Vender 32 BTC para pagar dividendos: A estratégia quebra o juramento de "nunca vender"

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Autor original: ChandlerZ, Foresight News

1 de junho, a Strategy enviou um arquivo 8-K à SEC, divulgando a venda de 32 bitcoins entre 26 e 31 de maio, com preço médio de 77.135 dólares, totalizando cerca de 2,5 milhões de dólares. Após a venda, a empresa ainda detém 843.706 BTC, com custo total de 63,87 bilhões de dólares, a um preço médio de 75.699 dólares.

32 unidades representam 0,004% do total de holdings, e 2,5 milhões de dólares equivalem à média de compra diária ou de um dia e meio da Strategy nos últimos 12 meses. Do ponto de vista financeiro, essa transação quase não faz sentido. Mas ela quebra algo que é muito maior do que o valor realizado: desde a primeira compra de bitcoin em agosto de 2020, a Strategy vendeu apenas uma vez, em dezembro de 2022, vendendo 704 BTC por 11,8 milhões de dólares, a um preço médio de 16.776 dólares, com o objetivo de realizar perdas fiscais (tax-loss harvesting), e dois dias depois recomprou 810 BTC a um preço mais baixo. Essa venda foi essencialmente uma operação fiscal, não uma redução real de posição.

Mas desta vez, diferente, os 2,5 milhões de dólares foram explicitamente marcados para pagar dividendos preferenciais, e a Strategy não pretende recomprar.

Fatura de dividendos começa a vencer

A Strategy começou a emitir ações preferenciais de forma intensiva no início de 2025, com taxas anuais de 8% para STRK, 10% para STRF, 10% para STRD e 11,5% para STRC, quatro séries sobrepostas, e até agora a empresa pagou mais de 693 milhões de dólares em dividendos.

A lógica dessas ações preferenciais é que os investidores entregam dinheiro à Strategy, que usa para comprar bitcoin, e então paga dividendos fixos com reservas de caixa e receitas operacionais. Quando o bitcoin sobe, o prêmio mNAV aumenta, permitindo que a Strategy continue emitindo novas ações para financiar seu crescimento. Quando o bitcoin cai ou fica lateral, a obrigação de pagar dividendos permanece, mas a janela de financiamento se estreita.

Ritmo de aumento de bitcoin pela MicroStrategy

Em dezembro de 2025, a Strategy estabeleceu uma reserva de caixa de 2,25 bilhões de dólares, destinada a cobrir dividendos e pagamento de dívidas, suficiente para cerca de 30 meses no ritmo atual. Mas até 31 de maio de 2026, essa reserva caiu para 900 milhões de dólares, consumindo 1,35 bilhão em seis meses.

Na teleconferência do relatório do primeiro trimestre, o CEO da Strategy, Phong Le, pela primeira vez, mencionou publicamente que "vender bitcoin de forma disciplinada" é uma das ferramentas de gestão de capital. Na época, poucos notaram essa frase, mas, retrospectivamente, ela foi um aviso prévio da venda de 32 BTC.

Saylor publicou em 2 de fevereiro de 2025 um tweet dizendo "Nunca venda seu bitcoin", que foi amplamente retuitado após a divulgação do 8-K. Ele mesmo, posteriormente, falou apenas sobre o posicionamento do produto STRC, dizendo que o objetivo da Strategy é fazer do STRC a melhor ferramenta de crédito do mundo, sem mencionar a venda de bitcoin.

Naquele dia, o preço das ações da MSTR caiu cerca de 6%, a Mizuho manteve a recomendação de compra, mas reduziu o preço-alvo de 320 para 265 dólares. A maioria dos analistas considera que a venda de 2,5 milhões de dólares não teve impacto financeiro substancial, mas o significado central do evento é o sinal que ele envia: se as reservas de caixa continuarem a ser consumidas, mantendo-se a obrigação de dividendos, o tamanho das vendas futuras pode não se limitar a 32 BTC.

Uma aposta de 1 bilhão de dólares na Polymarket

O momento da venda da Strategy também desencadeou um mercado de previsão na Polymarket.

A questão era: a Strategy venderia bitcoin antes de 31 de maio? Até agora, o volume total de negociações ultrapassa 111 milhões de dólares. O arquivo 8-K mostra que a transação ocorreu entre 26 e 31 de maio, com o ponto de corte registrado como "31 de maio de 2026, 16h00, horário da costa leste dos EUA". Mas o 8-K só foi enviado à SEC em 1 de junho, e o público só soube após o prazo.

Quem apostou "Sim" diz que a transação ocorreu antes do prazo, pois o 8-K afirma claramente 31 de maio; quem apostou "Não" argumenta que não há informações públicas confirmando a venda antes do prazo, devendo, portanto, ser considerado "Não". Após duas propostas de "Não" serem contestadas, a disputa foi levada ao voto de arbitragem com tokens da UMA.

Depois, a Polymarket adicionou uma nota na página dizendo que "não há consenso confirmado por MSTR, dados on-chain ou relatórios confiáveis de que a Strategy vendeu bitcoin dentro do período estipulado pelo mercado. Confirmações fora do período não atendem aos requisitos."

Por trás dessa controvérsia está uma questão mais profunda do mecanismo de arbitragem da Polymarket. Uma investigação do Wall Street Journal em maio revelou que, na maioria dos mercados de disputa na Polymarket, mais da metade dos votos de UMA estão concentrados em 10 carteiras principais, cerca de 60% dos votantes ativos podem estar vinculados às contas da Polymarket, e aproximadamente um em cada cinco disputas envolve votantes que também possuem posições nos contratos de disputa. Desde 2026, a Polymarket já criou mais de 1.150 mercados de disputa, mais do que o total de 2025.

Não apenas a Strategy vende, o bitcoin caiu abaixo de 72.000 dólares

A divulgação do 8-K da Strategy coincidiu com um ambiente de mercado já fraco, com o bitcoin caindo abaixo de 72.000 dólares em 1 de junho, atingindo o menor nível desde 13 de abril. Dados da CoinShares mostram que, na semana passada, os produtos de investimento em ativos digitais tiveram uma saída líquida de 1,67 bilhão de dólares, a segunda maior semana de saída em 2026. Em maio, o ETF de bitcoin à vista teve uma saída líquida de 2,3 bilhões de dólares, o maior mês do ano. A gestão de ativos digitais caiu para cerca de 141 bilhões de dólares, o nível mais baixo desde o início do ano.

A Strategy vendeu 32 BTC, mas não foi a primeira a agir. Os dados do primeiro trimestre mostram que a venda se tornou uma ação coletiva. A Mara Holdings vendeu entre 4 e 25 de março, 15.133 BTC, realizando cerca de 1,1 bilhão de dólares, na maior parte para recomprar títulos conversíveis com vencimento em 2030 e 2031. A Riot Platforms vendeu 3.778 BTC no mesmo período, arrecadando 289,5 milhões de dólares, reduzindo sua posição de 19.223 para 15.680 BTC, uma redução de 18%. David Bailey, da Nakamoto Holdings, vendeu 284 BTC em março, cerca de 5% de sua posição. A Empery Digital vendeu 370 BTC em abril para pagar dívidas. A Genius Group liquidou suas últimas 84 unidades, pagando 8,5 milhões de dólares em dívidas.

Somente as empresas Mara, Riot e Nakamoto venderam mais de 19.000 BTC no primeiro trimestre. Dados on-chain da CryptoQuant indicam que, no final de março, a demanda aparente por bitcoin caiu para -63.000 unidades, um indicador de que a demanda total, em relação à nova emissão, entrou em território negativo, sinalizando uma contração profunda do mercado, com pressão de venda claramente maior que a de compra.

Algumas empresas não apenas vendem, mas abandonaram o modelo de reserva de ativos. A Forum Markets (antiga ETHZilla) liquidou cerca de 114 milhões de dólares em ETH no início do ano, migrando para negócios de tokenização. A VivoPower, que planejava criar um fundo de XRP, mudou de estratégia em fevereiro, passando a focar em data centers e infraestrutura de IA, vendendo toda sua posição em XRP.

Em 28 de maio, a empresa francesa de semicondutores Sequans Communications confirmou que, ao vender suas bitcoins, liquidou integralmente seus títulos conversíveis e planeja gradualmente monetizar os 658 BTC restantes. A posição máxima de bitcoin da empresa chegou a 3.234 unidades.

A Sequans havia declarado anteriormente que manteria mais de 3.000 BTC como reserva de longo prazo. Mas o que era "longo prazo" durou menos de um ano. As ações da empresa (código SQNS) caíram 77% no ano, com uma queda acumulada de 97% nos últimos cinco anos.

O modelo de negócio das empresas de reserva de bitcoin foi validado na segunda metade do ciclo de alta de 2025, com a valorização do bitcoin elevando o prêmio mNAV, permitindo que elas emitissem novas ações ou títulos conversíveis para comprar mais bitcoin, o que, por sua vez, elevava o preço e o prêmio, criando um ciclo virtuoso. Desde o pico de mercado em outubro passado, esse ciclo virou. A queda do preço do bitcoin reduziu o prêmio, estreitando a janela de financiamento, e as obrigações de dividendos e dívidas não diminuíram com a queda do preço, tornando a venda de bitcoin a fonte de liquidez mais direta. Segundo a Bitwise, ao final do primeiro trimestre, as empresas listadas possuíam cerca de 1,15 milhão de BTC, representando 5,47% do total emitido. Essa quantidade, por si só, representa um risco: se várias dessas empresas forem forçadas a vender ao mesmo tempo, elas podem ser tanto os maiores compradores quanto as maiores fontes de pressão de venda de bitcoin.

Atualmente, poucas empresas continuam comprando. A Strive, em maio, comprou cerca de 1.944 BTC, gastando aproximadamente 150 milhões de dólares, e a Metaplanet comprou 5.075 BTC no início de abril. A própria Strategy, em maio, também continuou comprando, adquirindo mais de 25.000 BTC naquele mês, avaliado em mais de 2 bilhões de dólares.

Enquanto gasta 2 bilhões de dólares para comprar, e usa 2,5 milhões para pagar dividendos, essa proporção mostra que a Strategy ainda não está à beira de uma crise de liquidez. Mas o sinal dos 32 BTC é que, mesmo os maiores acumuladores, já começam a reconhecer que vender é uma opção na caixa de ferramentas.