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A SpaceX finalmente apresentou o pedido de IPO e o roadshow está reescrevendo como os valores das ações no espaço como ativos

Os números por si só são impressionantes. Ticker SPCX, data de preço 12 de junho, preço firme $135, avaliação $1,75 trilhão, aumento de $75 bilhões em 555,6 milhões de ações. Goldman Sachs lidera um sindicato de 21 bancos. O retalho recebe 30% do float, o triplo da alocação padrão de mega-IPO. Musk detém 42% do capital, 85% do controle de voto. Este não é um processo típico de bookbuild. A SpaceX ignorou completamente a faixa indicativa e entregou ao mercado um número fixo. Sem janela de descoberta de preço. Sem estreitamento gradual. Apenas um preço e uma data.

A matemática da avaliação em silício é agressiva até os padrões de 2026. Oferta pública de dezembro de 2025: $421 por ação, implícito $800 bilhões. Após a divisão de 5 por 1 em 4 de maio, esse valor âncora equivale a $84 por ação. O preço de IPO de $135 representa um prémio de 61% em menos de seis meses, precificando a aproximadamente 94x a receita de 2025 em $18,7 bilhões. A SpaceX gera menos de um décimo do que a Amazon, Apple ou Alphabet produzem em receita anual, mas entra no mercado público com uma avaliação superior à Meta e Tesla combinadas, com base na receita. Para justificar esse múltiplo com uma relação padrão de P/S de tecnologia, a SpaceX precisaria de cerca de $150-175 bilhões em receita anual, aproximadamente oito vezes os níveis atuais.

Starlink é o único segmento que apresenta lucro GAAP consistente. $11,4 bilhões em receita de 2025, 61% do total da empresa, com lucro operacional de $4,4 bilhões. O lucro trimestral de conectividade atingiu $1,19 bilhão, e os analistas esperam que essa taxa de crescimento se expanda à medida que o Direct-to-Cell seja lançado para smartphones sem hardware terrestre. O número de assinantes ultrapassou 5 milhões em fevereiro, atingiu 10 milhões até o primeiro trimestre de 2026. Mas o ARPU caiu 18% para $81 por mês, crescimento através de preços mais baixos, a troca clássica.

Agora, a parte que o roadshow quer que os investidores sonhem. A apresentação do formulário S-1 indica explicitamente a mineração de asteroides como uma futura fonte de receita. O vídeo de 17 minutos do roadshow para retalho, narrado pelo CFO Bret Johnsen, conecta foguetes, internet por satélite, computação orbital de IA e extração de recursos de asteroides numa narrativa única. A SpaceX está desenvolvendo as peças que podem tornar as missões de recursos no espaço profundo viáveis: cadência de lançamentos reutilizáveis, capacidade de carga do Starship e o programa de fabricação in-orbit Starfall, com veículos de reentrada de produção em massa aprovados para voos de teste pela FAA. A apresentação do roadshow começa às sete, contando até "liftoff". Está a vender uma história, não uma demonstração de resultados atual.

O mercado de mineração de asteroides está projetado para crescer de $2,05 bilhões em 2025 para $5,42 bilhões até 2030, a uma CAGR de 21,4%. Um único asteroide próximo da Terra rico em platina poderia conter mais metais do grupo platina do que todas as reservas terrestres combinadas. A AstroForge acabou de completar sua nave DeepSpace-2 com 200 kg, projetada para rendezvous com um asteroide e transportar 50 kg de cargas para futuras missões de mineração. A SpaceX destacou a mineração de asteroides no seu prospecto de IPO. Para a AstroForge, isso equivale a ser perseguida por um gigante. A economia depende totalmente do custo de lançamento. Se o Starship atingir reutilização rápida a $10-20 por quilo para órbita, a matemática da extração de recursos passa de especulativa para margem positiva. Com os preços atuais do Falcon 9, a mineração de asteroides ainda é um projeto científico.

Os aspetos financeiros que sustentam esta avaliação são difíceis. Perda líquida GAAP de $4,94 bilhões em 2025. Perda líquida de $4,28 bilhões no primeiro trimestre de 2026 em um único trimestre. Défice acumulado de $41,3 bilhões. Operações de IA consumiram $2,5 bilhões por trimestre. As perdas da xAI/IA excederam $6 bilhões em 2025. A SpaceX está a avaliar a fabricação interna de GPUs para reduzir esses custos. A ARK Invest argumenta que só o Starlink suporta uma avaliação de $2 trilhões. Brett Winton chama a oportunidade de IA de "enorme". Mas a diferença entre o lucro EBITDA e a perda GAAP é impulsionada por compensação baseada em ações, depreciação da constelação Starlink e custos de capex de infraestrutura de IA, custos reais de caixa mesmo que não sejam contabilizados como despesas no curto prazo na demonstração de resultados.