Adeus aos ciclos tradicionais de alta e baixa, o mercado entra na era de rotação de bolhas

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Autor original: Smac, sócio da Compound VC

Tradução original: Saoirse, Foresight News

Nota do editor: Atualmente, o mercado apresenta uma sucessão de pontos quentes, a febre de IA varre tudo, e há quem questione se ela não repetirá os erros do boom do metaverso. Em meio ao barulho do mercado, as pessoas são frequentemente levadas pelos pontos quentes do momento, dificultando a visão de tendências de longo prazo. Para fazer julgamentos racionais, é preciso aprender a ampliar a perspectiva. Este artigo, do sócio da Compound Smac, usa uma analogia meteorológica para analisar a lógica de mercado por trás das sucessivas bolhas.

A meteorologia é um campo bastante interessante. Nos últimos cinquenta anos, várias ferramentas de previsão do tempo foram evoluindo continuamente, e a precisão das previsões também melhorou. Hoje, a previsão de cinco dias tem uma precisão equivalente à previsão de um dia feita há trinta anos.

Para a maioria das pessoas, o tempo é um sistema contínuo e em movimento: nuvens se aproximam, chove, o tempo melhora, o céu fica claro. Imagine uma frente fria de inverno chegando, a imagem que surge na sua cabeça provavelmente é de uma vasta camada de nuvens cinzentas cobrindo centenas de milhas, trazendo uma nevasca intensa. Os meteorologistas chamam esse tipo de tempo de sistema de nuvens estratificadas, que, de forma simples, assemelha-se a um bolo em camadas, onde toda a área coberta por nuvens experimenta as mesmas mudanças climáticas.

Porém, o tempo não é composto apenas por esse tipo de formação. Se você já viu tempestades de verão em planícies, perceberá que seu funcionamento é completamente diferente. Primeiro, forma-se uma única nuvem de convecção: o ar quente e úmido próximo ao solo sobe, encontra o ar frio na alta atmosfera, e a água condensa, formando uma nuvem de tempestade local e elevada. Em apenas uma hora, granizo, relâmpagos e chuva intensa surgem rapidamente, com visibilidade de menos de cem metros.

Após atingir o pico, a nuvem libera toda a sua energia e começa a dissipar-se lentamente. O ar frio que desce na tempestade se espalha a até 64 km/h, e quando essa massa de ar frio encontra o ar quente e úmido ao redor, ela atua como uma cunha, empurrando o ar quente para cima novamente.

Desde que haja instabilidade suficiente na atmosfera, essa "cunha de ar frio" pode gerar novas nuvens de convecção a mais de dez milhas do local original da tempestade.

Essas novas nuvens não se formam espontaneamente; embora a energia esteja acumulada na atmosfera, falta o gatilho. A tempestade que acabou de passar fornece justamente essa oportunidade. Assim, uma nova nuvem de tempestade se repete, evoluindo de forma semelhante à anterior.

Quando várias nuvens de convecção se formam sucessivamente, formam-se sistemas de convecção de escala mesoscópica. Quem está no solo verá apenas cada tempestade individualmente, como se fosse toda a atmosfera de um sistema meteorológico. De um lado, o céu permanece calmo, e as pessoas não percebem a aproximação de chuva ou vento; do outro, já está ensolarado. Mas, do ponto de vista de satélite, é possível ver uma série de nuvens independentes alinhadas, cada uma em diferentes fases de desenvolvimento, movendo-se em direção ao horizonte até que o ar quente e úmido ao longo do caminho seja completamente consumido.

Supercellas na região de Amistad, Novo México, ao pôr do sol

Esse sistema de tempestades contínuas difere completamente das condições necessárias para a formação de um único frente frio: ele depende de um ambiente atmosférico específico:

• Ar quente e úmido próximo ao solo, que funciona como o "combustível" da tempestade;

• Ar frio na alta atmosfera, que promove a ascensão contínua do ar quente, criando instabilidade atmosférica;

• Variações na direção do vento em diferentes altitudes, que geram rotação e deslocamento lateral das tempestades, ou seja, cisalhamento de vento.

Quando esses três fatores ocorrem simultaneamente, tempestades sucessivas se sucedem.

Depois de toda essa explicação meteorológica, vamos ao ponto principal: esses fenômenos atmosféricos são quase idênticos ao que ocorre no mercado financeiro atual.

O mercado do passado era como um sistema de nuvens estratificadas: um ciclo de alta, seguido de baixa, com movimentos lentos entre setores, cada ciclo durando anos. De 1982 a 2000, houve uma longa tendência de alta, seguida pela bolha da internet, e de 2003 a 2007, o ciclo imobiliário e de crédito. Esses ciclos eram longos e bem definidos. Mesmo que os investidores errassem o timing por alguns anos, ao entenderem a tendência geral, ainda assim conseguiam lucrar.

Porém, o mercado de hoje não se parece mais com isso. Estamos em uma cadeia de tempestades convectivas: setores de pontos quentes surgem como tempestades sucessivas, e quem está no meio acha que essa rodada de mercado é imparável, abrangendo tudo.

Dinheiro sai de setores em declínio de popularidade e alimenta novas ondas de mercado em setores adjacentes. O ritmo de mudança de tendência acelerou bastante: infraestrutura de IA, GLP-1s (um tipo de medicamento para diabetes que ganhou destaque pelo efeito de perda de peso, tornando-se uma rota de investimento quente), stablecoins, tecnologia quântica, energia nuclear, tecnologia descentralizada, robótica, aeroespacial... Cada setor gera uma fase completa de mercado, com seguidores fiéis, completando um ciclo narrativo, até que a fase de alta se esgote. Depois, o ar frio que se espalhou na fase anterior acende uma nova onda de pontos quentes em outro setor.

Negar que o mercado mudou completamente é uma forma de autoengano. As pessoas adoram dizer "desta vez é diferente", mas ignorar as mudanças permanentes no ambiente financeiro é preguiça mental ou teimosia em manter uma visão antiga do mercado.

Mudanças na estrutura do mercado atual

Durante muito tempo após a Segunda Guerra Mundial, o ritmo do mercado financeiro era como um sistema meteorológico lento. Um ciclo de alta podia durar dez, quinze ou até vinte anos, e a rotação de setores sempre girava em torno de tendências de longo prazo.

Linha do tempo dos setores líderes e temas

Naquela época, as mudanças de setor ocorriam dentro de um macroambiente comum, e só em momentos de grandes transformações, como o colapso do sistema de Bretton Woods, a política anti-inflacionária de Volcker, o auge da bolha da internet ou a crise financeira global, o panorama geral mudava radicalmente.

Essa configuração de mercado decorre de fatores estruturais: custos de transação elevados, baixa participação de investidores individuais, que eram obrigados a manter posições de longo prazo; fundos de pensão como principal fonte de aposentadoria; o índice S&P 500 composto por empresas de manufatura, energia, bancos e varejo, com crescimento de lucros e economia sincronizados, com tendência estável e previsível. Além disso, a velocidade de disseminação de informações era lenta: uma vez publicado o relatório anual de uma empresa, a maior parte dos investidores só tomava conhecimento semanas depois.

A volatilidade do mercado também era relativamente equilibrada. Após uma alta, vinha uma correção profunda, com redução gradual do endividamento e ciclos longos de ajuste; as reversões em baixa também eram graduais. O mercado permanecia por longos períodos em diferentes níveis de sentimento, e as mudanças de padrão geralmente ocorriam em trimestres ou anos.

Usando a analogia meteorológica, o mercado do passado tinha: combustível moderado, alta estabilidade atmosférica, cisalhamento de vento fraco, tendências longas e suaves, permitindo planejamento tranquilo. Hoje, todas essas condições mudaram, algumas até se inverteram completamente, levando a uma transformação estrutural profunda.

De onde vêm essas mudanças?

Múltiplas transformações se entrelaçam e se amplificam mutuamente, e cada uma delas é suficiente para remodelar o mercado como um todo. Resumidamente, oito grandes mudanças principais:

1. Democratização da especulação

2. Formação de compras contínuas

3. Investimento passivo gera contrapartes de baixa resiliência

4. Crescimento de fundos multiestratégia e alta frequência, desaparecimento de forças intermediárias

5. Volatilidade artificialmente suprimida

6. Estrutura dos componentes do índice totalmente alterada

7. Atraso na disseminação de informações praticamente eliminado

8. Mudanças no ambiente fiscal e monetário

Democratização da especulação

Hoje, os participantes do mercado mudaram visivelmente. Nos anos 90, os investidores individuais representavam apenas 10% do volume total de negociações nos EUA. Comissões altas levavam a uma postura de manutenção de posições de longo prazo, com pouca especulação ativa.

A Robinhood foi pioneira ao oferecer negociações sem comissão e criar o modelo de pagamento por fluxo de ordens; em 2019, a Schwab (Charles Schwab) também eliminou as comissões, seguida por Fidelity, TD Ameritrade, E*Trade e outros, mudando radicalmente as regras do setor.

A pandemia acelerou ainda mais essa tendência: auxílios governamentais, o isolamento em casa e aplicativos de negociação móvel tornaram-se mais gamificados. Entre 2020 e 2021, a participação de investidores de varejo atingiu 25%. Muitos pensaram que era uma fase passageira, mas a alta participação permanece até hoje. Em 29 de abril de 2025, com forte volatilidade causada por políticas tarifárias, o Morgan Stanley revelou que as ordens de investidores de varejo atingiram um recorde de 48%. Em dias normais, o volume de negociações de varejo é mais que o dobro do pré-pandemia; em momentos de forte turbulência, essa proporção pode chegar a 35%.

Uma mudança mais profunda está na variedade de ativos negociados por esses investidores: opções de ações tornaram-se a escolha principal, especialmente opções de curto prazo. Os novos participantes, em sua maioria jovens, concentram suas posições e seguem de perto os temas do mercado. Ainda mais importante, muitos usam alavancagem de formas não convencionais (que não aparecem nos dados tradicionais de margem), tomando decisões mais por movimentos de preço do que por fundamentos empresariais, e tendem a seguir a multidão.

Segundo a teoria meteorológica, o "ar quente e úmido" próximo ao solo no mercado atual está mais abundante do que nunca, acumulando potencial energético em níveis históricos.

Formação de compras contínuas

Já abordei esse ponto em outro artigo. Resumidamente, o sistema de aposentadoria nos EUA mudou de fundos de renda fixa para planos de contribuição definida. Agora, cada pessoa precisa planejar sua aposentadoria de forma autônoma. No mercado, isso se traduz em uma grande quantidade de recursos passivos, continuamente comprando ações a cada ciclo de pagamento, formando uma compra perpétua automática.

O funcionamento dos fundos de pensão tradicionais é bem diferente: eles precisam gerenciar o risco de duração das obrigações, ajustando a carteira conforme a avaliação do mercado. Se acharem que as ações estão caras, aumentam a alocação em títulos. Mesmo com ajustes lentos, essa estratégia é mais proativa do que a simples compra perpétua passiva de hoje.

Isso é crucial: o impacto do capital marginal no mercado é maior do que nunca.

Investimento passivo gera contrapartes de baixa resiliência

A essência do investimento passivo em índices é ignorar o preço e comprar ou vender de acordo com o peso de cada ação. Quanto maior a capitalização de uma ação, maior sua participação na compra passiva, e vice-versa. Essa mecânica incorpora naturalmente o efeito de momentum: ativos com forte tendência atraem mais recursos passivos. O desempenho das gigantes de tecnologia nos EUA, por exemplo, deve-se em grande parte a isso.

Ao longo dos anos, muitos artigos analisaram a concentração de peso em grandes empresas. É verdade que essas empresas têm forte capacidade de crescimento e lucros, e a concentração não é sem motivo. Mas o problema central é: o investimento passivo não possui um mecanismo de "parar de ganhar" automaticamente.

Crescimento de fundos multiestratégia e alta frequência, desaparecimento de forças intermediárias

Com a formação do investimento passivo perpétuo, o setor de negociações ativas também passou por uma revolução: o surgimento de fundos multiestratégia e de trading de alta frequência. Citadel, Millennium, Point72, Balyasny, entre outros, reúnem centenas de gestores independentes, cada um responsável por estratégias específicas, sob rígidos controles de risco. Esses fundos cresceram exponencialmente, concentrando recursos nos principais players, assim como a tendência de concentração das ações.

Simultaneamente, o trading de alta frequência responde por 50% a 60% do volume de negociações na bolsa dos EUA, chegando a 75% no mercado de futuros. Essa estrutura cria um ambiente extremamente frágil: os fundos atuam como contrapartes entre si, e a descoberta de preço é enfraquecida. Grande parte do volume é apenas circulação de capital interno.

Normalmente, as diferenças de preço são mínimas, o que é positivo. Mas, se uma narrativa de mercado se romper, ou se as posições ficarem extremamente desequilibradas, ou se várias instituições atingirem seus limites de risco ao mesmo tempo, a microestrutura do mercado pode falhar instantaneamente. Quando todos os gestores estão altamente correlacionados, e as regras de stop-loss são similares, uma saída de um fundo pode desencadear uma reação em cadeia. Os crashes de fevereiro de 2018, agosto de 2019, março de 2020 e agosto de 2024 exemplificam isso. Essa estrutura de mercado, que alimenta esses movimentos, já está consolidada e tende a se repetir.

Fundos tradicionais de hedge, baseados em análise fundamental, que fazem hedge de posições longas e curtas, estão sendo gradualmente expulsos do mercado: eles costumam investir em 20 a 40 ações, com ciclos de vários trimestres. Hoje, esses fundos ou são absorvidos por grandes gestoras, ou migraram para o mercado primário, escritórios familiares ou fundos de estratégia única. Ainda assim, entender a lógica de mudança de tema e manter paciência com fluxos de curto prazo pode gerar retornos acima da média.

Volatilidade artificialmente suprimida

Com tudo isso, não é difícil entender por que a volatilidade atual é tão controlada. Dados mostram que, desde 1990, dois terços dos dias de negociação do índice VIX (índice de medo do mercado dos EUA) fecharam abaixo de 20. A correlação diária da volatilidade é de até 85%, ou seja, ela tende a persistir de um dia para o outro.

Porém, o padrão de mudança de volatilidade está extremamente desequilibrado: estudos indicam que, quando a volatilidade longa é reprimida por muito tempo e ultrapassa um limite crítico, ela pode explodir em poucos dias; por outro lado, sua queda é lenta, podendo durar semanas.

Existem várias razões estruturais para isso: hoje, há uma indústria gigantesca de "venda a descoberto de volatilidade". A popularização de opções de curto prazo e de negociação intradiária faz com que os market makers usem estratégias de hedge que suprimem ainda mais a volatilidade diária. O mercado permanece em um estado de baixa volatilidade por longos períodos, acumulando riscos; quando o risco extremo se manifesta, todos correm para fora.

Resumindo, a distribuição da volatilidade no mercado está cada vez mais distorcida: períodos de baixa prolongada acumulam energia, que se liberta de forma mais violenta.

Mudança na composição dos componentes do índice

A sexta transformação refere-se à composição do próprio índice de ações. Em 1980, o S&P 500 era dominado por empresas de manufatura, materiais, energia e finanças. Essas empresas tinham crescimento de lucros sincronizado com o PIB, com curvas de crescimento estáveis e múltiplos de avaliação que tendiam à média. Mesmo as projeções de lucros de empresas como a Procter & Gamble para os próximos cinco anos não apresentavam grandes desvios.

Hoje, a situação é completamente diferente. Tecnologia da informação, serviços de comunicação, além de empresas de consumo com forte componente tecnológico, como Amazon e Tesla, representam mais de 40% do peso do S&P 500. O modelo de lucro dessas empresas não é mais linear: o custo marginal de distribuição de software é quase zero; na área de inteligência artificial, há uma incerteza enorme — será que laboratórios de IA se tornarão a infraestrutura mais importante das próximas décadas, ou serão projetos de gastos sem fim? As opiniões estão divididas.

Para essas empresas, prever lucros de curto prazo é difícil, e o valor de longo prazo é altamente volátil, levando a oscilações de avaliação. O valor de mercado não depende mais apenas de demonstrações financeiras, mas também de narrativas de mercado. Para investidores capazes de prever tendências tecnológicas, entender as barreiras competitivas e explorar novos mercados emergentes, há oportunidades de retorno excessivo.

Empresas tradicionais de manufatura crescem de forma gradual, com modelos de fluxo de caixa descontado relativamente estáveis, e múltiplos de avaliação tendem à normalidade. Hoje, a avaliação de uma empresa depende muito mais da narrativa de mercado do que de seus fundamentos. Quem consegue antecipar avanços tecnológicos, entender as barreiras competitivas e planejar estratégias de entrada em novos setores, pode obter retornos extraordinários.

O mercado de índices atual está cheio de empresas de longo prazo, impulsionadas por narrativas. Quanto maior a inclinação da temperatura atmosférica, mais energia é acumulada; analogamente, quanto mais dessas empresas houver, maior o potencial de movimento do mercado, e mais intensa será a volatilidade quando um gatilho ocorrer.

Atraso na disseminação de informações totalmente eliminado

Todos percebem isso intuitivamente, mas seu impacto muitas vezes é subestimado. Na maior parte da história do mercado financeiro, a disseminação de informações era limitada pelos canais de comunicação. Hoje, a transmissão de dados é quase instantânea.

Especialmente, as informações sobre posições de investidores se espalham muito rapidamente. Investidores podem acompanhar em tempo real as reações de figuras influentes do setor, e cada vez mais pessoas divulgam suas próprias posições. A quantidade de informações em tempo real alimenta a comparação constante, com capturas de tela de lucros, casos de "milhares de dólares virando milhões" viralizando, e a ansiedade de perder oportunidades crescendo.

Mudanças no ambiente fiscal e monetário

Esse ponto dispensa comentários extensos. Resumidamente:

• Política monetária dos EUA permanece acomodatícia, com taxas de juros reais próximas de zero;

• O Federal Reserve mantém uma política de afrouxamento quantitativo contínuo, expandindo seu balanço;

• Taxas de desconto baixas elevam o valor de todos os ativos de longo prazo;

• Políticas fiscais aumentam, com subsídios e leis industriais sendo implementados;

• Com pleno emprego, o déficit fiscal atinge níveis de guerra;

• A economia apresenta uma divisão em "K", com o mercado financeiro e a economia real se descolando.

Como se forma a tempestade?

Com todas essas mudanças, a formação de bolhas sucessivas no mercado torna-se inevitável.

A evolução do mercado ocorre em várias fases, com lógica clara:

• Período de dormência: setores alternam entre desatenção e atenção baixa, mas há quem persista na pesquisa profunda;

• Início da alta: avanços tecnológicos, mudanças políticas, resultados acima do esperado surgem, captados por analistas experientes;

• Consolidação da narrativa: os pontos quentes se transformam em conceitos de mercado, com menor barreira de entrada para o público geral. Apesar de alguns criticarem essa simplificação, não se pode negar que histórias acessíveis ajudam investidores comuns a entender e participar;

• Divergência de percepções: o mercado se divide. Enquanto alguns permanecem firmes, outros saem, e a diferença de avaliação entre posições longas e curtas aumenta;

• Ruptura do ciclo: ao olhar para trás, os pontos de inflexão são evidentes. Hoje, há uma busca constante por identificar o topo, alimentada por opiniões na internet e competição por atenção. Quando a narrativa se rompe, fundos reduzem posições, e o capital que sai busca novos setores;

• Nova onda de pontos quentes: o capital que escapa encontra novos setores, como uma cunha de ar frio, reacendendo o ciclo.

Perspectivas futuras

Esse novo padrão de mercado terá efeitos profundos. Podemos prever a forma geral do ciclo, mas não a exata localização de cada ponto de explosão.

Após a pandemia, muitos acreditaram que as mudanças de mercado eram temporárias ou resultado de juros baixos. Embora algumas dessas opiniões tenham validade, é claro que a mudança estrutural do mercado é definitiva. As oito transformações mencionadas acima não terão reversão:

• Comissões de negociação não subirão novamente;

• O tamanho do investimento passivo não diminuirá;

• Os fundos tradicionais de renda fixa sairão de cena;

• Mídias sociais e disseminação de informações continuarão acelerando;

• Grandes fundos multiestratégia, embora sujeitos a variações, não desaparecerão em curto prazo, dada sua escala e lucros;

• A latência na transmissão de informações não voltará a ser um problema.

O mercado atual é uma nova "clima padrão". Voltar ao ritmo lento e estratificado dos anos 80 e 90 é uma esperança que muitos preferem não admitir.

Há também quem preveja que as ondas de pontos quentes se tornarão cada vez mais curtas. Essa previsão é difícil de confirmar, pois o mercado tende a um ciclo de "prever o que o outro fará". Mas uma coisa é certa: cada ciclo ensina os participantes, acelerando o próximo. Os traders de criptomoedas também estão se adaptando às dinâmicas tradicionais. Contudo, as narrativas impulsionadas por histórias têm limites naturais de velocidade, e não podem acelerar indefinidamente.

Esse mercado de rotatividade de bolhas beneficia principalmente dois tipos de investidores: primeiro, os pesquisadores aprofundados, capazes de entender as barreiras tecnológicas, regulatórias, a cadeia de suprimentos e a lógica de lucros por trás dos setores, avaliando se as expectativas do mercado se concretizarão. Ferramentas de IA podem fazer com que muitos se sintam especializados, mas isso traz riscos ocultos. Segundo, os observadores de tendências, que monitoram o comportamento dos principais participantes do mercado.

No futuro, há muitas oportunidades de temas promissores: infraestrutura e aplicações de IA, robótica, inteligência artificial aplicada, medicina de precisão, criptomoedas, ciência de materiais, fusão nuclear e fissão avançada, armazenamento de energia na rede, espaço, interfaces cérebro-computador, tecnologia quântica. Mesmo dentro de um mesmo setor, diferentes segmentos e tecnologias podem gerar ciclos de alta e baixa sucessivos.

Por fim, os investidores de varejo têm uma vantagem natural: liberdade de tempo, flexibilidade operacional, sem precisar de reuniões de decisão ou lidar com resgates trimestrais. Estratégias de compra na baixa têm gerado lucros consistentes ao longo dos anos, formando uma base sólida de ganhos para os pequenos investidores. Com uma gestão de risco adequada, eles podem prosperar nesse novo mercado.

Sair da tempestade, olhar o panorama geral

Na análise anterior, expliquei as razões da formação da estrutura de mercado, o que pode levar a uma impressão de julgamento subjetivo. De fato, tenho minhas opiniões. No mercado primário, podemos escolher projetos que não agravem efeitos sociais negativos. Mas, no mercado secundário, o erro mais comum é tentar prever o mercado com base na nossa visão idealizada.

Essa é uma fraqueza emocional inerente ao ser humano, e até Newton sofreu perdas financeiras por isso.

A emoção é um grande obstáculo ao sucesso nos investimentos. Muitos gestores de fundos e profissionais de mercado frequentemente preveem recessões ou declínios, mas suas previsões raramente se concretizam.

O mercado nunca mais será como antes. Essa cadeia de tempestades em série é mais distorcida do que o mercado tradicional? Não posso afirmar com certeza. Mas, de forma objetiva, as mudanças estruturais que a compõem têm um impacto positivo: menor barreira de entrada, aposentadoria automatizada, ferramentas de investimento passivo mais acessíveis, disseminação de informações em tempo real, maior participação do público comum.

No solo, cada tempestade faz parecer que tudo está envolvido, e a visão fica limitada ao que está diante. Essa é a sensação de quem participa de cada ciclo de setor: o mercado é como um buraco negro, absorvendo toda a liquidez. Só ampliando a perspectiva, é possível enxergar a cadeia completa: um ponto quente termina, outro começa, em um ciclo contínuo. Cada participante fica preso na sua própria excitação ou ansiedade.

O fascínio do mercado financeiro está na sua constante mudança, e a descoberta de preços ainda é conduzida pelos humanos. Como seres emocionais, repetimos erros do passado. Essa contradição é o que faz tudo isso existir: o caos aparente do presente, ao ampliar a visão, revela-se como uma série de bolhas que se sucedem.

O objetivo principal deste artigo é ajudar todos a saírem da tempestade momentânea, adotando uma visão mais elevada, para entender a direção geral do mercado, evitando que emoções de pontos quentes isolados os dominem.

A lógica é simples, mas requer uma força de vontade forte — fácil de entender, difícil de praticar.