A16z: RWA validou o conceito, mas os verdadeiros desafios estão apenas a começar

Título original: 7 Gráficos: Ativos tokenizados provaram o conceito. Agora vem a parte difícil.

Autor original: Robert Hackett

Fonte original:

Reprodução: Mars Finance

Nota do editor: RWA está a passar do conceito para o mercado real. Segundo estatísticas da a16z crypto, excluindo stablecoins, o mercado de ativos tokenizados já ultrapassou os 30 mil milhões de dólares, atualmente cerca de 34 mil milhões de dólares. Em comparação com os menos de 3 mil milhões de dólares em meados de 2024, este mercado cresceu 10 vezes em menos de dois anos.

Este crescimento foi impulsionado principalmente pelos títulos do Tesouro dos EUA e pelo ouro. Ambos têm uma precificação clara, uma procura definida e são mais fáceis de serem transferidos para a cadeia. Para os investidores, os títulos do Tesouro tokenizados permitem que o dinheiro parado em stablecoins gere rendimento; para as instituições, significam uma liquidação mais eficiente, circulação de garantias e acesso ao mercado financeiro digital.

Mas o que realmente merece atenção neste artigo não é apenas o aumento do mercado de RWA, mas o quão longe ele está de uma verdadeira «finança on-chain». Hoje, muitos ativos tokenizados ainda são essencialmente certificados digitais de ativos off-chain, usados principalmente para posse e transferência, sem se tornarem módulos financeiros que possam ser combinados, utilizados e reutilizados livremente no DeFi.

Isto significa que, na próxima fase, o RWA não será apenas sobre transformar mais ativos em tokens, mas sim sobre integrar esses ativos de forma genuína no sistema financeiro on-chain. Será que eles permanecerão na versão digital de finanças tradicionais ou se tornarão parte da infraestrutura financeira de nova geração? Essa é a questão mais importante que se coloca a seguir.

A seguir, o texto original:

O mercado de ativos tokenizados — também conhecido como «ativos do mundo real» (RWA) — ultrapassou na semana passada os 30 mil milhões de dólares. Desde então, esse mercado mantém-se acima desse nível, atualmente perto de 34 mil milhões de dólares. (Isso sem incluir stablecoins.) Este mercado é aproximadamente equivalente ao tamanho de um banco regional ou de um fundo de doações de uma universidade de topo; já é suficientemente grande para causar impacto, mas em relação ao sistema financeiro global, ainda é muito pequeno.

Em meados de 2024, o mercado de ativos tokenizados tinha menos de 3 mil milhões de dólares. Depois, o crescimento acelerou: a «Lei GENIUS» trouxe uma estrutura mais clara para a regulamentação de stablecoins nos EUA; a infraestrutura de base on-chain para instituições começou a amadurecer; e várias instituições financeiras passaram de projetos-piloto em blockchain para sistemas de produção. (Embora as stablecoins não tenham sido incluídas nesta estatística, elas impulsionaram o crescimento do mercado ao facilitar pagamentos e liquidações na cadeia.)

Sob essas mudanças, o mercado de ativos tokenizados cresceu 10 vezes em menos de dois anos.

Tokenização decolando

Os títulos do Tesouro dos EUA impulsionaram a maior parte do crescimento recente do mercado.

A atratividade é direta: os investidores podem, de forma mais rápida, flexível e nativa digitalmente, possuir um ativo familiar que gera rendimento; e as instituições podem se beneficiar de liquidações mais eficientes, circulação de garantias e integração com mercados digitais.

Para investidores em criptomoedas, a tokenização de títulos do Tesouro também oferece uma forma de fazer com que stablecoins ociosas gerem rendimento, ao mesmo tempo que acessam os rendimentos do mercado monetário tradicional. BlackRock, Franklin Templeton e cada vez mais gestoras de ativos estão respondendo rapidamente a essa demanda, construindo um mercado de dezenas de bilhões de dólares em torno dessa lógica.

Diferentes categorias de ativos tokenizados crescem a velocidades muito distintas. Isso reflete tanto a complexidade de colocar diferentes ativos na cadeia quanto a rapidez com que produtos iniciais encontram demanda de mercado.

Créditos lastreados em ativos — incluindo linhas de crédito com garantia de imóveis (HELOCs) tokenizadas e tokens de cofres de empréstimos — atingiram uma capitalização de 1 bilhão de dólares em apenas 185 dias após sua primeira atividade na cadeia, sendo a categoria de crescimento mais rápido entre todos os tipos de ativos tokenizados, com uma vantagem significativa.

Produtos financeiros especializados — como contratos de resseguro tokenizados e títulos de mineração de Bitcoin — são a segunda categoria mais rápida, atingindo o mesmo marco em menos de dois anos.

Por outro lado, ativos de risco de investimento levaram mais de sete anos para atingir 1 bilhão de dólares, e estratégias de gestão ativa também demoraram quase o mesmo tempo. Isso reflete a maior complexidade estrutural, ciclos mais longos e maior complexidade operacional e regulatória dessas categorias.

Dívida governamental e commodities cresceram relativamente rápido, atingindo 1 bilhão de dólares em cerca de 2 a 3 anos, e depois se tornaram as categorias dominantes. Até o início de 2024, esses dois tipos de ativos representavam quase toda a fatia do mercado de ativos tokenizados.

Embora desde 2024 outros setores, como créditos lastreados, produtos financeiros especializados, ações e estratégias de gestão ativa, tenham expandido sua participação, o mercado permanece altamente concentrado. Hoje, títulos do Tesouro dos EUA tokenizados e commodities representam cerca de dois terços do mercado total.

Análise mais detalhada do mercado de ativos tokenizados

Dentro da categoria de commodities, a concentração é ainda maior: o ouro quase domina o mercado inteiro, com cerca de 5 bilhões de dólares de um total de aproximadamente 5,1 bilhões; produtos relacionados à prata e outros representam quase nada, com um total de 57,6 milhões de dólares, ou 0,01%.

O ouro é naturalmente adequado à tokenização: possui atributos de padronização global, facilidade de armazenamento, não deteriora e já é amplamente negociado por certificados em papel. Investidores em criptomoedas também têm uma afinidade de longa data com o ouro; antes mesmo do surgimento de produtos de ouro tokenizado, o Bitcoin já era chamado de «ouro digital». Produtos como XAUT da Tether e PAXG da Paxos transferiram um modo de propriedade familiar para a infraestrutura blockchain: certificados que antes representavam a posse de ouro em cofres agora se tornaram tokens que podem ser mantidos em carteiras na cadeia.

A tokenização de petróleo, produtos agrícolas, energia, poder computacional e outros setores emergentes ainda representa uma fatia muito pequena, estando em estágio inicial. Atualmente, o mercado de commodities tokenizadas é quase inteiramente um mercado de ouro tokenizado.

Quanto à rede que suporta todo o mercado de ativos tokenizados, ela é bastante diversificada. A Ethereum ainda domina, com uma participação ligeiramente superior a metade do mercado, atingindo 15,7 bilhões de dólares. Essa vantagem reflete seu status de pioneira no DeFi e na adoção por instituições.

Por outro lado, o restante do mercado de ativos tokenizados já apresenta um cenário multi-chain: BNB Chain com 4 bilhões de dólares, Solana com 2,2 bilhões, Stellar com 1,7 bilhão, Liquid Network (sidechain do Bitcoin) com 1,5 bilhão. XRP Ledger, ZKsync Era e Arbitrum estão próximos de 1 bilhão cada.

Os ativos tokenizados não convergem para uma única blockchain, mas se dispersam entre várias, levando em consideração fatores como custo, liquidez, requisitos regulatórios e relações de entrada no mercado.

Porém, os dados mais reveladores não são o tamanho do mercado de ativos tokenizados, mas como esses ativos estão sendo utilizados.

A maioria dos ativos tokenizados ainda não é realmente «componível»

Os títulos são atualmente a maior categoria de ativos tokenizados, com uma capitalização de 15,2 bilhões de dólares. Mas apenas cerca de 5% dessa oferta, ou aproximadamente 800 milhões de dólares, está implantada em protocolos DeFi.

O uso de metais preciosos também é bastante baixo. Esses ativos geralmente permanecem apenas como posse registrada na cadeia, sem serem utilizados como componentes financeiros componíveis, que possam ser expandidos, reestruturados ou interoperáveis com outros ativos e protocolos.

Categorias menores apresentam características diferentes. Os tokens de resseguro têm uma capitalização de 362 milhões de dólares, dos quais 84% estão implantados em DeFi; a proporção para créditos privados também chega a 33%.

Esses dados não surpreendem: as categorias com maior utilização no DeFi foram inicialmente projetadas para a componibilidade na cadeia, como por exemplo, por meio de protocolos como Nexus Mutual e Maple Finance. Em contraste, as maiores categorias de ativos tokenizados — títulos do Tesouro dos EUA e ouro — foram originalmente criadas principalmente para facilitar a posse e transferência de ativos familiares na cadeia, sem alterar fundamentalmente seu funcionamento.

Essa diferença aponta para uma divisão maior dentro do mercado de ativos tokenizados: nem todos os ativos tokenizados possuem o mesmo grau de «atributos on-chain».

Alguns ativos podem ser transferidos livremente e utilizados em diversas aplicações na cadeia; outros, principalmente, usam a blockchain apenas como infraestrutura de registro, com capacidade de transferência e componibilidade limitadas. (Por exemplo, RWA.xyz diferencia «ativos distribuídos» de «ativos representativos».)

Hoje, muitas coisas chamadas de «tokenização» na verdade se aproximam mais de digitalização: apenas transferir registros para a blockchain, sem liberar de fato a componibilidade. Isso é importante, pois a componibilidade é uma das principais propostas de valor do sistema financeiro on-chain, podendo torná-lo mais poderoso.

Outras tentativas de medir o «grau de on-chain» também chegam a conclusões semelhantes. O «Índice de Presença de Tokens» da Pantera Capital avalia o nível de natividade on-chain dos ativos tokenizados, e mostra que mais de três quartos desses ativos estão na categoria mais baixa. Na prática, muitos ativos tokenizados funcionam quase como recibos digitais, representando direitos sobre certos ativos, enquanto esses ativos continuam sendo geridos principalmente por registros off-chain e intermediários.

Essa disparidade — entre ativos que apenas «imitam» a cadeia, como registros digitais, e aqueles que realmente aproveitam as propriedades únicas da blockchain, sendo nativos — é um dos sinais mais claros de que o mercado ainda está em estágio inicial.

A infraestrutura para a componibilidade já existe, e os ativos também estão lá. Mas uma integração mais profunda ainda está por começar.

Para onde vão os ativos tokenizados

Olhando para o futuro, as previsões de diferentes instituições variam bastante em escala, mas convergem na direção: expansão.

A previsão da McKinsey, no cenário base, é que até 2030 esse mercado alcance entre 2 e 4 trilhões de dólares. A Ark Invest projeta 11 trilhões. BCG e Ripple estimam 9,4 trilhões até 2030, crescendo para 18,9 trilhões até 2033. O Standard Chartered prevê que, até 2034, esse mercado ultrapasse os 30 trilhões de dólares.

Quase todas as previsões indicam um crescimento de 100 vezes em relação ao mercado atual de aproximadamente 30 bilhões de dólares. As diferenças entre elas estão principalmente na definição do escopo.

A variação entre 2 trilhões e 30 trilhões de dólares não é tanto uma questão de velocidade de adoção, mas de definição: quais ativos devem ser incluídos, se stablecoins e depósitos entram na conta, quão ampla deve ser a definição de tokenização, etc. A McKinsey foca principalmente em títulos, empréstimos, fundos e ações. O Standard Chartered inclui commodities e financiamento comercial. A BCG e a Ripple também consideram depósitos e stablecoins, além de categorias mais tradicionais.

Apesar das diferenças metodológicas, a direção geral de todas as previsões é a mesma: a tokenização de ativos deve crescer muito além do tamanho atual do mercado.

Em relação ao sistema financeiro global, o mercado de ativos tokenizados de hoje ainda é uma pequena ponta. O mercado global de títulos ultrapassa 140 trilhões de dólares; os títulos tokenizados representam cerca de 15 bilhões, ou aproximadamente 0,01%. O valor total do ouro físico é de dezenas de trilhões de dólares; o ouro tokenizado soma cerca de 50 milhões de dólares, menos de 0,02%. O mercado de ações global vale mais de 100 trilhões; as ações tokenizadas representam cerca de 1,5 bilhão de dólares, ou aproximadamente 0,001% do mercado de base.

Por outro lado, um mercado emergente já está se formando. As categorias que tiveram mais sucesso inicialmente foram aquelas mais fáceis de transferir para a cadeia: títulos do Tesouro dos EUA, ouro, créditos privados e outros ativos com preços claros, demanda existente e estrutura de propriedade relativamente simples.

Na maioria dos casos, a tokenização não reinventou esses ativos subjacentes. Ela mudou a forma de circulação e liquidação desses ativos, e apenas agora começa a conectá-los de forma mais direta à infraestrutura financeira digital. Hoje, muitos ativos tokenizados ainda se parecem mais com digitalizações do que com verdadeira componibilidade on-chain. Muitos existem na infraestrutura blockchain, mas ainda não se tornaram componentes financeiros programáveis.

O próximo desafio mais difícil será transferir para a cadeia as partes mais complexas do sistema financeiro, e fazer com que os ativos tokenizados se integrem de forma mais profunda na infraestrutura financeira nativa da internet, baseada em componentes componíveis.