Mengapa USDT menghasilkan lebih banyak daripada bank? Mengungkap "rahasia penghasilan" stablecoin dan kekurangan fatal mereka.

Selalu ada orang yang bertanya: "Karena USDT telah menerbitkan lebih dari 100 miliar, apakah itu sama menguntungkannya seperti bank sentral mencetak uang?" Pernyataan ini setengah benar — stablecoin memang dapat menghasilkan uang secara pasif, tetapi mereka tidak pernah dapat menjadi "dolar digital." Hari ini, mari kita ungkap logika mendasar dari stablecoin: mengapa mereka dapat menghasilkan miliaran setiap tahun namun tetap menjadi "bayangan" mata uang kedaulatan? Dan mengapa stablecoin algoritmik selalu berada di bawah pengawasan regulasi?
1. Stablecoin bukan "mata uang"; mereka hanyalah "voucher dolar".
Pertama, mari kita pahami perbedaan inti: penerbitan mata uang bank sentral adalah "tindakan kedaulatan," sementara penerbitan stablecoin adalah "bisnis kustodian."
Federal Reserve mencetak 100 USD, mengandalkan kredit Amerika Serikat, didukung oleh pajak, militer, dan PDB, tanpa perlu menggadaikan aset apa pun. Namun, ketika USDT menerbitkan 1 USD, ia harus memiliki 1 USD ( atau obligasi pemerintah yang setara ) yang disimpan di bank — USDT yang Anda pegang pada dasarnya adalah "Saya telah menyetorkan 1 USD di Tether, dan ini adalah buktinya."
Ini menentukan inti dari stablecoin: nilai mereka dipatok pada mata uang berdaulat, dan penerbit tidak memiliki kekuatan untuk "mencetak uang dari udara." Sama seperti ketika Anda menyimpan tas Anda di supermarket, tag penyimpanan, tidak peduli seberapa miripnya dengan uang, tidak dapat digunakan sebagai gaji — stablecoin adalah "tag penyimpanan" di dunia kripto, dan mereka dapat dibelanjakan karena semua orang mengakui dolar AS di baliknya, bukan Tether sebagai perusahaan.
2. "trik penghasilan berbaring" dari stablecoin: bukan seigniorage, ini adalah "sihir perbedaan suku bunga".
Meskipun mereka tidak memiliki hak untuk menerbitkan koin, penerbit stablecoin menghasilkan sama banyaknya dengan bank. Tahun lalu, Circle, perusahaan induk dari USDC, melaporkan pendapatan sebesar 1,4 miliar USD hanya dari bisnis stablecoin mereka, dan rahasianya terletak pada "selisih bunga":
Ketika Anda membeli 100 USDC, itu setara dengan meminjam 100 USD ke Circle.
Circle menggunakan uang ini untuk membeli obligasi Treasury AS (sekitar 4,5% tahunan), menghasilkan 4,5 USD dalam setahun;
Tapi itu memberikan Anda bunga 0—$4.5 di antara ini adalah keuntungan murni.
Berdasarkan sirkulasi USDC saat ini sebesar 32 miliar, ia dapat menghasilkan 1,44 miliar USD secara pasif dalam setahun, yang lebih banyak daripada banyak perusahaan yang terdaftar. Ini tidak termasuk biaya transfer dan pembagian biaya Gas di on-chain—pendapatan ini tampak seperti "pajak seigniorage," tetapi pada dasarnya, mereka adalah "biaya layanan perantara pendanaan," yang tidak berbeda dari selisih bunga bank.
Seigniorage bank sentral adalah "keuntungan tanpa biaya": memproduksi uang kertas $100 biaya kurang dari $1, namun dapat ditukarkan dengan barang senilai $100, yang merupakan "kekuatan tertinggi" dari mata uang berdaulat. Stablecoin tidak akan pernah bisa mempelajari ini karena mereka tidak berani melakukan tipu muslihat - begitu jaminan tidak mencukupi, mereka akan runtuh seperti UST.
3. Stablecoin algoritmik: Ingin membalik meja, tetapi ditekan dan digosok di tanah.
Mengapa stablecoin algoritmik selalu dikritik sebagai "skema piramida"? Karena mereka ingin melewati mata uang kedaulatan dan menetapkan aturan mereka sendiri.
Stablecoin biasa didukung oleh USD, sementara stablecoin algoritmik bergantung pada "kontrak pintar untuk menyesuaikan penawaran dan permintaan." Misalnya, jika koin algoritmik bertujuan untuk dipatok pada 1 USD: ketika harga naik menjadi 1,2 USD, ia secara otomatis mencetak koin baru untuk dijual; jika turun menjadi 0,8 USD, ia menghancurkan koin lama untuk menaikkan harga. Ini terdengar hebat, tetapi cacat fatalnya adalah - tidak ada dukungan kedaulatan, ia sepenuhnya bergantung pada kepercayaan pasar.
Ini adalah tabu besar: negara-negara berdaulat tidak akan pernah membiarkan mata uang "yatim" menantang status mata uang fiat. Jangkar nilai dari stablecoin algoritmik bukanlah USD, yang setara dengan kepemilikan de facto dari "kedaulatan mata uang independen." Di mata regulator, ini tidak berbeda dari "pemalsuan uang." Kejatuhan UST pada tahun 2022 tampaknya disebabkan oleh cacat mekanisme, tetapi pada level yang lebih dalam, ia ingin memutuskan diri dari sistem dolar AS untuk memainkan "permainannya sendiri," yang pada akhirnya hancur oleh kekuatan gabungan pasar dan regulator.
Sekarang Anda mengerti: atribut "anti-kedaulatan" dari stablecoin algoritmik bukanlah keuntungan, tetapi sebuah tanda kematian. Selama negara-negara masih ingin mengendalikan penerbitan mata uang, jenis koin ini akan selalu menjadi "sasaran utama untuk regulasi dan penindakan."
4. "Langit-langit" stablecoin: tidak akan pernah menjadi "mata uang fiat digital"
Beberapa orang percaya bahwa "jika skala stablecoin cukup besar, itu dapat memaksa pemerintah untuk mengakuinya," yang merupakan pemikiran yang terlalu berlebihan.
Kekuatan inti dari mata uang kedaulatan adalah "paksaan": pemerintah AS menetapkan bahwa "pajak harus dibayar dalam USD" dan China menetapkan bahwa "gaji tidak boleh dibayar dalam USDT." Stablecoin tidak memiliki kemampuan ini — jika Anda menggunakan USDT untuk membeli teh susu, pemiliknya dapat menolak untuk menerimanya; tetapi jika Anda menggunakan RMB, dia tidak berani menolak.
Yang lebih penting, "kekuasaan kebijakan moneter": Federal Reserve dapat menyesuaikan ekonomi melalui kenaikan dan penurunan suku bunga, seperti pelonggaran moneter pada tahun 2020 untuk menyelamatkan pasar dan kenaikan suku bunga pada tahun 2023 untuk melawan inflasi. Namun, stablecoin hanya dapat mengikuti USD. Ketika suku bunga USD naik, imbal hasil dari obligasi treasury yang dijaminkan meningkat; ketika USD dicetak, ia hanya dapat mengikuti peningkatan pasokan secara pasif. Singkatnya, stablecoin adalah "boneka" dari mata uang berdaulat, selamanya kekurangan kekuatan pengambilan keputusan otonom.
5. Satu-satunya pengecualian: "mata uang fiat digital" yang secara pribadi diintervensi oleh negara.
Jika stablecoin memiliki masa depan, itu harus menjadi "versi nasional" - seperti renminbi digital di China dan CBDC yang mungkin diluncurkan oleh Amerika Serikat.
"Mata uang digital bank sentral" ini adalah mata uang kedaulatan digital yang sebenarnya: mereka diterbitkan berdasarkan kredit nasional, tanpa perlu aset yang dijaminkan; mereka dapat digunakan langsung untuk membayar utilitas dan pajak; pemerintah dapat menggunakannya untuk mengatur sirkulasi mata uang dengan tepat ( misalnya, dengan mengarahkan subsidi kepada usaha kecil dan menengah ). Pada saat itu, mereka bukan lagi "stablecoin," melainkan bentuk digital dari mata uang kedaulatan.
Dan sekarang USDT dan USDC pada dasarnya adalah "instrumen keuangan pribadi". Anda bisa menghasilkan uang, tetapi jika Anda ingin mengguncang fondasi mata uang sovereign? Masih ada jarak 100 Federal Reserve.
Sebenarnya pada akhirnya.
Keberadaan stablecoin adalah "produk transisi" untuk dunia cryptocurrency agar terhubung dengan mata uang fiat. Ini dapat membantu Anda melakukan transfer dengan mudah di dalam lingkaran koin dan mendapatkan beberapa bunga, tetapi jangan berfantasi bahwa itu dapat membalikkan apapun – kekuatan moneter yang sebenarnya akan selalu dipegang oleh negara-negara berdaulat.