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O livro de ordens revela verdadeiramente a sua utilidade quando o tamanho da ordem encontra uma liquidez reduzida. Uma ordem de mercado não é executada ao preço apresentado no gráfico: consome, nível a nível, as ordens disponíveis nesse momento, pelo que o preço médio de execução pode ser pior do que a cotação. Verificar o spread e a profundidade antes de colocar uma ordem é uma forma prática de avaliar este risco de derrapagem.

O livro de ordens reflete intenções de negociação, não certezas: nos dados do livro de ordens do mercado de criptomoedas, as ordens podem ser executadas, canceladas ou substituídas em poucos milissegundos. Por isso, uma grande ordem colocada num nível de preço redondo apenas indica as condições de liquidez, não garantindo que esse nível se mantenha.

Principais pontos

• O livro de ordens apresenta as ordens de compra e venda não executadas; o melhor preço de compra, o melhor preço de venda e o spread definem em conjunto o mercado imediatamente disponível para negociação.

• O motor de correspondência dá prioridade ao preço e, em seguida, ao tempo: ao mesmo preço, as ordens colocadas primeiro são executadas primeiro.

• As ordens de mercado privilegiam a velocidade, podendo ser executadas em vários níveis de preço e gerar derrapagem; as ordens limitadas controlam o preço, mas não garantem a execução.

• A profundidade apresentada no livro de ordens não equivale a liquidez comprometida. As ordens destinadas a criar uma profundidade falsa constituem manipulação de mercado.

O que é um livro de ordens?

O livro de ordens é o registo, organizado por níveis de preço, das ordens limitadas não executadas numa corretora. Apresenta, nível a nível, a intenção de compra e venda: os preços de compra situam-se ao preço da última transação ou abaixo dele, enquanto os preços de venda — também designados por preços pedidos — situam-se ao preço da última transação ou acima dele. Uma ordem de venda representa o compromisso do vendedor de vender ao preço especificado, enquanto uma ordem de compra representa o compromisso do comprador de comprar a esse preço. Cada linha apresenta a quantidade total de ordens colocadas nesse nível, e não a identidade de um determinado operador. As bolsas de valores utilizam a mesma estrutura para registar ações, enquanto as corretoras de criptomoedas a utilizam para registar tokens. Este formato pode ser aplicado a qualquer ativo ou valor mobiliário negociável.

Cada par de negociação tem um livro de ordens independente, e as corretoras mantêm livros separados para diferentes ativos e pares de negociação. BTC/USDT e BTC/USDC estão ambos indexados ao BTC, mas podem apresentar spreads e profundidades diferentes, uma vez que são dois mercados independentes, com diferentes fornecedores de liquidez, inventários e estruturas de taxas. As informações do livro de ordens são públicas, mas registam ordens colocadas que ainda não foram executadas, e não transações concluídas: cada ordem de venda representa o preço mínimo que o vendedor aceita, enquanto cada ordem de compra representa o preço máximo que o comprador está disposto a pagar. Na Gate, o livro de ordens à vista de um par de negociação serve de referência para determinar o intervalo de preços a que é possível negociar. O livro de ordens em tempo real de BTC/USDT apresenta diretamente esta estrutura: as ordens de compra, as ordens de venda e a profundidade são atualizadas à medida que chegam novas ordens.

Há quatro campos particularmente importantes: preço, quantidade, direção e hora. Quando a liquidez próxima é reduzida, uma ordem de compra colocada acima dos restantes preços de compra pode indicar uma intenção de compra mais forte. A maioria das interfaces destinadas a investidores de retalho apresenta uma vista agregada, ou seja, dados de Nível 2, em que todas as ordens de compra ou venda ao mesmo preço são combinadas numa só linha. Algumas plataformas de negociação apresentam também ordens individuais, ou dados de Nível 3, ajudando os participantes do mercado a determinar a sua posição na fila e a liquidez efetivamente disponível a um determinado preço.

Como funciona um livro de ordens?

Figura 1. Livro de ordens em tempo real e gráfico de preços de BTC/USDT apresentados lado a lado na Gate.

O livro de ordens utiliza um mecanismo de leilão contínuo de dois lados. O motor de correspondência compara as novas ordens recebidas com as melhores ordens disponíveis da contraparte: quando um comprador está disposto a pagar o preço de venda mais baixo ou um preço superior, ou quando um vendedor aceita o preço de compra mais elevado ou um preço inferior, a transação é concluída. Uma ordem colocada só é executada quando a contraparte aceita o seu preço.

A prioridade é dada primeiro ao preço: uma ordem de compra a 60 100 $ é executada antes de uma ordem de compra a 60 000 $. Em seguida, aplica-se a prioridade temporal: se duas ordens de compra forem colocadas ao mesmo preço, a que chegou primeiro é executada primeiro. Assim, uma ordem limitada de compra colocada a 60 000 $ permanece no livro de ordens e só é executada quando o preço de mercado atinge esse limite ou um preço mais favorável. Se o melhor preço de venda disponível já estiver abaixo desse limite, a ordem é imediatamente executada ao melhor preço disponível. Do lado da venda, uma ordem limitada define o preço mínimo que o vendedor está disposto a aceitar.

Uma ordem pode ser parcialmente executada: uma parte pode ser executada primeiro num determinado nível de preço, enquanto a quantidade restante continua no livro de ordens ou é executada posteriormente, fazendo com que a quantidade visível nessa linha também se altere. A alteração de uma ordem repõe a sua prioridade temporal, pelo que os operadores que ajustam frequentemente as suas cotações passam para o fim da fila desse nível de preço. As ordens parcialmente executadas continuam a apresentar a quantidade restante até serem totalmente executadas ou canceladas.

Algumas plataformas de negociação suportam ordens iceberg ou ordens ocultas, que apresentam apenas uma pequena parte da quantidade total. Nesse caso, a quantidade de ordens de venda apresentada no livro pode não representar toda a liquidez realmente disponível nesse nível de preço. Esta é uma das razões pelas quais um nível de preço que parece apresentar pouca liquidez pode absorver uma transação de grande dimensão. Na Gate, a parte oculta das ordens iceberg é executada primeiro e está sujeita a uma taxa de 0,2%; a parte visível é cobrada de acordo com as taxas padrão. Consulte as regras de negociação à vista para obter mais informações. As ordens de execução imediata ou cancelamento (IOC) consomem de uma só vez as ordens disponíveis e a parte não executada é imediatamente cancelada, pelo que não permanece no livro de ordens.

Corretoras de criptomoedas que utilizam livros de ordens

O funcionamento dos livros de ordens nas corretoras centralizadas (CEX), como a Gate, é, em geral, semelhante ao dos mercados acionistas tradicionais: um motor de correspondência, prioridade de preço e tempo, os papéis de fornecedor e consumidor de liquidez e um fluxo público de ordens colocadas e correspondidas através de sistemas eletrónicos. As corretoras descentralizadas baseadas em livros de ordens também utilizam um livro central de ordens limitadas, mas as transações são liquidadas na blockchain ou seguem um modelo híbrido de correspondência fora da cadeia e liquidação na cadeia. Enquanto as ações têm horários de negociação, os tokens de criptomoeda são negociados continuamente, pelo que os livros de ordens são atualizados sem interrupção.

Os criadores de mercado automatizados (AMM) substituem o livro de ordens por pools de liquidez. Em vez de associar um comprador a um vendedor que colocou uma ordem, cada transação é executada ao longo de uma curva de preços: o pool detém dois ativos e a alteração dos saldos determina a taxa de câmbio após cada conversão. O operador vê o impacto no preço resultante das reservas do pool e da cotação, e não as ordens de compra e venda em cada nível. Por isso, os operadores que utilizam AMM prestam mais atenção ao impacto no preço do que à profundidade do livro de ordens. A lógica económica da definição de preços e das taxas dos AMM também resulta deste mecanismo baseado em pools.

Esta tabela distingue os dois modelos com base no seu mecanismo, e não na sua qualidade. Um livro de ordens com profundidade suficiente consegue normalmente oferecer spreads mais reduzidos e maior capacidade de absorção nos principais pares de negociação, enquanto um AMM pode apresentar cotações para novos tokens sem ter de esperar por um criador de mercado. As opções de design entre DEX baseadas em livros de ordens e AMM, bem como as diferenças entre os modelos de custódia de CEX e DEX, resultam destas diferenças estruturais.

Como ler um livro de ordens?

Figura 2. Níveis de compra e venda, quantidade de ordens e total no livro de ordens de BTC/USDT, incluindo as ordens limitadas que continuam colocadas sem terem sido executadas.

Para compreender um livro de ordens, comece por três números: o melhor preço de compra, o melhor preço de venda e o spread entre ambos. Se o melhor preço de compra for 99,90 $ e o melhor preço de venda for 100,10 $, o spread absoluto será de 0,20 $; em relação ao preço médio de 100,00 $, o spread será de 0,20%. O preço de venda mais baixo é o melhor preço de venda, e as ordens colocadas acima dele formam em conjunto a escada visível de venda. Um spread reduzido indica normalmente uma forte concorrência entre cotações; um spread elevado indica menos participantes, uma quantidade reduzida de ordens ou uma maior incerteza.

A profundidade descreve a quantidade que pode ser negociada em cada nível de preço, e não apenas na primeira linha do livro. Um livro de ordens pode ter um spread de apenas um cêntimo, mas apresentar uma profundidade muito reduzida a 1% do preço médio. Isto é importante para qualquer operador cuja ordem exceda a quantidade apresentada na primeira linha. A profundidade é a informação mais útil para determinar o tamanho de uma ordem.

A escada de venda abaixo é um exemplo simplificado. Este tipo de apresentação reflete as ordens colocadas em níveis de preço próximos, exclui as taxas e pressupõe que as ordens apresentadas permanecem inalteradas durante a execução.

Ao comprar 4 tokens através de uma ordem de mercado, 2 serão executados primeiro a 100,10 $ e os 2 restantes a 100,20 $. O preço médio ponderado pelo volume será (2 × 100,10 $ + 2 × 100,20 $) ÷ 4 = 100,15 $, ou seja, 0,05 $ acima do melhor preço de venda. Esta diferença corresponde à derrapagem, que aumenta com o tamanho da ordem e diminui com o aumento da profundidade.

Quatro verificações podem transformar a escada do livro numa avaliação útil:

• Medir o spread como uma percentagem do preço médio, em vez de considerar apenas o valor absoluto.

• Somar a quantidade de ordens colocadas nos intervalos de 0,5% e 1% acima e abaixo do preço médio, para estimar o tamanho que o livro consegue absorver.

• Observar a posição das grandes ordens em relação ao preço da última transação; quando o preço se aproxima de uma grande ordem de venda, esta pode formar uma resistência.

• Verificar se esses níveis continuam presentes após várias atualizações ou se desaparecem à medida que o preço se aproxima.

O gráfico de profundidade apresenta a quantidade acumulada em conjunto com o preço: o eixo horizontal corresponde ao preço e o eixo vertical à quantidade acumulada, tornando mais intuitivas as distâncias acima referidas. Os operadores também calculam uma simples proporção de desequilíbrio, por exemplo, (quantidade de compra − quantidade de venda) ÷ (quantidade de compra + quantidade de venda) num intervalo fixo em torno do preço médio. Se houver mais ordens de compra do que de venda nesse intervalo, o valor poderá refletir uma pressão compradora. Quanto mais elevado for o valor, maior será a intenção de compra visível nesse intervalo. No entanto, trata-se de uma avaliação heurística da intenção apresentada, e não de uma previsão da direção do mercado: os cancelamentos podem inverter o valor em poucos segundos.

Como utilizar o livro de ordens para negociar

Ordens de mercado e ordens limitadas

O livro de ordens suporta dois métodos básicos de execução. As ordens de mercado são normalmente executadas rapidamente ao melhor preço de mercado disponível e, se necessário, em níveis mais profundos, privilegiando a velocidade em detrimento do preço. As ordens limitadas definem o pior preço que o operador está disposto a aceitar: o comprador pode utilizá-las para tentar obter um preço específico ou melhor, enquanto o vendedor pode colocar uma ordem ao preço escolhido. No entanto, se o mercado nunca atingir esse nível, a ordem poderá não ser executada. Cada tipo de ordem altera a forma como o livro de ordens é consumido. Estas características estão descritas nos tipos de ordens de negociação disponibilizados pela corretora.

A comparação entre o tamanho da ordem e a profundidade é fundamental. Os operadores utilizam a quantidade de ordens colocadas num intervalo de 0,5% em torno do preço médio para estimar se o livro consegue absorver a sua ordem. Se o tamanho previsto for reduzido face a essa quantidade total, comparam a profundidade para determinar se a ordem de mercado é adequada ao tamanho da transação prevista. Se o tamanho exceder a quantidade total dos primeiros níveis, a ordem consumirá o livro nível a nível. O preço médio de execução de uma ordem de compra será superior ao melhor preço de venda apresentado, enquanto numa ordem de venda acontecerá o contrário. O mesmo tipo de ordem pode ter um comportamento completamente diferente num livro de ordens com pouca profundidade.

As ordens limitadas colocadas ao melhor preço ou a um preço mais favorável podem evitar a execução em vários níveis, mas também podem nunca ser executadas. Definem apenas o preço máximo que o comprador está disposto a pagar ou o preço mínimo que o vendedor aceita, não garantindo a execução. Os operadores utilizam ordens limitadas para controlar o preço, mas passam para trás das ordens já existentes nesse nível. Por isso, uma cotação passiva colocada no topo do livro não tem automaticamente prioridade sobre as ordens colocadas anteriormente.

Ordens stop e ordens stop-limit

As ordens stop e stop-limit acrescentam outra camada ao mecanismo. Quando uma ordem stop é acionada, transforma-se numa ordem de mercado e pode consumir vários níveis consecutivos. Uma ordem stop-limit pode não ser executada se o preço ultrapassar o seu limite devido a um gap. A explicação da Investor.gov sobre os tipos de ordens apresenta as definições utilizadas nos mercados tradicionais. Na Gate, o limite de tamanho das ordens de mercado de um determinado par e o parâmetro de derrapagem também determinam a profundidade máxima que uma ordem de mercado pode consumir: a parte que exceda o limite de derrapagem será cancelada. O limite das ordens limitadas é definido com base no preço médio dos dois minutos anteriores, pelo que uma única ordem não pode consumir uma profundidade ilimitada. Antes de colocar uma ordem, confirme as regras aplicáveis ao tipo e ao tamanho da ordem.

Por que razão o livro de ordens é importante para os participantes do mercado?

O livro de ordens concentra as informações necessárias para a descoberta de preços: quem está disposto a negociar, a que preço e em que quantidade, tudo é apresentado através das cotações visíveis. Por esse motivo, o spread e a profundidade de um par de negociação são mais úteis do que o preço da última transação para avaliar as condições de execução. O livro de ordens fornece informações sobre a liquidez a curto prazo, e não uma previsão de preços.

O livro de ordens também define os papéis de fornecedor e consumidor de liquidez. As ordens limitadas que permanecem no livro fornecem liquidez e podem beneficiar de taxas de criador mais baixas; as ordens de mercado consomem liquidez e normalmente pagam taxas de tomador. Esta estrutura de taxas incentiva alguns participantes a apresentarem continuamente cotações dos dois lados de um par de negociação, em vez de aguardarem por uma única entrada, demonstrando também que as taxas e a liquidez influenciam o resultado final de qualquer estratégia.

As grandes ordens são frequentemente designadas por paredes de compra e paredes de venda. Uma parede de compra é um conjunto de ordens de compra que pode formar um suporte temporário, enquanto uma parede de venda é um conjunto de ordens de venda que pode limitar temporariamente o preço em níveis mais elevados. Por vezes, os operadores interpretam-nas como suporte e resistência de curto prazo, mas a fiabilidade desta analogia depende das próprias ordens, que podem ser canceladas antes de o preço as atingir.

A manipulação de mercado é a principal razão para analisar a profundidade do livro com cautela. Spoofing consiste em colocar ordens de compra ou venda e cancelá-las antes da execução, criando uma impressão falsa da oferta e da procura. A Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos EUA explica este tipo de comportamento e os requisitos relativos à intenção no guia sobre práticas de negociação disruptivas. A colocação de ordens em camadas, as transações fictícias e a criação coordenada de paredes são técnicas relacionadas que são monitorizadas pelas corretoras e pelas entidades reguladoras. Um vendedor pode cancelar uma ordem antes da execução, pelo que uma parede não constitui um contrato de cumprimento obrigatório.

A abordagem mais prudente consiste em verificar, e não presumir. Os operadores podem comparar o mesmo par de negociação em diferentes plataformas, observar se uma parede continua presente após várias atualizações e utilizar a análise técnica dos preços em conjunto com o livro de ordens, em vez de substituir uma pela outra. Uma única imagem instantânea nunca consegue provar que essa liquidez continuará disponível quando a ordem chegar efetivamente ao mercado.

Resumo

O livro de ordens é um registo, organizado por preço, das ordens de compra e venda não executadas. O motor de correspondência executa as ordens segundo as regras de prioridade de preço e, em seguida, de tempo. O melhor preço de compra, o melhor preço de venda e o spread descrevem o mercado imediatamente disponível para negociação, enquanto a profundidade indica a quantidade colocada em cada nível de preço. A mesma lógica aplica-se a ações, futuros e tokens.

Em termos de execução, o livro de ordens responde a uma pergunta limitada, mas muito útil: até que ponto esta ordem fará o preço variar antes de ser executada? As ordens de mercado trocam preço por velocidade, enquanto as ordens limitadas trocam a certeza de execução pelo controlo do preço. As paredes apresentadas no livro também podem desaparecer. Considerar o livro de ordens como um mapa de liquidez, e não como uma ferramenta de previsão, permite utilizar corretamente as informações que fornece.

Perguntas frequentes

Qual é a diferença entre ordens de compra e ordens de venda?

As ordens de compra refletem o preço que os compradores estão dispostos a pagar, enquanto as ordens de venda apresentam o preço mínimo que os vendedores aceitam. O melhor preço de compra e o melhor preço de venda situam-se em lados opostos do spread. Quando uma nova ordem aceita um desses preços, a transação é realizada.

O que indica o spread entre compra e venda?

O spread entre compra e venda é a diferença entre o preço de venda mais baixo e o preço de compra mais elevado. Um spread reduzido indica normalmente uma forte concorrência entre cotações e custos de negociação imediata mais baixos. Um spread elevado aponta para uma liquidez reduzida, um maior risco de inventário para os criadores de mercado ou uma maior incerteza a curto prazo.

O que são a profundidade do mercado e o gráfico de profundidade?

A profundidade do mercado é a quantidade total de ordens de compra e venda não executadas em cada nível de preço, normalmente medida pela quantidade disponível num intervalo fixo em torno do preço médio. Os operadores utilizam a profundidade para determinar em que quantidade podem negociar uma ação ou outro ativo sem provocar uma variação excessiva do preço de mercado. Um livro de ordens com profundidade suficiente consegue absorver ordens de grande dimensão com uma menor variação de preço, enquanto um livro com pouca profundidade obriga as ordens de mercado a consumir vários níveis consecutivos e a aceitar um preço médio menos favorável.

Por que razão as ordens de mercado geram derrapagem num livro de ordens com pouca profundidade?

As ordens de mercado consomem a liquidez disponível nível a nível: começam pela melhor ordem colocada e avançam para níveis mais profundos até que toda a quantidade solicitada seja executada. O tipo de ordem determina se o operador aceita esta derrapagem ou se prefere utilizar uma ordem limitada para definir um limite de preço. Quanto menor for a profundidade do livro, maior será a distância entre cada nível e a cotação. Consequentemente, o preço médio ponderado pelo volume será menos favorável do que o melhor preço de compra ou venda disponível no momento do envio da ordem.

O livro de ordens pode ser manipulado?

Sim. O spoofing, a colocação de ordens em camadas e as transações fictícias podem criar uma impressão enganadora sobre a oferta, a procura ou o nível de atividade de negociação. As entidades reguladoras consideram proibidas as práticas que criam deliberadamente uma profundidade falsa. Uma vez que as ordens podem ser canceladas a qualquer momento, os operadores devem verificar se as grandes ordens continuam presentes, em vez de presumir que representam liquidez comprometida. Comparar o livro de ordens em tempo real com o histórico do fluxo de ordens pode ajudar os participantes do mercado a determinar se a profundidade apresentada é real.