhar, frequentemente discutindo com Er Gou informações fragmentadas do mercado ou conclusões geradas por IA, entrando em conflito com o gestor. “Ele tinha uma atitude muito ruim e achava que eu, um jovem, não entendia nada, e que não conseguiríamos estabelecer confiança. No final, conseguimos convencê-lo a sair.”

“Honestamente, nossos LPs são pessoas muito competentes em suas áreas, autoridades em seus campos, mas agora, com a IA como assistente, eles também acreditam que têm autoridade na área de investimentos”, lamenta Er Gou.

Por serem fundos de pequeno porte, suas captações geralmente vêm de amigos ou indicações de conhecidos, o que torna a composição dos LPs bastante complexa. Segundo Er Gou, seus LPs incluem pessoas de alta renda na China, empresários, fundos de fundos (FOFs), “temos um carvão de Shanxi, um bilionário listado na Forbes entre os três ou quatrocentos mais ricos, e alguns LPs são até filhos de investidores, que trouxeram seus pais”.

A relação com esses LPs também é delicada. Alguns nem cobram 2% de taxa de gestão, ficando apenas com 20% do desempenho. Essas estruturas de LPs têm grande interesse em participar do mercado financeiro e de “capital de saída”, mas muitas vezes não têm tempo ou energia para estudar rapidamente as tendências do mercado.

Assim, de certa forma, o valor central do GP é assumir tarefas como coleta de informações, pesquisa de mercado, triagem de oportunidades e avaliação de investimentos, usando sua expertise para compensar a falta de tempo, energia e conhecimento dos LPs, facilitando a transformação de informações em decisões.

No entanto, com a popularização das ferramentas de IA, esse trabalho altamente dependente de análise e pesquisa profissional está sendo rapidamente nivelado. Além do alocamento final de recursos e execução de operações, muitas tarefas tradicionais do GP já estão sendo substituídas por IA, com custos menores e maior eficiência.

“Para abrir uma conta na corretora IBKR, nossos LPs não têm dificuldade. Com IA, eles podem identificar setores e ativos de interesse e comprar por conta própria”, afirma Er Gou. Ele acredita que o impacto da IA nas estratégias subjetivas é especialmente grande, pois o investimento sempre é orientado por resultados. Se um LP consegue um retorno maior que o fundo ao apostar em uma tendência, começará a questionar a capacidade do gestor.

Por outro lado, o impacto da “igualdade de informações” trazido pela IA para fundos quantitativos é menor, e até aumenta a diferença entre eles.

Nos fundos quantitativos, parâmetros e algoritmos estão em constante evolução, e a IA acelera ainda mais essa evolução, tornando-se uma disputa de eficiência e inteligência. Sem conhecimentos específicos em matemática ou finanças, um amador que constrói estratégias quantitativas com IA não consegue competir com grandes fundos de quant.

“Para que uma estratégia quantitativa gere retorno acima do mercado, ela precisa estar sempre à frente dos concorrentes. Se você acha que criou uma boa estratégia com IA comum, talvez ela já tenha sido descoberta e aprimorada por outros mais inteligentes”, explica Er Gou, destacando a vantagem dos fundos top de linha.

A IA vai substituir os GPs?

No entanto, Er Gou não está preocupado que a IA vá substituir completamente GPs ou analistas, pois ela é uma ferramenta neutra e acessível a todos. É uma alavanca que pode ajudar GPs a aprimorar seu conhecimento e estratégias, gerando mais retorno para os LPs. O que realmente o incomoda é que a IA aumenta os atritos entre GPs e LPs.

“Alguns LPs até questionam por que não acertamos os ativos mais quentes do momento, e fazem análises detalhadas, sem entender que GP não investe só por estar na moda”, comenta Er Gou, especialmente após o boom de ações de IA e semicondutores na bolsa americana neste ano, onde investidores de varejo obtêm retornos acima dos fundos ao apostar em líderes de setor.

Em um mercado de alta, os investidores de varejo podem facilmente superar os fundos, pois têm maior flexibilidade, tolerância a erros, foco de capital e, com o auxílio da IA, sua eficiência de pesquisa aumenta exponencialmente, como se tivessem um especialista onipresente 24 horas por dia.

Se, neste ano, investidores de varejo acertarem ações como Sandisk, Micron e SK Hynix, seus retornos podem superar a maioria dos fundos, e “nesse momento, os LPs podem pensar em colocar mais dinheiro na conta própria, diminuir os investimentos nos fundos ou até retirar recursos de fundos subjetivos”, diz Er Gou. “No mercado de alta, muitos se sentem como ‘deuses das ações’.”

Mas tudo isso depende de os investidores de varejo usarem IA corretamente. Se usarem IA de baixa qualidade, os resultados serão pífios. Er Gou acredita que esse é um dos principais motivos de atritos com os LPs. “Na China, esses investidores de alta renda ainda usam principalmente IA de conversa, como Beans, enquanto IA mais avançada, como ChatGPT ou Claude, ainda não é popular. Essas IAs de conversa, para oferecer suporte emocional, podem gerar ilusões de máquina na área profissional.”

Na essência, o problema não está na capacidade da IA, mas na falta de compreensão de como usá-la. A IA consegue integrar uma enorme quantidade de informações em segundos e construir uma estrutura lógica de análise, mas essa lógica nem sempre corresponde à realidade. Para LPs sem formação técnica, é difícil distinguir quais conclusões são baseadas em dados reais e quais são apenas inferências probabilísticas geradas por modelos.

Assim, muitos investidores procuram na IA mais uma validação do que uma análise genuína. O objetivo final da IA não é ajudar a “descobrir a verdade”, mas sim facilitar o diálogo.

Então, a IA vai substituir os GPs? Ela pode gerar milhares de relatórios de pesquisa bem fundamentados a baixo custo, mas a gestão de ativos é uma “indústria antiga” baseada na confiança e na delegação de confiança. A relação entre GPs e LPs é um processo de seleção mútua.

Apenas no futuro, quando todas as tarefas forem feitas por IA para maximizar resultados, o “private equity humano” também precisará aprender com a IA, aprimorando a oferta de valor emocional.