Reaksi berantai makro yang dipicu oleh kebijakan bea cukai dan dampaknya terhadap pasar kripto

Pada suatu dini hari yang sunyi, pengumuman tabel tarif baru mengejutkan dunia. Strategi tarif ini mungkin akan membentuk kembali struktur perdagangan dan aliran modal Amerika dalam jangka pendek, tetapi juga menyimpan dampak baru bagi pasar utang AS. Intinya adalah bahwa kebijakan tarif mungkin menyebabkan penurunan permintaan asing terhadap utang AS, dan otoritas moneter mungkin perlu mengambil lebih banyak kebijakan pelonggaran untuk menjaga agar pasar utang berfungsi.

Secara khusus, dampak kebijakan ini terutama tercermin dalam beberapa aspek berikut:

1. Struktur perdagangan: Tarif tinggi bertujuan untuk mengurangi impor, mendorong produksi domestik, sehingga mengurangi defisit perdagangan. Namun, praktik ini seringkali disertai efek samping: peningkatan biaya impor dapat mendorong tekanan inflasi, dan jika negara lain menerapkan tarif balasan, itu juga akan melemahkan ekspor AS. Ketidakseimbangan perdagangan mungkin tertunda, tetapi restrukturisasi rantai pasokan dan rasa sakit akibat kenaikan harga tidak dapat dihindari.

2. Aliran modal internasional: Ketika impor Amerika Serikat berkurang, ini berarti jumlah dolar yang mengalir ke luar negeri berkurang. Hal ini dapat memicu kekhawatiran tentang kekurangan dolar secara global. Cadangan dolar di tangan mitra dagang luar negeri berkurang, pasar berkembang mungkin menghadapi kesulitan likuiditas, dan pola aliran modal global pun berubah.

3. Permintaan dan Penawaran Obligasi AS: Selama bertahun-tahun, defisit perdagangan besar AS telah menyebabkan banyak dolar dipegang oleh pihak asing, yang sering kali kembali ke AS melalui pembelian obligasi AS. Kini, tarif yang tinggi mengurangi aliran keluar dolar, sehingga kemampuan investor asing untuk membeli obligasi AS mungkin tidak mencukupi. Namun, defisit anggaran AS tetap tinggi, dengan pasokan obligasi pemerintah yang terus meningkat. Jika permintaan luar negeri melemah, siapa yang akan menyerap obligasi AS yang terus bermunculan? Hasilnya kemungkinan besar adalah kenaikan imbal hasil obligasi AS, peningkatan biaya pembiayaan, dan bahkan risiko kekurangan likuiditas.

Secara keseluruhan, kebijakan tarif pada makronya seperti meminum racun untuk mengatasi haus: memperbaiki ketidakseimbangan perdagangan dalam jangka pendek, tetapi melemahkan daya gerak dolar dalam sirkulasi global. Perpindahan neraca ini sama seperti memindahkan tekanan dari sisi perdagangan ke sisi modal, dan pasar utang AS menjadi yang paling terpukul. Satu titik penyumbatan aliran dana makro akan segera meledak di tempat lain, dan otoritas moneter harus siap dengan langkah-langkah respons.

Ketika pasokan dolar internasional menjadi ketat karena penurunan perdagangan, otoritas moneter pasti akan campur tangan untuk meredakan likuiditas dolar. Ini berarti mungkin perlu untuk mengambil lebih banyak kebijakan pelonggaran. Faktanya, pejabat otoritas moneter dalam pertemuan terbaru telah mengisyaratkan kemungkinan akan segera memulai kembali pelonggaran kuantitatif dan fokus pada pembelian obligasi pemerintah AS. Pernyataan ini membuktikan bahwa pejabat juga menyadari: menjaga pasar obligasi pemerintah tidak terlepas dari tambahan aliran likuiditas dolar.

Namun, pemadam kebakaran likuiditas ini pasti disertai dilema: di satu sisi, penyuntikan likuiditas dolar yang tepat waktu dapat meredakan suku bunga obligasi negara dan mengurangi risiko kegagalan pasar; di sisi lain, banjir uang pada akhirnya akan menimbulkan inflasi, melemahkan daya beli dolar. Pasokan dolar yang awalnya ketat beralih menjadi melimpah, nilai dolar pasti akan berfluktuasi secara drastis. Dapat dipastikan, dalam "menarik cairan terlebih dahulu, kemudian mengalirkan air" roller coaster ini, pasar keuangan global akan mengalami fluktuasi dramatis dari penguatan dolar ke pelemahan dolar. Otoritas moneter terpaksa berjalan di atas tali antara menstabilkan pasar obligasi dan mengendalikan inflasi, tetapi saat ini tampaknya, menjamin stabilitas pasar obligasi negara adalah prioritas utama, "mencetak uang untuk membeli obligasi" telah menjadi pilihan politik yang tak terhindarkan. Ini juga menandai perubahan besar dalam lingkungan likuiditas dolar global: dari pengetatan kembali ke pelonggaran.

Sinyal otoritas moneter yang merestart kebijakan pelonggaran hampir merupakan kabar baik bagi aset kripto seperti Bitcoin. Alasan sangat sederhana: ketika dolar berlimpah dan ekspektasi devaluasi mata uang kredit meningkat, modal yang rasional akan mencari kolam penampungan yang tahan inflasi, dan Bitcoin menjadi "emas digital" yang sangat diperhatikan. Pasokan Bitcoin yang terbatas meningkat daya tariknya dalam konteks makro ini, dan logika dukungan nilainya tidak pernah semenyakinkan ini: ketika mata uang fiat terus "menjadi ringan", aset mata uang keras akan "menjadi berat".

Ketika investor mengharapkan pasokan dolar akan meningkat besar-besaran, daya beli uang kertas akan menurun, maka dana yang mencari perlindungan akan mengalir ke aset seperti Bitcoin yang tidak dapat diproduksi secara berlebih. Melihat kembali situasi tahun 2020, setelah pelonggaran kuantitatif besar-besaran, Bitcoin dan emas melonjak bersama sebagai bukti. Jika kali ini pintu dibuka untuk mencetak uang lagi, pasar kripto sangat mungkin akan mengulangi skenario ini: aset digital akan mengalami gelombang kenaikan valuasi yang baru.

Selain harapan kenaikan harga, perubahan makroekonomi kali ini juga akan memperkuat narasi "emas digital". Jika pelonggaran moneter memicu ketidakpercayaan pasar terhadap sistem fiat, publik akan lebih cenderung melihat Bitcoin sebagai alat penyimpanan nilai yang tahan inflasi dan risiko kebijakan, seperti masyarakat di masa lalu yang memeluk emas fisik di tengah kekacauan. Dapat diperkirakan, seiring dengan meningkatnya harapan perluasan neraca dolar, dana lindung nilai akan meningkatkan alokasi, citra Bitcoin sebagai "emas digital" akan semakin mendalam dalam pikiran publik dan institusi.

Fluktuasi besar dolar tidak hanya mempengaruhi Bitcoin, tetapi juga mempengaruhi stablecoin dan bidang DeFi secara mendalam. Stablecoin dolar sebagai pengganti dolar di pasar kripto, permintaannya akan langsung mencerminkan perubahan ekspektasi investor terhadap likuiditas dolar. Selain itu, kurva suku bunga pinjaman on-chain juga akan berubah seiring dengan kondisi makro.

Dalam hal permintaan stablecoin, baik ketika dolar menguat maupun melemah, kebutuhan mendasar untuk stablecoin hanya meningkat: entah karena kekurangan dolar yang mendorong pencarian pengganti, atau karena takut akan devaluasi mata uang fiat yang mendorong pemindahan dana ke blockchain sebagai langkah sementara. Terutama di pasar berkembang dan daerah dengan regulasi ketat, stablecoin berperan sebagai pengganti dolar, setiap fluktuasi dalam sistem dolar justru memperkuat keberadaan stablecoin sebagai "dolar kripto."

Dalam hal kurva imbal hasil DeFi, ketatnya likuiditas dolar akan ditransmisikan ke pasar pinjaman DeFi melalui suku bunga. Pada masa kekurangan dolar, dolar on-chain menjadi berharga, dan suku bunga pinjaman stablecoin melonjak, membuat kurva imbal hasil DeFi meningkat tajam. Sebaliknya, ketika pelonggaran moneter menyebabkan kelebihan dolar di pasar dan suku bunga tradisional turun, suku bunga stablecoin di DeFi menjadi relatif menarik, sehingga menarik lebih banyak dana untuk masuk ke on-chain untuk mendapatkan imbal hasil.

Seiring dengan penurunan suku bunga, lebih banyak dana mungkin akan dialihkan ke on-chain untuk mendapatkan hasil yang lebih tinggi, yang semakin mempercepat tren ini. Beberapa analisis memperkirakan bahwa seiring dengan meningkatnya permintaan kredit enkripsi, tingkat pengembalian tahunan stablecoin di DeFi diperkirakan akan naik kembali di atas 5%, melampaui tingkat pengembalian dana pasar uang tradisional. Ini berarti DeFi memiliki potensi untuk memberikan hasil yang relatif lebih baik dalam lingkungan makro suku bunga rendah, sehingga menarik perhatian modal tradisional.

Secara keseluruhan, reaksi berantai makro yang dipicu oleh kebijakan tarif akan berdampak mendalam pada berbagai aspek pasar kripto. Dari ekonomi makro hingga likuiditas dolar, sampai pergerakan harga Bitcoin dan ekosistem DeFi, kita sedang menyaksikan efek kupu-kupu: perang dagang memicu badai mata uang, di saat dolar berfluktuasi tajam, Bitcoin bersiap untuk meluncur, sementara stablecoin dan DeFi menghadapi peluang dan tantangan di celah tersebut. Bagi investor kripto yang peka, badai makro ini adalah risiko sekaligus peluang.