DEX: Tidak Pernah Dipahami dengan Benar

Dalam sistem keuangan kripto, DEX selalu memiliki peran yang istimewa. Ia tampak selalu online, tidak pernah down, tidak terawasi, dan tidak kabur, tetapi tetap berada di posisi pinggiran dalam jangka panjang: antarmuka yang rumit, likuiditas yang kurang, kurangnya narasi, tidak menjadi pusat topik viral, juga bukan pilihan utama proyek-proyek populer. Ketika DeFi meledak, ia dianggap sebagai alternatif untuk bursa terpusat; setelah pasar bearish datang, ia diposisikan sebagai "warisan era DeFi yang menekankan keamanan dan penyimpanan mandiri". Di saat industri lebih memperhatikan narasi baru seperti blockchain publik, AI, RWA, dan inskripsi, DEX tampaknya telah kehilangan kehadirannya.

Namun, dalam jangka panjang, DEX telah tumbuh dengan tenang dan mulai mengguncang logika dasar keuangan on-chain. Popularitas Uniswap hanyalah satu titik dalam perjalanan perkembangannya, sementara proyek-proyek seperti Curve, Balancer, Raydium, dan Velodrome adalah bentuk-bentuk perubahannya. Ketika kita melihat evolusi AMM, agregator, dan DEX L2, yang mendorong di baliknya sebenarnya adalah proses evolusi diri dari dasar keuangan terdistribusi.

Oleh karena itu, saya mencoba untuk melampaui perspektif "perbandingan produk" dan "tren jalur", meninjau konteks sejarah, dan menjelaskan logika evolusi struktur DEX:

• Bagaimana DEX berkembang dari alat menjadi logika struktur di blockchain
• Bagaimana ia menyerap mekanisme keuangan dan tujuan ekologi dari berbagai periode
• Mengapa ketika kita berbicara tentang peluncuran proyek, peluncuran dingin, dan organisasi diri komunitas, kita tidak bisa menghindari DEX

Ini adalah sejarah evolusi DEX, merupakan pengamatan struktur "eksternalisasi fungsi" yang terdesentralisasi, serta merupakan pengembangan dari sebuah jalur sejarah. Saya juga mencoba menjawab pertanyaan yang semakin sulit untuk dihindari:

Mengapa setiap proyek tidak dapat menghindari DEX ketika kita berbicara tentang Web3?

I. Sejarah Singkat DEX Lima Tahun: Dari Peran Pinggiran ke Pusat Narasi

1. DEX Generasi Pertama: Ekspresi Anti-Pusat ( Era EtherDelta )

Sekitar tahun 2017, ketika bursa terpusat berada di puncaknya, sekelompok penggemar kripto dengan diam-diam memulai sebuah eksperimen unik di blockchain: EtherDelta.

Dibandingkan dengan beberapa platform perdagangan lainnya pada saat yang sama, pengalaman pengguna EtherDelta bisa dibilang sangat buruk: transaksi memerlukan input manual data on-chain yang kompleks, keterlambatan interaksi yang tinggi, dan antarmuka pengguna yang sebanding dengan halaman web primitif dari abad lalu, hampir membuat trader biasa enggan untuk menggunakan.

Namun, kelahiran EtherDelta, sejak awal tidak hanya untuk kemudahan, tetapi untuk sepenuhnya terbebas dari "kepercayaan terpusat": aset perdagangan sepenuhnya dikendalikan oleh pengguna itu sendiri, pemadanan pesanan sepenuhnya dilakukan di atas rantai Ethereum, tanpa perlu perantara atau kepercayaan pihak ketiga. Pendiri Ethereum, Vitalik Buterin bahkan secara terbuka menyatakan harapannya terhadap model ini, menganggap perdagangan terdesentralisasi di atas rantai sebagai salah satu arah aplikasi nyata blockchain.

Meskipun EtherDelta akhirnya memudar karena keterbatasan teknis dan pengalaman pengguna, ia meninggalkan jejak yang tidak dapat diabaikan dalam sejarah blockchain: DEX mulai tidak hanya sebagai alat perdagangan, tetapi menjadi sebuah ekspresi praktik yang menentang sentralisasi.

Mungkin itu bukan bintang pasar pada saat itu, tetapi telah menanamkan benih gen untuk proyek-proyek di masa depan seperti Uniswap, Balancer, Raydium: kepemilikan aset pengguna, pemadanan pesanan di blockchain, tanpa perlu kepercayaan pengelolaan - inilah karakteristik yang menjadi kerangka dasar bagi DEX untuk terus berevolusi, terderivasi, dan berkembang di masa depan.

2. DEX Generasi Kedua: Perubahan Paradigma Teknologi ( Munculnya AMM )

Jika EtherDelta mewakili "prinsip dasar" dari perdagangan terdesentralisasi, maka kelahiran Uniswap adalah yang pertama kali memberikan jalur implementasi yang dapat diskalakan untuk ideal ini.

Pada tahun 2018, Uniswap merilis v1 dan pertama kali memperkenalkan Automated Market Maker (AMM, mekanisme Automated Market Maker ) di blockchain, yang sepenuhnya memecahkan batasan dari model pencocokan buku pesanan tradisional. Logika perdagangan dasarnya sederhana namun revolusioner - x * y = k: rumus ini adalah inovasi inti Uniswap, yang memungkinkan kolam likuiditas untuk menetapkan harga secara otomatis, tanpa pihak lawan atau pesanan tertunda. Selama Anda menempatkan satu aset ke dalam kolam, Anda dapat secara otomatis memperoleh aset lain sesuai dengan kurva produk tetap. Tanpa pihak lawan, tanpa pesanan tertunda, tanpa pencocokan, tindakan perdagangan sama dengan tindakan penetapan harga.

Terobosan model ini terletak pada kenyataannya bahwa ia tidak hanya menyelesaikan masalah "tidak ada yang memasang order" di DEX awal yang membuat trading tidak mungkin, tetapi juga secara mendasar mengubah sumber likuiditas transaksi on-chain: siapa pun dapat menjadi penyedia likuiditas(LP), menyuntikkan aset ke pasar dan mendapatkan biaya transaksi.

Keberhasilan Uniswap juga memicu inovasi varian mekanisme AMM lainnya:

Balancer memperkenalkan kolam multi-aset + bobot kustom, memungkinkan proyek untuk menetapkan bobot dan distribusi aset sendiri;

Curve merancang kurva optimasi untuk mengatasi masalah slippage tinggi pada stablecoin, untuk mewujudkan pertukaran aset dengan biaya yang lebih rendah;

SushiSwap menambahkan insentif token dan mekanisme tata kelola di atas Uniswap, membuka narasi "penambangan likuiditas + kedaulatan komunitas";

Variasi ini bersama-sama mendorong AMM DEX memasuki tahap "produktivitas protokol". Berbeda dengan DEX generasi pertama yang terutama didorong oleh ide dan bentuknya yang kasar, DEX generasi kedua telah mulai menunjukkan logika produk yang jelas dan siklus perilaku pengguna: mereka tidak hanya dapat melakukan transaksi, tetapi juga merupakan dasar struktural untuk sirkulasi aset, pintu masuk bagi pengguna untuk berpartisipasi dalam likuiditas, bahkan merupakan bagian dari peluncuran ekosistem proyek.

Dapat dikatakan, sejak Uniswap, DEX pertama kali benar-benar menjadi "produk" yang dapat digunakan, tumbuh, dan mengumpulkan pengguna serta modal - bukan lagi sekadar lampiran dari konsep yang terwujud, tetapi mulai menjadi pembangun struktur itu sendiri.

3. DEX Generasi Ketiga: Dari Alat ke Pusat, Ekspansi Fungsional dan Integrasi Ekosistem

Setelah memasuki tahun 2021, evolusi DEX mulai terlepas dari satu skenario perdagangan, memasuki "fase integrasi" di mana fungsi melimpah dan integrasi ekosistem berlangsung secara bersamaan. Pada fase ini, DEX tidak lagi sekadar menjadi "tempat pertukaran mata uang", tetapi secara bertahap berkembang menjadi inti likuiditas dalam sistem keuangan on-chain, pintu masuk untuk memulai proyek, bahkan menjadi pengatur struktur ekosistem.

Salah satu perubahan paradigma yang paling representatif dari periode ini adalah munculnya Raydium.

Raydium lahir di atas rantai Solana, adalah DEX pertama yang mencoba mengintegrasikan mekanisme AMM dengan kedalaman buku pesanan on-chain. Ini tidak hanya menyediakan kolam likuiditas yang didasarkan pada produk tetap, tetapi juga dapat menyinkronkan transaksi ke buku pesanan on-chain Serum, membentuk struktur likuiditas "automated market making + passive order" yang saling berdampingan. Model ini menggabungkan kesederhanaan AMM dengan tingkat harga yang terlihat dari buku pesanan, sambil mempertahankan otonomi on-chain, secara signifikan meningkatkan efisiensi modal dan tingkat pemanfaatan likuiditas.

Makna struktur Raydium terletak pada kenyataannya bahwa itu bukan hanya "optimasi AMM", tetapi juga merupakan upaya pertama DEX untuk memperkenalkan "pengalaman CEX" dalam rekonstruksi terdistribusi di blockchain. Bagi proyek baru dalam ekosistem Solana, Raydium bukan hanya tempat perdagangan, tetapi juga tempat peluncuran - dari likuiditas awal hingga distribusi token, kedalaman order, dan eksposur proyek, ia adalah pusat penghubung antara penerbitan tingkat pertama dan perdagangan tingkat kedua.

Pada tahap ini, ledakan fungsi jauh lebih dari sekadar Raydium:

• SushiSwap menambahkan penambangan perdagangan, token tata kelola, tata kelola komunitas, dan kolam inkubasi "Onsen" pada model Uniswap, membentuk ekosistem DEX yang berbasis tata kelola;

• Sebuah platform perdagangan telah menggabungkan fungsi permainan berbasis blockchain, pasar NFT, dan lotere berbasis blockchain, serta menyelesaikan operasi platform DEX di BNB Chain;

• Velodrome(Optimism) memperkenalkan "penjadwalan likuiditas antar protokol" berdasarkan model veToken, menjadikan DEX sebagai koordinator antar protokol dan bukan hanya melayani pengguna;

• Jupiter berperan sebagai agregator jalur dalam ekosistem Solana yang menghubungkan beberapa DEX dan jalur aset, menjadi "agregator lintas protokol di atas rantai" yang sesungguhnya.

Ciri umum dari tahap ini adalah: DEX tidak lagi menjadi titik akhir protokol, melainkan jaringan penghubung antara aset, proyek, pengguna, dan protokol.

Ia harus menanggung "interaksi terminal" dari transaksi pengguna, sekaligus mengintegrasikan "penarikan awal" dari proyek yang diterbitkan, dan juga perlu terhubung dengan sistem perilaku on-chain yang lengkap seperti tata kelola, insentif, penetapan harga, dan agregasi.

DEX, kini terlepas dari identitas "perjanjian pulau terpencil", menjadi pusat node di dunia DeFi (hub primitive) - sebuah komponen konsensus on-chain dengan kompatibilitas tinggi dan kemampuan komposisi tinggi.

4. DEX Generasi Keempat: Pertumbuhan yang Berubah dalam Arus Multi-Rantai, adalah Penggabungan, L2, dan Percobaan Rentang Rantai

Jika evolusi dua generasi DEX sebelumnya adalah perubahan paradigma teknologi, maka tahap ketiga Raydium adalah percobaan penyambungan modul fungsional. Mulai tahun 2021, DEX memasuki tahap yang lebih sulit untuk diklasifikasikan: ia tidak lagi didominasi oleh satu tim dalam "upgrade versi", melainkan seluruh struktur di dalam rantai mendorongnya untuk melakukan deformasi adaptif.

Yang pertama merasakan perubahan ini adalah DEX yang dikerahkan di Layer 2.

Setelah peluncuran Arbitrum dan Optimism di mainnet, biaya Gas tinggi untuk transaksi di Ethereum bukan lagi satu-satunya pilihan, struktur Rollup mulai menjadi tanah subur bagi pertumbuhan DEX generasi baru. GMX di Arbitrum mengadopsi model penetapan harga oracle + kontrak permanen, dengan jalur yang sangat sederhana dan struktur tanpa kolam LP, untuk menjawab masalah "AMM tidak cukup untuk menyelesaikan kedalaman". Sementara di Optimism, Velodrome memanfaatkan model veToken, berusaha untuk membangun mekanisme koordinasi pemerintahan insentif likuiditas antar protokol. DEX ini tidak lagi mengejar universalitas, tetapi berakar pada rantai tertentu dengan cara "infrastruktur ekosistem".

Sementara itu, jenis lain dari patch struktur juga sedang terbentuk secara bersamaan: agregator.

Saat DEX semakin banyak, masalah fragmentasi likuiditas dengan cepat membesar, dan bagi pengguna, "ke mana harus berdagang" di blockchain perlahan-lahan menjadi beban keputusan baru. Dari DEX tertentu yang diluncurkan pada tahun 2020 hingga Matcha dan Jupiter, agregator mengambil peran baru: mereka bukan DEX, tetapi mengatur semua jalur likuiditas DEX. Terutama Jupiter, yang dengan cepat bangkit di blockchain Solana, adalah karena ia secara tepat mengisi kekosongan dalam kedalaman jalur, perpindahan aset, dan pengalaman perdagangan.

Namun, evolusi struktur DEX tidak berhenti pada adaptasi di dalam rantai. Setelah tahun 2021, proyek-proyek seperti ThorChain dan Router Protocol diluncurkan secara bertahap, mengajukan proposisi yang lebih radikal: apakah mungkin bagi kedua pihak yang bertransaksi untuk tidak berada di satu rantai dan tetap dapat menyelesaikan pertukaran? DEX "lintas rantai" ini mulai mencoba menyelesaikan masalah aliran aset antar rantai melalui pembangunan lapisan verifikasi sendiri, relai pesan, atau kolam likuiditas virtual. Meskipun struktur protokol jauh lebih kompleks daripada DEX satu rantai, kemunculan mereka melepaskan sinyal: jalur evolusi DEX telah keluar dari rantai publik tertentu dan menuju era kolaborasi protokol antar rantai.

Pada tahap ini, DEX sangat sulit untuk diklasifikasikan hanya dengan "tipe": ia bisa menjadi pintu masuk likuiditas, bisa juga menjadi koordinator protokol, dan lebih mungkin lagi menjadi mekanisme pertukaran antar rantai. Mereka tidak dirancang seperti generasi sebelumnya, tetapi lebih seperti "dikeluarkan dari struktur".

Pada tahap ini, DEX bukan hanya sekadar alat, tetapi juga merupakan respons lingkungan - sebuah produk adaptif yang digunakan untuk mendukung perubahan struktur jaringan, loncatan lintas rantai aset, dan permainan insentif antar protokol. Ia bukan lagi "pembaruan produk", tetapi merupakan manifestasi dari "evolusi struktur".

Dua, Ketika Penetapan Harga, Likuiditas, dan Narasi Bersatu: Bagaimana DEX "Masuk" ke Launch

Melihat jalur perkembangan empat generasi DEX, tidak sulit untuk menemukan satu hal: alasan mereka terus berevolusi bukan karena desain fungsi tertentu yang lebih cerdas, tetapi karena mereka terus merespons kebutuhan nyata di blockchain - dari pencocokan, pembuatan pasar, hingga penggabungan, lintas rantai, setiap transformasi DEX adalah pengisian kekosongan struktural yang alami.

Pada tahap ini, DEX tidak lagi hanya menjadi "titik fungsi" di suatu rantai, melainkan lebih mirip sebagai "lapisan penyesuaian default" setelah perubahan struktur di rantai. Baik proyek yang ingin memberikan insentif, protokol yang perlu menarik perhatian, maupun lintas rantai yang ingin mengagregasi, DEX semakin berperan dalam "penjadwalan" dan "koordinasi".

Tetapi ketika peran yang diambilnya semakin banyak, DEX juga tidak dapat menghindari yang lain.