Solana dan Obsesi pada Order Book: Tantangan dan Masa Depan AMM Perpetual Futures on-chain

Setelah mempelajari Drift Protocol, saya memahami dengan mendalam ketekunan Solana terhadap order book (CLOB). Mewujudkan AMM kontrak berjangka perpetual di on-chain memang sangat sulit, sehingga harus beralih untuk merangkul pembuat pasar yang terpusat.

Meskipun vAMM( yang didirikan oleh Perpetual Protocol telah menyelesaikan masalah leverage berdasarkan AMM X * Y = K di pasar spot, kurangnya pembuat pasar terpusat membuat AMM untuk Perpetual Futures harus menyelesaikan masalah lawan, kedalaman, dan penyimpangan harga melalui aturan yang telah ditentukan. Hal ini menyebabkan Drift v1 terlihat sangat kompleks dalam parameter yang dapat disesuaikan dan ekspresi formula.

Misalnya, Drift v1 perlu mendefinisikan berbagai kondisi pasar berdasarkan penyimpangan harga kontrak seperti pasar yang paling sehat, pasar sub-sehat, dll ), mengevaluasi status ketidakseimbangan long-short, dan menetapkan rencana likuidasi dan penyesuaian yang sesuai. Sebagai perbandingan, buku pesanan tampaknya lebih intuitif dan sederhana.

Kemudian, Drift meluncurkan fitur order limit, tetapi pengalaman pengguna masih berbeda dengan buku pesanan tradisional. Saat ini, perdagangan di Drift didukung oleh tiga mekanisme: lelang JIT, buku pesanan limit ( yang disediakan oleh pembuat pasar ), dan AMM ( yang disediakan oleh Drift tanpa intervensi pembuat pasar ). Namun, mulai 7 Agustus, Drift akan sepenuhnya meninggalkan mode AMM dan beralih sepenuhnya bergantung pada pembuat pasar terpusat.

Masalah inti yang dihadapi vAMM termasuk:

1. Tingkat biaya modal terus mengalir, dana asuransi protokol sebenarnya sedang menjual volatilitas.
2. Sulit untuk mempertahankan pengikatan harga, perlu subsidi terus-menerus untuk menjaga kesesuaian harga futures dan spot.
3. Masalah ketergantungan jalur, semakin jauh penyimpangan harga, semakin tinggi biaya pemeliharaan.

Bahkan pendiri vAMM, Perpetual Protocol, juga sedang mencari arah baru, mempertimbangkan untuk mengadopsi strategi pembuatan pasar yang lebih aktif dan mengintegrasikan fungsi Uniswap V3, percaya bahwa solusi untuk kontrak berjangka terdesentralisasi terletak pada kombinasi organik antara model CLOB dan AMM.

Perubahan ini pada dasarnya mengubah vAMM yang awalnya mengandalkan rumus matematika untuk penetapan harga menjadi penawaran aktif oleh pembuat pasar, risiko telah berpindah dari protokol ke pasar. Saat ini, tampaknya model AMM mungkin hanya cocok untuk perdagangan spot, sedangkan perdagangan kontrak on-chain masih perlu mencari keseimbangan antara desentralisasi dan sentralisasi.

vAMM(analisis mendalam AMM)

vAMM dari Perpetual Protocol menggunakan rumus produk tetap X * Y = K yang sama dengan Uniswap. Namun, berbeda dengan AMM spot, vAMM adalah struktur dua lapis: LP berfungsi sebagai jaminan, dan aset nyata disimpan dalam brankas kontrak pintar. vAMM pada dasarnya adalah mekanisme penemuan harga setelah pengguna membuka leverage.

Misalnya, anggap harga ETH saat ini adalah 4000 USDT, kolam vAMM awalnya adalah 100 ETH dan 400.000 USDT. Ketika Alice menggunakan 100 U sebagai margin, dengan leverage 10 kali untuk membeli ETH, dia menyetor 1000 U sebagai margin ke dalam kontrak pintar. Protokol Perpetual akan mencatat 10.000 U ke dalam vAMM, vAMM menghitung bahwa Alice seharusnya mendapatkan sekitar 2,44 ETH.

vAMM menggunakan mekanisme biaya pembiayaan yang mirip dengan Perpetual Futures CEX. Namun, berbeda dengan CEX, tidak setiap posisi long di vAMM memiliki posisi short yang sesuai. vAMM pada dasarnya melakukan perdagangan berdasarkan kurva harga, bukan pihak lawan yang nyata. Hal ini menyebabkan ketika terjadi ketidakseimbangan antara posisi long dan short, protokol perlu menawarkan subsidi untuk menarik posisi lawan yang nyata, sehingga stabilitas sumber subsidi dan dana kolam menjadi sangat penting.

Drift telah menginovasi peluncuran dAMM( dinamis AMM) berdasarkan vAMM, memperkenalkan parameter yang dapat dikonfigurasi untuk menangani penyimpangan harga, ketidaksimetrian posisi long dan short, kedalaman, dan masalah lainnya. Parameter yang dapat dikonfigurasi utama meliputi:

1. Peg( harga multiplier ): mengendalikan deviasi harga kontrak dari harga spot.
2. K: mengontrol kedalaman likuiditas, mempengaruhi ukuran slippage.
3. Kolam biaya: utamanya digunakan untuk menyesuaikan Peg dan K, serta menambah profit posisi pengguna.

Namun, model ini masih memiliki masalah jangka panjang: pertumbuhan pendapatan bersifat linier, sementara dalam kondisi pasar ekstrem, pengeluaran dapat meningkat secara eksponensial, menyebabkan protokol memberikan subsidi bersih untuk posisi yang tidak seimbang.

Kesimpulan

Saat ini, tampaknya sulit untuk berhasil mengendalikan jalur AMM di blockchain hanya dengan menggunakan rumus matematika. Esensi dari Perpetual Futures masih perlu bergantung pada pembuat pasar terpusat untuk menyeimbangkan pihak lawan. Arah pengembangan di masa depan mungkin terletak pada kombinasi organik antara model CLOB dan AMM, untuk mencari keseimbangan antara desentralisasi dan sentralisasi.