Pasar kripto dari penggerak narasi beralih ke penggerak arus kas

Pada awal tahun 2025, seiring dengan pengetatan likuiditas di pasar sekunder, banyak gelembung mata uang kripto kecil yang mengandalkan "konsep + airdrop" sebagai daya tariknya telah pecah. Banyak altcoin terus mengalami penurunan, mencetak rekor terendah baru. Sementara itu, pangsa pasar Bitcoin naik ke titik tertinggi dalam lima tahun sebesar 62,1%, indeks alternatif bahkan jatuh ke titik terendah historis 4 poin pada Mei 2023.

Namun, beberapa token yang memiliki nilai aplikasi praktis justru mengalami kenaikan harga, dengan harga dan pendapatan di blockchain keduanya meningkat. Ciri umum dari token-token ini adalah: memiliki aliran kas protokol yang nyata dan dapat diaudit, serta mengembalikan nilai kepada pemegang melalui pembelian kembali, pembagian keuntungan, atau staking.

Artikel ini akan menganalisis logika aliran investasi setelah pecahnya gelembung modal ventura, dan mengambil empat proyek khas sebagai contoh untuk membahas bagaimana "era rasio harga terhadap laba token" akan membentuk kembali sistem penilaian aset enkripsi.

Latar Belakang Pasar: Narasi Mundur, Arus Kas Menjadi Barang Langka

• Penurunan investasi ventura: Pada kuartal kedua tahun 2025, total pembiayaan kripto global anjlok menjadi 4,99 miliar USD, turun 21% dibandingkan kuartal sebelumnya, mencetak rekor terendah per kuartal sejak 2020, investor semakin berhati-hati terhadap spekulasi konsep.
• Aliran kembali dana untuk proyek keuangan terdesentralisasi berkualitas: Bitcoin terus menguat dan mendominasi, tetapi ada pemisahan yang serius di dalam sektor keuangan terdesentralisasi; nilai total yang terkunci dalam protokol dengan "pendapatan-pembagian" siklus tertutup dan volume perdagangan terus meningkat. Nilai total yang terkunci dari suatu protokol tokenisasi pendapatan telah melampaui 5,59 miliar dolar AS pada bulan Juli, meningkat hampir tiga kali lipat dalam setahun.
• Perpindahan titik penilaian: Dalam siklus penurunan preferensi risiko tradisional, investor lebih cenderung untuk membayar untuk arus kas yang dapat diukur, daripada sekadar premium konsep.

Apa itu "token utilitas"?

Definisi: Pemegang token dapat berbagi pendapatan protokol, atau melalui pembelian kembali/pemusnahan, dan pembagian hasil staking, secara tidak langsung meningkatkan "pendapatan per saham di blockchain" (pendapatan yang dapat diverifikasi yang terkait dengan setiap token).

Polanya khas:

1. Pembagian keuntungan transaksi: Mengembalikan atau membeli kembali biaya transaksi sesuai proporsi.
2. Selisih bunga pinjaman dan biaya likuidasi: Memasukkan selisih bunga dan hadiah likuidasi ke dalam kas negara untuk digunakan dalam pembelian kembali.
3. Tokenisasi imbal hasil: Memisahkan perdagangan imbal hasil masa depan, dengan protokol mengambil komisi.
4. Bahan bakar infrastruktur: biaya transaksi mesin pencocokan frekuensi tinggi dibeli kembali dan dihancurkan secara instan.

Empat Kasus Singkat

1. Token dari suatu bursa terdesentralisasi:

   • Kenaikan tahunan: 127% (4,55 dolar hingga 10,33 dolar)
   • Mekanisme pengembalian nilai: Proposal restart konversi biaya, diusulkan untuk mengembalikan 0,05% biaya transaksi ke kas negara (belum dilaksanakan)
   • Katalis kunci: Yayasan melalui rencana investasi besar senilai 165,5 juta dolar AS

2. Token dari suatu perjanjian pinjaman:

   • Kenaikan tahun ini: 157% (114,05 dolar AS hingga 293,33 dolar AS)
   • Mekanisme Pengembalian Nilai: Membeli kembali token senilai 1 juta dolar setiap minggu dan memasukkannya ke dalam cadangan ekosistem
   • Katalis kunci: Rencana pembelian kembali disetujui pada bulan Juni

3. Token dari protokol tokenisasi hasil tertentu:

   • Kenaikan tahun ini: 148% (1,81 dolar AS hingga 4,49 dolar AS)
   • Mekanisme pengembalian nilai: protokol mengambil 5% dari pendapatan + 5 basis poin biaya transaksi
   • Katalis Kunci: Total nilai terkunci melebihi 5,5 miliar dolar AS, imbal hasil tahunan suatu token 11,11%

4. Token platform perdagangan frekuensi tinggi tertentu:

   • Kenaikan tahun ini: 376% (9,3 dolar AS hingga 44,3 dolar AS)
   • Mekanisme pengembalian nilai: 30% biaya transaksi dibeli kembali dan dihancurkan secara real-time
   • Katalis Kunci: Peningkatan sistem perdagangan inti pada 5 Juli

Bagaimana aliran kas mendorong perbaikan valuasi?

1. Sebuah bursa terdesentralisasi:

   • Sebelumnya dianggap sebagai "mata uang pemerintahan murni"
   • Yayasan melalui rencana investasi sebesar 165,5 juta dolar AS, mendistribusikan dana untuk program pengembang, kontributor inti, validator, ekspansi tim, pengembangan alat tata kelola, dan insentif likuiditas.
   • Saat ini token tersebut belum memiliki rencana penangkapan nilai dan pembelian kembali yang nyata.

2. Sebuah perjanjian pinjaman:

   • Menyetujui pembelian kembali token sekitar 1 juta dolar AS setiap minggu dengan surplus protokol, dan mengunci ke dalam kas negara.
   • Peningkatan harian sebesar 13% pada minggu pertama pelaksanaan, volume transaksi meningkat dua kali lipat
   • Selisih suku bunga pinjaman dan biaya likuidasi merupakan arus kas stabil, ditambah dengan nilai total kunci baru yang meningkat 32% per tahun, rencana pembelian kembali memiliki amunisi jangka panjang.

3. Protokol tokenisasi hasil tertentu:

   • Mengimplementasikan konsep "pendapatan masa depan" ke dalam pasar kripto
   • Ambil 5% pendapatan + 5 basis poin biaya transaksi, menghasilkan pendapatan harian yang dapat diaudit
   • Strategi hasil tinggi (seperti imbal hasil token tertentu yang pernah melebihi 11%) menjadi lebih menarik dalam lingkungan suku bunga rendah, dengan dana yang terus mengalir masuk.

4. Sebuah platform perdagangan frekuensi tinggi:

   • Fitur pra-kompilasi diluncurkan pada bulan Juli, memungkinkan kontrak pintar untuk langsung memesan, menyelesaikan, dan memanggil buku pesanan batas pusat.
   • Selama minggu peningkatan, alamat aktif di blockchain dan volume transaksi mencapai rekor tertinggi dalam sejarah.
   • Instantanitas pengembalian nilai + skala biaya perdagangan frekuensi tinggi, menjadikan token ini sebagai perwakilan kuat dari konsep "aliran kas di atas rantai"

Tiga Keuntungan Menjalani Pasar Bear

1. Arus kas yang dapat dipastikan: Pendapatan dan pengeluaran di blockchain dapat diaudit, keputusan pemerintahan terbuka dan transparan, mengurangi asimetri informasi.
2. Pembelian kembali/Pembagian keuntungan tertutup: Menulis "konversi pendapatan kontrak menjadi nilai token" ke dalam kontrak pintar, membentuk efek yang mirip dengan pembelian kembali saham atau dividen.
3. Ramah institusi: Indikator pendapatan yang dapat diukur (rasio penjualan, rasio laba) mengurangi ketidakpastian valuasi, memudahkan dalam melakukan pasar dan merancang produk terstruktur.

Ringkasan

Setelah gelombang investasi risiko mereda, pasar sedang mengevaluasi kembali nilai "arus kas yang dapat diverifikasi". Token utilitas mengintegrasikan pendapatan on-chain, nilai token, dan hak tata kelola, menjadi aset langka yang melampaui siklus. Dengan protokol keuangan terdesentralisasi arus utama secara bertahap memperkenalkan mekanisme konversi biaya, pembelian kembali, atau distribusi surplus, menandakan bahwa logika penilaian pasar kripto mungkin beralih dari "didorong oleh konsep" menjadi "didorong oleh arus kas".