Platform tokenisasi saham: tantangan ganda kepatuhan dan inovasi

Pendahuluan

Tokenisasi saham sebagai salah satu cabang penting dari RWA (aset dunia nyata yang dihadirkan di blockchain) semakin menjadi topik hangat di bidang Web3. Ada tiga alasan utama mengapa arah ini menarik perhatian: aset dasar yang matang dan stabil, ambang teknologi yang relatif terkontrol, dan lingkungan regulasi yang semakin jelas. Terutama di Eropa dan beberapa daerah lepas pantai, sudah ada proyek nyata yang dilaksanakan.

Namun, ketika menyebutkan kata "saham", banyak orang akan segera teringat pada masalah regulasi sekuritas, pembatasan bagi investor ritel, dan persyaratan lisensi. Sebenarnya, sudah ada proyek yang menemukan keseimbangan antara persyaratan kepatuhan dan permintaan pasar, yang tidak hanya mengurangi tekanan kepatuhan, tetapi juga dapat menjangkau pasar ritel. Salah satu contoh yang paling representatif termasuk platform sekuritas ritel populer di Amerika, Robinhood, serta xStocks yang menyediakan perdagangan token saham di luar Uni Eropa dan wilayah Amerika.

Artikel ini akan fokus pada satu masalah inti: bagaimana membangun platform tokenisasi saham yang memungkinkan partisipasi ritel sambil mengendalikan risiko kepatuhan?

Mode Robinhood: Produk yang Sangat Diterapkan untuk Perdagangan Saham Ritel

Meskipun Robinhood bukan platform blockchain dalam arti tradisional, model operasinya memberikan wawasan penting untuk desain produk Web3.

Fitur Utama

• Antarmuka pengguna yang sederhana, menghindari penggunaan istilah keuangan yang kompleks
• Nol komisi, setoran dengan batas rendah, langsung melayani investor ritel
• Penyelesaian dan kustodian sekuritas dilakukan oleh lembaga mitra profesional

Struktur perusahaan dan kepatuhan

Perusahaan induk Robinhood didirikan di California, AS, dan anak perusahaannya memiliki lisensi terkait perdagangan sekuritas di AS, di bawah pengawasan ganda SEC dan FINRA. Perlu dicatat bahwa layanan perdagangan saham Robinhood hanya terbuka untuk pengguna di AS.

alasan batasan wilayah

Robinhood memilih untuk hanya melayani pasar Amerika, faktor utama yang dipertimbangkan termasuk:

• Menyediakan layanan perdagangan sekuritas kepada pengguna luar negeri akan menghadapi berbagai persyaratan izin yang kompleks di banyak tempat.
• Regulasi sekuritas di berbagai negara semakin ketat, ekspansi lintas batas menghadapi biaya kepatuhan yang tinggi dan risiko ketidakpastian.

Mode xStocks: pemetaan token saham nyata + pernyataan non-sekuritas + partisipasi ritel

xStocks adalah salah satu dari sedikit platform yang memetakan harga saham menjadi token dan menyediakan perdagangan, memungkinkan investor ritel untuk berpartisipasi, sambil dengan cerdik menghindari garis merah pengakuan sekuritas.

arsitektur inti

• Setiap xStock Token terhubung 1:1 dengan satu saham, yang secara nyata dimiliki oleh lembaga profesional.
• Token tidak disertai dengan hak suara, hak dividen, atau hak pengelolaan, dan platform juga tidak mempromosikannya sebagai "sekuritas"
• Dividen saham diberikan dengan cara "reinvestasi otomatis" dalam bentuk Token kepada pengguna
• Pengguna harus menyelesaikan KYC dasar, Token dapat diperdagangkan di blockchain, tetapi membatasi partisipasi pengguna dari daerah pengawasan tinggi.

Struktur perusahaan dan lokasi pendaftaran

• Subjek penerbitan Token terdaftar di Jersey, tidak berada di bawah yurisdiksi langsung dari EU MiCA atau Peraturan Prospektus
• Subjek layanan terdaftar di Bermuda, yang merupakan daerah dengan regulasi keuangan yang relatif longgar.
• Produk diterbitkan oleh entitas non-AS, menghindari penerapan hukum AS

Pembatasan layanan dan alasan

xStocks dengan jelas tidak menyediakan layanan kepada Amerika Serikat, negara-negara anggota Uni Eropa, Inggris, Kanada, Jepang, Australia, dan tempat-tempat lain, dengan alasan utama sebagai berikut:

1. Daerah ini memiliki regulasi yang ketat terhadap penerbitan sekuritas, model xStocks mungkin dianggap sebagai penerbitan sekuritas yang ilegal.
2. Platform belum memperoleh lisensi atau pengecualian kepatuhan yang relevan di daerah ini
3. Memilih untuk mendaftarkan entitas di Jersey dan Bermuda adalah strategi untuk mengurangi risiko kepatuhan.

Perbedaan Esensial dan Inspirasi dari Dua Mode

Robinhood dan xStocks mewakili dua strategi kepatuhan yang berbeda:

• Robinhood: menjalankan bisnis sekuritas dalam kerangka regulasi yang ditetapkan
• xStocks: Menghindari regulasi sekuritas melalui desain struktur

Pengusaha tidak harus memilih salah satu, melainkan harus mengambil pelajaran dari bagaimana mereka membangun platform yang dapat diluncurkan, tumbuh, dan tidak melanggar aturan melalui struktur hukum, jalur teknologi, dan kepatuhan yang terpisah.

Rencana Implementasi Nyata untuk Platform Tokenisasi Saham

Untuk membangun sebuah platform tokenisasi saham, setidaknya perlu merancang pembagian peran berikut:

• Platform bertanggung jawab untuk pemetaan harga, penerbitan token, dan interaksi pengguna
• Mitra bertanggung jawab atas kepemilikan aktual, pembuatan laporan, dan pemisahan risiko
• Kedua belah pihak berinteraksi melalui mekanisme kesepakatan dan sinkronisasi informasi, tetapi tanggung jawab pengawasan jelas terpisah.

Mitra dan Perjanjian yang Diperlukan

Platform tokenisasi saham perlu bekerja sama dengan lembaga berikut:

• Pialang berlisensi (bertanggung jawab atas penyimpanan atau eksekusi perdagangan saham yang sebenarnya)
• Platform dan penyedia teknologi penerbitan blockchain
• Konsultan hukum
• Penyedia layanan KYC/AML
• Lembaga Audit Kontrak Pintar

Sementara itu, perjanjian kunci yang perlu ditandatangani termasuk:

• Dokumen putih penerbitan Token dan penjelasan pengungkapan hukum
• Perjanjian Layanan Custodial Aset
• Perjanjian Pengguna Platform dan Pernyataan Pengungkapan Risiko
• Kesepakatan integrasi layanan Kepatuhan
• Token dan dokumen penjelasan kontrak terkait platform

Perhatian Kepatuhan yang Penting

Untuk menghindari memicu garis merah regulasi, beberapa poin berikut sangat penting:

• Token tidak boleh menyertakan janji keuntungan, hak pengelolaan, atau hak klaim.
• Membatasi secara ketat partisipasi pengguna dari yurisdiksi sensitif tinggi
• Gunakan kosakata dengan hati-hati, hindari ungkapan seperti "saham", "hak pemegang saham", "dapat dibagikan" dan sebagainya
• Mengendalikan wilayah dan identitas pengguna melalui kontrol ganda teknologi dan protokol
• Menyiapkan dokumen opini hukum, penjelasan pengungkapan risiko, dan catatan verifikasi KYC untuk pemeriksaan

Kesimpulan

Tokenisasi saham adalah arah proyek yang memiliki potensi besar tetapi perlu dirancang dengan hati-hati. Kunci keberhasilan tidak terletak pada apakah memiliki lisensi, tetapi pada bagaimana membangun struktur yang tepat. Pasar belum jenuh, saat ini berada pada tahap pengamatan institusi dan para pengusaha bersiap-siap.

Untuk membangun platform tokenisasi saham yang baik, kuncinya adalah:

• Pilih lokasi yang tepat untuk mendarat
• Merancang struktur yang jelas
• Menjelaskan makna substansi dari token
• Hindari menyentuh garis merah pengguna, pasar, dan hukum

Jika kita dapat merancang sebuah platform yang dapat diterima oleh regulasi, menyenangkan bagi pengguna untuk berpartisipasi, dan teknisnya dapat dilakukan, maka ada kesempatan untuk mendapatkan tempat di pasar yang sedang berkembang ini. Sekarang adalah waktu yang tepat untuk masuk, karena ketika raksasa mulai memasuki pasar secara penuh, kesempatan mungkin akan tersisa sangat sedikit.