Alerta de bolha de IA: Investir em IA é um retorno negativo para a maioria dos gigantes da tecnologia

Título original: A matemática impossível do boom de IA
Autor original: Joachim Klement
Tradução: Peggy, BlockBeats

Autor original: BlockBeats

Fonte original:

Reprodução: Mars Finance

Nota do editor: A onda de entusiasmo pela IA está passando da narrativa técnica para a fase de verificação financeira.

No último ano, as discussões de mercado sobre IA concentraram-se mais nas capacidades dos modelos, na lacuna de poder de cálculo e nas perspectivas de aplicação, mas este artigo nos lembra que o que realmente precisa ser calculado é o retorno de capital por trás desta prosperidade. Grandes provedores de serviços em nuvem como Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta e Oracle estão investindo centenas de bilhões de dólares em centros de dados de IA, e, de acordo com as expectativas atuais dos analistas sobre receitas e despesas de capital, a maioria das empresas, exceto a Amazon, pode ter uma taxa de retorno de investimento implícita negativa.

Isso significa que, assim como a bolha de internet anterior, a semelhança entre a bolha de IA e a anterior não é apenas o sentimento de mercado, mas uma forte ligação entre os gastos de capital e as expectativas macroeconômicas de crescimento e valor das ações. O autor aponta que, nos últimos quatro trimestres, 93% do crescimento do PIB dos EUA pode ser explicado por investimentos em tecnologia; se os fornecedores de nuvem reduzirem seus investimentos em centros de dados, chips e infraestrutura, não só empresas como Nvidia, TSMC e ASML serão impactadas, mas a própria economia americana também poderá rapidamente sofrer pressão.

Mais importante ainda, empresas de IA como OpenAI e Anthropic, se impulsionadas pelo otimismo do mercado, podem realizar IPOs não apenas como eventos de captação de recursos, mas como uma transferência de risco: o capital inicial e os acionistas existentes transferirão a incerteza da narrativa de IA para investidores de varejo, fundos de pensão e outros dispostos a continuar comprando a história de crescimento.

A questão central deste artigo não é se a IA tem futuro, mas quem pagará por essa corrida de infraestrutura cara após o fim do entusiasmo de marketing.

A seguir, o texto original:

Em dezembro de 1996, o presidente do Federal Reserve, Alan Greenspan, descreveu o boom de ações de tecnologia, mídia e telecomunicações como já apresentando sinais de uma “bolha irracional”. Quase 30 anos depois, podemos fazer a mesma avaliação sobre a atual onda de IA.

No entanto, embora esta rodada de entusiasmo tecnológico compartilhe semelhanças com a bolha da internet, há uma diferença importante: uma parte desta onda, já de longe, supera em escala a bolha TMT da época. Em 2025, os investimentos das empresas americanas em equipamentos de TI e software chegarão a quase 1,5 trilhão de dólares. Na época do pico da bolha TMT, esse valor era de 466 bilhões de dólares, o que, ajustado pela inflação, equivale a apenas 829 bilhões de dólares.

Na verdade, a economia americana atualmente cresce quase inteiramente impulsionada pela onda tecnológica. Segundo meus cálculos, nos últimos quatro trimestres, 93% do crescimento do PIB dos EUA pode ser explicado por investimentos em tecnologia. Mesmo no auge da bolha TMT, essa proporção dificilmente ultrapassava 60%.

Desenvolvedores de grandes modelos de linguagem como OpenAI e Anthropic estão se preparando para realizar IPOs de grande impacto ainda neste ano, aproveitando o otimismo dos investidores quanto às perspectivas de crescimento. Ao mesmo tempo, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta e Oracle planejam investir dezenas de bilhões de dólares nos próximos cinco anos em centros de dados para suportar a execução desses modelos.

O problema está aqui: a matemática por trás do boom de IA começa a ficar complicada. Para esses gigantes de nuvem, reuni expectativas de analistas sobre seus gastos de capital e receitas de 2025 a 2030.

Nesses cinco anos, seus investimentos de capital devem crescer a uma taxa anual de 20%, uma velocidade nunca antes vista neste setor. Ao mesmo tempo, as receitas devem crescer 15% ao ano. Se fizermos uma hipótese extremamente ousada — de que essas empresas não têm custos — então o aumento de receita pode ser visto como o lucro obtido com os investimentos adicionais em centros de dados de IA. No entanto, mesmo sob essa hipótese extremamente otimista, a taxa de retorno de investimento implícita que calculei é altamente negativa para todas as empresas, exceto a Amazon.

Esses números indicam que, se os gigantes de nuvem continuarem nesse ritmo, o boom de IA se transformará em uma das maiores destruições de valor para acionistas da história. Mas eles ainda têm duas saídas.

A primeira é que o crescimento da IA traga receitas muito além das expectativas atuais. Mas isso também apresenta um problema matemático: se esses gigantes quiserem alcançar uma taxa de retorno de 10%, precisarão encontrar de 2 a 5 trilhões de dólares adicionais em receitas por ano. Para um grupo de empresas que atualmente faturam cerca de 1,5 trilhão de dólares por ano, isso é quase impossível de realizar.

A segunda saída é que os investimentos planejados em centros de dados, chips e outras áreas não se concretizem de fato. Isso pode acontecer se os investidores começarem a ficar mais cautelosos com o setor ou se o financiamento de dívidas para centros de dados se tornar mais difícil.

E se essas empresas anunciarem cortes em seus planos de investimento?

De Nvidia a ASML, Samsung e TSMC, os maiores nomes de cada continente têm suas ações sustentadas por esses planos de investimento e pelas expectativas de demanda que eles geram.

Lembre-se: o crescimento do PIB dos EUA atualmente é totalmente impulsionado pelo aumento contínuo dos gastos em tecnologia. Se esses gastos começarem a diminuir, a economia americana poderá entrar em recessão rapidamente. Mesmo uma redução modesta de 4% a 6% nos investimentos tecnológicos pode ter esse efeito. Historicamente, após ondas menores de entusiasmo tecnológico na década de 1960 e durante a recessão de 2009, ocorreram quedas semelhantes nos investimentos.

Essa correção moderada nos gastos ainda pode empurrar os mercados de ações dos EUA, Reino Unido e Europa para um novo mercado de baixa. Uma repetição do colapso das ações de tecnologia no início do século XXI, que viu quedas de 50% ou mais no primeiro ano, é um risco real.

A próxima questão é: quando podemos esperar anúncios de cortes de investimento semelhantes por parte desses gigantes de nuvem?

Acredito que isso não acontecerá antes de 2026. Empresas como OpenAI e Anthropic ainda vão se esforçar para manter o entusiasmo do mercado até a conclusão de seus IPOs, o que pode sustentar temporariamente essa fase de prosperidade. Mas depois? A matemática “impossível” desses gigantes não mudará, e o entusiasmo de marketing eventualmente se dissipará. A realidade, no final, chegará.

Talvez não em 2026, mas possivelmente em 2027 ou 2028. Afinal, Greenspan falou sobre “bolha irracional” em dezembro de 1996, e o estouro da bolha ocorreu três anos depois, em 2000.

Sob essa perspectiva, os IPOs dessas empresas de IA provavelmente representam apenas uma grande transferência de risco de investimento: o risco, que inicialmente estava nas mãos dos atuais proprietários, será transferido para investidores de varejo, fundos de pensão e outros dispostos a pagar pela narrativa.