Mencari Kepastian On-Chain: Menganalisis Tiga Jenis Aset Enkripsi yang Menghasilkan Pendapatan
Di era di mana ketidakpastian makro menjadi norma, "kepastian" telah menjadi aset yang langka. Dalam zaman di mana angsa hitam dan badak abu-abu berdampingan, apa yang dicari oleh para investor bukan hanya hasil, tetapi juga aset yang dapat melewati volatilitas dan memiliki dukungan struktural. "Aset pendapatan kripto" dalam sistem keuangan on-chain mungkin mewakili bentuk baru kepastian ini.
Aset kripto dengan struktur keuangan hasil tetap atau mengambang ini kembali ke perhatian investor, menjadi titik jangkar bagi mereka dalam mencari pengembalian yang stabil di tengah kondisi pasar yang bergejolak. Namun, di dunia kripto, "bunga" tidak lagi sekadar nilai waktu dari modal; seringkali itu adalah produk dari desain protokol dan ekspektasi pasar yang saling berinteraksi. Hasil tinggi bisa berasal dari pendapatan aset yang nyata, atau bisa jadi menutupi mekanisme insentif yang kompleks atau tindakan subsidi. Jika ingin menemukan "kepastian" yang sebenarnya di pasar kripto, yang dibutuhkan investor bukan hanya tabel suku bunga, tetapi juga analisis mendalam terhadap mekanisme yang mendasarinya.
Sejak Fed mulai menaikkan suku bunga pada tahun 2022, konsep "suku bunga on-chain" secara bertahap memasuki pandangan masyarakat. Menghadapi suku bunga tanpa risiko yang bertahan lama di dunia nyata pada kisaran 4-5%, para investor enkripsi mulai meninjau kembali sumber hasil dan struktur risiko dari aset on-chain. Sebuah narasi baru perlahan terbentuk—Aset Kripto Berbunga (Yield-bearing Crypto Assets), yang berusaha membangun produk keuangan "yang bersaing dengan lingkungan suku bunga makro" secara on-chain.
Namun, sumber pendapatan dari aset yang menghasilkan bunga sangat berbeda. Dari arus kas yang "dihasilkan" oleh protokol itu sendiri, hingga ilusi pendapatan yang bergantung pada insentif eksternal, serta penggabungan dan transplantasi sistem suku bunga off-chain, struktur yang berbeda mencerminkan keberlanjutan dan mekanisme penetapan risiko yang sangat berbeda. Kita dapat secara kasar membagi aset yang menghasilkan bunga dari aplikasi terdesentralisasi (DApp) saat ini menjadi tiga kategori, yaitu pendapatan eksternal, pendapatan internal, dan aset dunia nyata (RWA) yang terikat.
Pendapatan Eksogen: Ilusi Bunga yang Didorong oleh Subsidi
Kebangkitan imbal hasil eksternal adalah cerminan dari logika pertumbuhan cepat di awal perkembangan DeFi—tanpa adanya permintaan pengguna yang matang dan arus kas nyata, pasar menggantinya dengan "ilusi insentif". Seperti platform ride-sharing awal yang menggunakan subsidi untuk menarik pengguna, setelah suatu protokol pinjaman memulai "penambangan likuiditas", beberapa ekosistem juga meluncurkan insentif token besar-besaran, berusaha membeli perhatian pengguna dan aset yang dikunci dengan cara "memberikan imbal hasil".
Namun, jenis subsidi ini pada dasarnya lebih mirip dengan operasi jangka pendek di pasar modal yang "membayar" untuk indikator pertumbuhan, bukan model pendapatan yang berkelanjutan. Itu pernah menjadi standar untuk memulai protokol baru — baik itu Layer2, blockchain modular, atau LSDfi, SocialFi, logika insentifnya serupa: bergantung pada aliran dana baru atau inflasi token, strukturnya mirip dengan "ponzi". Platform menarik pengguna untuk menyimpan uang dengan imbal hasil tinggi, kemudian menunda pencairan melalui "aturan penguncian" yang kompleks. Imbal hasil tahunan yang mencapai ratusan atau ribuan sering kali hanya token yang "dicetak" oleh platform.
Kejadian runtuhnya suatu ekosistem di tahun 2022 adalah seperti ini: Ekosistem tersebut menawarkan imbal hasil tahunan hingga 20% untuk simpanan stablecoin melalui suatu protokol, yang menarik banyak pengguna. Imbal hasil tersebut sebagian besar bergantung pada subsidi eksternal (cadangan dana yayasan dan hadiah token) daripada pendapatan nyata dari dalam ekosistem.
Berdasarkan pengalaman sejarah, begitu insentif eksternal melemah, sejumlah besar token subsidi akan dijual, merusak kepercayaan pengguna, yang dapat menyebabkan TVL dan harga token sering mengalami penurunan spiral kematian. Menurut statistik data, setelah gelombang DeFi Summer 2022 mereda, sekitar 30% proyek DeFi mengalami penurunan nilai pasar lebih dari 90%, banyak terkait dengan subsidi yang terlalu tinggi.
Jika investor ingin mencari "aliran kas yang stabil", mereka perlu lebih waspada terhadap apakah ada mekanisme penciptaan nilai yang nyata di balik hasil tersebut. Menggunakan janji inflasi masa depan untuk hasil hari ini, pada akhirnya bukanlah model bisnis yang berkelanjutan.
Hasil Endogen: Redistribusi Nilai Gunanya
Secara sederhana, protokol mendapatkan uang dari "melakukan hal-hal nyata" dan kemudian mendistribusikannya kepada pengguna. Ia tidak bergantung pada penerbitan token untuk menarik orang, juga tidak mengandalkan subsidi atau suntikan eksternal, melainkan melalui pendapatan yang dihasilkan secara alami dari aktivitas bisnis yang nyata, seperti bunga pinjaman, biaya transaksi, bahkan denda dalam penyelesaian wanprestasi. Pendapatan ini mirip dengan "dividen" dalam keuangan tradisional, sehingga juga disebut sebagai aliran kas kripto yang "mirip dividen".
Ciri utama dari jenis keuntungan ini adalah sifatnya yang tertutup dan berkelanjutan: logika untuk menghasilkan uangnya jelas, dan strukturnya juga lebih sehat. Selama protokol beroperasi dan ada pengguna yang menggunakannya, akan ada pendapatan yang masuk, tanpa perlu bergantung pada uang panas pasar atau insentif inflasi untuk mempertahankan operasinya.
Jadi untuk memahami apa yang "menghasilkan darah" di dalamnya, kita dapat menilai dengan lebih akurat seberapa tinggi kepastian pendapatannya. Kita dapat mengklasifikasikan jenis pendapatan ini menjadi tiga prototipe:
Kelas pertama adalah "model selisih suku bunga pinjaman". Ini adalah salah satu model yang paling umum dan paling mudah dipahami di awal DeFi. Pengguna menyetor dana ke dalam protokol pinjaman, di mana protokol mempertemukan peminjam dan pemberi pinjaman, dan protokol tersebut menghasilkan selisih suku bunga. Pada dasarnya, ini mirip dengan model "simpanan dan pinjaman" di bank tradisional — bunga dalam kolam dana dibayar oleh peminjam, dan pemberi pinjaman mendapatkan sebagian sebagai keuntungan. Mekanisme ini memiliki struktur yang transparan dan beroperasi secara efisien, tetapi tingkat keuntungannya sangat terkait dengan sentimen pasar; ketika preferensi risiko secara keseluruhan menurun atau likuiditas pasar menyusut, suku bunga dan keuntungan juga akan menurun.
Jenis kedua adalah "model pengembalian biaya transaksi". Mekanisme keuntungan jenis ini lebih mendekati pola pembagian keuntungan yang diikuti oleh pemegang saham di perusahaan tradisional, atau struktur pembagian keuntungan di mana mitra tertentu mendapatkan imbalan berdasarkan proporsi pendapatan. Dalam kerangka ini, protokol akan mengembalikan sebagian dari pendapatan operasional (seperti biaya transaksi) kepada para peserta yang memberikan dukungan sumber daya, seperti penyedia likuiditas (LP) atau penjamin token.
Sebagai contoh dari suatu bursa terdesentralisasi, protokol akan membagikan sebagian dari biaya transaksi yang dihasilkan oleh bursa kepada pengguna yang menyediakan likuiditas untuknya. Pada tahun 2024, suatu protokol peminjaman memberikan imbal hasil tahunan sebesar 5%-8% untuk kolam likuiditas stablecoin di jaringan utama Ethereum, sementara staker token protokol tersebut dapat memperoleh imbal hasil tahunan lebih dari 10% pada periode tertentu. Pendapatan ini sepenuhnya berasal dari aktivitas ekonomi yang dihasilkan oleh protokol, seperti bunga pinjaman dan biaya transaksi, tanpa bergantung pada subsidi eksternal.
Dibandingkan dengan mekanisme "selisih suku bunga pinjaman" yang lebih mendekati model bank, hasil dari "model pengembalian biaya" sangat bergantung pada tingkat aktivitas pasar dari protokol itu sendiri. Dengan kata lain, imbal hasilnya terkait langsung dengan volume transaksi protokol—semakin banyak transaksi, semakin tinggi dividen, dan ketika transaksi berkurang, pendapatan pun berfluktuasi. Oleh karena itu, stabilitas dan kemampuan untuk menghadapi risiko siklusnya seringkali tidak sekuat model pinjaman.
Kelas ketiga adalah "pendapatan berbasis layanan protokol". Ini adalah jenis pendapatan endogen yang paling inovatif dalam keuangan kripto, di mana logikanya mendekati model di mana penyedia layanan infrastruktur dalam bisnis tradisional memberikan layanan penting kepada pelanggan dan mengenakan biaya.
Sebagai contoh, dengan suatu protokol staking ulang, protokol tersebut memberikan dukungan keamanan untuk sistem lain melalui mekanisme "staking ulang" dan dengan demikian mendapatkan imbalan. Bentuk imbalan ini tidak bergantung pada bunga pinjaman atau biaya transaksi, melainkan berasal dari harga pasar kemampuan layanan protokol itu sendiri. Ini mencerminkan nilai pasar infrastruktur on-chain sebagai "barang publik". Bentuk imbalan ini lebih beragam, mungkin termasuk poin token, hak tata kelola, bahkan imbalan yang diharapkan di masa depan yang belum direalisasikan, menunjukkan inovasi struktural yang kuat dan jangka panjang.
Dalam industri tradisional, dapat disamakan dengan penyedia layanan cloud yang memberikan layanan komputasi dan keamanan kepada perusahaan dan mengenakan biaya, atau lembaga infrastruktur keuangan (seperti kustodian, kliring, perusahaan pemeringkatan) yang memberikan jaminan kepercayaan untuk sistem dan mendapatkan pendapatan. Meskipun layanan ini tidak secara langsung terlibat dalam transaksi akhir, namun mereka merupakan dukungan dasar yang tak terpisahkan dari keseluruhan sistem.
Real Interest Rate on-chain: Kebangkitan RWA dan Stablecoin Berbunga
Saat ini, semakin banyak modal di pasar yang mulai mencari mekanisme pengembalian yang lebih stabil dan dapat diprediksi: aset on-chain yang terikat pada suku bunga dunia nyata. Inti dari logika ini adalah: menyambungkan stablecoin on-chain atau aset enkripsi ke alat keuangan risiko rendah off-chain, seperti obligasi negara jangka pendek, dana pasar uang, atau kredit institusi, sehingga dapat mempertahankan fleksibilitas aset enkripsi sambil mendapatkan "suku bunga yang pasti dari dunia keuangan tradisional". Proyek-proyek perwakilan termasuk alokasi suatu DAO terhadap T-Bills, token yang diluncurkan oleh suatu protokol yang terhubung dengan ETF, token obligasi negara dari suatu proyek, serta dana pasar uang tokenisasi dari Franklin Templeton, dan lainnya. Protokol-protokol ini berusaha "mengimpor" suku bunga acuan Federal Reserve "ke on-chain", sebagai struktur penghasilan dasar.
Sementara itu, stablecoin berbasis bunga sebagai bentuk derivatif dari RWA juga mulai muncul ke permukaan. Berbeda dengan stablecoin tradisional, aset jenis ini tidak sekadar mengikat dolar secara pasif, tetapi secara aktif mengintegrasikan pendapatan off-chain ke dalam token itu sendiri. Contohnya adalah USDM dari suatu protokol dan USDY dari protokol lainnya, yang menghitung bunga setiap hari, dengan sumber pendapatan berasal dari obligasi negara jangka pendek. Dengan berinvestasi di obligasi negara Amerika, USDY memberikan pendapatan yang stabil bagi pengguna, dengan tingkat pengembalian mendekati 4%, lebih tinggi dari rekening tabungan tradisional sebesar 0,5%.
Mereka berusaha untuk merombak logika penggunaan "dolar digital", agar lebih mirip dengan "akun bunga" yang on-chain.
Di bawah peran konektivitas RWA, RWA+PayFi juga merupakan skenario yang patut diperhatikan di masa depan: mengintegrasikan aset dengan pendapatan stabil langsung ke dalam alat pembayaran, sehingga memecahkan dualisme antara "aset" dan "likuiditas". Di satu sisi, pengguna dapat menikmati pendapatan bunga sambil memegang enkripsi, di sisi lain, skenario pembayaran juga tidak perlu mengorbankan efisiensi modal. Produk seperti akun pendapatan otomatis USDC di L2 yang diluncurkan oleh sebuah bursa (mirip dengan "USDC sebagai rekening cek") tidak hanya meningkatkan daya tarik enkripsi dalam transaksi nyata, tetapi juga membuka skenario penggunaan baru untuk stablecoin - dari "dolar di rekening" menjadi "modal dalam arus."
Tiga Indikator untuk Mencari Aset yang Berkelanjutan
Evolusi logika "aset yang menghasilkan bunga" dalam enkripsi sebenarnya mencerminkan pasar yang secara bertahap kembali ke rasionalitas dan mendefinisikan ulang "pendapatan berkelanjutan". Dari insentif inflasi tinggi awal, subsidi token tata kelola, hingga sekarang semakin banyak protokol yang menekankan kemampuan mereka untuk menghasilkan sendiri bahkan menghubungkan kurva pendapatan di luar rantai, desain struktur sedang keluar dari tahap kasar "pengumpulan dana yang berlebihan" dan beralih ke penetapan harga risiko yang lebih transparan dan terperinci. Terutama dalam kondisi suku bunga makro yang tetap tinggi saat ini, sistem enkripsi ingin berpartisipasi dalam kompetisi modal global, harus membangun "kewajaran pendapatan" dan "logika pencocokan likuiditas" yang lebih kuat. Bagi investor yang mencari hasil yang stabil, berikut tiga indikator yang dapat secara efektif menilai keberlanjutan aset yang menghasilkan bunga:
Apakah sumber pendapatan "endogen" yang berkelanjutan? Aset yang benar-benar kompetitif dalam menghasilkan pendapatan seharusnya mendapatkan pendapatannya dari bisnis protokol itu sendiri, seperti bunga pinjaman, biaya transaksi, dll. Jika imbalan terutama bergantung pada subsidi dan insentif jangka pendek, itu seperti "memukul drum dan melewatkan bunga": subsidi masih ada, pendapatan masih ada; ketika subsidi dihentikan, dana akan pergi. Tindakan "subsidi" jangka pendek ini, jika berubah menjadi insentif jangka panjang, akan menghabiskan dana proyek dan dengan mudah memasuki spiral kematian dari penurunan TVL dan harga koin.
Apakah struktur itu transparan? Kepercayaan di on-chain berasal dari keterbukaan dan transparansi. Ketika investor meninggalkan lingkungan investasi yang akrab dengan lembaga keuangan tradisional yang didukung oleh perantara seperti bank, bagaimana cara menilai? Apakah aliran dana di on-chain jelas? Apakah distribusi bunga dapat diverifikasi? Apakah ada risiko penyimpanan terpusat? Jika pertanyaan-pertanyaan ini tidak dijelaskan, semuanya akan menjadi operasi kotak hitam, membuat sistem rentan. Struktur produk keuangan yang jelas dan mekanisme yang on-chain, terbuka, serta dapat dilacak adalah jaminan dasar yang sebenarnya.
Apakah hasilnya sebanding dengan biaya peluang yang nyata?
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Tiga model aset penghasilan enkripsi: Mencari penghasilan yang pasti di on-chain
Mencari Kepastian On-Chain: Menganalisis Tiga Jenis Aset Enkripsi yang Menghasilkan Pendapatan
Di era di mana ketidakpastian makro menjadi norma, "kepastian" telah menjadi aset yang langka. Dalam zaman di mana angsa hitam dan badak abu-abu berdampingan, apa yang dicari oleh para investor bukan hanya hasil, tetapi juga aset yang dapat melewati volatilitas dan memiliki dukungan struktural. "Aset pendapatan kripto" dalam sistem keuangan on-chain mungkin mewakili bentuk baru kepastian ini.
Aset kripto dengan struktur keuangan hasil tetap atau mengambang ini kembali ke perhatian investor, menjadi titik jangkar bagi mereka dalam mencari pengembalian yang stabil di tengah kondisi pasar yang bergejolak. Namun, di dunia kripto, "bunga" tidak lagi sekadar nilai waktu dari modal; seringkali itu adalah produk dari desain protokol dan ekspektasi pasar yang saling berinteraksi. Hasil tinggi bisa berasal dari pendapatan aset yang nyata, atau bisa jadi menutupi mekanisme insentif yang kompleks atau tindakan subsidi. Jika ingin menemukan "kepastian" yang sebenarnya di pasar kripto, yang dibutuhkan investor bukan hanya tabel suku bunga, tetapi juga analisis mendalam terhadap mekanisme yang mendasarinya.
Sejak Fed mulai menaikkan suku bunga pada tahun 2022, konsep "suku bunga on-chain" secara bertahap memasuki pandangan masyarakat. Menghadapi suku bunga tanpa risiko yang bertahan lama di dunia nyata pada kisaran 4-5%, para investor enkripsi mulai meninjau kembali sumber hasil dan struktur risiko dari aset on-chain. Sebuah narasi baru perlahan terbentuk—Aset Kripto Berbunga (Yield-bearing Crypto Assets), yang berusaha membangun produk keuangan "yang bersaing dengan lingkungan suku bunga makro" secara on-chain.
Namun, sumber pendapatan dari aset yang menghasilkan bunga sangat berbeda. Dari arus kas yang "dihasilkan" oleh protokol itu sendiri, hingga ilusi pendapatan yang bergantung pada insentif eksternal, serta penggabungan dan transplantasi sistem suku bunga off-chain, struktur yang berbeda mencerminkan keberlanjutan dan mekanisme penetapan risiko yang sangat berbeda. Kita dapat secara kasar membagi aset yang menghasilkan bunga dari aplikasi terdesentralisasi (DApp) saat ini menjadi tiga kategori, yaitu pendapatan eksternal, pendapatan internal, dan aset dunia nyata (RWA) yang terikat.
Pendapatan Eksogen: Ilusi Bunga yang Didorong oleh Subsidi
Kebangkitan imbal hasil eksternal adalah cerminan dari logika pertumbuhan cepat di awal perkembangan DeFi—tanpa adanya permintaan pengguna yang matang dan arus kas nyata, pasar menggantinya dengan "ilusi insentif". Seperti platform ride-sharing awal yang menggunakan subsidi untuk menarik pengguna, setelah suatu protokol pinjaman memulai "penambangan likuiditas", beberapa ekosistem juga meluncurkan insentif token besar-besaran, berusaha membeli perhatian pengguna dan aset yang dikunci dengan cara "memberikan imbal hasil".
Namun, jenis subsidi ini pada dasarnya lebih mirip dengan operasi jangka pendek di pasar modal yang "membayar" untuk indikator pertumbuhan, bukan model pendapatan yang berkelanjutan. Itu pernah menjadi standar untuk memulai protokol baru — baik itu Layer2, blockchain modular, atau LSDfi, SocialFi, logika insentifnya serupa: bergantung pada aliran dana baru atau inflasi token, strukturnya mirip dengan "ponzi". Platform menarik pengguna untuk menyimpan uang dengan imbal hasil tinggi, kemudian menunda pencairan melalui "aturan penguncian" yang kompleks. Imbal hasil tahunan yang mencapai ratusan atau ribuan sering kali hanya token yang "dicetak" oleh platform.
Kejadian runtuhnya suatu ekosistem di tahun 2022 adalah seperti ini: Ekosistem tersebut menawarkan imbal hasil tahunan hingga 20% untuk simpanan stablecoin melalui suatu protokol, yang menarik banyak pengguna. Imbal hasil tersebut sebagian besar bergantung pada subsidi eksternal (cadangan dana yayasan dan hadiah token) daripada pendapatan nyata dari dalam ekosistem.
Berdasarkan pengalaman sejarah, begitu insentif eksternal melemah, sejumlah besar token subsidi akan dijual, merusak kepercayaan pengguna, yang dapat menyebabkan TVL dan harga token sering mengalami penurunan spiral kematian. Menurut statistik data, setelah gelombang DeFi Summer 2022 mereda, sekitar 30% proyek DeFi mengalami penurunan nilai pasar lebih dari 90%, banyak terkait dengan subsidi yang terlalu tinggi.
Jika investor ingin mencari "aliran kas yang stabil", mereka perlu lebih waspada terhadap apakah ada mekanisme penciptaan nilai yang nyata di balik hasil tersebut. Menggunakan janji inflasi masa depan untuk hasil hari ini, pada akhirnya bukanlah model bisnis yang berkelanjutan.
Hasil Endogen: Redistribusi Nilai Gunanya
Secara sederhana, protokol mendapatkan uang dari "melakukan hal-hal nyata" dan kemudian mendistribusikannya kepada pengguna. Ia tidak bergantung pada penerbitan token untuk menarik orang, juga tidak mengandalkan subsidi atau suntikan eksternal, melainkan melalui pendapatan yang dihasilkan secara alami dari aktivitas bisnis yang nyata, seperti bunga pinjaman, biaya transaksi, bahkan denda dalam penyelesaian wanprestasi. Pendapatan ini mirip dengan "dividen" dalam keuangan tradisional, sehingga juga disebut sebagai aliran kas kripto yang "mirip dividen".
Ciri utama dari jenis keuntungan ini adalah sifatnya yang tertutup dan berkelanjutan: logika untuk menghasilkan uangnya jelas, dan strukturnya juga lebih sehat. Selama protokol beroperasi dan ada pengguna yang menggunakannya, akan ada pendapatan yang masuk, tanpa perlu bergantung pada uang panas pasar atau insentif inflasi untuk mempertahankan operasinya.
Jadi untuk memahami apa yang "menghasilkan darah" di dalamnya, kita dapat menilai dengan lebih akurat seberapa tinggi kepastian pendapatannya. Kita dapat mengklasifikasikan jenis pendapatan ini menjadi tiga prototipe:
Kelas pertama adalah "model selisih suku bunga pinjaman". Ini adalah salah satu model yang paling umum dan paling mudah dipahami di awal DeFi. Pengguna menyetor dana ke dalam protokol pinjaman, di mana protokol mempertemukan peminjam dan pemberi pinjaman, dan protokol tersebut menghasilkan selisih suku bunga. Pada dasarnya, ini mirip dengan model "simpanan dan pinjaman" di bank tradisional — bunga dalam kolam dana dibayar oleh peminjam, dan pemberi pinjaman mendapatkan sebagian sebagai keuntungan. Mekanisme ini memiliki struktur yang transparan dan beroperasi secara efisien, tetapi tingkat keuntungannya sangat terkait dengan sentimen pasar; ketika preferensi risiko secara keseluruhan menurun atau likuiditas pasar menyusut, suku bunga dan keuntungan juga akan menurun.
Jenis kedua adalah "model pengembalian biaya transaksi". Mekanisme keuntungan jenis ini lebih mendekati pola pembagian keuntungan yang diikuti oleh pemegang saham di perusahaan tradisional, atau struktur pembagian keuntungan di mana mitra tertentu mendapatkan imbalan berdasarkan proporsi pendapatan. Dalam kerangka ini, protokol akan mengembalikan sebagian dari pendapatan operasional (seperti biaya transaksi) kepada para peserta yang memberikan dukungan sumber daya, seperti penyedia likuiditas (LP) atau penjamin token.
Sebagai contoh dari suatu bursa terdesentralisasi, protokol akan membagikan sebagian dari biaya transaksi yang dihasilkan oleh bursa kepada pengguna yang menyediakan likuiditas untuknya. Pada tahun 2024, suatu protokol peminjaman memberikan imbal hasil tahunan sebesar 5%-8% untuk kolam likuiditas stablecoin di jaringan utama Ethereum, sementara staker token protokol tersebut dapat memperoleh imbal hasil tahunan lebih dari 10% pada periode tertentu. Pendapatan ini sepenuhnya berasal dari aktivitas ekonomi yang dihasilkan oleh protokol, seperti bunga pinjaman dan biaya transaksi, tanpa bergantung pada subsidi eksternal.
Dibandingkan dengan mekanisme "selisih suku bunga pinjaman" yang lebih mendekati model bank, hasil dari "model pengembalian biaya" sangat bergantung pada tingkat aktivitas pasar dari protokol itu sendiri. Dengan kata lain, imbal hasilnya terkait langsung dengan volume transaksi protokol—semakin banyak transaksi, semakin tinggi dividen, dan ketika transaksi berkurang, pendapatan pun berfluktuasi. Oleh karena itu, stabilitas dan kemampuan untuk menghadapi risiko siklusnya seringkali tidak sekuat model pinjaman.
Kelas ketiga adalah "pendapatan berbasis layanan protokol". Ini adalah jenis pendapatan endogen yang paling inovatif dalam keuangan kripto, di mana logikanya mendekati model di mana penyedia layanan infrastruktur dalam bisnis tradisional memberikan layanan penting kepada pelanggan dan mengenakan biaya.
Sebagai contoh, dengan suatu protokol staking ulang, protokol tersebut memberikan dukungan keamanan untuk sistem lain melalui mekanisme "staking ulang" dan dengan demikian mendapatkan imbalan. Bentuk imbalan ini tidak bergantung pada bunga pinjaman atau biaya transaksi, melainkan berasal dari harga pasar kemampuan layanan protokol itu sendiri. Ini mencerminkan nilai pasar infrastruktur on-chain sebagai "barang publik". Bentuk imbalan ini lebih beragam, mungkin termasuk poin token, hak tata kelola, bahkan imbalan yang diharapkan di masa depan yang belum direalisasikan, menunjukkan inovasi struktural yang kuat dan jangka panjang.
Dalam industri tradisional, dapat disamakan dengan penyedia layanan cloud yang memberikan layanan komputasi dan keamanan kepada perusahaan dan mengenakan biaya, atau lembaga infrastruktur keuangan (seperti kustodian, kliring, perusahaan pemeringkatan) yang memberikan jaminan kepercayaan untuk sistem dan mendapatkan pendapatan. Meskipun layanan ini tidak secara langsung terlibat dalam transaksi akhir, namun mereka merupakan dukungan dasar yang tak terpisahkan dari keseluruhan sistem.
Real Interest Rate on-chain: Kebangkitan RWA dan Stablecoin Berbunga
Saat ini, semakin banyak modal di pasar yang mulai mencari mekanisme pengembalian yang lebih stabil dan dapat diprediksi: aset on-chain yang terikat pada suku bunga dunia nyata. Inti dari logika ini adalah: menyambungkan stablecoin on-chain atau aset enkripsi ke alat keuangan risiko rendah off-chain, seperti obligasi negara jangka pendek, dana pasar uang, atau kredit institusi, sehingga dapat mempertahankan fleksibilitas aset enkripsi sambil mendapatkan "suku bunga yang pasti dari dunia keuangan tradisional". Proyek-proyek perwakilan termasuk alokasi suatu DAO terhadap T-Bills, token yang diluncurkan oleh suatu protokol yang terhubung dengan ETF, token obligasi negara dari suatu proyek, serta dana pasar uang tokenisasi dari Franklin Templeton, dan lainnya. Protokol-protokol ini berusaha "mengimpor" suku bunga acuan Federal Reserve "ke on-chain", sebagai struktur penghasilan dasar.
Sementara itu, stablecoin berbasis bunga sebagai bentuk derivatif dari RWA juga mulai muncul ke permukaan. Berbeda dengan stablecoin tradisional, aset jenis ini tidak sekadar mengikat dolar secara pasif, tetapi secara aktif mengintegrasikan pendapatan off-chain ke dalam token itu sendiri. Contohnya adalah USDM dari suatu protokol dan USDY dari protokol lainnya, yang menghitung bunga setiap hari, dengan sumber pendapatan berasal dari obligasi negara jangka pendek. Dengan berinvestasi di obligasi negara Amerika, USDY memberikan pendapatan yang stabil bagi pengguna, dengan tingkat pengembalian mendekati 4%, lebih tinggi dari rekening tabungan tradisional sebesar 0,5%.
Mereka berusaha untuk merombak logika penggunaan "dolar digital", agar lebih mirip dengan "akun bunga" yang on-chain.
Di bawah peran konektivitas RWA, RWA+PayFi juga merupakan skenario yang patut diperhatikan di masa depan: mengintegrasikan aset dengan pendapatan stabil langsung ke dalam alat pembayaran, sehingga memecahkan dualisme antara "aset" dan "likuiditas". Di satu sisi, pengguna dapat menikmati pendapatan bunga sambil memegang enkripsi, di sisi lain, skenario pembayaran juga tidak perlu mengorbankan efisiensi modal. Produk seperti akun pendapatan otomatis USDC di L2 yang diluncurkan oleh sebuah bursa (mirip dengan "USDC sebagai rekening cek") tidak hanya meningkatkan daya tarik enkripsi dalam transaksi nyata, tetapi juga membuka skenario penggunaan baru untuk stablecoin - dari "dolar di rekening" menjadi "modal dalam arus."
Tiga Indikator untuk Mencari Aset yang Berkelanjutan
Evolusi logika "aset yang menghasilkan bunga" dalam enkripsi sebenarnya mencerminkan pasar yang secara bertahap kembali ke rasionalitas dan mendefinisikan ulang "pendapatan berkelanjutan". Dari insentif inflasi tinggi awal, subsidi token tata kelola, hingga sekarang semakin banyak protokol yang menekankan kemampuan mereka untuk menghasilkan sendiri bahkan menghubungkan kurva pendapatan di luar rantai, desain struktur sedang keluar dari tahap kasar "pengumpulan dana yang berlebihan" dan beralih ke penetapan harga risiko yang lebih transparan dan terperinci. Terutama dalam kondisi suku bunga makro yang tetap tinggi saat ini, sistem enkripsi ingin berpartisipasi dalam kompetisi modal global, harus membangun "kewajaran pendapatan" dan "logika pencocokan likuiditas" yang lebih kuat. Bagi investor yang mencari hasil yang stabil, berikut tiga indikator yang dapat secara efektif menilai keberlanjutan aset yang menghasilkan bunga:
Apakah sumber pendapatan "endogen" yang berkelanjutan? Aset yang benar-benar kompetitif dalam menghasilkan pendapatan seharusnya mendapatkan pendapatannya dari bisnis protokol itu sendiri, seperti bunga pinjaman, biaya transaksi, dll. Jika imbalan terutama bergantung pada subsidi dan insentif jangka pendek, itu seperti "memukul drum dan melewatkan bunga": subsidi masih ada, pendapatan masih ada; ketika subsidi dihentikan, dana akan pergi. Tindakan "subsidi" jangka pendek ini, jika berubah menjadi insentif jangka panjang, akan menghabiskan dana proyek dan dengan mudah memasuki spiral kematian dari penurunan TVL dan harga koin.
Apakah struktur itu transparan? Kepercayaan di on-chain berasal dari keterbukaan dan transparansi. Ketika investor meninggalkan lingkungan investasi yang akrab dengan lembaga keuangan tradisional yang didukung oleh perantara seperti bank, bagaimana cara menilai? Apakah aliran dana di on-chain jelas? Apakah distribusi bunga dapat diverifikasi? Apakah ada risiko penyimpanan terpusat? Jika pertanyaan-pertanyaan ini tidak dijelaskan, semuanya akan menjadi operasi kotak hitam, membuat sistem rentan. Struktur produk keuangan yang jelas dan mekanisme yang on-chain, terbuka, serta dapat dilacak adalah jaminan dasar yang sebenarnya.
Apakah hasilnya sebanding dengan biaya peluang yang nyata?
di Federal Reserve