Kami percaya bahwa Figure Technology adalah salah satu dari sedikit perusahaan rintisan terkait kripto yang terdaftar di siklus ini, yang benar-benar memberdayakan skenario bisnis konkret melalui teknologi blockchain, mencapai peningkatan nilai yang signifikan. Secara khusus, sistem pengajuan pinjaman LOS Figure, blockchain Provenance, dan platform perdagangan RWA on-chain Figure Connect membentuk kombinasi "blockchain + produk SaaS" yang ditujukan untuk pasar kredit swasta senilai triliunan dolar di AS. Dalam waktu hanya 2 kuartal sejak diluncurkan, Figure Connect telah menghasilkan lebih dari 1,3 miliar dolar dalam volume perdagangan, menyumbang lebih dari 45 juta dolar pendapatan untuk Figure, dengan cepat membuktikan kesesuaian produk pasar (PMF) mereka. Kami percaya bahwa Figure, yang menguasai 42% pangsa aset RWA global, setelah terdaftar di bursa saham AS, memiliki peluang untuk menarik perhatian lembaga dan pedagang sebagai pemimpin vertikal RWA, menikmati premi dalam penilaian.
Ringkasan Eksekutif
Jika dekade terakhir adalah laboratorium untuk cryptocurrency, maka dekade ini, aset dunia nyata (RWA) yang diunggah ke blockchain adalah "medan pertempuran" yang sebenarnya. Figure —— perusahaan fintech yang didirikan kembali oleh pendiri SoFi Mike Cagney, perlahan-lahan "menggeser gunung" dengan memindahkan pasar kredit swasta senilai triliunan dolar ke blockchain. Sebagai lembaga pemberi pinjaman HELOC (Home Equity Line of Credit) terbesar keempat di AS, Figure adalah "raja HELOC di blockchain", dan juga platform RWA pertama yang akan menerima ujian dari investor keuangan tradisional di pasar terbuka. Keberhasilan atau kegagalan Figure mungkin akan menjadi penanda narasi RWA dalam lima tahun ke depan.
Poin inti: Figure Technology Solutions (selanjutnya disebut "Figure") mewakili ekosistem keuangan yang inovatif dan terintegrasi secara vertikal dalam segmen pasar HELOC. Sistem ini dibangun di atas teknologi blockchain dan bertujuan untuk melakukan rekonstruksi yang bertahap namun mengganggu pada pasar kredit swasta yang bernilai triliunan dolar.
Model Bisnis: Model operasi Figure melampaui lembaga pinjaman tradisional, pada dasarnya merupakan perusahaan teknologi finansial yang didorong oleh teknologi "SaaS+ Blockchain". Perusahaan ini melalui departemen pinjaman milik sendiri (Figure Branded) dan jaringan mitra yang besar (Partner Branded), meluncurkan aset keuangan dengan permintaan tinggi (terutama kredit ekuitas rumah, yaitu HELOC), kemudian men-token-kan aset ini di blockchain Provenance miliknya, dan memfasilitasi penjualan dan pembiayaan aset yang telah ditoken-kan ini melalui platform pasar modal Figure Connect. Proses ini menciptakan "efek flywheel" yang kuat dan memperkuat dirinya sendiri, mencakup berbagai tahap seperti peluncuran aset, penciptaan likuiditas, dan penghasilan biaya.
Sorotan Keuangan (Paruh Pertama 2025): Kinerja keuangan perusahaan telah menunjukkan titik belok yang signifikan; pada paruh pertama 2025, pendapatan mencapai 191 juta dolar AS, meningkat 22,4% dibandingkan tahun sebelumnya, dan berhasil mengubah kerugian menjadi keuntungan, dengan laba bersih sebesar 29,1 juta dolar AS. Pendorong utama perubahan ini berasal dari pertumbuhan eksplosif platform Figure Connect, yang menyumbang 45 juta dolar AS dalam pendapatan bersih (termasuk 20 juta dolar AS "biaya layanan ekosistem"), yang tidak hanya membuktikan strategi berbasis platformnya tetapi juga menunjukkan efek pengungkit operasi yang signifikan.
Keunggulan dan Peluang Inti:
Keunggulan awal dan dominasi pasar: Figure mendominasi pasar kredit RWA di private placement on-chain, dengan pangsa pasar lebih dari 40% berdasarkan jumlah pinjaman aktif, dan pasar sekunder HELOC on-chain telah memproses transaksi lebih dari 13 miliar dolar.
Tumpukan teknologi end-to-end yang eksklusif: Memiliki serangkaian teknologi eksklusif seperti Provenance blockchain, DART (teknologi pendaftaran aset digital), dan Figure Connect, yang membentuk keunggulan teknologi awal tertentu.
Kemampuan penggalangan aset berskala besar: Sebagai lembaga pemberi pinjaman HELOC peringkat keempat di seluruh AS, Figure telah membuktikan kemampuannya untuk menggalang aset dalam skala besar, telah mengeluarkan lebih dari 16 miliar dolar HELOC, dan telah membangun jaringan mitra yang terdiri dari lebih dari 160 lembaga.
Pendiri yang visioner: Pendiri Mike Cagney memiliki rekam jejak yang sukses dalam mengidentifikasi dan memanfaatkan ketidakefisienan struktural di pasar keuangan besar, di mana model bisnis SOFI masih diakui oleh pasar hingga saat ini.
Risiko dan Tantangan Utama:
Risiko pasar dan eksekusi: Bisnis sangat bergantung pada pasar real estat AS dan pasar HELOC, yang sangat sensitif terhadap fluktuasi suku bunga dan kondisi ekonomi makro. Memperluas model bisnis dengan sukses ke kategori aset baru (pinjaman komersial, pinjaman konsumsi pribadi, pinjaman kartu kredit, dll.) tetap menjadi tantangan eksekusi yang penting.
Ketidakpastian regulasi: Operasional bisnis perusahaan berada di persimpangan regulasi yang terus berkembang di berbagai bidang seperti aset digital, teknologi blockchain, dan kredit konsumen, menghadapi risiko kepatuhan dan opini publik yang signifikan di berbagai pasar.
Risiko tata kelola perusahaan dan pendiri: Struktur kepemilikan ganda memberikan pendiri Mike Cagney sekitar 90% hak suara, yang menyebabkan konsentrasi kekuasaan yang tinggi dan mungkin tidak sejalan dengan kepentingan pemegang saham publik. Pengunduran dirinya yang kontroversial dari SoFi juga membawa faktor risiko reputasi.
Penilaian dan Latar Belakang IPO: Perusahaan telah mencapai valuasi 3,2 miliar dolar AS dalam putaran pendanaan swasta terakhir pada tahun 2021. Sebagai "saham RWA pertama" yang sangat diperhatikan, valuasi IPO-nya akan mendapatkan perhatian dekat dari pasar. Figure secara resmi mengajukan permohonan IPO pada 19 Agustus 2025, dengan rencana untuk terdaftar di Nasdaq, kode saham "FIGR", yang mungkin menetapkan tolok ukur baru untuk IPO perusahaan aset digital di masa depan.
01 Narasi Pendiri / Latar Belakang Kewirausahaan
Kami percaya bahwa karir pendiri Mike Cagney telah membentuk gen Figure secara mendalam. Dia adalah seorang pengusaha dengan latar belakang yang kompleks namun memiliki visi kewirausahaan yang unik, kesuksesannya di masa lalu menciptakan dasar narasi yang luar biasa untuk masa depan Figure.
Mike Cagney adalah perpaduan antara "veteran" Wall Street dan disruptor Silicon Valley. Latar belakangnya sebagai trader dan manajer hedge fund di Wells Fargo telah membentuk ketajaman, bahkan bisa dibilang "insting pemburu" yang memungkinkannya untuk secara tepat mengidentifikasi "garis patahan keuangan" dalam regulasi dan pasar, serta membangun narasi yang menarik untuk menarik modal.
Model bisnis yang teruji dan kesuksesan SoFi: Model bisnis Cagney sangat jelas: mengidentifikasi pasar keuangan yang besar, tidak efisien, dan diatur, serta memanfaatkan teknologi untuk melakukan disrupsi. Perusahaan pinjaman mahasiswa SoFi yang didirikannya adalah puncak dari model ini. SoFi tidak hanya tumbuh menjadi unicorn fintech dengan valuasi miliaran dolar, tetapi yang lebih penting, ia berhasil melewati beberapa siklus pasar, terbukti di pasar sebagai perusahaan fintech yang matang dan tangguh.
Sejarah pribadi yang kontroversial dan risikonya: Meskipun mencapai kesuksesan besar secara komersial, sejarah pribadi Cagney cukup rumit. Masa jabatannya yang gemilang di SoFi akhirnya terpaksa berakhir karena sebuah "ledakan budaya" yang melibatkan tuduhan pelecehan seksual. Pengalaman ini menjadikannya sosok yang sangat kontroversial, dan membawa "risiko tokoh kunci" yang signifikan bagi Figure, serta dapat menjadi beban reputasi potensial bagi perusahaan yang terdaftar.
Figure「Bab Kedua」: Mendirikan Figure dianggap sebagai「Bab Kedua」Cagney. Kali ini, ia tidak lagi puas hanya dengan mengoptimalkan sistem yang ada, tetapi bertekad untuk melakukan「pembaruan di atas rantai」dari「pemikiran yang mengganggu」yang telah terbukti sukses di SoFi:
Ia akan menerapkan strategi yang sama dengan dukungan teknologi blockchain pada bisnis HELOC (Home Equity Line of Credit) Figure, dan menggunakan pasar sekunder HELOC on-chain Figure Connect sebagai alat inovatif, untuk mengatasi masalah efisiensi rendah dalam pasar perdagangan HELOC serta ketidakjelasan dalam kepemilikan dan catatan transaksi.
Pemikiran Cagney yang lebih radikal telah diuji secara awal dan mendapatkan investasi lebih lanjut dalam produk eksperimental seperti Democractized Prime (sekuritisasi aset on-chain + perdagangan P2P) dan Figure Exchange (stablecoin berbunga, pinjaman kelebihan jaminan cryptocurrency yang diatur).
Selain Mike Cagney, anggota kunci lainnya dari kepemimpinan Figure adalah istrinya, June Ou, yang kerjasamanya membentuk "pasangan kekuasaan" dalam kepemimpinan Figure. Jika Cagney adalah seorang strategis dan juru bicara Figure di luar, maka June Ou adalah fondasi teknologi dan operasional di dalam perusahaan. Dia memiliki lebih dari 20 tahun pengalaman di bidang teknologi, menjabat sebagai Chief Operating Officer selama di SoFi, memimpin perluasan platform dari produk pinjaman pelajar tunggal menjadi platform layanan keuangan yang beragam. Di Figure, dia dipromosikan dari Chief Operating Officer menjadi Presiden, terus bertanggung jawab atas operasi inti perusahaan, pengembangan teknologi, dan eksekusi produk.
02 Ikhtisar Pasar HELOC Amerika: Secara perlahan pulih setelah krisis subprime
Setelah krisis keuangan, saldo HELOC mengalami penurunan yang panjang: Penelitian Federal Reserve New York menunjukkan bahwa saldo HELOC terus menurun sejak mencapai puncaknya pada tahun 2009 hingga setidaknya akhir 2018 (Q4 2018 hanya sekitar 412 miliar dolar, merupakan titik terendah dalam 14 tahun).
Sejak itu, seiring dengan kenaikan harga rumah dan nilai bersih rumah yang dapat dibelanjakan, serta perubahan sistem pajak, efek kunci suku bunga (Lock-in: menekan refinancing tunai pertama, produk kedua mulai mengisi kembali) mendorong pertumbuhan pasar HELOC yang berkelanjutan: Laporan Fed New York kuartal kedua 2025 menyatakan bahwa saldo HELOC pada kuartal tersebut meningkat sebesar 9 miliar dolar menjadi 411 miliar dolar, telah meningkat selama 13 kuartal berturut-turut (yang berarti bahwa dasar kira-kira muncul pada awal 2022).
Pasar modal bereaksi dengan cepat
Setelah krisis subprime, bank-bank besar di AS menjadi lebih hati-hati terhadap pasar HELOC, menekankan manajemen risiko dan pengendalian likuiditas, sambil secara aktif terlibat di pasar untuk menangkap peluang pertumbuhan.
Saluran pasar modal dapat dibangun kembali
Selama dua tahun terakhir, sekuritisasi HELOC/second lien kembali aktif: KBRA 2024–2025 merilis indeks kredit HELOC/CES baru, menyatakan bahwa aset tersebut menyumbang sekitar 4,5% dari total RMBS swasta yang dilacak, dan memperkirakan penerbitan akan meningkat pada tahun 2025; Goldman Sachs meluncurkan GSMBS 2024-HE1 (99,6% adalah HELOC kedua); Fitch telah melakukan beberapa tinjauan/penilaian terhadap transaksi yang mengandung HELOC pada tahun 2024–2025 dan menunjukkan momentum kebangkitan sektor ini. Dinamika ini menunjukkan bahwa saluran pasar modal untuk second lien sedang dibangun kembali, menyediakan infrastruktur untuk perputaran aset/pengalihan risiko bagi lembaga non-deposito dan beberapa bank besar.
Chase kembali ke jalur HELOC pada tahun 2025
Pada 25 Agustus 2025, Chase Home Lending mengumumkan peluncuran kembali produk HELOC. Ini berarti bank terkemuka tersebut telah mengonfigurasi kembali lini produk tersebut setelah mengalami penarikan risiko, pemulihan saluran pasar modal, dan peningkatan permintaan. Sementara itu, Wells Fargo belum membuka kembali untuk pelanggan baru.
Bank-bank besar lainnya / bank regional dan koperasi kredit umumnya aktif
Bank of America (BofA), PNC, U.S. Bank, Truist, Huntington dan bank besar / regional lainnya masih menawarkan produk HELOC untuk pelanggan baru; Citi juga menyediakan HELOC; sektor koperasi kredit (seperti Koperasi Kredit Pegawai Negeri, Angkatan Laut Federal, dll.) berada di urutan teratas dalam daftar pemberian. Dari peringkat HMDA 2024, Bank of America berada di posisi teratas dengan sekitar 46.000 aplikasi, diikuti oleh PNC, Citizens, Figure Lending, dengan Figure Lending sebagai salah satu dari sedikit lembaga non-deposito yang masuk dalam sepuluh besar.
10 Lembaga Pemberi Pinjaman HELOC Terbaik 2024:
Pasar underwriter hipotek HELOC: Konsentrasi di kepala, Figure memiliki ruang yang cukup untuk menarik pelanggan
Jumlah lembaga: banyak tetapi tidak "tersebar"
Berdasarkan laporan CFPB tentang data HMDA tahun 2023, terdapat 1.221 lembaga yang melaporkan bisnis HELOC dalam HMDA, tetapi bisnis tersebut tidak terdistribusi: 25 lembaga teratas mencatat total 461.000 transaksi, mewakili 44,4% pangsa pasar; dan kecuali 3 lembaga, semuanya adalah lembaga simpanan, tidak ada satu pun yang merupakan bank kecil.
Pada tahun 2023, dari total 1.221 lembaga: terdapat 388 lembaga yang memberikan kurang dari 100 transaksi per tahun, dengan total hanya 0,6 ribu transaksi; 356 lembaga memberikan antara 100–499 transaksi per tahun, dengan total 6,8 ribu transaksi; dan 477 lembaga memberikan ≥500 transaksi per tahun, dengan total 96,6 ribu transaksi. Dengan kata lain, sekitar 39% lembaga (≥500 transaksi) menyelesaikan sekitar 93% dari total volume transaksi, menunjukkan konsentrasi yang sangat tinggi di bagian atas.
Posisi relatif Figure Lending
CFPB menetapkan bahwa lembaga non-deposito hanya menyumbang 4,9% dari total pinjaman, yang secara keseluruhan bisa setara dengan skala lembaga perbankan utama - misalnya dua bank teratas di Amerika, Bank of America dan PNC (dengan pangsa sekitar 6,2% dan 5,1%). Sebagai perwakilan platform non-bank, Figure telah berhasil masuk ke jajaran teratas. Daftar industri menunjukkan bahwa Figure Lending menempati posisi ke-6 pada tahun 2023, dan telah naik ke posisi ke-4 pada tahun 2024; meskipun, Top 25 secara keseluruhan masih didominasi oleh bank / credit union.
Figure Lending saat ini hanya bekerja sama dengan lebih dari 100 perusahaan. Jika dilihat, Figure perlu memperluas skala transaksi HELOC dengan mengandalkan kerjasama dengan bank besar lainnya / koperasi kredit untuk distribusi dan pergeseran pasar modal (sekuritisasi / trust), seperti upaya terbaru di pasar sekunder berbasis blockchain Figure Connect. Kami percaya bahwa ukuran relatif Figure di pasar vertikal HELOC cukup untuk mendukung keunggulan teknologi dan efisiensi transaksinya, untuk menarik lebih banyak mitra besar dan memperluas skala transaksi Figure Connect.
03 Produk Figure dan ekosistem yang dilayaninya
Figure telah membangun tumpukan produk teknologi yang terintegrasi untuk seluruh proses dalam ekosistem bisnis pasar vertikal HELOC ini di keuangan tradisional; penerapan teknologi blockchain yang tepat adalah salah satu contoh yang cukup menonjol dari Web3 yang benar-benar memberdayakan contoh bisnis Web2.
Provenance Blockchain: Struktur arsitektur dasar ekosistem yang dirancang dengan cermat oleh Figure
Pilihan Strategis dan Keunggulan Arsitektur Cosmos SDK: Provenance adalah blockchain publik berbasis Proof of Stake (PoS) yang dibangun dengan kerangka Cosmos SDK. Berbeda dengan platform umum seperti Ethereum, Cosmos SDK dirancang khusus untuk membuat "aplikasi blockchain khusus" (AppChains). Ini memungkinkan Figure untuk membangun protokol yang sepenuhnya disesuaikan dengan kebutuhan ketat layanan keuangan yang diatur (seperti verifikasi identitas, kerahasiaan data, kepastian transaksi) dari nol. Dengan mengintegrasikan fungsi tingkat keuangan (seperti atribut identitas, izin data) langsung ke dalam lapisan protokol, Figure mewujudkan filosofi "kepatuhan sebagai desain", sehingga memiliki keunggulan arsitektur fundamental dibandingkan pesaing yang membangun solusi serupa di blockchain umum.
Sebagai peran sistem catatan yang tidak dapat diubah: Sebagai buku besar yang unik dan memiliki kekuatan hukum untuk semua aset transaksi dalam ekosistem, Provenance menggantikan sistem warisan yang terfragmentasi dan proses rekonsiliasi dalam keuangan tradisional. Catatan yang tidak dapat diubah mengenai kontrak pinjaman, agunan, dan sejarah kepemilikan ini menciptakan "sumber fakta tunggal", yang secara signifikan mengurangi risiko penipuan (seperti penggandaan agunan) dan secara signifikan menurunkan biaya audit dan kepatuhan. Menurut Figure, teknologi ini dapat menghemat lebih dari 100 basis poin biaya per pinjaman secara rata-rata.
Figure Connect: Mesin inti pasar modal modern
Figure Connect adalah platform pasar modal kredit swasta asli di blockchain, yang mengubah cara peredaran aset tradisional melalui serangkaian langkah berbasis blockchain yang terhubung secara mulus.
Merevolusi cara aliran aset:
Pengajuan Aset (Origination): Pemberi pinjaman (baik Figure Lending yang dikelola Figure sendiri, maupun mitra seperti The Loan Store) menggunakan sistem pengajuan pinjaman (LOS) Figure untuk menilai dan menerbitkan pinjaman.
Tokenisasi di Provenance (Tokenization): Setelah pinjaman diberikan, kontrak dan data terkait akan terdaftar di blockchain Provenance, menjadi aset digital yang unik dan asli (RWA).
Pencatatan Pasar (Marketplace Listing): Pihak yang memulai akan mencantumkan aset pinjaman yang ter-tokenisasi ini untuk dijual di Figure Connect.
Penawaran dan Penemuan Harga (Bidding & Price Discovery): Investor institusi (seperti Bayview Asset Management atau Saluda Grade) dapat melihat aset ini dan data terverifikasi di blockchain, serta melakukan penawaran. Pihak yang menginisiasi juga dapat menerima "komitmen di muka" untuk mengunci harga untuk pool pinjaman di masa depan.
Penyelesaian Bilateral, Instan (: Setelah tawaran diterima, transaksi dilakukan secara langsung antara dompet Provenance pihak yang memulai dan investor. Peralihan kepemilikan dicatat secara tidak dapat diubah, penyelesaian hampir dilakukan secara real-time (T+0), sehingga menghilangkan risiko lawan transaksi dan risiko penyelesaian, serta merampingkan siklus penyelesaian tradisional yang dapat berlangsung selama berbulan-bulan menjadi beberapa hari.
Sinergi bisnis Figure Lending: Figure Lending adalah penggagas aset tunggal terbesar di platform ini, telah menginisiasi lebih dari 16 miliar dolar HELOC. Model integrasi vertikal ini menciptakan roda penguat mandiri yang kuat, secara efektif mengatasi masalah "cold start" yang umum dihadapi platform pasar baru. Figure Lending sebagai "penggagas yang terikat" terus menyuntikkan sejumlah besar aset berkualitas tinggi yang terstandarisasi ke dalam Figure Connect, menarik investor institusi; masuknya investor ini menciptakan pasar sekunder yang likuid, yang pada gilirannya menarik penggagas pihak ketiga lainnya untuk mengakses kumpulan dana besar ini, sehingga menciptakan efek jaringan.
Demokratiskan Prime: Memperluas utilitas aset melalui DeFi
Democratized Prime adalah protokol pinjaman terdesentralisasi yang dibangun di atas Provenance, merupakan langkah kunci yang menghubungkan keuangan tradisional (TradFi) dengan keuangan terdesentralisasi (DeFi).
Menghubungkan TradFi dengan DeFi: Democratized Prime memungkinkan aset tokenisasi dari Figure Connect (seperti kumpulan aset HELOC) digunakan sebagai jaminan. Pada Juni 2025, Figure meluncurkan batasan sebesar 15 juta dolar, yang menandai bahwa RWA digital asli dapat pertama kalinya digunakan sebagai jaminan di pasar keuangan terdesentralisasi (DeFi).
Penggunaan produktif aset: Platform ini menggunakan mekanisme lelang Belanda sekali per jam untuk mencocokkan pemberi pinjaman dan peminjam. Anggota Figure Markets mana pun dapat meminjamkan ke kumpulan aset HELOC dan mendapatkan keuntungan, saat ini tingkat pengembalian tahunan mendekati 9%. Ini membuktikan bahwa RWA yang ditokenisasi tidak hanya dapat digunakan untuk perdagangan, tetapi juga dapat menjadi aset produktif yang menghasilkan keuntungan dalam ekosistem DeFi, sehingga secara signifikan meningkatkan efisiensi modal.
Infrastruktur Aset Digital Inti: DART dan YLDS
DART ) teknologi pendaftaran aset digital (: DART diluncurkan pada April 2024, merupakan sistem pendaftaran hak gadai dan nota elektronik (eNote) yang berbasis blockchain Provenance, bertujuan untuk menjadi alternatif yang lebih modern dan efisien untuk sistem MERS yang ada di industri hipotek. Sistem ini mampu menyempurnakan hak jaminan digital bagi pemberi pinjaman dan investor seperti Goldman Sachs dan Jefferies. Hingga 30 Juni 2025, 80% dari pinjaman yang dimulai melalui sistem LOS Figure telah terdaftar di DART.
YLDS Stablecoin: YLDS diluncurkan pada Februari 2025, merupakan stablecoin berbunga pertama di dunia yang disetujui oleh Komisi Sekuritas dan Pertukaran AS (SEC) sebagai sekuritas terdaftar. Ini didukung oleh kas dan setara kas, dan membayar suku bunga mengambang yang terkait dengan suku bunga pembiayaan semalam yang dijamin (SOFR). Peran strategis YLDS adalah menjadi mata uang asli dari ekosistem Figure dan aset penyelesaian utama, status terregulasi ini memberikan dasar kepercayaan yang diperlukan untuk adopsi skala besar. Tujuan Figure adalah menjadikan YLDS sebagai mata uang resmi di bursa Figure dan menyediakan saluran masuk dan keluar fiat untuk ekosistem.
04 Jalur Bisnis Inti
Visi teknologi yang megah akhirnya harus diwujudkan melalui skala bisnis intinya. Bisnis HELOC adalah fondasi yang kokoh, sementara strategi platform adalah pengakselerasi pertumbuhannya.
Batas Kredit Ekuitas Rumah )HELOC(: Bisnis Inti
Proses operasional dan mekanisme on-chain:
Seluruh proses dimulai dengan aplikasi 100% online, dengan bantuan kecerdasan buatan dan model penilaian otomatis (AVM), aplikasi dapat disetujui dalam waktu tercepat 5 menit, tanpa perlu penilaian rumah tradisional.
Dana dapat diterima dalam waktu hanya 5 hari, yang merupakan kontras yang jelas dengan proses bank tradisional yang bisa memakan waktu hingga beberapa minggu bahkan beberapa bulan.
Pinjaman tidak menjadi "on-chain" pada node selanjutnya, tetapi menjadi aset "natif on-chain" sejak awal dimulainya. Pada saat pinjaman diberikan, bukti elektroniknya (eNote) dan informasi hak gadai terkait langsung didaftarkan di DART, sehingga menciptakan RWA yang ter-tokenisasi yang dapat dikelola oleh platform Figure Connect.
Figure telah mulai memberikan pinjaman HELOC sejak didirikan pada tahun 2018, dan sekuritisasi aset on-chain pertamanya terjadi pada bulan Maret 2020, yang menunjukkan bahwa perusahaan telah mengakumulasi aset pinjaman di blockchainnya selama bertahun-tahun, membangun infrastruktur dan sejarah transaksi untuk platform pasar saat ini.
Skala pasar dan pertumbuhan:
Figure dan mitranya telah mengeluarkan lebih dari 16 miliar dolar HELOC, melayani lebih dari 201.000 rumah tangga, menjadikan ekosistem Figure salah satu penyedia HELOC non-bank terbesar di AS.
Pada tahun 2024, platform Figure memfasilitasi penerbitan HELOC sebesar 5,1 miliar dolar, meningkat 50% dibandingkan tahun sebelumnya.
Strategi Akuisisi Pelanggan:
Strategi Awal )2018 hingga sekarang (: Strategi awal Figure adalah satu contoh klasik dari disrupsi fintech. Pendiri Cagney dengan cerdas mengidentifikasi celah pasar: setelah 2008, bank-bank besar secara besar-besaran menarik diri dari pasar HELOC, sementara kenaikan harga rumah menciptakan ekuitas yang dapat diambil oleh pemilik rumah. Figure berhasil menarik pelanggan inti pertama dengan menawarkan nilai proposisi yang unggul dalam hal kecepatan (5 hari vs 6 minggu) dan kenyamanan (100% online).
Strategi saat ini ) Model Platform B2B2C (: Saat ini, strategi Figure telah berkembang menjadi model platform B2B2C yang kuat. Perusahaan menawarkan seluruh tumpukan teknologinya sebagai platform "pinjaman sebagai layanan" (Lender as a Service) dengan lebih dari 160 mitra, termasuk bank, koperasi kredit, dan bank hipotek independen.
Perubahan dari pemberi pinjaman langsung ke penyedia platform ini adalah kunci untuk mencapai pertumbuhan yang dapat diperluas dan dengan modal ringan. Figure memberdayakan lembaga pinjaman lain melalui teknologi dan mengenakan biaya platform dari volume transaksi yang mengalir melalui ekosistemnya, yang secara signifikan memperluas jangkauan pasar tanpa harus menanggung pengeluaran pemasaran atau risiko neraca yang sesuai.
Analisis pasar HELOC AS yang kami lakukan sebelumnya memberi tahu kami bahwa Figure masih memiliki ruang ekspansi kemitraan setidaknya 3x.
Daftar mitra lembaga keuangan yang telah terkonfirmasi:
Berdasarkan dokumen S-1, siaran pers publik, dan pengungkapan dari akun resmi perusahaan X, berikut adalah beberapa lembaga keuangan tradisional terkenal yang telah menjalin kerja sama dengan Figure.
Pinjaman yang Dijamin dengan Cryptocurrency: Bisnis Berdekatan Strategis
Model Bisnis dan Skala: Figure memungkinkan pelanggan untuk meminjam uang tunai dengan menggunakan Bitcoin (BTC) atau Ethereum (ETH) yang mereka miliki sebagai jaminan, tanpa perlu skor kredit, dengan rasio nilai pinjaman maksimum (LTV) sebesar 75%. Namun, pada 1H25, HELOC menyumbang lebih dari 99% dari total volume pinjaman yang diinisiasi oleh Figure, menunjukkan bahwa bisnis pinjaman cryptocurrency saat ini memiliki proporsi yang relatif kecil dalam total volume bisnis, tetapi sebagai jembatan yang menghubungkan dua kategori besar, yaitu kredit konsumen dan aset digital, memiliki signifikansi strategis yang cukup penting.
Proposisi nilai dan manajemen risiko:
Pernyataan nilai: Memberikan likuiditas kepada pemegang cryptocurrency tanpa mereka harus menjual aset dan memicu pajak keuntungan modal, sehingga memungkinkan mereka untuk mempertahankan potensi apresiasi aset.
Manajemen Risiko: Semua jaminan disimpan dalam dompet komputasi multi-pihak (MPC) yang terdesentralisasi. Ketika nilai jaminan turun dan memicu pemberitahuan margin tambahan, jika peminjam gagal merespons tepat waktu, jaminan akan dilikuidasi dan biaya likuidasi sebesar 2% akan dikenakan.
05 Analisis Keuangan / Perbandingan Benchmark Industri
(Paruh pertama tahun 2025)
Analisis Mendalam Pendapatan dan Analisis Keberlanjutan
Faktor pendorong pendapatan utama:
Pada paruh pertama tahun 2025, total pendapatan bersih Figure mencapai 190,6 juta dolar AS, meningkat 22,4% dibandingkan 156 juta dolar AS pada periode yang sama di tahun 2024.
Pendapatan perusahaan terutama berasal dari: biaya peluncuran yang dihasilkan dari aset yang dihasilkan melalui sistem peluncuran pinjaman (LOS), pendapatan penjualan pinjaman, biaya layanan, dan pendapatan bunga. Pada paruh pertama tahun 2025, bagian pendapatan ini menyumbang sekitar 76% dari total pendapatan bersih.
Pendapatan platform Figure Connect: Ini adalah inti dari cerita pertumbuhan perusahaan. Pendapatan bersih platform mencapai 45 juta dolar AS pada paruh pertama tahun 2025. Ini adalah pertumbuhan fenomenal dibandingkan dengan pendapatan hanya 200 ribu dolar AS untuk seluruh tahun 2024.
Analisis Mesin Pertumbuhan:
Pertumbuhan eksplosif pendapatan Figure Connect adalah katalis utama untuk percepatan pendapatan keseluruhan perusahaan dan pencapaian profitabilitas, yang sepenuhnya membuktikan keberhasilan strategi platformnya.
Sebelum paruh pertama tahun 2025, pendapatan Figure hampir sepenuhnya bergantung pada aktivitas pinjamannya sendiri (memulai, menjual, melayani), yang merupakan model pinjaman tradisional yang padat modal. Pendapatan sebesar 45 juta dolar AS dari Figure Connect pada paruh pertama tahun 2025, mewakili biaya platform yang tinggi dan ringan modal dari volume transaksi pihak ketiga.
Ini menunjukkan bahwa strategi B2B2C Figure tidak hanya efektif, tetapi juga sedang berkembang dengan cepat. Model pertumbuhan ini berkelanjutan, bahkan mungkin semakin mempercepat. Dengan munculnya efek jaringan dan lebih banyak kelas aset yang diperkenalkan ke Figure Connect, proposisi nilainya akan terus meningkat, mendorong siklus pertumbuhan yang positif. Dibandingkan dengan bisnis pinjaman murni, ini adalah model bisnis yang lebih dapat diskalakan dan memiliki margin keuntungan yang lebih tinggi.
Analisis Profitabilitas dan Struktur Biaya
Jalur profit: Figure mengalami pembalikan keuangan yang dramatis, melaporkan laba bersih sebesar 29,4 juta dolar AS pada paruh pertama tahun 2025, sementara pada periode yang sama di tahun 2024 mengalami kerugian bersih sebesar 13,4 juta dolar AS.
Kontribusi biaya terhadap perluasan margin keuntungan:
Kemampuan profitabilitas Figure bukan hanya hasil dari pertumbuhan pendapatan, tetapi juga merupakan cerminan langsung dari efisiensi biaya internal yang dihasilkan oleh model bisnis berbasis blockchain. Proses pengajuan, pelayanan, dan sekuritisasi pinjaman tradisional melibatkan banyak lembaga perantara serta banyak operasi manual yang berulang, yang mengakibatkan biaya operasional yang tinggi.
Figure menggunakan blockchain Provenance sebagai buku besar tunggal yang tidak dapat diubah, mengotomatiskan banyak fungsi semacam itu. DART menggantikan MERS, kontrak pintar menggantikan verifikasi manual, dan transparansi di dalam rantai mengurangi biaya audit dan kepatuhan.
Figure mengklaim bahwa peningkatan efisiensi ini menghemat biaya lebih dari 100 basis poin untuk setiap pinjaman. Seiring dengan meningkatnya volume pinjaman yang diberikan, penghematan biaya ini juga meningkat, sehingga meningkatkan margin keuntungan. Berbeda dengan lembaga pinjaman tradisional yang biasanya mengalami peningkatan biaya secara linier sejalan dengan volume bisnis, platform teknologi Figure menciptakan pengungkit operasional yang signifikan. Terutama pendapatan dari Figure Connect, yang memiliki margin keuntungan yang sangat tinggi, berkontribusi langsung pada laba bersih, menjelaskan mengapa perusahaan dapat dengan cepat berbalik dari rugi menjadi untung.
Indikator Keuangan Kunci dan Perbandingan dengan Rekan Sejawat
Arus kas dan pengembalian ekuitas pemegang saham )ROE(:
Pada tanggal 30 Juni 2025, total ekuitas pemegang saham perusahaan adalah 404,5 juta dolar AS. Dengan mengannualisasi laba bersih untuk paruh pertama tahun 2025 (29,4 juta dolar AS), dapat diperkirakan bahwa ROE annualisasi-nya sekitar 14,5%. Ini adalah indikator yang kuat bagi sebuah perusahaan yang berada dalam tahap pertumbuhan.
Neraca dan Struktur Modal:
Hingga 30 Juni 2025, total aset Figure adalah 1,27 miliar dolar AS, total liabilitas adalah 869 juta dolar AS, dan total ekuitas pemegang saham adalah 404,5 juta dolar AS. Perusahaan mencatat kerugian akumulasi sebesar 291,7 juta dolar AS, yang mencerminkan investasi berkelanjutan untuk pertumbuhan sebelum mencapai profitabilitas.
Perbandingan Benchmark Sejawat:
Untuk mengevaluasi kinerja Figure secara komprehensif, perbandingan dengan perusahaan publik kunci sangat penting. SoFi adalah perusahaan fintech pinjaman yang relevan, Rocket adalah raksasa teknologi hipotek, Block adalah perusahaan fintech yang terdiversifikasi dengan bisnis kripto, sementara Circle adalah acuan penerbit aset digital yang diatur. Tabel perbandingan ini memberikan dasar kuantitatif bagi investor untuk dengan cepat mengevaluasi kondisi keuangan Figure dalam hal pertumbuhan, profitabilitas, dan efisiensi, serta menyoroti kombinasi unik dari pertumbuhan yang kuat dan profitabilitas yang muncul.
06 Tim Manajemen Inti / Struktur Pemegang Saham / Risiko Kunci
Figure Tim Manajemen Inti
Menurut prospektus dan data LinkedIn yang dipublikasikan, Figure membentuk tim eksekutif yang berpengalaman di bidang keuangan, teknologi, dan hukum:
Tata kelola dan struktur pemegang saham: sebuah "perusahaan yang dikendalikan"
Setelah IPO, Figure akan mengadopsi struktur saham ganda, di mana setiap saham Kelas B memiliki sepuluh suara hak suara. Pendiri Mike Cagney dan penerima hak yang diberikannya akan memiliki semua saham Kelas B, yang secara total memiliki sekitar 90% hak suara perusahaan.
Ini berarti, sesuai dengan peraturan Nasdaq, Figure akan menjadi "perusahaan yang terkontrol". Pemegang saham publik hampir tidak memiliki suara dalam keputusan strategis perusahaan, komposisi dewan direksi, atau gaji eksekutif, dan nasib perusahaan akan sepenuhnya terkait dengan visi dan kemampuan eksekusi Cagney; kurangnya kontrol pemegang saham ini akan menjadi kekhawatiran utama bagi investor yang memperhatikan tata kelola perusahaan, dan dapat mempengaruhi valuasinya.
Risiko Investasi Kunci
Berdasarkan dokumen prospektus dan analisis, kami percaya bahwa investor perlu memperhatikan risiko inti berikut:
Risiko persaingan: Figure menghadapi persaingan ketat dari dua sisi: pertama, lembaga keuangan tradisional yang memasuki kembali pasar HELOC, dan kedua, pesaing fintech baru yang muncul. Selain itu, persaingan dari perusahaan kripto asli yang tidak diatur atau yang diatur dengan longgar juga tidak boleh diabaikan, karena perusahaan-perusahaan ini mungkin bertindak lebih cepat.
Risiko Blockchain dan Aset Digital: Aplikasi blockchain di pasar modal masih berada dalam tahap awal. Perusahaan menghadapi berbagai risiko yang melekat pada teknologi ini, termasuk potensi kerentanan keamanan, ketidakpastian regulasi aset digital yang terus berlanjut, serta dampak fluktuasi pasar kripto terhadap bisnis mereka.
Sensitivitas Ekonomi Makro: Bisnis inti HELOC perusahaan sangat bergantung pada kesehatan pasar properti AS dan siklus suku bunga. Penurunan harga rumah yang signifikan atau suku bunga yang tinggi dalam jangka panjang dapat menekan permintaan pasar untuk produk utama mereka.
07 Ringkasan dan Sorotan
IPO Figure bukan hanya merupakan peluncuran perusahaan teknologi keuangan lainnya, tetapi juga merupakan verifikasi pasar publik yang paling penting hingga saat ini mengenai tema tokenisasi aset dunia nyata (RWA). Figure bukanlah proyek teoritis, melainkan sebuah perusahaan nyata yang telah menghasilkan keuntungan, beroperasi secara skala besar, dan telah menyelesaikan tokenisasi dan perdagangan aset keuangan nyata senilai miliaran dolar di blockchain.
Uji pasar terbuka bertema RWA
Alasan bullish: Logika bullish dibangun di atas kekuatan besar ekosistem integrasi vertikal Figure. Jika Figure Connect dapat berhasil memperluas dari HELOC ke kategori aset kredit swasta yang lebih luas (seperti pinjaman mobil, pinjaman konsumen, pinjaman UKM), dan menjadi platform pasar blockchain dominan di bidang ini, maka perusahaan akan berubah dari lembaga peminjaman menjadi infrastruktur pasar keuangan yang tidak terpisahkan. Dalam skenario ini, potensi ukuran pasar akan diperluas dari pasar HELOC ke pasar kredit swasta global senilai triliunan dolar, sehingga ada alasan untuk mendapatkan multiplikator valuasi yang lebih tinggi berdasarkan bisnis platform.
Alasan bearish: Pandangan bearish berfokus pada risiko yang sangat terkonsentrasi dalam pendirinya dan struktur tata kelola perusahaan, serta angin melawan yang signifikan dari regulasi dan ekonomi makro. Investor harus bersedia untuk hampir sepenuhnya bertaruh pada visi jangka panjang dan kemampuan eksekusi Mike Cagney, dan begitu strateginya salah atau gaya kepemimpinannya memicu kontroversi baru, investor akan memiliki sedikit cara untuk menyeimbangkan.
Ada juga analisis yang menunjukkan bahwa, selain pasar HELOC sebesar 4000 miliar, tingkat konsentrasi industri di segmen pasar kredit pribadi lainnya lebih tinggi, dan bisnis yang ada sebagian besar berada di tangan bank-bank nasional besar. Nilai komersial tambahan yang dibawa oleh teknologi blockchain Figure terbatas, sehingga sulit untuk mendorong perubahan dalam bisnis yang ada di sektor-sektor ini.
Evaluasi akhir: IPO Figure menawarkan peluang investasi yang menarik tetapi berisiko tinggi. Perusahaan memiliki keunggulan teknologi yang jelas dan keunggulan sebagai pelopor di pasar yang memiliki potensi besar. Kinerja keuangan terbarunya membuktikan kelayakan model bisnis dan pengungkit operasionalnya. Namun, investor harus menyeimbangkan keunggulan ini dengan risiko tata kelola perusahaan yang mendalam serta ketidakpastian dari regulasi eksternal dan lingkungan ekonomi. Sebagai saham yang diperdagangkan secara publik, kesuksesan atau kegagalan FIGR dapat menghasilkan dampak berantai yang signifikan, atau mempengaruhi laju masuknya modal institusional ke bidang RWA yang lebih luas di tahun-tahun mendatang.
Katalis kenaikan harga saham setelah peluncuran
Penurunan suku bunga dan pemulihan permintaan:
Penurunan suku bunga yang moderat akan mengurangi biaya pinjaman HELOC, mendorong lebih banyak pemilik rumah untuk mengajukan kredit ekuitas rumah dengan kondisi kredit yang baik. Karena lingkungan suku bunga tinggi selama lebih dari setahun telah menekan permintaan pinjaman hipotek perumahan, bahkan penurunan kumulatif sebesar 50 bps pun akan secara signifikan memperbaiki beban cicilan bulanan HELOC.
Data menunjukkan bahwa dari awal 2024 hingga awal 2025, suku bunga HELOC telah turun sekitar 2,5 poin persentase, dan pada Maret 2025, rata-rata suku bunga kredit ekuitas rumah urutan kedua telah turun di bawah 7,5%, yang menyebabkan pembayaran bulanan untuk pinjaman $50,000 turun dari $412 menjadi $311. Dengan ekspektasi penurunan suku bunga lagi sebesar 50bps pada paruh kedua 2025, biaya pinjaman akan semakin berkurang.
Pada kuartal pertama tahun 2025, jumlah penarikan pinjaman ekuitas rumah kedua di Amerika Serikat mencapai $250 miliar, meningkat 22% dibandingkan tahun lalu, mencetak rekor tertinggi dalam 17 tahun untuk periode yang sama. Ini menunjukkan bahwa penurunan suku bunga sedang mendorong perubahan perilaku peminjam, dengan meningkatnya niat untuk "meminjam dari ekuitas rumah."
Selain itu, penurunan suku bunga akan mendorong lebih banyak pembangunan rumah baru dan renovasi rumah lama, merangsang permintaan dana yang lebih besar di seluruh industri real estate.
Dampak langsung terhadap Figure:
Bagi Figure, dengan platform online yang gesit dan proses persetujuan yang cepat, diharapkan dapat menangkap pertumbuhan permintaan ini, volume pengajuan pinjaman dan skala transaksi di platform Figure Connect akan berkembang secara bersamaan.
Figure sendiri memiliki sensitivitas finansial yang rendah terhadap suku bunga secara langsung karena pendapatan utamanya berasal dari biaya platform dan bukan dari selisih pinjaman. Namun, volume transaksinya sangat bergantung pada permintaan pinjaman yang dipicu oleh suku bunga. Secara keseluruhan, penurunan suku bunga memiliki dampak yang kompleks pada perusahaan yang mengandalkan pendapatan bunga, dan bagi perusahaan yang mengandalkan biaya transaksi (seperti Figure) terutama mempengaruhi secara tidak langsung melalui volume bisnis.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Figure bagaimana meraih pasar tradisional finansial senilai triliun: "Semua Hal di Blockchain" harus dimulai dari PMF yang nyata
Tulisan oleh: Lyv
Editor: Bruce Shen, Felix Xu
TL;DR
Kami percaya bahwa Figure Technology adalah salah satu dari sedikit perusahaan rintisan terkait kripto yang terdaftar di siklus ini, yang benar-benar memberdayakan skenario bisnis konkret melalui teknologi blockchain, mencapai peningkatan nilai yang signifikan. Secara khusus, sistem pengajuan pinjaman LOS Figure, blockchain Provenance, dan platform perdagangan RWA on-chain Figure Connect membentuk kombinasi "blockchain + produk SaaS" yang ditujukan untuk pasar kredit swasta senilai triliunan dolar di AS. Dalam waktu hanya 2 kuartal sejak diluncurkan, Figure Connect telah menghasilkan lebih dari 1,3 miliar dolar dalam volume perdagangan, menyumbang lebih dari 45 juta dolar pendapatan untuk Figure, dengan cepat membuktikan kesesuaian produk pasar (PMF) mereka. Kami percaya bahwa Figure, yang menguasai 42% pangsa aset RWA global, setelah terdaftar di bursa saham AS, memiliki peluang untuk menarik perhatian lembaga dan pedagang sebagai pemimpin vertikal RWA, menikmati premi dalam penilaian.
Ringkasan Eksekutif
Jika dekade terakhir adalah laboratorium untuk cryptocurrency, maka dekade ini, aset dunia nyata (RWA) yang diunggah ke blockchain adalah "medan pertempuran" yang sebenarnya. Figure —— perusahaan fintech yang didirikan kembali oleh pendiri SoFi Mike Cagney, perlahan-lahan "menggeser gunung" dengan memindahkan pasar kredit swasta senilai triliunan dolar ke blockchain. Sebagai lembaga pemberi pinjaman HELOC (Home Equity Line of Credit) terbesar keempat di AS, Figure adalah "raja HELOC di blockchain", dan juga platform RWA pertama yang akan menerima ujian dari investor keuangan tradisional di pasar terbuka. Keberhasilan atau kegagalan Figure mungkin akan menjadi penanda narasi RWA dalam lima tahun ke depan.
Poin inti: Figure Technology Solutions (selanjutnya disebut "Figure") mewakili ekosistem keuangan yang inovatif dan terintegrasi secara vertikal dalam segmen pasar HELOC. Sistem ini dibangun di atas teknologi blockchain dan bertujuan untuk melakukan rekonstruksi yang bertahap namun mengganggu pada pasar kredit swasta yang bernilai triliunan dolar.
Model Bisnis: Model operasi Figure melampaui lembaga pinjaman tradisional, pada dasarnya merupakan perusahaan teknologi finansial yang didorong oleh teknologi "SaaS+ Blockchain". Perusahaan ini melalui departemen pinjaman milik sendiri (Figure Branded) dan jaringan mitra yang besar (Partner Branded), meluncurkan aset keuangan dengan permintaan tinggi (terutama kredit ekuitas rumah, yaitu HELOC), kemudian men-token-kan aset ini di blockchain Provenance miliknya, dan memfasilitasi penjualan dan pembiayaan aset yang telah ditoken-kan ini melalui platform pasar modal Figure Connect. Proses ini menciptakan "efek flywheel" yang kuat dan memperkuat dirinya sendiri, mencakup berbagai tahap seperti peluncuran aset, penciptaan likuiditas, dan penghasilan biaya.
Sorotan Keuangan (Paruh Pertama 2025): Kinerja keuangan perusahaan telah menunjukkan titik belok yang signifikan; pada paruh pertama 2025, pendapatan mencapai 191 juta dolar AS, meningkat 22,4% dibandingkan tahun sebelumnya, dan berhasil mengubah kerugian menjadi keuntungan, dengan laba bersih sebesar 29,1 juta dolar AS. Pendorong utama perubahan ini berasal dari pertumbuhan eksplosif platform Figure Connect, yang menyumbang 45 juta dolar AS dalam pendapatan bersih (termasuk 20 juta dolar AS "biaya layanan ekosistem"), yang tidak hanya membuktikan strategi berbasis platformnya tetapi juga menunjukkan efek pengungkit operasi yang signifikan.
Keunggulan dan Peluang Inti:
Keunggulan awal dan dominasi pasar: Figure mendominasi pasar kredit RWA di private placement on-chain, dengan pangsa pasar lebih dari 40% berdasarkan jumlah pinjaman aktif, dan pasar sekunder HELOC on-chain telah memproses transaksi lebih dari 13 miliar dolar.
Tumpukan teknologi end-to-end yang eksklusif: Memiliki serangkaian teknologi eksklusif seperti Provenance blockchain, DART (teknologi pendaftaran aset digital), dan Figure Connect, yang membentuk keunggulan teknologi awal tertentu.
Kemampuan penggalangan aset berskala besar: Sebagai lembaga pemberi pinjaman HELOC peringkat keempat di seluruh AS, Figure telah membuktikan kemampuannya untuk menggalang aset dalam skala besar, telah mengeluarkan lebih dari 16 miliar dolar HELOC, dan telah membangun jaringan mitra yang terdiri dari lebih dari 160 lembaga.
Pendiri yang visioner: Pendiri Mike Cagney memiliki rekam jejak yang sukses dalam mengidentifikasi dan memanfaatkan ketidakefisienan struktural di pasar keuangan besar, di mana model bisnis SOFI masih diakui oleh pasar hingga saat ini.
Risiko dan Tantangan Utama:
Risiko pasar dan eksekusi: Bisnis sangat bergantung pada pasar real estat AS dan pasar HELOC, yang sangat sensitif terhadap fluktuasi suku bunga dan kondisi ekonomi makro. Memperluas model bisnis dengan sukses ke kategori aset baru (pinjaman komersial, pinjaman konsumsi pribadi, pinjaman kartu kredit, dll.) tetap menjadi tantangan eksekusi yang penting.
Ketidakpastian regulasi: Operasional bisnis perusahaan berada di persimpangan regulasi yang terus berkembang di berbagai bidang seperti aset digital, teknologi blockchain, dan kredit konsumen, menghadapi risiko kepatuhan dan opini publik yang signifikan di berbagai pasar.
Risiko tata kelola perusahaan dan pendiri: Struktur kepemilikan ganda memberikan pendiri Mike Cagney sekitar 90% hak suara, yang menyebabkan konsentrasi kekuasaan yang tinggi dan mungkin tidak sejalan dengan kepentingan pemegang saham publik. Pengunduran dirinya yang kontroversial dari SoFi juga membawa faktor risiko reputasi.
Penilaian dan Latar Belakang IPO: Perusahaan telah mencapai valuasi 3,2 miliar dolar AS dalam putaran pendanaan swasta terakhir pada tahun 2021. Sebagai "saham RWA pertama" yang sangat diperhatikan, valuasi IPO-nya akan mendapatkan perhatian dekat dari pasar. Figure secara resmi mengajukan permohonan IPO pada 19 Agustus 2025, dengan rencana untuk terdaftar di Nasdaq, kode saham "FIGR", yang mungkin menetapkan tolok ukur baru untuk IPO perusahaan aset digital di masa depan.
01 Narasi Pendiri / Latar Belakang Kewirausahaan
Kami percaya bahwa karir pendiri Mike Cagney telah membentuk gen Figure secara mendalam. Dia adalah seorang pengusaha dengan latar belakang yang kompleks namun memiliki visi kewirausahaan yang unik, kesuksesannya di masa lalu menciptakan dasar narasi yang luar biasa untuk masa depan Figure.
Mike Cagney adalah perpaduan antara "veteran" Wall Street dan disruptor Silicon Valley. Latar belakangnya sebagai trader dan manajer hedge fund di Wells Fargo telah membentuk ketajaman, bahkan bisa dibilang "insting pemburu" yang memungkinkannya untuk secara tepat mengidentifikasi "garis patahan keuangan" dalam regulasi dan pasar, serta membangun narasi yang menarik untuk menarik modal.
Model bisnis yang teruji dan kesuksesan SoFi: Model bisnis Cagney sangat jelas: mengidentifikasi pasar keuangan yang besar, tidak efisien, dan diatur, serta memanfaatkan teknologi untuk melakukan disrupsi. Perusahaan pinjaman mahasiswa SoFi yang didirikannya adalah puncak dari model ini. SoFi tidak hanya tumbuh menjadi unicorn fintech dengan valuasi miliaran dolar, tetapi yang lebih penting, ia berhasil melewati beberapa siklus pasar, terbukti di pasar sebagai perusahaan fintech yang matang dan tangguh.
Sejarah pribadi yang kontroversial dan risikonya: Meskipun mencapai kesuksesan besar secara komersial, sejarah pribadi Cagney cukup rumit. Masa jabatannya yang gemilang di SoFi akhirnya terpaksa berakhir karena sebuah "ledakan budaya" yang melibatkan tuduhan pelecehan seksual. Pengalaman ini menjadikannya sosok yang sangat kontroversial, dan membawa "risiko tokoh kunci" yang signifikan bagi Figure, serta dapat menjadi beban reputasi potensial bagi perusahaan yang terdaftar.
Figure「Bab Kedua」: Mendirikan Figure dianggap sebagai「Bab Kedua」Cagney. Kali ini, ia tidak lagi puas hanya dengan mengoptimalkan sistem yang ada, tetapi bertekad untuk melakukan「pembaruan di atas rantai」dari「pemikiran yang mengganggu」yang telah terbukti sukses di SoFi:
Ia akan menerapkan strategi yang sama dengan dukungan teknologi blockchain pada bisnis HELOC (Home Equity Line of Credit) Figure, dan menggunakan pasar sekunder HELOC on-chain Figure Connect sebagai alat inovatif, untuk mengatasi masalah efisiensi rendah dalam pasar perdagangan HELOC serta ketidakjelasan dalam kepemilikan dan catatan transaksi.
Pemikiran Cagney yang lebih radikal telah diuji secara awal dan mendapatkan investasi lebih lanjut dalam produk eksperimental seperti Democractized Prime (sekuritisasi aset on-chain + perdagangan P2P) dan Figure Exchange (stablecoin berbunga, pinjaman kelebihan jaminan cryptocurrency yang diatur).
Selain Mike Cagney, anggota kunci lainnya dari kepemimpinan Figure adalah istrinya, June Ou, yang kerjasamanya membentuk "pasangan kekuasaan" dalam kepemimpinan Figure. Jika Cagney adalah seorang strategis dan juru bicara Figure di luar, maka June Ou adalah fondasi teknologi dan operasional di dalam perusahaan. Dia memiliki lebih dari 20 tahun pengalaman di bidang teknologi, menjabat sebagai Chief Operating Officer selama di SoFi, memimpin perluasan platform dari produk pinjaman pelajar tunggal menjadi platform layanan keuangan yang beragam. Di Figure, dia dipromosikan dari Chief Operating Officer menjadi Presiden, terus bertanggung jawab atas operasi inti perusahaan, pengembangan teknologi, dan eksekusi produk.
02 Ikhtisar Pasar HELOC Amerika: Secara perlahan pulih setelah krisis subprime
Setelah krisis keuangan, saldo HELOC mengalami penurunan yang panjang: Penelitian Federal Reserve New York menunjukkan bahwa saldo HELOC terus menurun sejak mencapai puncaknya pada tahun 2009 hingga setidaknya akhir 2018 (Q4 2018 hanya sekitar 412 miliar dolar, merupakan titik terendah dalam 14 tahun).
Sejak itu, seiring dengan kenaikan harga rumah dan nilai bersih rumah yang dapat dibelanjakan, serta perubahan sistem pajak, efek kunci suku bunga (Lock-in: menekan refinancing tunai pertama, produk kedua mulai mengisi kembali) mendorong pertumbuhan pasar HELOC yang berkelanjutan: Laporan Fed New York kuartal kedua 2025 menyatakan bahwa saldo HELOC pada kuartal tersebut meningkat sebesar 9 miliar dolar menjadi 411 miliar dolar, telah meningkat selama 13 kuartal berturut-turut (yang berarti bahwa dasar kira-kira muncul pada awal 2022).
Pasar modal bereaksi dengan cepat
Setelah krisis subprime, bank-bank besar di AS menjadi lebih hati-hati terhadap pasar HELOC, menekankan manajemen risiko dan pengendalian likuiditas, sambil secara aktif terlibat di pasar untuk menangkap peluang pertumbuhan.
Saluran pasar modal dapat dibangun kembali
Selama dua tahun terakhir, sekuritisasi HELOC/second lien kembali aktif: KBRA 2024–2025 merilis indeks kredit HELOC/CES baru, menyatakan bahwa aset tersebut menyumbang sekitar 4,5% dari total RMBS swasta yang dilacak, dan memperkirakan penerbitan akan meningkat pada tahun 2025; Goldman Sachs meluncurkan GSMBS 2024-HE1 (99,6% adalah HELOC kedua); Fitch telah melakukan beberapa tinjauan/penilaian terhadap transaksi yang mengandung HELOC pada tahun 2024–2025 dan menunjukkan momentum kebangkitan sektor ini. Dinamika ini menunjukkan bahwa saluran pasar modal untuk second lien sedang dibangun kembali, menyediakan infrastruktur untuk perputaran aset/pengalihan risiko bagi lembaga non-deposito dan beberapa bank besar.
Chase kembali ke jalur HELOC pada tahun 2025
Pada 25 Agustus 2025, Chase Home Lending mengumumkan peluncuran kembali produk HELOC. Ini berarti bank terkemuka tersebut telah mengonfigurasi kembali lini produk tersebut setelah mengalami penarikan risiko, pemulihan saluran pasar modal, dan peningkatan permintaan. Sementara itu, Wells Fargo belum membuka kembali untuk pelanggan baru.
Bank-bank besar lainnya / bank regional dan koperasi kredit umumnya aktif
Bank of America (BofA), PNC, U.S. Bank, Truist, Huntington dan bank besar / regional lainnya masih menawarkan produk HELOC untuk pelanggan baru; Citi juga menyediakan HELOC; sektor koperasi kredit (seperti Koperasi Kredit Pegawai Negeri, Angkatan Laut Federal, dll.) berada di urutan teratas dalam daftar pemberian. Dari peringkat HMDA 2024, Bank of America berada di posisi teratas dengan sekitar 46.000 aplikasi, diikuti oleh PNC, Citizens, Figure Lending, dengan Figure Lending sebagai salah satu dari sedikit lembaga non-deposito yang masuk dalam sepuluh besar.
10 Lembaga Pemberi Pinjaman HELOC Terbaik 2024:
Pasar underwriter hipotek HELOC: Konsentrasi di kepala, Figure memiliki ruang yang cukup untuk menarik pelanggan
Jumlah lembaga: banyak tetapi tidak "tersebar"
Berdasarkan laporan CFPB tentang data HMDA tahun 2023, terdapat 1.221 lembaga yang melaporkan bisnis HELOC dalam HMDA, tetapi bisnis tersebut tidak terdistribusi: 25 lembaga teratas mencatat total 461.000 transaksi, mewakili 44,4% pangsa pasar; dan kecuali 3 lembaga, semuanya adalah lembaga simpanan, tidak ada satu pun yang merupakan bank kecil.
Pada tahun 2023, dari total 1.221 lembaga: terdapat 388 lembaga yang memberikan kurang dari 100 transaksi per tahun, dengan total hanya 0,6 ribu transaksi; 356 lembaga memberikan antara 100–499 transaksi per tahun, dengan total 6,8 ribu transaksi; dan 477 lembaga memberikan ≥500 transaksi per tahun, dengan total 96,6 ribu transaksi. Dengan kata lain, sekitar 39% lembaga (≥500 transaksi) menyelesaikan sekitar 93% dari total volume transaksi, menunjukkan konsentrasi yang sangat tinggi di bagian atas.
Posisi relatif Figure Lending
CFPB menetapkan bahwa lembaga non-deposito hanya menyumbang 4,9% dari total pinjaman, yang secara keseluruhan bisa setara dengan skala lembaga perbankan utama - misalnya dua bank teratas di Amerika, Bank of America dan PNC (dengan pangsa sekitar 6,2% dan 5,1%). Sebagai perwakilan platform non-bank, Figure telah berhasil masuk ke jajaran teratas. Daftar industri menunjukkan bahwa Figure Lending menempati posisi ke-6 pada tahun 2023, dan telah naik ke posisi ke-4 pada tahun 2024; meskipun, Top 25 secara keseluruhan masih didominasi oleh bank / credit union.
Figure Lending saat ini hanya bekerja sama dengan lebih dari 100 perusahaan. Jika dilihat, Figure perlu memperluas skala transaksi HELOC dengan mengandalkan kerjasama dengan bank besar lainnya / koperasi kredit untuk distribusi dan pergeseran pasar modal (sekuritisasi / trust), seperti upaya terbaru di pasar sekunder berbasis blockchain Figure Connect. Kami percaya bahwa ukuran relatif Figure di pasar vertikal HELOC cukup untuk mendukung keunggulan teknologi dan efisiensi transaksinya, untuk menarik lebih banyak mitra besar dan memperluas skala transaksi Figure Connect.
03 Produk Figure dan ekosistem yang dilayaninya
Figure telah membangun tumpukan produk teknologi yang terintegrasi untuk seluruh proses dalam ekosistem bisnis pasar vertikal HELOC ini di keuangan tradisional; penerapan teknologi blockchain yang tepat adalah salah satu contoh yang cukup menonjol dari Web3 yang benar-benar memberdayakan contoh bisnis Web2.
Provenance Blockchain: Struktur arsitektur dasar ekosistem yang dirancang dengan cermat oleh Figure
Pilihan Strategis dan Keunggulan Arsitektur Cosmos SDK: Provenance adalah blockchain publik berbasis Proof of Stake (PoS) yang dibangun dengan kerangka Cosmos SDK. Berbeda dengan platform umum seperti Ethereum, Cosmos SDK dirancang khusus untuk membuat "aplikasi blockchain khusus" (AppChains). Ini memungkinkan Figure untuk membangun protokol yang sepenuhnya disesuaikan dengan kebutuhan ketat layanan keuangan yang diatur (seperti verifikasi identitas, kerahasiaan data, kepastian transaksi) dari nol. Dengan mengintegrasikan fungsi tingkat keuangan (seperti atribut identitas, izin data) langsung ke dalam lapisan protokol, Figure mewujudkan filosofi "kepatuhan sebagai desain", sehingga memiliki keunggulan arsitektur fundamental dibandingkan pesaing yang membangun solusi serupa di blockchain umum.
Sebagai peran sistem catatan yang tidak dapat diubah: Sebagai buku besar yang unik dan memiliki kekuatan hukum untuk semua aset transaksi dalam ekosistem, Provenance menggantikan sistem warisan yang terfragmentasi dan proses rekonsiliasi dalam keuangan tradisional. Catatan yang tidak dapat diubah mengenai kontrak pinjaman, agunan, dan sejarah kepemilikan ini menciptakan "sumber fakta tunggal", yang secara signifikan mengurangi risiko penipuan (seperti penggandaan agunan) dan secara signifikan menurunkan biaya audit dan kepatuhan. Menurut Figure, teknologi ini dapat menghemat lebih dari 100 basis poin biaya per pinjaman secara rata-rata.
Figure Connect: Mesin inti pasar modal modern
Figure Connect adalah platform pasar modal kredit swasta asli di blockchain, yang mengubah cara peredaran aset tradisional melalui serangkaian langkah berbasis blockchain yang terhubung secara mulus.
Merevolusi cara aliran aset:
Pengajuan Aset (Origination): Pemberi pinjaman (baik Figure Lending yang dikelola Figure sendiri, maupun mitra seperti The Loan Store) menggunakan sistem pengajuan pinjaman (LOS) Figure untuk menilai dan menerbitkan pinjaman.
Tokenisasi di Provenance (Tokenization): Setelah pinjaman diberikan, kontrak dan data terkait akan terdaftar di blockchain Provenance, menjadi aset digital yang unik dan asli (RWA).
Pencatatan Pasar (Marketplace Listing): Pihak yang memulai akan mencantumkan aset pinjaman yang ter-tokenisasi ini untuk dijual di Figure Connect.
Penawaran dan Penemuan Harga (Bidding & Price Discovery): Investor institusi (seperti Bayview Asset Management atau Saluda Grade) dapat melihat aset ini dan data terverifikasi di blockchain, serta melakukan penawaran. Pihak yang menginisiasi juga dapat menerima "komitmen di muka" untuk mengunci harga untuk pool pinjaman di masa depan.
Penyelesaian Bilateral, Instan (: Setelah tawaran diterima, transaksi dilakukan secara langsung antara dompet Provenance pihak yang memulai dan investor. Peralihan kepemilikan dicatat secara tidak dapat diubah, penyelesaian hampir dilakukan secara real-time (T+0), sehingga menghilangkan risiko lawan transaksi dan risiko penyelesaian, serta merampingkan siklus penyelesaian tradisional yang dapat berlangsung selama berbulan-bulan menjadi beberapa hari.
Sinergi bisnis Figure Lending: Figure Lending adalah penggagas aset tunggal terbesar di platform ini, telah menginisiasi lebih dari 16 miliar dolar HELOC. Model integrasi vertikal ini menciptakan roda penguat mandiri yang kuat, secara efektif mengatasi masalah "cold start" yang umum dihadapi platform pasar baru. Figure Lending sebagai "penggagas yang terikat" terus menyuntikkan sejumlah besar aset berkualitas tinggi yang terstandarisasi ke dalam Figure Connect, menarik investor institusi; masuknya investor ini menciptakan pasar sekunder yang likuid, yang pada gilirannya menarik penggagas pihak ketiga lainnya untuk mengakses kumpulan dana besar ini, sehingga menciptakan efek jaringan.
Demokratiskan Prime: Memperluas utilitas aset melalui DeFi
Democratized Prime adalah protokol pinjaman terdesentralisasi yang dibangun di atas Provenance, merupakan langkah kunci yang menghubungkan keuangan tradisional (TradFi) dengan keuangan terdesentralisasi (DeFi).
Menghubungkan TradFi dengan DeFi: Democratized Prime memungkinkan aset tokenisasi dari Figure Connect (seperti kumpulan aset HELOC) digunakan sebagai jaminan. Pada Juni 2025, Figure meluncurkan batasan sebesar 15 juta dolar, yang menandai bahwa RWA digital asli dapat pertama kalinya digunakan sebagai jaminan di pasar keuangan terdesentralisasi (DeFi).
Penggunaan produktif aset: Platform ini menggunakan mekanisme lelang Belanda sekali per jam untuk mencocokkan pemberi pinjaman dan peminjam. Anggota Figure Markets mana pun dapat meminjamkan ke kumpulan aset HELOC dan mendapatkan keuntungan, saat ini tingkat pengembalian tahunan mendekati 9%. Ini membuktikan bahwa RWA yang ditokenisasi tidak hanya dapat digunakan untuk perdagangan, tetapi juga dapat menjadi aset produktif yang menghasilkan keuntungan dalam ekosistem DeFi, sehingga secara signifikan meningkatkan efisiensi modal.
Infrastruktur Aset Digital Inti: DART dan YLDS
DART ) teknologi pendaftaran aset digital (: DART diluncurkan pada April 2024, merupakan sistem pendaftaran hak gadai dan nota elektronik (eNote) yang berbasis blockchain Provenance, bertujuan untuk menjadi alternatif yang lebih modern dan efisien untuk sistem MERS yang ada di industri hipotek. Sistem ini mampu menyempurnakan hak jaminan digital bagi pemberi pinjaman dan investor seperti Goldman Sachs dan Jefferies. Hingga 30 Juni 2025, 80% dari pinjaman yang dimulai melalui sistem LOS Figure telah terdaftar di DART.
YLDS Stablecoin: YLDS diluncurkan pada Februari 2025, merupakan stablecoin berbunga pertama di dunia yang disetujui oleh Komisi Sekuritas dan Pertukaran AS (SEC) sebagai sekuritas terdaftar. Ini didukung oleh kas dan setara kas, dan membayar suku bunga mengambang yang terkait dengan suku bunga pembiayaan semalam yang dijamin (SOFR). Peran strategis YLDS adalah menjadi mata uang asli dari ekosistem Figure dan aset penyelesaian utama, status terregulasi ini memberikan dasar kepercayaan yang diperlukan untuk adopsi skala besar. Tujuan Figure adalah menjadikan YLDS sebagai mata uang resmi di bursa Figure dan menyediakan saluran masuk dan keluar fiat untuk ekosistem.
04 Jalur Bisnis Inti
Visi teknologi yang megah akhirnya harus diwujudkan melalui skala bisnis intinya. Bisnis HELOC adalah fondasi yang kokoh, sementara strategi platform adalah pengakselerasi pertumbuhannya.
Proses operasional dan mekanisme on-chain:
Seluruh proses dimulai dengan aplikasi 100% online, dengan bantuan kecerdasan buatan dan model penilaian otomatis (AVM), aplikasi dapat disetujui dalam waktu tercepat 5 menit, tanpa perlu penilaian rumah tradisional.
Dana dapat diterima dalam waktu hanya 5 hari, yang merupakan kontras yang jelas dengan proses bank tradisional yang bisa memakan waktu hingga beberapa minggu bahkan beberapa bulan.
Pinjaman tidak menjadi "on-chain" pada node selanjutnya, tetapi menjadi aset "natif on-chain" sejak awal dimulainya. Pada saat pinjaman diberikan, bukti elektroniknya (eNote) dan informasi hak gadai terkait langsung didaftarkan di DART, sehingga menciptakan RWA yang ter-tokenisasi yang dapat dikelola oleh platform Figure Connect.
Figure telah mulai memberikan pinjaman HELOC sejak didirikan pada tahun 2018, dan sekuritisasi aset on-chain pertamanya terjadi pada bulan Maret 2020, yang menunjukkan bahwa perusahaan telah mengakumulasi aset pinjaman di blockchainnya selama bertahun-tahun, membangun infrastruktur dan sejarah transaksi untuk platform pasar saat ini.
Skala pasar dan pertumbuhan:
Figure dan mitranya telah mengeluarkan lebih dari 16 miliar dolar HELOC, melayani lebih dari 201.000 rumah tangga, menjadikan ekosistem Figure salah satu penyedia HELOC non-bank terbesar di AS.
Pada tahun 2024, platform Figure memfasilitasi penerbitan HELOC sebesar 5,1 miliar dolar, meningkat 50% dibandingkan tahun sebelumnya.
Strategi Akuisisi Pelanggan:
Strategi Awal )2018 hingga sekarang (: Strategi awal Figure adalah satu contoh klasik dari disrupsi fintech. Pendiri Cagney dengan cerdas mengidentifikasi celah pasar: setelah 2008, bank-bank besar secara besar-besaran menarik diri dari pasar HELOC, sementara kenaikan harga rumah menciptakan ekuitas yang dapat diambil oleh pemilik rumah. Figure berhasil menarik pelanggan inti pertama dengan menawarkan nilai proposisi yang unggul dalam hal kecepatan (5 hari vs 6 minggu) dan kenyamanan (100% online).
Strategi saat ini ) Model Platform B2B2C (: Saat ini, strategi Figure telah berkembang menjadi model platform B2B2C yang kuat. Perusahaan menawarkan seluruh tumpukan teknologinya sebagai platform "pinjaman sebagai layanan" (Lender as a Service) dengan lebih dari 160 mitra, termasuk bank, koperasi kredit, dan bank hipotek independen.
Perubahan dari pemberi pinjaman langsung ke penyedia platform ini adalah kunci untuk mencapai pertumbuhan yang dapat diperluas dan dengan modal ringan. Figure memberdayakan lembaga pinjaman lain melalui teknologi dan mengenakan biaya platform dari volume transaksi yang mengalir melalui ekosistemnya, yang secara signifikan memperluas jangkauan pasar tanpa harus menanggung pengeluaran pemasaran atau risiko neraca yang sesuai.
Analisis pasar HELOC AS yang kami lakukan sebelumnya memberi tahu kami bahwa Figure masih memiliki ruang ekspansi kemitraan setidaknya 3x.
Daftar mitra lembaga keuangan yang telah terkonfirmasi:
Berdasarkan dokumen S-1, siaran pers publik, dan pengungkapan dari akun resmi perusahaan X, berikut adalah beberapa lembaga keuangan tradisional terkenal yang telah menjalin kerja sama dengan Figure.
Model Bisnis dan Skala: Figure memungkinkan pelanggan untuk meminjam uang tunai dengan menggunakan Bitcoin (BTC) atau Ethereum (ETH) yang mereka miliki sebagai jaminan, tanpa perlu skor kredit, dengan rasio nilai pinjaman maksimum (LTV) sebesar 75%. Namun, pada 1H25, HELOC menyumbang lebih dari 99% dari total volume pinjaman yang diinisiasi oleh Figure, menunjukkan bahwa bisnis pinjaman cryptocurrency saat ini memiliki proporsi yang relatif kecil dalam total volume bisnis, tetapi sebagai jembatan yang menghubungkan dua kategori besar, yaitu kredit konsumen dan aset digital, memiliki signifikansi strategis yang cukup penting.
Proposisi nilai dan manajemen risiko:
Pernyataan nilai: Memberikan likuiditas kepada pemegang cryptocurrency tanpa mereka harus menjual aset dan memicu pajak keuntungan modal, sehingga memungkinkan mereka untuk mempertahankan potensi apresiasi aset.
Manajemen Risiko: Semua jaminan disimpan dalam dompet komputasi multi-pihak (MPC) yang terdesentralisasi. Ketika nilai jaminan turun dan memicu pemberitahuan margin tambahan, jika peminjam gagal merespons tepat waktu, jaminan akan dilikuidasi dan biaya likuidasi sebesar 2% akan dikenakan.
05 Analisis Keuangan / Perbandingan Benchmark Industri
(Paruh pertama tahun 2025)
Faktor pendorong pendapatan utama:
Pada paruh pertama tahun 2025, total pendapatan bersih Figure mencapai 190,6 juta dolar AS, meningkat 22,4% dibandingkan 156 juta dolar AS pada periode yang sama di tahun 2024.
Pendapatan perusahaan terutama berasal dari: biaya peluncuran yang dihasilkan dari aset yang dihasilkan melalui sistem peluncuran pinjaman (LOS), pendapatan penjualan pinjaman, biaya layanan, dan pendapatan bunga. Pada paruh pertama tahun 2025, bagian pendapatan ini menyumbang sekitar 76% dari total pendapatan bersih.
Pendapatan platform Figure Connect: Ini adalah inti dari cerita pertumbuhan perusahaan. Pendapatan bersih platform mencapai 45 juta dolar AS pada paruh pertama tahun 2025. Ini adalah pertumbuhan fenomenal dibandingkan dengan pendapatan hanya 200 ribu dolar AS untuk seluruh tahun 2024.
Analisis Mesin Pertumbuhan:
Pertumbuhan eksplosif pendapatan Figure Connect adalah katalis utama untuk percepatan pendapatan keseluruhan perusahaan dan pencapaian profitabilitas, yang sepenuhnya membuktikan keberhasilan strategi platformnya.
Sebelum paruh pertama tahun 2025, pendapatan Figure hampir sepenuhnya bergantung pada aktivitas pinjamannya sendiri (memulai, menjual, melayani), yang merupakan model pinjaman tradisional yang padat modal. Pendapatan sebesar 45 juta dolar AS dari Figure Connect pada paruh pertama tahun 2025, mewakili biaya platform yang tinggi dan ringan modal dari volume transaksi pihak ketiga.
Ini menunjukkan bahwa strategi B2B2C Figure tidak hanya efektif, tetapi juga sedang berkembang dengan cepat. Model pertumbuhan ini berkelanjutan, bahkan mungkin semakin mempercepat. Dengan munculnya efek jaringan dan lebih banyak kelas aset yang diperkenalkan ke Figure Connect, proposisi nilainya akan terus meningkat, mendorong siklus pertumbuhan yang positif. Dibandingkan dengan bisnis pinjaman murni, ini adalah model bisnis yang lebih dapat diskalakan dan memiliki margin keuntungan yang lebih tinggi.
Jalur profit: Figure mengalami pembalikan keuangan yang dramatis, melaporkan laba bersih sebesar 29,4 juta dolar AS pada paruh pertama tahun 2025, sementara pada periode yang sama di tahun 2024 mengalami kerugian bersih sebesar 13,4 juta dolar AS.
Kontribusi biaya terhadap perluasan margin keuntungan:
Kemampuan profitabilitas Figure bukan hanya hasil dari pertumbuhan pendapatan, tetapi juga merupakan cerminan langsung dari efisiensi biaya internal yang dihasilkan oleh model bisnis berbasis blockchain. Proses pengajuan, pelayanan, dan sekuritisasi pinjaman tradisional melibatkan banyak lembaga perantara serta banyak operasi manual yang berulang, yang mengakibatkan biaya operasional yang tinggi.
Figure menggunakan blockchain Provenance sebagai buku besar tunggal yang tidak dapat diubah, mengotomatiskan banyak fungsi semacam itu. DART menggantikan MERS, kontrak pintar menggantikan verifikasi manual, dan transparansi di dalam rantai mengurangi biaya audit dan kepatuhan.
Figure mengklaim bahwa peningkatan efisiensi ini menghemat biaya lebih dari 100 basis poin untuk setiap pinjaman. Seiring dengan meningkatnya volume pinjaman yang diberikan, penghematan biaya ini juga meningkat, sehingga meningkatkan margin keuntungan. Berbeda dengan lembaga pinjaman tradisional yang biasanya mengalami peningkatan biaya secara linier sejalan dengan volume bisnis, platform teknologi Figure menciptakan pengungkit operasional yang signifikan. Terutama pendapatan dari Figure Connect, yang memiliki margin keuntungan yang sangat tinggi, berkontribusi langsung pada laba bersih, menjelaskan mengapa perusahaan dapat dengan cepat berbalik dari rugi menjadi untung.
Arus kas dan pengembalian ekuitas pemegang saham )ROE(:
Pada tanggal 30 Juni 2025, total ekuitas pemegang saham perusahaan adalah 404,5 juta dolar AS. Dengan mengannualisasi laba bersih untuk paruh pertama tahun 2025 (29,4 juta dolar AS), dapat diperkirakan bahwa ROE annualisasi-nya sekitar 14,5%. Ini adalah indikator yang kuat bagi sebuah perusahaan yang berada dalam tahap pertumbuhan.
Neraca dan Struktur Modal:
Hingga 30 Juni 2025, total aset Figure adalah 1,27 miliar dolar AS, total liabilitas adalah 869 juta dolar AS, dan total ekuitas pemegang saham adalah 404,5 juta dolar AS. Perusahaan mencatat kerugian akumulasi sebesar 291,7 juta dolar AS, yang mencerminkan investasi berkelanjutan untuk pertumbuhan sebelum mencapai profitabilitas.
Perbandingan Benchmark Sejawat:
Untuk mengevaluasi kinerja Figure secara komprehensif, perbandingan dengan perusahaan publik kunci sangat penting. SoFi adalah perusahaan fintech pinjaman yang relevan, Rocket adalah raksasa teknologi hipotek, Block adalah perusahaan fintech yang terdiversifikasi dengan bisnis kripto, sementara Circle adalah acuan penerbit aset digital yang diatur. Tabel perbandingan ini memberikan dasar kuantitatif bagi investor untuk dengan cepat mengevaluasi kondisi keuangan Figure dalam hal pertumbuhan, profitabilitas, dan efisiensi, serta menyoroti kombinasi unik dari pertumbuhan yang kuat dan profitabilitas yang muncul.
06 Tim Manajemen Inti / Struktur Pemegang Saham / Risiko Kunci
Figure Tim Manajemen Inti
Menurut prospektus dan data LinkedIn yang dipublikasikan, Figure membentuk tim eksekutif yang berpengalaman di bidang keuangan, teknologi, dan hukum:
Tata kelola dan struktur pemegang saham: sebuah "perusahaan yang dikendalikan"
Setelah IPO, Figure akan mengadopsi struktur saham ganda, di mana setiap saham Kelas B memiliki sepuluh suara hak suara. Pendiri Mike Cagney dan penerima hak yang diberikannya akan memiliki semua saham Kelas B, yang secara total memiliki sekitar 90% hak suara perusahaan.
Ini berarti, sesuai dengan peraturan Nasdaq, Figure akan menjadi "perusahaan yang terkontrol". Pemegang saham publik hampir tidak memiliki suara dalam keputusan strategis perusahaan, komposisi dewan direksi, atau gaji eksekutif, dan nasib perusahaan akan sepenuhnya terkait dengan visi dan kemampuan eksekusi Cagney; kurangnya kontrol pemegang saham ini akan menjadi kekhawatiran utama bagi investor yang memperhatikan tata kelola perusahaan, dan dapat mempengaruhi valuasinya.
Risiko Investasi Kunci
Berdasarkan dokumen prospektus dan analisis, kami percaya bahwa investor perlu memperhatikan risiko inti berikut:
Risiko persaingan: Figure menghadapi persaingan ketat dari dua sisi: pertama, lembaga keuangan tradisional yang memasuki kembali pasar HELOC, dan kedua, pesaing fintech baru yang muncul. Selain itu, persaingan dari perusahaan kripto asli yang tidak diatur atau yang diatur dengan longgar juga tidak boleh diabaikan, karena perusahaan-perusahaan ini mungkin bertindak lebih cepat.
Risiko Blockchain dan Aset Digital: Aplikasi blockchain di pasar modal masih berada dalam tahap awal. Perusahaan menghadapi berbagai risiko yang melekat pada teknologi ini, termasuk potensi kerentanan keamanan, ketidakpastian regulasi aset digital yang terus berlanjut, serta dampak fluktuasi pasar kripto terhadap bisnis mereka.
Sensitivitas Ekonomi Makro: Bisnis inti HELOC perusahaan sangat bergantung pada kesehatan pasar properti AS dan siklus suku bunga. Penurunan harga rumah yang signifikan atau suku bunga yang tinggi dalam jangka panjang dapat menekan permintaan pasar untuk produk utama mereka.
07 Ringkasan dan Sorotan
IPO Figure bukan hanya merupakan peluncuran perusahaan teknologi keuangan lainnya, tetapi juga merupakan verifikasi pasar publik yang paling penting hingga saat ini mengenai tema tokenisasi aset dunia nyata (RWA). Figure bukanlah proyek teoritis, melainkan sebuah perusahaan nyata yang telah menghasilkan keuntungan, beroperasi secara skala besar, dan telah menyelesaikan tokenisasi dan perdagangan aset keuangan nyata senilai miliaran dolar di blockchain.
Alasan bullish: Logika bullish dibangun di atas kekuatan besar ekosistem integrasi vertikal Figure. Jika Figure Connect dapat berhasil memperluas dari HELOC ke kategori aset kredit swasta yang lebih luas (seperti pinjaman mobil, pinjaman konsumen, pinjaman UKM), dan menjadi platform pasar blockchain dominan di bidang ini, maka perusahaan akan berubah dari lembaga peminjaman menjadi infrastruktur pasar keuangan yang tidak terpisahkan. Dalam skenario ini, potensi ukuran pasar akan diperluas dari pasar HELOC ke pasar kredit swasta global senilai triliunan dolar, sehingga ada alasan untuk mendapatkan multiplikator valuasi yang lebih tinggi berdasarkan bisnis platform.
Alasan bearish: Pandangan bearish berfokus pada risiko yang sangat terkonsentrasi dalam pendirinya dan struktur tata kelola perusahaan, serta angin melawan yang signifikan dari regulasi dan ekonomi makro. Investor harus bersedia untuk hampir sepenuhnya bertaruh pada visi jangka panjang dan kemampuan eksekusi Mike Cagney, dan begitu strateginya salah atau gaya kepemimpinannya memicu kontroversi baru, investor akan memiliki sedikit cara untuk menyeimbangkan.
Ada juga analisis yang menunjukkan bahwa, selain pasar HELOC sebesar 4000 miliar, tingkat konsentrasi industri di segmen pasar kredit pribadi lainnya lebih tinggi, dan bisnis yang ada sebagian besar berada di tangan bank-bank nasional besar. Nilai komersial tambahan yang dibawa oleh teknologi blockchain Figure terbatas, sehingga sulit untuk mendorong perubahan dalam bisnis yang ada di sektor-sektor ini.
Evaluasi akhir: IPO Figure menawarkan peluang investasi yang menarik tetapi berisiko tinggi. Perusahaan memiliki keunggulan teknologi yang jelas dan keunggulan sebagai pelopor di pasar yang memiliki potensi besar. Kinerja keuangan terbarunya membuktikan kelayakan model bisnis dan pengungkit operasionalnya. Namun, investor harus menyeimbangkan keunggulan ini dengan risiko tata kelola perusahaan yang mendalam serta ketidakpastian dari regulasi eksternal dan lingkungan ekonomi. Sebagai saham yang diperdagangkan secara publik, kesuksesan atau kegagalan FIGR dapat menghasilkan dampak berantai yang signifikan, atau mempengaruhi laju masuknya modal institusional ke bidang RWA yang lebih luas di tahun-tahun mendatang.
Penurunan suku bunga dan pemulihan permintaan:
Penurunan suku bunga yang moderat akan mengurangi biaya pinjaman HELOC, mendorong lebih banyak pemilik rumah untuk mengajukan kredit ekuitas rumah dengan kondisi kredit yang baik. Karena lingkungan suku bunga tinggi selama lebih dari setahun telah menekan permintaan pinjaman hipotek perumahan, bahkan penurunan kumulatif sebesar 50 bps pun akan secara signifikan memperbaiki beban cicilan bulanan HELOC.
Data menunjukkan bahwa dari awal 2024 hingga awal 2025, suku bunga HELOC telah turun sekitar 2,5 poin persentase, dan pada Maret 2025, rata-rata suku bunga kredit ekuitas rumah urutan kedua telah turun di bawah 7,5%, yang menyebabkan pembayaran bulanan untuk pinjaman $50,000 turun dari $412 menjadi $311. Dengan ekspektasi penurunan suku bunga lagi sebesar 50bps pada paruh kedua 2025, biaya pinjaman akan semakin berkurang.
Pada kuartal pertama tahun 2025, jumlah penarikan pinjaman ekuitas rumah kedua di Amerika Serikat mencapai $250 miliar, meningkat 22% dibandingkan tahun lalu, mencetak rekor tertinggi dalam 17 tahun untuk periode yang sama. Ini menunjukkan bahwa penurunan suku bunga sedang mendorong perubahan perilaku peminjam, dengan meningkatnya niat untuk "meminjam dari ekuitas rumah."
Selain itu, penurunan suku bunga akan mendorong lebih banyak pembangunan rumah baru dan renovasi rumah lama, merangsang permintaan dana yang lebih besar di seluruh industri real estate.
Dampak langsung terhadap Figure:
Bagi Figure, dengan platform online yang gesit dan proses persetujuan yang cepat, diharapkan dapat menangkap pertumbuhan permintaan ini, volume pengajuan pinjaman dan skala transaksi di platform Figure Connect akan berkembang secara bersamaan.
Figure sendiri memiliki sensitivitas finansial yang rendah terhadap suku bunga secara langsung karena pendapatan utamanya berasal dari biaya platform dan bukan dari selisih pinjaman. Namun, volume transaksinya sangat bergantung pada permintaan pinjaman yang dipicu oleh suku bunga. Secara keseluruhan, penurunan suku bunga memiliki dampak yang kompleks pada perusahaan yang mengandalkan pendapatan bunga, dan bagi perusahaan yang mengandalkan biaya transaksi (seperti Figure) terutama mempengaruhi secara tidak langsung melalui volume bisnis.