Tinjauan Pasar

Sinyal Abnormal

Dalam beberapa waktu terakhir, pasar keuangan mengalami fenomena langka "pembunuhan tiga arah saham, obligasi, dan valuta asing":

• Pasar saham berfluktuasi besar, indeks S&P 500 mencatatkan kenaikan hingga 5% dalam seminggu.
• Penjualan di pasar utang semakin meningkat, imbal hasil obligasi AS 10 tahun melonjak menjadi 4,47%
• Indeks dolar turun di bawah 100

Kinerja aset safe haven terpisah:

• Harga emas menembus 3200 dolar AS/ons
• Yen dan franc Swiss, serta mata uang tradisional lainnya, menguat
• Status safe haven dolar dipertanyakan

Kontradiksi Data Ekonomi

Tanda-tanda awal stagflasi muncul:

• CPI secara keseluruhan menurun, penyebab utamanya adalah penurunan harga bensin
• Harga perumahan dan makanan masih meningkat dalam inflasi inti
• PPI turun 0,4% dibandingkan bulan sebelumnya, mencerminkan permintaan yang menyusut dan adanya rigiditas biaya.

Perlu dicatat bahwa data saat ini belum mencerminkan dampak dari tarif baru yang ditambahkan, dan pasar telah bereaksi lebih awal terhadap ekspektasi pesimis mengenai prospek ekonomi di masa depan.

Krisis Likuiditas Mulai Terlihat

Pasar obligasi AS mengalami spiral penjualan:

• Harga obligasi jangka panjang turun tajam
• Penurunan nilai jaminan menyebabkan hedge fund terpaksa menjual
• Tingkat pengembalian semakin meningkat

Tekanan pasar repurchase semakin meningkat:

• Perbedaan suku bunga BGCR dan SOFR melebar
• Mencerminkan lonjakan biaya pembiayaan jaminan
• Peningkatan lapisan likuiditas

Kebijakan dan Risiko Eksternal

Perubahan kebijakan perdagangan:

• Tarif terhadap China naik menjadi 145%
• Tarif balasan China meningkat menjadi 125%
• Ketegangan perdagangan mereda sebagian tetapi ketidakpastian jangka panjang masih ada

Tekanan refinancing utang AS:

• Pada tahun 2025, sekitar 9 triliun utang AS akan jatuh tempo
• Jika pemegang asing melakukan penjualan besar-besaran, itu akan memperburuk tekanan likuiditas.

Tinjauan Minggu Depan

Logika Pertahanan Pasar

• Aliran dana menuju aset safe haven non-Dolar AS, seperti emas, yen, dan franc Swiss
• Dominasi perdagangan stagflasi, risiko penjualan untuk obligasi AS jangka panjang dan aset ekuitas dengan leverage tinggi

Indikator Pemantauan Kunci

• Situasi likuiditas utang AS, perhatikan apakah imbal hasil 10 tahun akan menembus 5%
• Perubahan kepemilikan utang AS oleh China
• Arah intervensi nilai tukar Bank Jepang
• Pergerakan selisih imbal hasil obligasi yang tinggi

Aliran Dana Menyebabkan Kekhawatiran Pasar

Tinjauan Makro

Volatilitas pasar sangat tinggi

Setelah penyesuaian kebijakan perdagangan, pasar keuangan bergejolak secara drastis:

• Saham AS melonjak: Indeks S&P 500, Dow Jones, dan Nasdaq masing-masing naik lebih dari 5% dalam seminggu
• Diversifikasi aset safe haven: Imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun naik menjadi 4,47%, indeks dolar jatuh di bawah 100, sementara harga emas menembus 3200 dolar AS/ons.
• Komoditas utama tertekan: Harga minyak mentah Brent turun 5,5%, harga tembaga turun hingga 13%
• Cryptocurrency: Harga Bitcoin masih belum menembus 85.000 dolar AS

Analisis Data Ekonomi

Data CPI turun secara tidak terduga, tetapi inflasi inti masih ada:

• Penurunan keseluruhan CPI terutama dipengaruhi oleh penurunan harga bensin
• Harga perumahan dan makanan masing-masing naik 0,3% dan 0,4%
• CPI inti naik 0,1% dibanding bulan sebelumnya

Data PPI menunjukkan adanya pengurangan permintaan dan kekakuan biaya yang bersamaan:

• PPI turun 0,4% dibandingkan bulan sebelumnya, mencapai titik terendah sejak pandemi
• Penurunan harga barang adalah alasan utama
• Harga barang inti masih naik, mencerminkan tekanan biaya yang disebabkan oleh tarif

Secara keseluruhan, data ekonomi menunjukkan sinyal awal stagflasi.

Anomali Likuiditas

Skala neraca Federal Reserve terus meningkat menjadi 6,2 triliun dolar AS, tetapi likuiditas pasar mengalami anomali:

• Imbal hasil obligasi pemerintah jangka panjang melonjak, 10 tahun melewati 4,45%
• Tingkat SOFR naik, menunjukkan bahwa pasar memperkirakan Federal Reserve mungkin akan terus memperketat kebijakan.
• Indeks dolar jatuh tajam, menembus level 100
• Tingkat suku bunga pasar repurchase mengalami fluktuasi yang tidak normal, selisih antara BGCR dan SOFR melebar

Sinyal abnormal ini menunjukkan:

1. Dalam risiko stagflasi, harga obligasi negara jangka panjang turun dengan cepat, memicu penurunan nilai agunan dan spiral penjualan obligasi.
2. Dana mulai mengalir dari Amerika Serikat menuju Jepang dan Eropa untuk menghindari risiko, status tradisional dolar sebagai aset aman terguncang.
3. Tekanan refinancing utang AS pada tahun 2025 sangat besar, pasar khawatir tentang kredibilitas dolar.

Prospek Minggu Depan

Pasar sedang beralih dari kekhawatiran inflasi menuju krisis kredit dolar dan guncangan stagflasi ganda, perlu diperhatikan:

1. Evolusi risiko stagflasi, menilai situasi di mana laju pertumbuhan ekonomi melambat atau inflasi mereda tidak sesuai harapan.
2. Apakah krisis likuiditas utang AS menyebar ke pasar obligasi korporasi berimbal hasil tinggi?
3. Pengaruh lemahnya dolar AS terhadap pasar global, perhatikan pergerakan mata uang aman.
4. Cryptocurrency kekurangan daya dorong bullish dalam jangka pendek, disarankan untuk tetap netral
5. Perubahan kebijakan tarif dan dampaknya terhadap preferensi risiko
6. Jika imbal hasil obligasi AS menembus 5%, dapat memicu krisis kredit yang lebih dalam.

Secara keseluruhan, pasar saat ini masih didominasi oleh mode defensif. Investor perlu memantau dengan cermat data ekonomi, perubahan kebijakan, dan indikator kunci seperti likuiditas pasar.