stablecoin, tanpa diragukan lagi adalah topik hangat di pasar kripto minggu lalu.
Sebelumnya, ada undang-undang stablecoin GENIUS AS yang disetujui melalui pemungutan suara prosedur senat, dan kemudian ada RUU Stabilcoin di Hong Kong yang disetujui dalam pembacaan ketiga oleh Dewan Legislatif. Stablecoin kini telah menjadi variabel penting dalam sistem keuangan global.
Di Amerika Serikat, perkembangan masa depan stablecoin tidak hanya berkaitan dengan kemakmuran pasar aset digital, tetapi juga dapat memiliki dampak yang mendalam terhadap permintaan obligasi pemerintah, likuiditas simpanan bank, serta dominasi dolar.
Satu bulan sebelum undang-undang GENIUS disahkan, "think tank" Departemen Keuangan AS—Komite Penasehat Peminjaman Departemen Keuangan (Treasury Borrowing Advisory Committee, disingkat TBAC), mengeluarkan sebuah laporan yang mengeksplorasi secara mendalam dampak potensial dari ekspansi stablecoin terhadap keuangan dan stabilitas fiskal AS.
Sebagai bagian penting dari rencana pembiayaan utang yang dibuat oleh Kementerian Keuangan, rekomendasi TBAC tidak hanya secara langsung mempengaruhi strategi penerbitan utang AS, tetapi juga dapat secara tidak langsung membentuk jalur regulasi stablecoin.
Jadi, bagaimana pandangan TBAC tentang pertumbuhan stablecoin? Apakah pandangan kelompok pemikir ini akan mempengaruhi keputusan manajemen utang Departemen Keuangan?
Kami akan menggunakan laporan terbaru TBAC sebagai titik masuk untuk memahami bagaimana stablecoin telah berevolusi dari "uang di dalam rantai" menjadi variabel penting dalam kebijakan fiskal AS.
TBAC, kelompok penasihat keuangan
Pertama, perkenalan singkat tentang TBAC.
TBAC adalah sebuah dewan penasihat yang memberikan pengamatan ekonomi dan saran pengelolaan utang kepada Departemen Keuangan, yang anggotanya terdiri dari perwakilan senior dari lembaga keuangan pembeli dan penjual, termasuk bank, pialang, perusahaan manajemen aset, dana lindung nilai, dan perusahaan asuransi. Ini juga merupakan bagian penting dari rencana pembiayaan utang yang disusun oleh Departemen Keuangan AS.
Rapat TBAC
Rapat TBAC terutama bertujuan untuk memberikan rekomendasi pembiayaan kepada Departemen Keuangan AS, merupakan bagian penting dari rencana pembiayaan utang yang disusun oleh Departemen Keuangan AS. Dari proses rencana pembiayaan, proses pembiayaan kuartalan Departemen Keuangan AS mencakup tiga tahap:
1）Pengelola utang pemerintah meminta saran dari dealer primer;
2）Setelah pertemuan dengan pedagang utama, pengelola utang pemerintah meminta saran dari TBAC; untuk pertanyaan dan bahan diskusi yang diajukan oleh Departemen Keuangan, TBAC akan mengeluarkan laporan resmi kepada Menteri Keuangan;
3）Manajer utang pemerintah membuat keputusan tentang perubahan kebijakan manajemen utang berdasarkan analisis penelitian dan saran yang diterima dari sektor swasta.
Ringkasan laporan: Dampak terhadap bank-bank Amerika, pasar obligasi, dan pasokan uang.
Setoran bank: dampak stablecoin terhadap setoran bank tergantung pada apakah stablecoin tersebut memiliki fungsi pendapatan, serta karakteristik pembayaran operasionalnya dibandingkan dengan produk keuangan lainnya. Dalam konteks persaingan yang meningkat, bank mungkin perlu meningkatkan suku bunga untuk mempertahankan dana, atau mencari sumber pembiayaan alternatif.
Pasar obligasi negara: Peningkatan keseluruhan permintaan obligasi negara, persyaratan cadangan dalam legislasi stablecoin akan memberikan sumber permintaan tambahan yang terus meningkat untuk obligasi negara; Perpindahan keseluruhan periode pemegangan obligasi negara ke depan, persyaratan legislasi mengharuskan penerbit stablecoin untuk memiliki obligasi negara dengan periode pemegangan kurang dari 93 hari, yang mengakibatkan konsentrasi pemegangan obligasi negara pada jangka pendek.
Pasokan mata uang: Permintaan stablecoin mungkin memiliki dampak netral terhadap pasokan mata uang AS. Namun, daya tarik stablecoin yang terikat pada dolar AS mungkin akan mengalihkan kepemilikan likuiditas non-dolar saat ini ke dolar.
Dampak struktur pasar saat ini: Proposal legislasi saat ini gagal memberikan jalan bagi penerbit yang tidak memenuhi syarat untuk mengakses akun utama. Penerbit stablecoin tidak dapat mengakses Federal Reserve, yang dapat memperburuk risiko stablecoin selama periode tekanan atau volatilitas.
Diversifikasi implementasi mata uang digital saat ini: dari swasta hingga bank sentral.
Gambar ini memberikan kita pandangan panorama tentang mata uang digital, menunjukkan berbagai jalur implementasinya dan aplikasi praktisnya di berbagai bidang.
Klasifikasi mata uang digital
Penerbitan sektor swasta (neraca bank komersial)
Setoran Terenkripsi (Tokenised Deposits): mewakili tanggung jawab simpanan bank komersial yang terblokchain.
Tokenised Money Market Funds (Dana Pasar Uang Terkait Koin): tokenisasi dana pasar uang berbasis blockchain.
Penerbitan oleh sektor swasta (neraca bank sentral)
stablecoin: bentuk uang tunai blockchain yang didukung oleh aset cadangan 1:1, dapat menghasilkan bunga atau tidak.
penerbitan oleh sektor swasta atau publik
Koin kripto: mata uang virtual yang didasarkan pada jaringan terdesentralisasi.
Bank sentral menerbitkan
Trigger Solutions（触发解决方案）：koneksi antara blockchain dan sistem penyelesaian penuh waktu nyata bank sentral (RTGS).
CBDC (mata uang digital bank sentral): bentuk uang tunai berbasis blockchain yang diterbitkan dan diawasi langsung oleh bank sentral.
Tren pasar saat ini
penyimpanan tokenisasi
J.P. Morgan dan Citi telah meluncurkan solusi pembayaran dan aktivitas repurchase berbasis blockchain.
dana pasar koin yang ter-tokenisasi
BUIDL yang diluncurkan oleh BlackRock menarik lebih dari 240 juta USD investasi.
Franklin Templeton meluncurkan token BENJI, mendukung blockchain Stellar, Polygon, dan Ethereum.
Stable Coin
Pasar didominasi oleh penerbit utama seperti Tether dan Circle, dengan total kapitalisasi pasar sekitar 2340 miliar dolar.
enkripsi koin
Total nilai pasar mendekati 3 triliun dolar AS, koin utama termasuk Bitcoin (1,7 triliun dolar AS) dan Ethereum (191 miliar dolar AS).
memicu solusi
Mekanisme yang diluncurkan oleh bank sentral Jerman telah mendorong penyelesaian aset blockchain dengan sistem pembayaran tradisional.
CBDC
Di antara 134 negara dan aliansi mata uang yang sedang dipantau, 25% telah diluncurkan, 33% dalam tahap percobaan, dan 48% masih dalam pengembangan.
Kondisi pasar stablecoin saat ini: Tinjauan nilai pasar dan peristiwa kunci
Pasar stablecoin telah mengalami fluktuasi dan perkembangan yang signifikan dalam beberapa tahun terakhir. Hingga 14 April 2025, total kapitalisasi pasar telah mencapai 234 miliar USD, di mana USDT (Tether) mendominasi dengan skala 145 miliar USD, diikuti oleh USDC (Circle) dengan 60,2 miliar USD, sementara total kapitalisasi pasar stablecoin lainnya adalah 28,7 miliar USD.
Merefleksikan empat tahun terakhir, dua peristiwa besar di pasar stablecoin telah menjadi titik balik dalam perkembangan industri.
Pada Mei 2022, runtuhnya stablecoin algoritmik UST memicu krisis kepercayaan di seluruh bidang DeFi. Penyimpangan UST tidak hanya membuat pasar meragukan kelayakan stablecoin algoritmik, tetapi juga berdampak pada kepercayaan pasar terhadap stablecoin lainnya.
Segera setelah itu, krisis bank regional pada Maret 2023 kembali membuat pasar terguncang. Saat itu, penerbit USDC, Circle, memiliki sekitar 3,3 miliar dolar AS cadangan yang dibekukan di Silicon Valley Bank (SVB), menyebabkan USDC sementara terlepas dari pasaknya. Peristiwa ini membuat pasar mengevaluasi kembali transparansi dan keamanan cadangan stablecoin, sementara USDT semakin menguatkan pangsa pasarnya selama periode ini.
Meskipun mengalami beberapa krisis, pasar stablecoin perlahan-lahan pulih pada tahun 2024 dan sejalan dengan perkembangan pasar aset digital yang lebih luas. Pada tahun 2024, Amerika Serikat meluncurkan ETF enkripsi spot pertama yang memberikan alat bagi investor institusional untuk mengakses BTC dan ETH.
Saat ini, pertumbuhan pasar stablecoin terutama didorong oleh tiga faktor: meningkatnya minat investasi institusi, perbaikan bertahap kerangka regulasi global, dan perluasan terus-menerus dari skenario aplikasi on-chain.
Dana pasar koin digital dan stablecoin: perbandingan antara dua aset on-chain
Seiring dengan pertumbuhan cepat pasar koin digital (Tokenized Money Market Funds, disingkat MMFs), sebuah narasi alternatif stablecoin secara bertahap terbentuk. Meskipun keduanya memiliki kesamaan dalam skenario penggunaan, tetapi perbedaan yang mencolok adalah stablecoin tidak dapat menjadi alat penghasil pendapatan berdasarkan Undang-Undang GENIUS saat ini, sementara MMFs dapat memberikan pendapatan kepada investor melalui aset dasar.
Potensi pasar: dari 230 miliar hingga 2 triliun dolar
Laporan tersebut memperkirakan bahwa nilai pasar stablecoin diperkirakan akan mencapai sekitar 2 triliun dolar AS pada tahun 2028. Jalur pertumbuhan ini tidak hanya bergantung pada ekspansi alami permintaan pasar, tetapi juga didorong oleh berbagai faktor kunci yang dapat dikategorikan ke dalam tiga kategori: adopsi, ekonomi, dan regulasi.
Adopsi: Partisipasi lembaga keuangan, pemindahan transaksi pasar grosir ke blockchain, serta dukungan pedagang terhadap pembayaran stablecoin, secara bertahap mendorongnya menjadi alat pembayaran dan perdagangan utama.
Ekonomi: Fungsi penyimpanan nilai dari stablecoin sedang didefinisikan ulang, terutama dengan munculnya stablecoin berbasis bunga, yang memberikan kemungkinan penghasilan bagi pemegangnya.
Regulasi: Jika stablecoin dapat dimasukkan ke dalam kerangka pengelolaan modal dan likuiditas, serta mendapatkan izin dari bank untuk memberikan layanan di blockchain publik, akan semakin meningkatkan legitimasi dan kredibilitasnya,
(Catatan: Ketika laporan ini diterbitkan, undang-undang stablecoin belum disahkan, dan saat ini telah memasuki tahap pemungutan suara)
Diperkirakan bahwa pada tahun 2028, ukuran pasar stablecoin akan tumbuh dari 234 miliar USD saat ini menjadi 2 triliun USD. Pertumbuhan ini memerlukan peningkatan volume perdagangan yang signifikan, dan mengasumsikan bahwa kecepatan sirkulasi stablecoin tetap konstan.
Dalam total nilai pasar stablecoin, proporsi stablecoin USD melebihi 99%, dengan nilai pasar mencapai 2330 miliar dolar AS, di mana sekitar 1200 miliar dolar AS didukung oleh obligasi pemerintah AS. Nilai pasar stablecoin non-USD hanya sebesar 6,06 miliar dolar AS.
Ukuran pasar stablecoin USD adalah 386 kali stablecoin non-USD, menunjukkan dominasi mutlaknya di pasar stablecoin global.
Potensi dampak pertumbuhan stablecoin terhadap simpanan bank
Pertumbuhan stablecoin dapat berdampak signifikan pada simpanan bank, terutama apakah desainnya membayar bunga akan menjadi faktor kunci.
Hingga kuartal keempat 2024, total ukuran simpanan di Amerika Serikat mencapai 17,8 triliun dolar AS, di mana simpanan non-transaksional (termasuk rekening tabungan dan deposito berjangka) menyumbang sebagian besar, masing-masing sebesar 8,3 triliun dolar AS dan 2,9 triliun dolar AS. Simpanan transaksional termasuk simpanan giro (5,7 triliun dolar AS) dan simpanan non-giro lainnya (0,9 triliun dolar AS).
Di antara simpanan ini, simpanan berbasis transaksi dianggap paling "rentan", yaitu lebih mudah terpengaruh oleh stablecoin. Alasannya adalah, simpanan jenis ini biasanya tidak membayar bunga, terutama digunakan untuk aktivitas sehari-hari, dan mudah dipindahkan. Sementara simpanan yang tidak diasuransikan sering kali dipindahkan oleh pemegangnya ke instrumen yang memberikan imbal hasil lebih tinggi atau risiko lebih rendah, seperti dana pasar uang (MMF) selama periode ketidakpastian pasar.
Jika stablecoin tidak membayar bunga, pertumbuhannya akan sangat bergantung pada fungsi pembayaran dan keseluruhan aktivitas pasar aset digital, sehingga dampaknya terhadap simpanan bank terbatas. Namun, jika stablecoin mulai membayar bunga, terutama jika menawarkan tingkat imbal hasil yang lebih tinggi atau kemudahan penggunaan, simpanan tradisional mungkin akan berpindah secara besar-besaran ke stablecoin semacam ini. Dalam hal ini, stablecoin berbasis bunga yang terikat pada USD tidak hanya akan menarik pengguna di blockchain, tetapi juga akan menjadi alat penyimpanan nilai yang penting, yang selanjutnya memperkuat daya tarik globalnya.
Dengan demikian, atribut bunga dari desain stablecoin akan langsung mempengaruhi tingkat potensi dampaknya terhadap simpanan bank:
Dampak stablecoin non-bunga relatif kecil, sementara stablecoin berbunga dapat secara signifikan mengubah pola simpanan.
Potensi dampak pertumbuhan stablecoin terhadap obligasi pemerintah AS
Menurut data cadangan yang dipublikasikan, penerbit utama stablecoin saat ini memegang lebih dari 120 miliar dolar AS dalam treasury bills (T-Bills) jangka pendek, di mana Tether (USDT) memiliki proporsi tertinggi, sekitar 65,7% dari konfigurasi cadangan berada di T-Bills. Tren ini menunjukkan bahwa penerbit stablecoin telah menjadi peserta penting di pasar T-Bills jangka pendek.
Diperkirakan di masa depan, permintaan penerbit stablecoin terhadap T-Bills akan terkait erat dengan ekspansi alat pasar secara keseluruhan.
Dalam beberapa tahun ke depan, permintaan ini mungkin akan meningkatkan permintaan obligasi jangka pendek sebesar sekitar 9000 miliar dolar.
Pertumbuhan stablecoin memiliki hubungan timbal balik dengan simpanan bank. Sejumlah besar dana mungkin mengalir dari simpanan bank ke aset yang didukung oleh stablecoin, terutama selama periode volatilitas pasar atau krisis kepercayaan (seperti stablecoin yang terlepas dari penyangga), transfer ini dapat lebih diperbesar.
Undang-Undang GENIUS AS mungkin akan mendorong lebih lanjut penerbit stablecoin untuk mengalokasikan T-Bills.
Dari segi ukuran pasar, pada tahun 2024, penerbit stablecoin diperkirakan akan memiliki T-Bills senilai sekitar 120 miliar USD, dan pada tahun 2028, angka ini bisa meningkat menjadi 1 triliun USD, dengan pertumbuhan mencapai 8,3 kali lipat. Sebagai perbandingan, ukuran pasar sekuritas pemerintah yang ter-tokenisasi saat ini hanya sebesar 2,9 miliar USD, menunjukkan potensi pertumbuhan yang besar.
Secara keseluruhan, permintaan penerbit stablecoin terhadap T-Bills sedang membentuk kembali ekosistem pasar obligasi pemerintah jangka pendek, tetapi pertumbuhan ini juga bisa memperburuk persaingan antara simpanan bank dan likuiditas pasar.
Potensi dampak pertumbuhan stablecoin terhadap pertumbuhan pasokan uang di Amerika Serikat
Pertumbuhan stablecoin berpengaruh terhadap suplai uang Amerika Serikat (M1, M2, dan M3) terutama terlihat pada potensi pergeseran aliran dana, bukan perubahan langsung pada total jumlah.
Struktur pasokan mata uang saat ini:
M1 mencakup uang yang beredar, simpanan giro, dan simpanan lainnya yang dapat dicairkan, total sekitar 6,6 triliun dolar.
M2 mencakup simpanan tabungan, deposito berjangka kecil, dan dana pasar uang ritel (MMFs).
M3 mencakup repositori jangka pendek, MMF institusi, dan deposito jangka panjang besar.
Peran stablecoin:
stablecoin dianggap sebagai suatu cara penyimpanan nilai yang baru, terutama dalam kerangka "Undang-Undang GENIUS".
Stablecoin mungkin akan menarik sebagian dana keluar dari M1 dan M2, beralih ke pemegang stablecoin, terutama pemegang non-dolar.
potensi dampak
Perpindahan dana:
Pertumbuhan stablecoin mungkin tidak akan langsung mengubah total pasokan uang di Amerika Serikat, tetapi akan menyebabkan pergeseran dana dari M1 dan M2. Pergeseran ini dapat mempengaruhi likuiditas bank dan daya tarik simpanan tradisional.
Dampak internasional:
Stablecoin sebagai salah satu cara untuk mendapatkan dolar AS, mungkin akan meningkatkan permintaan pemegang non-dolar terhadap dolar AS, sehingga meningkatkan aliran masuk ke suplai mata uang Amerika. Tren ini mungkin akan mendorong penggunaan dan penerimaan stablecoin secara global.
Pertumbuhan stablecoin meskipun tidak akan segera mengubah total pasokan uang di Amerika Serikat, tetapi potensinya sebagai penyimpanan nilai dan cara perolehan uang, mungkin akan memiliki dampak yang mendalam terhadap aliran dana dan permintaan dolar internasional. Fenomena ini perlu diperhatikan dalam pembuatan kebijakan dan pengawasan keuangan untuk memastikan stabilitas sistem keuangan.
Arah kemungkinan regulasi stablecoin di masa depan
Kerangka regulasi stablecoin yang diusulkan oleh AS saat ini mirip dengan tuntutan reformasi MMF setelah 2010, dengan fokus pada:
Persyaratan cadangan: memastikan likuiditas dan keamanan cadangan stablecoin yang tinggi.
Akses pasar: Membahas apakah penerbit stablecoin dapat memperoleh dukungan dari Federal Reserve (FED), asuransi simpanan, atau akses ke pasar repo 24/7.
Langkah-langkah ini bertujuan untuk mengurangi risiko stablecoin terlepas dari nilai dan meningkatkan stabilitas pasar.
Ringkasan
potensi ukuran pasar
Pasar stablecoin diperkirakan akan tumbuh menjadi sekitar 2 triliun dolar AS pada tahun 2030 di bawah terobosan pasar dan regulasi yang berkelanjutan.
Dominasi yang terikat pada dolar AS
Pasar stablecoin terutama terdiri dari stablecoin yang dipatok pada dolar AS, yang membuat fokus terbaru terletak pada potensi kerangka regulasi AS dan dampak legislatifnya terhadap percepatan pertumbuhan stablecoin.
Dampak dan peluang bagi bank tradisional
Stablecoin dapat berdampak pada bank tradisional dengan menarik simpanan, tetapi juga menciptakan peluang bagi bank dan lembaga keuangan untuk mengembangkan layanan inovatif dan dapat mengambil manfaat dari penggunaan teknologi blockchain.
Dampak mendalam dari desain dan adopsi stablecoin
Desain akhir dan cara adopsi stablecoin akan menentukan sejauh mana pengaruhnya terhadap sistem perbankan tradisional, serta potensi pendorong permintaan untuk obligasi pemerintah AS.
Lihat Asli
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Interpretasi Laporan: Apa pendapat kelompok penasihat Departemen Keuangan AS tentang stablecoin?
stablecoin, tanpa diragukan lagi adalah topik hangat di pasar kripto minggu lalu.
Sebelumnya, ada undang-undang stablecoin GENIUS AS yang disetujui melalui pemungutan suara prosedur senat, dan kemudian ada RUU Stabilcoin di Hong Kong yang disetujui dalam pembacaan ketiga oleh Dewan Legislatif. Stablecoin kini telah menjadi variabel penting dalam sistem keuangan global.
Di Amerika Serikat, perkembangan masa depan stablecoin tidak hanya berkaitan dengan kemakmuran pasar aset digital, tetapi juga dapat memiliki dampak yang mendalam terhadap permintaan obligasi pemerintah, likuiditas simpanan bank, serta dominasi dolar.
Satu bulan sebelum undang-undang GENIUS disahkan, "think tank" Departemen Keuangan AS—Komite Penasehat Peminjaman Departemen Keuangan (Treasury Borrowing Advisory Committee, disingkat TBAC), mengeluarkan sebuah laporan yang mengeksplorasi secara mendalam dampak potensial dari ekspansi stablecoin terhadap keuangan dan stabilitas fiskal AS.
Sebagai bagian penting dari rencana pembiayaan utang yang dibuat oleh Kementerian Keuangan, rekomendasi TBAC tidak hanya secara langsung mempengaruhi strategi penerbitan utang AS, tetapi juga dapat secara tidak langsung membentuk jalur regulasi stablecoin.
Jadi, bagaimana pandangan TBAC tentang pertumbuhan stablecoin? Apakah pandangan kelompok pemikir ini akan mempengaruhi keputusan manajemen utang Departemen Keuangan?
Kami akan menggunakan laporan terbaru TBAC sebagai titik masuk untuk memahami bagaimana stablecoin telah berevolusi dari "uang di dalam rantai" menjadi variabel penting dalam kebijakan fiskal AS.
TBAC, kelompok penasihat keuangan
Pertama, perkenalan singkat tentang TBAC.
TBAC adalah sebuah dewan penasihat yang memberikan pengamatan ekonomi dan saran pengelolaan utang kepada Departemen Keuangan, yang anggotanya terdiri dari perwakilan senior dari lembaga keuangan pembeli dan penjual, termasuk bank, pialang, perusahaan manajemen aset, dana lindung nilai, dan perusahaan asuransi. Ini juga merupakan bagian penting dari rencana pembiayaan utang yang disusun oleh Departemen Keuangan AS.
Rapat TBAC
Rapat TBAC terutama bertujuan untuk memberikan rekomendasi pembiayaan kepada Departemen Keuangan AS, merupakan bagian penting dari rencana pembiayaan utang yang disusun oleh Departemen Keuangan AS. Dari proses rencana pembiayaan, proses pembiayaan kuartalan Departemen Keuangan AS mencakup tiga tahap:
1）Pengelola utang pemerintah meminta saran dari dealer primer;
2）Setelah pertemuan dengan pedagang utama, pengelola utang pemerintah meminta saran dari TBAC; untuk pertanyaan dan bahan diskusi yang diajukan oleh Departemen Keuangan, TBAC akan mengeluarkan laporan resmi kepada Menteri Keuangan;
3）Manajer utang pemerintah membuat keputusan tentang perubahan kebijakan manajemen utang berdasarkan analisis penelitian dan saran yang diterima dari sektor swasta.
Ringkasan laporan: Dampak terhadap bank-bank Amerika, pasar obligasi, dan pasokan uang.
Setoran bank: dampak stablecoin terhadap setoran bank tergantung pada apakah stablecoin tersebut memiliki fungsi pendapatan, serta karakteristik pembayaran operasionalnya dibandingkan dengan produk keuangan lainnya. Dalam konteks persaingan yang meningkat, bank mungkin perlu meningkatkan suku bunga untuk mempertahankan dana, atau mencari sumber pembiayaan alternatif.
Pasar obligasi negara: Peningkatan keseluruhan permintaan obligasi negara, persyaratan cadangan dalam legislasi stablecoin akan memberikan sumber permintaan tambahan yang terus meningkat untuk obligasi negara; Perpindahan keseluruhan periode pemegangan obligasi negara ke depan, persyaratan legislasi mengharuskan penerbit stablecoin untuk memiliki obligasi negara dengan periode pemegangan kurang dari 93 hari, yang mengakibatkan konsentrasi pemegangan obligasi negara pada jangka pendek.
Pasokan mata uang: Permintaan stablecoin mungkin memiliki dampak netral terhadap pasokan mata uang AS. Namun, daya tarik stablecoin yang terikat pada dolar AS mungkin akan mengalihkan kepemilikan likuiditas non-dolar saat ini ke dolar.
Dampak struktur pasar saat ini: Proposal legislasi saat ini gagal memberikan jalan bagi penerbit yang tidak memenuhi syarat untuk mengakses akun utama. Penerbit stablecoin tidak dapat mengakses Federal Reserve, yang dapat memperburuk risiko stablecoin selama periode tekanan atau volatilitas.
Diversifikasi implementasi mata uang digital saat ini: dari swasta hingga bank sentral.
Gambar ini memberikan kita pandangan panorama tentang mata uang digital, menunjukkan berbagai jalur implementasinya dan aplikasi praktisnya di berbagai bidang.
Klasifikasi mata uang digital
Penerbitan sektor swasta (neraca bank komersial)
Setoran Terenkripsi (Tokenised Deposits): mewakili tanggung jawab simpanan bank komersial yang terblokchain.
Tokenised Money Market Funds (Dana Pasar Uang Terkait Koin): tokenisasi dana pasar uang berbasis blockchain.
Penerbitan oleh sektor swasta (neraca bank sentral)
stablecoin: bentuk uang tunai blockchain yang didukung oleh aset cadangan 1:1, dapat menghasilkan bunga atau tidak.
penerbitan oleh sektor swasta atau publik
Koin kripto: mata uang virtual yang didasarkan pada jaringan terdesentralisasi.
Bank sentral menerbitkan
Trigger Solutions（触发解决方案）：koneksi antara blockchain dan sistem penyelesaian penuh waktu nyata bank sentral (RTGS).
CBDC (mata uang digital bank sentral): bentuk uang tunai berbasis blockchain yang diterbitkan dan diawasi langsung oleh bank sentral.
Tren pasar saat ini
penyimpanan tokenisasi
J.P. Morgan dan Citi telah meluncurkan solusi pembayaran dan aktivitas repurchase berbasis blockchain.
dana pasar koin yang ter-tokenisasi
BUIDL yang diluncurkan oleh BlackRock menarik lebih dari 240 juta USD investasi.
Franklin Templeton meluncurkan token BENJI, mendukung blockchain Stellar, Polygon, dan Ethereum.
Stable Coin
Pasar didominasi oleh penerbit utama seperti Tether dan Circle, dengan total kapitalisasi pasar sekitar 2340 miliar dolar.
enkripsi koin
Total nilai pasar mendekati 3 triliun dolar AS, koin utama termasuk Bitcoin (1,7 triliun dolar AS) dan Ethereum (191 miliar dolar AS).
memicu solusi
Mekanisme yang diluncurkan oleh bank sentral Jerman telah mendorong penyelesaian aset blockchain dengan sistem pembayaran tradisional.
CBDC
Di antara 134 negara dan aliansi mata uang yang sedang dipantau, 25% telah diluncurkan, 33% dalam tahap percobaan, dan 48% masih dalam pengembangan.
Kondisi pasar stablecoin saat ini: Tinjauan nilai pasar dan peristiwa kunci
Pasar stablecoin telah mengalami fluktuasi dan perkembangan yang signifikan dalam beberapa tahun terakhir. Hingga 14 April 2025, total kapitalisasi pasar telah mencapai 234 miliar USD, di mana USDT (Tether) mendominasi dengan skala 145 miliar USD, diikuti oleh USDC (Circle) dengan 60,2 miliar USD, sementara total kapitalisasi pasar stablecoin lainnya adalah 28,7 miliar USD.
Merefleksikan empat tahun terakhir, dua peristiwa besar di pasar stablecoin telah menjadi titik balik dalam perkembangan industri.
Pada Mei 2022, runtuhnya stablecoin algoritmik UST memicu krisis kepercayaan di seluruh bidang DeFi. Penyimpangan UST tidak hanya membuat pasar meragukan kelayakan stablecoin algoritmik, tetapi juga berdampak pada kepercayaan pasar terhadap stablecoin lainnya.
Segera setelah itu, krisis bank regional pada Maret 2023 kembali membuat pasar terguncang. Saat itu, penerbit USDC, Circle, memiliki sekitar 3,3 miliar dolar AS cadangan yang dibekukan di Silicon Valley Bank (SVB), menyebabkan USDC sementara terlepas dari pasaknya. Peristiwa ini membuat pasar mengevaluasi kembali transparansi dan keamanan cadangan stablecoin, sementara USDT semakin menguatkan pangsa pasarnya selama periode ini.
Meskipun mengalami beberapa krisis, pasar stablecoin perlahan-lahan pulih pada tahun 2024 dan sejalan dengan perkembangan pasar aset digital yang lebih luas. Pada tahun 2024, Amerika Serikat meluncurkan ETF enkripsi spot pertama yang memberikan alat bagi investor institusional untuk mengakses BTC dan ETH.
Saat ini, pertumbuhan pasar stablecoin terutama didorong oleh tiga faktor: meningkatnya minat investasi institusi, perbaikan bertahap kerangka regulasi global, dan perluasan terus-menerus dari skenario aplikasi on-chain.
Dana pasar koin digital dan stablecoin: perbandingan antara dua aset on-chain
Seiring dengan pertumbuhan cepat pasar koin digital (Tokenized Money Market Funds, disingkat MMFs), sebuah narasi alternatif stablecoin secara bertahap terbentuk. Meskipun keduanya memiliki kesamaan dalam skenario penggunaan, tetapi perbedaan yang mencolok adalah stablecoin tidak dapat menjadi alat penghasil pendapatan berdasarkan Undang-Undang GENIUS saat ini, sementara MMFs dapat memberikan pendapatan kepada investor melalui aset dasar.
Potensi pasar: dari 230 miliar hingga 2 triliun dolar
Laporan tersebut memperkirakan bahwa nilai pasar stablecoin diperkirakan akan mencapai sekitar 2 triliun dolar AS pada tahun 2028. Jalur pertumbuhan ini tidak hanya bergantung pada ekspansi alami permintaan pasar, tetapi juga didorong oleh berbagai faktor kunci yang dapat dikategorikan ke dalam tiga kategori: adopsi, ekonomi, dan regulasi.
Adopsi: Partisipasi lembaga keuangan, pemindahan transaksi pasar grosir ke blockchain, serta dukungan pedagang terhadap pembayaran stablecoin, secara bertahap mendorongnya menjadi alat pembayaran dan perdagangan utama.
Ekonomi: Fungsi penyimpanan nilai dari stablecoin sedang didefinisikan ulang, terutama dengan munculnya stablecoin berbasis bunga, yang memberikan kemungkinan penghasilan bagi pemegangnya.
Regulasi: Jika stablecoin dapat dimasukkan ke dalam kerangka pengelolaan modal dan likuiditas, serta mendapatkan izin dari bank untuk memberikan layanan di blockchain publik, akan semakin meningkatkan legitimasi dan kredibilitasnya,
(Catatan: Ketika laporan ini diterbitkan, undang-undang stablecoin belum disahkan, dan saat ini telah memasuki tahap pemungutan suara)
Diperkirakan bahwa pada tahun 2028, ukuran pasar stablecoin akan tumbuh dari 234 miliar USD saat ini menjadi 2 triliun USD. Pertumbuhan ini memerlukan peningkatan volume perdagangan yang signifikan, dan mengasumsikan bahwa kecepatan sirkulasi stablecoin tetap konstan.
Dominasi pasar stablecoin dolar
USD stablecoin占法币挂钩稳定coin总量的 83%，远高于其他koin（EUR占 8%，其他占 9%）。
Dalam total nilai pasar stablecoin, proporsi stablecoin USD melebihi 99%, dengan nilai pasar mencapai 2330 miliar dolar AS, di mana sekitar 1200 miliar dolar AS didukung oleh obligasi pemerintah AS. Nilai pasar stablecoin non-USD hanya sebesar 6,06 miliar dolar AS.
Ukuran pasar stablecoin USD adalah 386 kali stablecoin non-USD, menunjukkan dominasi mutlaknya di pasar stablecoin global.
Potensi dampak pertumbuhan stablecoin terhadap simpanan bank
Pertumbuhan stablecoin dapat berdampak signifikan pada simpanan bank, terutama apakah desainnya membayar bunga akan menjadi faktor kunci.
Hingga kuartal keempat 2024, total ukuran simpanan di Amerika Serikat mencapai 17,8 triliun dolar AS, di mana simpanan non-transaksional (termasuk rekening tabungan dan deposito berjangka) menyumbang sebagian besar, masing-masing sebesar 8,3 triliun dolar AS dan 2,9 triliun dolar AS. Simpanan transaksional termasuk simpanan giro (5,7 triliun dolar AS) dan simpanan non-giro lainnya (0,9 triliun dolar AS).
Di antara simpanan ini, simpanan berbasis transaksi dianggap paling "rentan", yaitu lebih mudah terpengaruh oleh stablecoin. Alasannya adalah, simpanan jenis ini biasanya tidak membayar bunga, terutama digunakan untuk aktivitas sehari-hari, dan mudah dipindahkan. Sementara simpanan yang tidak diasuransikan sering kali dipindahkan oleh pemegangnya ke instrumen yang memberikan imbal hasil lebih tinggi atau risiko lebih rendah, seperti dana pasar uang (MMF) selama periode ketidakpastian pasar.
Jika stablecoin tidak membayar bunga, pertumbuhannya akan sangat bergantung pada fungsi pembayaran dan keseluruhan aktivitas pasar aset digital, sehingga dampaknya terhadap simpanan bank terbatas. Namun, jika stablecoin mulai membayar bunga, terutama jika menawarkan tingkat imbal hasil yang lebih tinggi atau kemudahan penggunaan, simpanan tradisional mungkin akan berpindah secara besar-besaran ke stablecoin semacam ini. Dalam hal ini, stablecoin berbasis bunga yang terikat pada USD tidak hanya akan menarik pengguna di blockchain, tetapi juga akan menjadi alat penyimpanan nilai yang penting, yang selanjutnya memperkuat daya tarik globalnya.
Dengan demikian, atribut bunga dari desain stablecoin akan langsung mempengaruhi tingkat potensi dampaknya terhadap simpanan bank:
Dampak stablecoin non-bunga relatif kecil, sementara stablecoin berbunga dapat secara signifikan mengubah pola simpanan.
Potensi dampak pertumbuhan stablecoin terhadap obligasi pemerintah AS
Menurut data cadangan yang dipublikasikan, penerbit utama stablecoin saat ini memegang lebih dari 120 miliar dolar AS dalam treasury bills (T-Bills) jangka pendek, di mana Tether (USDT) memiliki proporsi tertinggi, sekitar 65,7% dari konfigurasi cadangan berada di T-Bills. Tren ini menunjukkan bahwa penerbit stablecoin telah menjadi peserta penting di pasar T-Bills jangka pendek.
Diperkirakan di masa depan, permintaan penerbit stablecoin terhadap T-Bills akan terkait erat dengan ekspansi alat pasar secara keseluruhan.
Dalam beberapa tahun ke depan, permintaan ini mungkin akan meningkatkan permintaan obligasi jangka pendek sebesar sekitar 9000 miliar dolar.
Pertumbuhan stablecoin memiliki hubungan timbal balik dengan simpanan bank. Sejumlah besar dana mungkin mengalir dari simpanan bank ke aset yang didukung oleh stablecoin, terutama selama periode volatilitas pasar atau krisis kepercayaan (seperti stablecoin yang terlepas dari penyangga), transfer ini dapat lebih diperbesar.
Undang-Undang GENIUS AS mungkin akan mendorong lebih lanjut penerbit stablecoin untuk mengalokasikan T-Bills.
Dari segi ukuran pasar, pada tahun 2024, penerbit stablecoin diperkirakan akan memiliki T-Bills senilai sekitar 120 miliar USD, dan pada tahun 2028, angka ini bisa meningkat menjadi 1 triliun USD, dengan pertumbuhan mencapai 8,3 kali lipat. Sebagai perbandingan, ukuran pasar sekuritas pemerintah yang ter-tokenisasi saat ini hanya sebesar 2,9 miliar USD, menunjukkan potensi pertumbuhan yang besar.
Secara keseluruhan, permintaan penerbit stablecoin terhadap T-Bills sedang membentuk kembali ekosistem pasar obligasi pemerintah jangka pendek, tetapi pertumbuhan ini juga bisa memperburuk persaingan antara simpanan bank dan likuiditas pasar.
Potensi dampak pertumbuhan stablecoin terhadap pertumbuhan pasokan uang di Amerika Serikat
Pertumbuhan stablecoin berpengaruh terhadap suplai uang Amerika Serikat (M1, M2, dan M3) terutama terlihat pada potensi pergeseran aliran dana, bukan perubahan langsung pada total jumlah.
Struktur pasokan mata uang saat ini:
M1 mencakup uang yang beredar, simpanan giro, dan simpanan lainnya yang dapat dicairkan, total sekitar 6,6 triliun dolar.
M2 mencakup simpanan tabungan, deposito berjangka kecil, dan dana pasar uang ritel (MMFs).
M3 mencakup repositori jangka pendek, MMF institusi, dan deposito jangka panjang besar.
Peran stablecoin:
stablecoin dianggap sebagai suatu cara penyimpanan nilai yang baru, terutama dalam kerangka "Undang-Undang GENIUS".
Stablecoin mungkin akan menarik sebagian dana keluar dari M1 dan M2, beralih ke pemegang stablecoin, terutama pemegang non-dolar.
potensi dampak
Perpindahan dana:
Pertumbuhan stablecoin mungkin tidak akan langsung mengubah total pasokan uang di Amerika Serikat, tetapi akan menyebabkan pergeseran dana dari M1 dan M2. Pergeseran ini dapat mempengaruhi likuiditas bank dan daya tarik simpanan tradisional.
Dampak internasional:
Stablecoin sebagai salah satu cara untuk mendapatkan dolar AS, mungkin akan meningkatkan permintaan pemegang non-dolar terhadap dolar AS, sehingga meningkatkan aliran masuk ke suplai mata uang Amerika. Tren ini mungkin akan mendorong penggunaan dan penerimaan stablecoin secara global.
Pertumbuhan stablecoin meskipun tidak akan segera mengubah total pasokan uang di Amerika Serikat, tetapi potensinya sebagai penyimpanan nilai dan cara perolehan uang, mungkin akan memiliki dampak yang mendalam terhadap aliran dana dan permintaan dolar internasional. Fenomena ini perlu diperhatikan dalam pembuatan kebijakan dan pengawasan keuangan untuk memastikan stabilitas sistem keuangan.
Arah kemungkinan regulasi stablecoin di masa depan
Kerangka regulasi stablecoin yang diusulkan oleh AS saat ini mirip dengan tuntutan reformasi MMF setelah 2010, dengan fokus pada:
Persyaratan cadangan: memastikan likuiditas dan keamanan cadangan stablecoin yang tinggi.
Akses pasar: Membahas apakah penerbit stablecoin dapat memperoleh dukungan dari Federal Reserve (FED), asuransi simpanan, atau akses ke pasar repo 24/7.
Langkah-langkah ini bertujuan untuk mengurangi risiko stablecoin terlepas dari nilai dan meningkatkan stabilitas pasar.
Ringkasan
potensi ukuran pasar
Pasar stablecoin diperkirakan akan tumbuh menjadi sekitar 2 triliun dolar AS pada tahun 2030 di bawah terobosan pasar dan regulasi yang berkelanjutan.
Dominasi yang terikat pada dolar AS
Pasar stablecoin terutama terdiri dari stablecoin yang dipatok pada dolar AS, yang membuat fokus terbaru terletak pada potensi kerangka regulasi AS dan dampak legislatifnya terhadap percepatan pertumbuhan stablecoin.
Dampak dan peluang bagi bank tradisional
Stablecoin dapat berdampak pada bank tradisional dengan menarik simpanan, tetapi juga menciptakan peluang bagi bank dan lembaga keuangan untuk mengembangkan layanan inovatif dan dapat mengambil manfaat dari penggunaan teknologi blockchain.
Dampak mendalam dari desain dan adopsi stablecoin
Desain akhir dan cara adopsi stablecoin akan menentukan sejauh mana pengaruhnya terhadap sistem perbankan tradisional, serta potensi pendorong permintaan untuk obligasi pemerintah AS.