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O livro de ordens revela realmente a sua utilidade quando o volume de uma ordem encontra liquidez reduzida. Uma ordem de mercado não é executada ao preço apresentado no gráfico; consome as ordens disponíveis em cada nível de preço, pelo que o preço médio de execução pode ser pior do que o preço cotado. Antes de colocar uma ordem, analisar o spread e a profundidade é uma forma prática de avaliar o risco de derrapagem.

O livro de ordens reflete intenções de negociação, não certezas: nos dados do livro de ordens do mercado de criptomoedas, as ordens pendentes podem ser executadas, canceladas ou substituídas em milissegundos. Por isso, grandes ordens pendentes em níveis de preços redondos apenas indicam as condições de liquidez e não garantem que esse nível se mantenha.

Pontos essenciais

• O livro de ordens lista ordens de compra e venda não executadas; o melhor preço de compra, o melhor preço de venda e o spread definem conjuntamente o mercado imediatamente negociável.

• O motor de correspondência aplica primeiro a prioridade de preço e, em seguida, a prioridade temporal; ao mesmo preço, as ordens colocadas primeiro são executadas primeiro.

• As ordens de mercado dão prioridade à rapidez, podendo ser executadas em vários níveis de preço e gerar derrapagem; as ordens com limite controlam o preço, mas não garantem a execução.

• A profundidade apresentada no livro de ordens não equivale a liquidez comprometida; a falsificação de ordens para criar profundidade artificial constitui manipulação de mercado.

O que é um livro de ordens?

O livro de ordens é o registo que uma bolsa utiliza para organizar ordens com limite não executadas por níveis de preço. Apresenta, nível a nível, a intenção das ordens de compra e venda: os preços de compra situam-se no último preço negociado ou abaixo dele, enquanto os preços de venda, também chamados preços de oferta, se situam no último preço negociado ou acima dele. As ordens de venda representam o compromisso dos vendedores de vender a um preço especificado, enquanto as ordens de compra representam o compromisso dos compradores de comprar a esse preço. Cada linha mostra a quantidade total de ordens pendentes a esse nível de preço, e não a identidade de um determinado negociador. As bolsas de valores utilizam a mesma estrutura para registar ações, as bolsas de criptomoedas utilizam-na para registar tokens, e o formato pode aplicar-se a qualquer ativo ou valor mobiliário negociável.

Cada par de negociação tem um livro de ordens independente, e as bolsas também mantêm registos distintos para diferentes ativos e pares de negociação. BTC/USDT e BTC/USDC estão ambos associados ao BTC, mas podem apresentar spreads e profundidades diferentes, pois são dois mercados independentes com diferentes fornecedores de liquidez, inventários e estruturas de taxas. As informações do livro de ordens são públicas, mas registam ordens pendentes não executadas, e não transações concluídas: cada ordem de venda representa o preço mínimo que o vendedor aceita, e cada ordem de compra representa o preço máximo que o comprador está disposto a pagar. Na Gate, o livro de ordens à vista de um par de negociação serve de referência para determinar o respetivo intervalo de preços negociáveis. O livro de ordens em tempo real de BTC/USDT apresenta diretamente esta estrutura: as ordens de compra, as ordens de venda e a profundidade são atualizadas à medida que chegam novas ordens.

Há quatro campos fundamentais a considerar: preço, quantidade, direção e tempo. Quando a liquidez próxima é reduzida, uma ordem de compra colocada acima de outras ofertas de compra pode indicar uma intenção de compra mais forte. A maioria das interfaces para investidores particulares apresenta uma vista agregada, ou seja, dados de Nível 2, em que todas as ordens de compra ou venda ao mesmo preço são combinadas numa única linha. Algumas plataformas também apresentam ordens individuais, ou dados de Nível 3, ajudando os participantes do mercado a determinar a sua posição na fila e a liquidez efetivamente disponível num determinado nível de preço.

Como funciona um livro de ordens?


Figura 1. Livro de ordens e gráfico de preços em tempo real de BTC/USDT apresentados lado a lado na Gate.

O livro de ordens utiliza um mecanismo contínuo de leilão duplo. O motor de correspondência compara as novas ordens recebidas com as melhores ordens pendentes da contraparte: a negociação é concluída quando um comprador está disposto a pagar o preço de venda mais baixo ou mais, ou quando um vendedor aceita o preço de compra mais alto ou menos. Uma ordem pendente só é executada quando a contraparte aceita o seu preço.

A prioridade é primeiro dada ao preço: uma ordem de compra a 60 100 $ é executada antes de uma ordem de compra a 60 000 $. Segue-se a prioridade temporal: se duas ordens de compra forem colocadas ao mesmo preço, a que chegou primeiro é executada primeiro. Assim, uma ordem de compra com limite colocada a 60 000 $ permanece no livro de ordens e só é executada quando o preço de mercado atinge esse limite ou um preço melhor; se o melhor preço de venda no livro de ordens já for inferior a esse limite, a ordem é imediatamente executada ao melhor preço disponível. Do lado do vendedor, uma ordem com limite define o preço mínimo que o vendedor aceita.

Uma ordem pode ser parcialmente executada: uma parte pode ser executada primeiro num determinado nível de preço, enquanto a quantidade restante permanece no livro de ordens ou é executada mais tarde, alterando também a quantidade visível nessa linha. A alteração de uma ordem também repõe a sua prioridade temporal, pelo que os negociadores que ajustam frequentemente as suas cotações passam para o fim da fila a esse preço. As ordens parcialmente executadas continuam a apresentar a quantidade restante até serem totalmente executadas ou canceladas.

Algumas plataformas suportam ordens iceberg ou ordens ocultas, apresentando apenas uma pequena parte da quantidade total. Neste caso, a quantidade de ordens de venda apresentada no livro de ordens pode não representar toda a liquidez efetivamente disponível a esse nível de preço, o que explica em parte por que razão um nível aparentemente reduzido pode absorver negociações de grande dimensão. Na Gate, a parte oculta das ordens iceberg é executada primeiro e está sujeita a uma taxa de 0,2%, enquanto a parte visível é cobrada à taxa padrão. Consultar as regras de negociação à vista para conhecer as regras específicas. As ordens imediatas ou de cancelamento (IOC) consomem de uma só vez as ordens pendentes disponíveis, sendo a parte não executada cancelada de seguida, pelo que não permanece no livro de ordens.

Bolsas de criptomoedas que utilizam livros de ordens

Os livros de ordens de bolsas centralizadas (CEX), como a Gate, funcionam de forma muito semelhante aos mercados de ações tradicionais: motor de correspondência, prioridade de preço e tempo, funções de criador e tomador de liquidez, bem como um fluxo público de ordens pendentes submetidas e correspondidas através de sistemas eletrónicos. As bolsas descentralizadas baseadas em livros de ordens também utilizam livros de ordens com limite centralizados, mas as transações são liquidadas on-chain ou através de um modelo híbrido de correspondência off-chain e liquidação on-chain. As ações têm horários de negociação, enquanto os tokens de criptomoedas são negociados continuamente, pelo que os livros de ordens são atualizados sem interrupção.

Os criadores de mercado automatizados (AMM) substituem os livros de ordens por pools de liquidez. Em vez de associar um comprador a um vendedor com uma ordem pendente específica, cada negociação é executada ao longo de uma curva de preços: o pool detém dois ativos, e as alterações nos saldos do pool determinam a taxa de câmbio após cada troca. Os dados que os negociadores analisam passam a ser as reservas do pool e o impacto no preço apresentado na cotação, em vez das ordens pendentes em cada nível de compra e venda. Por conseguinte, os negociadores que utilizam AMM dão mais atenção ao impacto no preço do que à profundidade do livro de ordens, e a lógica económica dos preços e taxas dos AMM resulta precisamente deste mecanismo de pools.

Esta tabela distingue os dois modelos pelo seu mecanismo, e não pela sua superioridade. Os livros de ordens com profundidade suficiente podem geralmente proporcionar spreads mais reduzidos e maior capacidade de absorção nos principais pares de negociação, enquanto os AMM podem disponibilizar cotações para novos tokens sem aguardar por criadores de mercado. As opções de conceção entre DEX baseadas em livro de ordens e AMM, bem como as diferenças entre os modelos de custódia de CEX e DEX, resultam destas distinções estruturais.

Como ler um livro de ordens?


Figura 2. Níveis de compra e venda, volume de ordens pendentes e total acumulado no livro de ordens de BTC/USDT, bem como ordens com limite que permanecem pendentes.

Para compreender um livro de ordens, começar por três números: o melhor preço de compra, o melhor preço de venda e o spread entre ambos. Se o melhor preço de compra for 99,90 $ e o melhor preço de venda for 100,10 $, o spread absoluto é de 0,20 $; relativamente ao preço médio de 100,00 $, o spread é de 0,20%. O preço de venda mais baixo é o melhor preço de venda, e as ordens pendentes acima dele constituem conjuntamente a escada de ofertas de venda visível. Um spread reduzido geralmente indica forte concorrência nas cotações; um spread alargado indica menos participantes, menor volume de ordens pendentes ou maior incerteza.

A profundidade descreve a quantidade negociável em cada nível de preço, e não apenas na primeira linha do livro de ordens. Um livro de ordens pode ter um spread de apenas um cêntimo, mas apresentar pouca liquidez a 1% de distância do preço médio, algo importante para qualquer negociador cujo volume exceda a quantidade apresentada na primeira linha. A profundidade é a informação mais útil para avaliar a dimensão de uma ordem.

A escada de ofertas de venda abaixo é um exemplo simplificado. Esta apresentação reflete as ordens pendentes em níveis de preço próximos, não inclui taxas e pressupõe que as ordens apresentadas permanecem inalteradas durante a execução da negociação.

Uma compra de mercado de 4 tokens executaria primeiro 2 tokens a 100,10 $ e depois 2 tokens a 100,20 $. O preço médio ponderado pelo volume seria (2 × 100,10 $ + 2 × 100,20 $) ÷ 4 = 100,15 $, ou seja, 0,05 $ pior do que o melhor preço de venda. Esta diferença corresponde à derrapagem, que aumenta com a dimensão da ordem e diminui com uma maior profundidade.

Quatro verificações ajudam a transformar a escada do livro de ordens numa avaliação útil:

• Medir o spread como percentagem do preço médio, em vez de considerar apenas o montante absoluto.

• Somar o volume de ordens pendentes num intervalo de 0,5% e 1% acima e abaixo do preço médio, para estimar o volume que uma ordem pode absorver.

• Observar a posição de grandes ordens pendentes relativamente ao último preço negociado; quando o preço se aproxima de uma grande ordem de venda, esta pode criar resistência.

• Observar se estes níveis permanecem após várias atualizações ou se desaparecem quando o preço se aproxima.

Um gráfico de profundidade representa a quantidade acumulada face ao preço, com o preço no eixo horizontal e a quantidade acumulada no eixo vertical, tornando estas distâncias mais intuitivas. Os negociadores também calculam um rácio simples de desequilíbrio, por exemplo, utilizando (quantidade de compras − quantidade de vendas) ÷ (quantidade de compras + quantidade de vendas) num intervalo fixo em torno do preço médio. Se existirem mais ordens de compra do que ordens de venda nesse intervalo, o indicador pode refletir pressão compradora. Quanto mais elevado for o indicador, mais forte é a intenção de compra visível nesse intervalo; no entanto, trata-se de uma avaliação heurística das intenções apresentadas, e não de uma previsão direcional, pois os cancelamentos podem inverter o indicador em segundos.

Como utilizar um livro de ordens para negociar

Ordens de mercado e ordens com limite

O livro de ordens suporta duas formas básicas de execução. As ordens de mercado são normalmente executadas rapidamente ao melhor preço de mercado disponível e nos níveis mais profundos necessários, dando prioridade à rapidez em vez do preço. As ordens com limite definem o pior preço que o negociador está disposto a aceitar: os compradores podem utilizá-las para procurar um preço específico ou melhor, e os vendedores podem colocar uma ordem de venda ao nível selecionado, mas a ordem pode não ser executada se o mercado nunca atingir esse preço. Cada tipo de ordem altera a forma como o livro de ordens é consumido, e estas características podem ser consultadas nos tipos de ordens de negociação disponibilizados pela bolsa.

A comparação entre a dimensão da ordem e a profundidade é essencial. Os negociadores utilizam o volume de ordens pendentes dentro de 0,5% do preço médio para estimar se a sua ordem pode ser absorvida. Se o volume previsto for reduzido em relação a esse total, comparam a profundidade para determinar se uma ordem de mercado é adequada à dimensão da negociação planeada. Se o volume for superior ao total dos primeiros níveis, a ordem consumirá o livro de ordens nível a nível: o preço médio de execução de uma ordem de compra será superior ao melhor preço de venda cotado, ocorrendo o inverso com uma ordem de venda. O mesmo tipo de ordem pode ter um comportamento completamente diferente num livro de ordens com pouca liquidez.

As ordens com limite colocadas ao melhor preço cotado ou a um preço mais favorável podem evitar a execução em vários níveis, mas também podem permanecer sem execução, pois definem apenas o preço máximo que o comprador está disposto a pagar ou o preço mínimo que o vendedor aceita, sem garantir a execução. Os negociadores utilizam ordens com limite para controlar o preço e também ficam atrás das ordens já existentes nesse nível de preço; por isso, uma cotação passiva no topo do livro de ordens não tem automaticamente prioridade sobre ordens colocadas anteriormente.

Ordens stop e ordens stop-limit

As ordens stop e stop-limit acrescentam outra camada de funcionamento. Uma ordem stop transforma-se numa ordem de mercado quando é ativada, podendo consumir vários níveis de preço consecutivos; uma ordem stop-limit pode não ser executada se o preço saltar além do preço limite. A explicação da Investor.gov sobre tipos de ordens apresenta as definições utilizadas nos mercados tradicionais. Na Gate, os limites de dimensão das ordens de mercado e os parâmetros de derrapagem de um único par de negociação também determinam a profundidade máxima que uma ordem de mercado individual pode consumir: a parte que exceder o limite de derrapagem é cancelada. As cotações das ordens com limite têm um limite estabelecido com base no preço médio dos últimos dois minutos, pelo que uma única ordem não pode consumir profundidade ilimitadamente; é necessário confirmar as regras de tipo e dimensão da ordem antes de a colocar.

Porque é que os livros de ordens são importantes para os participantes do mercado?

Os livros de ordens concentram as informações necessárias para a descoberta de preços: quem está disposto a negociar, a que preço e em que volume, tudo é apresentado através de cotações visíveis. Por esta razão, o spread e a profundidade de um par de negociação são mais úteis do que o último preço negociado para avaliar as condições de execução. Um livro de ordens fornece informações de liquidez de curto prazo, e não previsões de preços.

Os livros de ordens também definem as funções de criador e tomador de liquidez. As ordens com limite que permanecem no livro de ordens fornecem liquidez e podem beneficiar de taxas de criador mais baixas; as ordens de mercado consomem liquidez e normalmente pagam taxas de tomador. Esta estrutura de taxas incentiva alguns participantes a cotar continuamente ambos os lados de um par de negociação, em vez de aguardarem uma única entrada, e demonstra também que as taxas e a liquidez influenciam o resultado final de qualquer estratégia.

As grandes ordens pendentes são frequentemente designadas por paredes de compra e paredes de venda. Uma parede de compra é um conjunto de ordens de compra que pode criar suporte de curto prazo, enquanto uma parede de venda é um conjunto de ordens de venda que pode temporariamente limitar o preço em níveis mais elevados. Por vezes, os negociadores interpretam-nas como suporte e resistência de curto prazo, mas a fiabilidade desta analogia depende das próprias ordens, que podem ser canceladas antes de o preço as alcançar.

A manipulação de mercado é uma das principais razões para analisar a profundidade do livro de ordens com prudência. A falsificação de ordens (spoofing) consiste em submeter ordens de compra ou venda e cancelá-las antes da execução, criando uma impressão falsa de oferta e procura. A Comissão de Negociação de Futuros de Matérias-Primas dos Estados Unidos explica este tipo de comportamento e os seus elementos de intenção nas orientações sobre práticas de negociação disruptivas. A colocação de ordens em camadas, as negociações fictícias e a coordenação de paredes de ordens são práticas relacionadas, monitorizadas pelas bolsas e pelas entidades reguladoras. Um vendedor pode cancelar uma ordem antes da execução, pelo que uma parede não é um contrato que tenha obrigatoriamente de ser cumprido.

Uma abordagem pragmática consiste em verificar, em vez de assumir. Os negociadores podem comparar o mesmo par de negociação em diferentes plataformas, observar se uma parede se mantém após várias atualizações e combinar a análise técnica do preço com o livro de ordens, em vez de utilizar um como substituto do outro. Nenhuma captura isolada pode provar que essa liquidez ainda estará presente quando a ordem efetivamente chegar.

Resumo

Um livro de ordens é um registo de ordens de compra e venda não executadas, organizadas por preço, em que o motor de correspondência conclui negociações com base nas regras de prioridade de preço e, em seguida, de tempo. O melhor preço de compra, o melhor preço de venda e o spread descrevem o mercado imediatamente negociável, enquanto a profundidade indica a quantidade pendente em cada nível de preço. A mesma lógica aplica-se a ações, futuros e tokens.

Em termos de execução, o livro de ordens responde a uma pergunta limitada, mas muito útil: até que ponto esta ordem fará mover o preço antes de ser executada? As ordens de mercado trocam preço por rapidez através da derrapagem, as ordens com limite trocam a certeza de execução pelo controlo do preço e as paredes no livro de ordens também podem desaparecer. Considerar o livro de ordens como um mapa de liquidez, e não como uma ferramenta de previsão, permite utilizar adequadamente as informações que disponibiliza.

Perguntas frequentes

Qual é a diferença entre ordens de compra e ordens de venda?

Uma ordem de compra reflete o preço que um comprador está disposto a pagar, enquanto uma ordem de venda indica o preço mínimo que um vendedor aceita. O melhor preço de compra e o melhor preço de venda encontram-se nos dois lados do spread; a negociação ocorre quando uma nova ordem aceita uma dessas partes.

O que indica o spread entre compra e venda?

O spread entre compra e venda é a diferença entre o preço de venda mais baixo e o preço de compra mais alto. Um spread reduzido geralmente indica forte concorrência nas cotações e menores custos de negociação imediata; um spread alargado indica menor liquidez, maior risco de inventário para os criadores de mercado ou maior incerteza de curto prazo.

O que são profundidade de mercado e gráfico de profundidade?

A profundidade de mercado é a quantidade total de ordens de compra e venda não executadas em cada nível de preço, geralmente medida através da quantidade dentro de um intervalo fixo em relação ao preço médio. Os negociadores utilizam a profundidade para avaliar o volume com que uma ação ou outro ativo pode ser negociado sem mover excessivamente o preço de mercado. Um livro de ordens com profundidade suficiente pode absorver grandes ordens com menores movimentos de preço, enquanto um livro de ordens pouco profundo obriga as ordens de mercado a consumir vários níveis de preço consecutivos, aceitando um preço médio pior.

Porque é que as ordens de mercado provocam derrapagem em livros de ordens pouco profundos?

As ordens de mercado consomem a liquidez disponível nível a nível, executando primeiro as melhores ordens pendentes e avançando depois para níveis mais profundos até que a quantidade solicitada seja totalmente executada. O tipo de ordem determina se o negociador aceita esta derrapagem ou se utiliza antes uma ordem com limite para definir um limite de preço. Quanto menos profundo for o livro de ordens, mais distante fica o preço da cotação a cada nível adicional, e pior será o preço médio de execução ponderado pelo volume em comparação com o melhor preço de compra ou venda no momento da submissão.

Os livros de ordens podem ser manipulados?

Sim. A falsificação de ordens, a colocação de ordens em camadas e as negociações fictícias podem criar uma impressão enganadora sobre a oferta, a procura ou a atividade de negociação, e as entidades reguladoras consideram proibidas as práticas que criam intencionalmente profundidade artificial. Uma vez que as ordens pendentes podem ser canceladas a qualquer momento, os negociadores devem verificar se as grandes ordens se mantêm, em vez de presumirem que representam liquidez comprometida. Comparar o livro de ordens em tempo real com o fluxo histórico de ordens ajuda os participantes do mercado a avaliar se a profundidade apresentada é genuína.