Strategi penambangan leverage PT AAVE+Pendle+Ethena tidak merupakan strategi arbitrase tanpa risiko, di mana risiko tingkat diskonto aset PT masih ada, sehingga pengguna yang berpartisipasi perlu mengevaluasi secara objektif, mengontrol tingkat leverage, dan menghindari dilikuidasi.
Penulis:****@Web3_Mario
Ringkasan: Baru-baru ini, pekerjaannya sedikit sibuk, jadi pembaruan telah tertunda untuk jangka waktu tertentu, dan sekarang frekuensi pembaruan mingguan dilanjutkan, dan saya terima kasih atas dukungan Anda. Minggu ini, saya menemukan strategi menarik di ruang DeFi yang mendapat banyak perhatian dan diskusi, yaitu menggunakan sertifikat hasil staking Ethena sUSDe di sertifikat pendapatan tetap Pendle PT-sUSDe sebagai sumber pendapatan, dan menggunakan protokol pinjaman AAVE sebagai sumber dana untuk melakukan arbitrase suku bunga dan mendapatkan pendapatan leverage. Beberapa KOL DeFi di platform X telah membuat komentar yang lebih optimis tentang strategi ini, tetapi penulis percaya bahwa pasar saat ini tampaknya mengabaikan beberapa risiko di balik strategi ini. Oleh karena itu, saya memiliki beberapa pengalaman untuk dibagikan kepada Anda. Secara umum, strategi penambangan leverage PT AAVE+Pendle+Ethena bukanlah strategi arbitrase bebas risiko, di mana risiko tingkat diskonto aset PT masih ada, sehingga pengguna yang berpartisipasi perlu mengevaluasi secara objektif, mengontrol rasio leverage, dan menghindari likuidasi.
Analisis Mekanisme Keuntungan Leveraged PT
Pertama-tama, mari kita perkenalkan secara singkat mekanisme strategi keuntungan ini. Teman-teman yang akrab dengan DeFi pasti tahu bahwa DeFi, sebagai layanan keuangan terdesentralisasi, memiliki keuntungan inti dibandingkan dengan TradFi, yaitu memanfaatkan kontrak pintar untuk menampung kemampuan bisnis inti yang dikenal sebagai keuntungan "interoperabilitas". Sebagian besar ahli DeFi, atau yang biasa disebut Degen DeFi, biasanya memiliki tiga jenis pekerjaan:
Menggali peluang arbitrase selisih antara protokol DeFi;
Mencari sumber dana leverage;
Menggali skenario hasil tinggi dengan risiko rendah;
Strategi leverage income PT mencerminkan ketiga karakteristik ini secara lebih komprehensif. Strategi ini melibatkan tiga protokol DeFi, Ethena, Pendle, dan AAVE. Ketiganya adalah proyek populer di jalur DeFi saat ini, dan kami hanya akan memperkenalkannya secara singkat di sini. Pertama-tama, Ethena adalah protokol stablecoin berbasis imbal hasil yang menangkap posisi short di pasar kontrak abadi di bursa terpusat dengan risiko rendah melalui strategi lindung nilai Delta Neutral. Di pasar bullish, strategi ini memiliki hasil yang lebih tinggi karena permintaan panjang yang sangat kuat dari investor ritel dan kesediaan mereka untuk mengeluarkan biaya biaya yang lebih tinggi, dengan sUSDe sebagai sertifikat pendapatannya. Pendle adalah protokol suku bunga tetap yang menguraikan token sertifikat imbal hasil mengambang menjadi Principal Token (PT) dan Income Certificate (YT) dengan obligasi nol kupon yang mirip dengan obligasi nol kupon dengan mensintesis aset. AAVE, di sisi lain, adalah protokol pinjaman terdesentralisasi yang memungkinkan pengguna menggunakan mata uang kripto tertentu sebagai jaminan dan meminjamkan mata uang kripto lain dari AAVE untuk mencapai efek seperti meningkatkan leverage modal, lindung nilai, atau korsleting.
Strategi ini merupakan integrasi dari ketiga protokol tersebut, yaitu menggunakan sertifikat staking income staking Ethena sUSDe dan sertifikat fixed income PT-sUSDe di Pendle sebagai sumber pendapatan, dan menggunakan protokol AAVE lending sebagai sumber dana untuk melakukan arbitrase suku bunga dan mendapatkan leverage income. Proses spesifiknya adalah sebagai berikut: pertama, pengguna dapat memperoleh sUSDe di Ethena dan mengubahnya sepenuhnya menjadi PT-sUSDe melalui protokol Pendle untuk mengunci suku bunga, dan kemudian menyetor PT-sUSDe ke AAVE sebagai jaminan, dan meminjamkan USDe atau stablecoin lainnya melalui pinjaman bergulir, mengulangi strategi di atas untuk meningkatkan leverage modal. Perhitungan pengembalian terutama ditentukan oleh tiga faktor, hasil dasar PT-sUSDe, pengganda leverage, dan spread di AAVE.
Kondisi pasar strategi ini dan partisipasi pengguna
Popularitas strategi ini dapat ditelusuri kembali ke pengakuan AAVE sebagai protokol pinjaman dengan volume dana terbesar terhadap aset PT sebagai jaminan, yang melepaskan kemampuan pendanaan aset PT. Faktanya, sebelum ini, protokol DeFi lainnya seperti Morpho, Fuild, dan lainnya telah mendukung aset PT sebagai jaminan, tetapi AAVE dengan dana pinjaman yang lebih melimpah dapat menawarkan suku bunga pinjaman yang lebih rendah, memperbesar hasil strategi ini, dan keputusan AAVE memiliki makna simbolis yang lebih besar.
Jadi sejak AAVE mendukung aset PT, jumlah dana yang dipertaruhkan meningkat pesat, yang juga menunjukkan bahwa strategi ini telah mendapatkan pengakuan dari pengguna DeFi, terutama beberapa pengguna paus. Saat ini AAVE mendukung dua jenis aset PT, PT sUSDe Juli dan PT eUSDe Mei, saat ini total pasokan telah mencapai sekitar $1B.
Dan saat ini, rasio leverage maksimum yang didukung dapat dihitung berdasarkan Max LTV dari E-Mode. Sebagai contoh, untuk PT sUSDe Juli, aset ini memiliki Max LTV sebesar 88,9% saat digunakan sebagai jaminan dalam mode E-Mode. Ini berarti, melalui pinjaman berulang, secara teori, rasio leverage dapat mencapai sekitar 9 kali. Proses perhitungan spesifik ditunjukkan pada gambar di bawah ini, yang berarti bahwa ketika leverage maksimum, tanpa mempertimbangkan biaya Gas, pinjaman kilat yang dihasilkan dari pinjaman berulang atau biaya pertukaran dana, dengan menggunakan strategi sUSDe sebagai contoh, secara teori, tingkat pengembalian strategi dapat mencapai 60,79%. Selain itu, tingkat pengembalian ini tidak termasuk hadiah poin Ethena.
Selanjutnya, mari kita lihat distribusi peserta yang sebenarnya, masih mengambil contoh kolam dana PT-sUSDe di AAVE. Total pasokan 450M berasal dari 78 investor, bisa dikatakan bahwa proporsi paus sangat tinggi, dan rasio leverage tidak kecil.
Melihat dari empat alamat teratas, akun 0xc693...9814 memiliki rasio leverage 9 kali, dengan modal sekitar 10M. Akun 0x5b305...8882 memiliki rasio leverage 6,6 kali, dengan modal sekitar 7,25M, rasio leverage dari analytico.eth adalah 6,5 kali, dengan modal sekitar 5,75M, dan akun 0x523b27...2b87 memiliki rasio leverage 8,35 kali, dengan modal sekitar 3,29M.
!
Oleh karena itu, dapat dilihat bahwa sebagian besar investor bersedia mengalokasikan leverage modal yang lebih tinggi untuk strategi ini. Namun, penulis percaya bahwa mungkin pasar terlalu agresif dan optimis. Penyimpangan dalam emosi dan pemahaman risiko ini dapat dengan mudah menyebabkan likuidasi besar-besaran. Oleh karena itu, mari kita analisis risiko dari strategi ini.
Risiko Diskonto Tidak Bisa Diabaikan
Penulis melihat bahwa sebagian besar akun analisis DeFi akan menekankan karakteristik risiko rendah dari strategi ini, bahkan mengklaimnya sebagai strategi arbitrase tanpa risiko. Namun, kenyataannya tidak demikian, kita tahu bahwa risiko dari strategi penambangan dengan leverage terutama ada dua jenis:
Risiko nilai tukar: Ketika nilai tukar antara agunan dan objek pinjaman menurun, akan ada risiko likuidasi, ini cukup mudah dipahami, karena dalam proses ini rasio agunan akan menurun.
Risiko suku bunga: Ketika suku bunga pinjaman meningkat, hal ini dapat menyebabkan total imbal hasil strategi menjadi negatif.
Sebagian besar analisis akan menganggap bahwa risiko nilai tukar dari strategi ini sangat rendah, karena sebagai protokol stablecoin yang cukup matang, USDe telah melalui ujian pasar, sehingga risiko penyimpangan harganya rendah. Oleh karena itu, selama objek pinjaman adalah jenis stablecoin, risiko nilai tukar juga rendah. Bahkan jika penyimpangan terjadi, selama objek pinjaman dipilih sebagai USDe, nilai tukar relatif tidak akan mengalami penurunan yang signifikan.
Namun, penilaian ini mengabaikan keunikan aset PT. Kita tahu bahwa fungsi paling penting dari protokol pinjaman adalah harus melakukan likuidasi tepat waktu untuk menghindari terjadinya piutang macet. Namun, aset PT memiliki konsep masa berlaku, di mana selama masa berlaku, jika ingin menebus kembali aset pokok lebih awal, hanya bisa dilakukan melalui perdagangan diskon di pasar sekunder AMM yang disediakan oleh Pendle. Oleh karena itu, perdagangan akan mempengaruhi harga aset PT, atau dengan kata lain, mempengaruhi tingkat pengembalian PT. Oleh karena itu, harga aset PT akan terus berubah seiring dengan perdagangan, tetapi arah umumnya akan secara bertahap mendekati 1.
Setelah memahami fitur ini, mari kita lihat desain oracle harga aset PT oleh AAVE. Faktanya, sebelum AAVE mendukung PT, strategi ini terutama memanfaatkan Morpho sebagai sumber dana leverage. Dalam Morpho, oracle harga untuk aset PT menggunakan desain yang disebut PendleSparkLinearDiscountOracle. Singkatnya, Morpho percaya bahwa selama masa berlaku obligasi, aset PT akan mendapatkan imbal hasil relatif terhadap aset asli pada tingkat tetap, dan mengabaikan dampak perdagangan pasar terhadap suku bunga, yang berarti bahwa rasio pertukaran aset PT terhadap aset asli terus meningkat secara linier. Oleh karena itu, risiko rasio pertukaran dapat diabaikan.
Namun AAVE dalam proses penelitian tentang solusi oracle untuk aset PT, menganggap ini bukan pilihan yang baik, karena solusi tersebut mengunci tingkat pengembalian selama masa keberadaan aset PT dan tidak dapat disesuaikan. Ini berarti bahwa model tersebut pada kenyataannya tidak dapat mencerminkan perubahan pengembalian dasar pasar perdagangan atau aset PT terhadap harga PT. Jika dalam jangka pendek sentimen pasar positif terhadap perubahan suku bunga, atau pengembalian dasar menunjukkan tren kenaikan struktural (misalnya harga token insentif yang melonjak, skema distribusi pengembalian baru, dll.), hal ini dapat menyebabkan harga oracle aset PT dalam Morpho jauh lebih tinggi daripada harga sebenarnya, yang dapat menyebabkan timbulnya piutang buruk. Dan untuk mengurangi risiko ini, Morpho biasanya akan menetapkan suku bunga acuan yang jauh lebih tinggi daripada suku bunga pasar, yang berarti Morpho secara aktif menekan nilai aset PT, menetapkan ruang fluktuasi yang lebih longgar, yang pada gilirannya akan menyebabkan masalah pemanfaatan dana yang rendah.
Untuk mengoptimalkan masalah ini, AAVE mengadopsi solusi penetapan harga off-chain, yang dapat memungkinkan harga oracle mengikuti laju perubahan struktural suku bunga PT sebanyak mungkin, dan menghindari risiko manipulasi pasar dalam jangka pendek. Kami tidak akan membahas detail teknis di sini, ada diskusi khusus tentang masalah ini di forum AAVE, dan mitra yang tertarik juga dapat berdiskusi dengan penulis di X. Berikut hanya ringkasan dari kemungkinan efek mengikuti harga PT Oracle di AAVE. Dapat dilihat bahwa di AAVE, kinerja harga Oracle akan mirip dengan fungsi sepotong, yang mengikuti suku bunga pasar, yang lebih hemat modal daripada model penetapan harga linier Morpho, dan juga lebih memitigasi risiko kredit macet.
Jadi ini berarti bahwa, jika suku bunga aset PT mengalami penyesuaian struktural, atau dalam waktu singkat pasar memiliki arah perubahan suku bunga yang konsisten, AAVE Oracle akan mengikuti perubahan ini, sehingga ini memperkenalkan risiko suku bunga diskonto untuk strategi tersebut, yaitu asumsi bahwa jika suku bunga PT meningkat karena alasan tertentu, harga aset PT akan menurun, dan leverage yang terlalu tinggi dalam strategi ini mungkin menghadapi risiko likuidasi. Oleh karena itu, kita perlu memahami mekanisme penetapan harga AAVE Oracle untuk aset PT, agar dapat melakukan penyesuaian leverage secara rasional, dan mencapai keseimbangan efektif antara risiko dan imbal hasil. Di sini saya mencantumkan beberapa fitur kunci untuk dipikirkan:
1 Karena dalam desain mekanisme Pendle AMM, seiring berjalannya waktu, likuiditas akan terfokus pada suku bunga saat ini, yang berarti perubahan harga yang dihasilkan oleh perdagangan pasar akan semakin tidak terlihat, atau bisa dikatakan slippage semakin kecil. Oleh karena itu, saat tanggal jatuh tempo semakin dekat, perubahan harga yang dihasilkan oleh perilaku pasar akan semakin kecil, dan terkait dengan karakteristik ini, AAVE Oracle menetapkan konsep heartbeat untuk menunjukkan frekuensi pembaruan harga, semakin dekat tanggal jatuh tempo, heartbeat semakin besar, frekuensi pembaruan semakin rendah, yang berarti risiko suku bunga diskonto semakin rendah.
2 AAVE Oracle akan mengikuti perubahan suku bunga 1% sebagai faktor penyesuaian lain untuk pembaruan harga. Ketika suku bunga pasar menyimpang 1% dari suku bunga Oracle dan waktu penyimpangan melebihi heartbeat, pembaruan harga akan dipicu. Oleh karena itu, mekanisme ini juga memberikan jendela waktu untuk menyesuaikan tingkat leverage secara tepat waktu dan menghindari dilikuidasi. Oleh karena itu, bagi pengguna strategi ini, sangat penting untuk memantau perubahan suku bunga dan menyesuaikan tingkat leverage sesuai mekanisme.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Waspadai risiko suku bunga diskonto: mekanisme dan risiko dari PT leverage yield flywheel AAVE, Pendle, Ethena.
Penulis:****@Web3_Mario
Ringkasan: Baru-baru ini, pekerjaannya sedikit sibuk, jadi pembaruan telah tertunda untuk jangka waktu tertentu, dan sekarang frekuensi pembaruan mingguan dilanjutkan, dan saya terima kasih atas dukungan Anda. Minggu ini, saya menemukan strategi menarik di ruang DeFi yang mendapat banyak perhatian dan diskusi, yaitu menggunakan sertifikat hasil staking Ethena sUSDe di sertifikat pendapatan tetap Pendle PT-sUSDe sebagai sumber pendapatan, dan menggunakan protokol pinjaman AAVE sebagai sumber dana untuk melakukan arbitrase suku bunga dan mendapatkan pendapatan leverage. Beberapa KOL DeFi di platform X telah membuat komentar yang lebih optimis tentang strategi ini, tetapi penulis percaya bahwa pasar saat ini tampaknya mengabaikan beberapa risiko di balik strategi ini. Oleh karena itu, saya memiliki beberapa pengalaman untuk dibagikan kepada Anda. Secara umum, strategi penambangan leverage PT AAVE+Pendle+Ethena bukanlah strategi arbitrase bebas risiko, di mana risiko tingkat diskonto aset PT masih ada, sehingga pengguna yang berpartisipasi perlu mengevaluasi secara objektif, mengontrol rasio leverage, dan menghindari likuidasi.
Analisis Mekanisme Keuntungan Leveraged PT
Pertama-tama, mari kita perkenalkan secara singkat mekanisme strategi keuntungan ini. Teman-teman yang akrab dengan DeFi pasti tahu bahwa DeFi, sebagai layanan keuangan terdesentralisasi, memiliki keuntungan inti dibandingkan dengan TradFi, yaitu memanfaatkan kontrak pintar untuk menampung kemampuan bisnis inti yang dikenal sebagai keuntungan "interoperabilitas". Sebagian besar ahli DeFi, atau yang biasa disebut Degen DeFi, biasanya memiliki tiga jenis pekerjaan:
Strategi leverage income PT mencerminkan ketiga karakteristik ini secara lebih komprehensif. Strategi ini melibatkan tiga protokol DeFi, Ethena, Pendle, dan AAVE. Ketiganya adalah proyek populer di jalur DeFi saat ini, dan kami hanya akan memperkenalkannya secara singkat di sini. Pertama-tama, Ethena adalah protokol stablecoin berbasis imbal hasil yang menangkap posisi short di pasar kontrak abadi di bursa terpusat dengan risiko rendah melalui strategi lindung nilai Delta Neutral. Di pasar bullish, strategi ini memiliki hasil yang lebih tinggi karena permintaan panjang yang sangat kuat dari investor ritel dan kesediaan mereka untuk mengeluarkan biaya biaya yang lebih tinggi, dengan sUSDe sebagai sertifikat pendapatannya. Pendle adalah protokol suku bunga tetap yang menguraikan token sertifikat imbal hasil mengambang menjadi Principal Token (PT) dan Income Certificate (YT) dengan obligasi nol kupon yang mirip dengan obligasi nol kupon dengan mensintesis aset. AAVE, di sisi lain, adalah protokol pinjaman terdesentralisasi yang memungkinkan pengguna menggunakan mata uang kripto tertentu sebagai jaminan dan meminjamkan mata uang kripto lain dari AAVE untuk mencapai efek seperti meningkatkan leverage modal, lindung nilai, atau korsleting.
Strategi ini merupakan integrasi dari ketiga protokol tersebut, yaitu menggunakan sertifikat staking income staking Ethena sUSDe dan sertifikat fixed income PT-sUSDe di Pendle sebagai sumber pendapatan, dan menggunakan protokol AAVE lending sebagai sumber dana untuk melakukan arbitrase suku bunga dan mendapatkan leverage income. Proses spesifiknya adalah sebagai berikut: pertama, pengguna dapat memperoleh sUSDe di Ethena dan mengubahnya sepenuhnya menjadi PT-sUSDe melalui protokol Pendle untuk mengunci suku bunga, dan kemudian menyetor PT-sUSDe ke AAVE sebagai jaminan, dan meminjamkan USDe atau stablecoin lainnya melalui pinjaman bergulir, mengulangi strategi di atas untuk meningkatkan leverage modal. Perhitungan pengembalian terutama ditentukan oleh tiga faktor, hasil dasar PT-sUSDe, pengganda leverage, dan spread di AAVE.
Kondisi pasar strategi ini dan partisipasi pengguna
Popularitas strategi ini dapat ditelusuri kembali ke pengakuan AAVE sebagai protokol pinjaman dengan volume dana terbesar terhadap aset PT sebagai jaminan, yang melepaskan kemampuan pendanaan aset PT. Faktanya, sebelum ini, protokol DeFi lainnya seperti Morpho, Fuild, dan lainnya telah mendukung aset PT sebagai jaminan, tetapi AAVE dengan dana pinjaman yang lebih melimpah dapat menawarkan suku bunga pinjaman yang lebih rendah, memperbesar hasil strategi ini, dan keputusan AAVE memiliki makna simbolis yang lebih besar.
Jadi sejak AAVE mendukung aset PT, jumlah dana yang dipertaruhkan meningkat pesat, yang juga menunjukkan bahwa strategi ini telah mendapatkan pengakuan dari pengguna DeFi, terutama beberapa pengguna paus. Saat ini AAVE mendukung dua jenis aset PT, PT sUSDe Juli dan PT eUSDe Mei, saat ini total pasokan telah mencapai sekitar $1B.
Dan saat ini, rasio leverage maksimum yang didukung dapat dihitung berdasarkan Max LTV dari E-Mode. Sebagai contoh, untuk PT sUSDe Juli, aset ini memiliki Max LTV sebesar 88,9% saat digunakan sebagai jaminan dalam mode E-Mode. Ini berarti, melalui pinjaman berulang, secara teori, rasio leverage dapat mencapai sekitar 9 kali. Proses perhitungan spesifik ditunjukkan pada gambar di bawah ini, yang berarti bahwa ketika leverage maksimum, tanpa mempertimbangkan biaya Gas, pinjaman kilat yang dihasilkan dari pinjaman berulang atau biaya pertukaran dana, dengan menggunakan strategi sUSDe sebagai contoh, secara teori, tingkat pengembalian strategi dapat mencapai 60,79%. Selain itu, tingkat pengembalian ini tidak termasuk hadiah poin Ethena.
Selanjutnya, mari kita lihat distribusi peserta yang sebenarnya, masih mengambil contoh kolam dana PT-sUSDe di AAVE. Total pasokan 450M berasal dari 78 investor, bisa dikatakan bahwa proporsi paus sangat tinggi, dan rasio leverage tidak kecil.
Melihat dari empat alamat teratas, akun 0xc693...9814 memiliki rasio leverage 9 kali, dengan modal sekitar 10M. Akun 0x5b305...8882 memiliki rasio leverage 6,6 kali, dengan modal sekitar 7,25M, rasio leverage dari analytico.eth adalah 6,5 kali, dengan modal sekitar 5,75M, dan akun 0x523b27...2b87 memiliki rasio leverage 8,35 kali, dengan modal sekitar 3,29M.
!
Oleh karena itu, dapat dilihat bahwa sebagian besar investor bersedia mengalokasikan leverage modal yang lebih tinggi untuk strategi ini. Namun, penulis percaya bahwa mungkin pasar terlalu agresif dan optimis. Penyimpangan dalam emosi dan pemahaman risiko ini dapat dengan mudah menyebabkan likuidasi besar-besaran. Oleh karena itu, mari kita analisis risiko dari strategi ini.
Risiko Diskonto Tidak Bisa Diabaikan
Penulis melihat bahwa sebagian besar akun analisis DeFi akan menekankan karakteristik risiko rendah dari strategi ini, bahkan mengklaimnya sebagai strategi arbitrase tanpa risiko. Namun, kenyataannya tidak demikian, kita tahu bahwa risiko dari strategi penambangan dengan leverage terutama ada dua jenis:
Sebagian besar analisis akan menganggap bahwa risiko nilai tukar dari strategi ini sangat rendah, karena sebagai protokol stablecoin yang cukup matang, USDe telah melalui ujian pasar, sehingga risiko penyimpangan harganya rendah. Oleh karena itu, selama objek pinjaman adalah jenis stablecoin, risiko nilai tukar juga rendah. Bahkan jika penyimpangan terjadi, selama objek pinjaman dipilih sebagai USDe, nilai tukar relatif tidak akan mengalami penurunan yang signifikan.
Namun, penilaian ini mengabaikan keunikan aset PT. Kita tahu bahwa fungsi paling penting dari protokol pinjaman adalah harus melakukan likuidasi tepat waktu untuk menghindari terjadinya piutang macet. Namun, aset PT memiliki konsep masa berlaku, di mana selama masa berlaku, jika ingin menebus kembali aset pokok lebih awal, hanya bisa dilakukan melalui perdagangan diskon di pasar sekunder AMM yang disediakan oleh Pendle. Oleh karena itu, perdagangan akan mempengaruhi harga aset PT, atau dengan kata lain, mempengaruhi tingkat pengembalian PT. Oleh karena itu, harga aset PT akan terus berubah seiring dengan perdagangan, tetapi arah umumnya akan secara bertahap mendekati 1.
Setelah memahami fitur ini, mari kita lihat desain oracle harga aset PT oleh AAVE. Faktanya, sebelum AAVE mendukung PT, strategi ini terutama memanfaatkan Morpho sebagai sumber dana leverage. Dalam Morpho, oracle harga untuk aset PT menggunakan desain yang disebut PendleSparkLinearDiscountOracle. Singkatnya, Morpho percaya bahwa selama masa berlaku obligasi, aset PT akan mendapatkan imbal hasil relatif terhadap aset asli pada tingkat tetap, dan mengabaikan dampak perdagangan pasar terhadap suku bunga, yang berarti bahwa rasio pertukaran aset PT terhadap aset asli terus meningkat secara linier. Oleh karena itu, risiko rasio pertukaran dapat diabaikan.
Namun AAVE dalam proses penelitian tentang solusi oracle untuk aset PT, menganggap ini bukan pilihan yang baik, karena solusi tersebut mengunci tingkat pengembalian selama masa keberadaan aset PT dan tidak dapat disesuaikan. Ini berarti bahwa model tersebut pada kenyataannya tidak dapat mencerminkan perubahan pengembalian dasar pasar perdagangan atau aset PT terhadap harga PT. Jika dalam jangka pendek sentimen pasar positif terhadap perubahan suku bunga, atau pengembalian dasar menunjukkan tren kenaikan struktural (misalnya harga token insentif yang melonjak, skema distribusi pengembalian baru, dll.), hal ini dapat menyebabkan harga oracle aset PT dalam Morpho jauh lebih tinggi daripada harga sebenarnya, yang dapat menyebabkan timbulnya piutang buruk. Dan untuk mengurangi risiko ini, Morpho biasanya akan menetapkan suku bunga acuan yang jauh lebih tinggi daripada suku bunga pasar, yang berarti Morpho secara aktif menekan nilai aset PT, menetapkan ruang fluktuasi yang lebih longgar, yang pada gilirannya akan menyebabkan masalah pemanfaatan dana yang rendah.
Untuk mengoptimalkan masalah ini, AAVE mengadopsi solusi penetapan harga off-chain, yang dapat memungkinkan harga oracle mengikuti laju perubahan struktural suku bunga PT sebanyak mungkin, dan menghindari risiko manipulasi pasar dalam jangka pendek. Kami tidak akan membahas detail teknis di sini, ada diskusi khusus tentang masalah ini di forum AAVE, dan mitra yang tertarik juga dapat berdiskusi dengan penulis di X. Berikut hanya ringkasan dari kemungkinan efek mengikuti harga PT Oracle di AAVE. Dapat dilihat bahwa di AAVE, kinerja harga Oracle akan mirip dengan fungsi sepotong, yang mengikuti suku bunga pasar, yang lebih hemat modal daripada model penetapan harga linier Morpho, dan juga lebih memitigasi risiko kredit macet.
Jadi ini berarti bahwa, jika suku bunga aset PT mengalami penyesuaian struktural, atau dalam waktu singkat pasar memiliki arah perubahan suku bunga yang konsisten, AAVE Oracle akan mengikuti perubahan ini, sehingga ini memperkenalkan risiko suku bunga diskonto untuk strategi tersebut, yaitu asumsi bahwa jika suku bunga PT meningkat karena alasan tertentu, harga aset PT akan menurun, dan leverage yang terlalu tinggi dalam strategi ini mungkin menghadapi risiko likuidasi. Oleh karena itu, kita perlu memahami mekanisme penetapan harga AAVE Oracle untuk aset PT, agar dapat melakukan penyesuaian leverage secara rasional, dan mencapai keseimbangan efektif antara risiko dan imbal hasil. Di sini saya mencantumkan beberapa fitur kunci untuk dipikirkan:
1 Karena dalam desain mekanisme Pendle AMM, seiring berjalannya waktu, likuiditas akan terfokus pada suku bunga saat ini, yang berarti perubahan harga yang dihasilkan oleh perdagangan pasar akan semakin tidak terlihat, atau bisa dikatakan slippage semakin kecil. Oleh karena itu, saat tanggal jatuh tempo semakin dekat, perubahan harga yang dihasilkan oleh perilaku pasar akan semakin kecil, dan terkait dengan karakteristik ini, AAVE Oracle menetapkan konsep heartbeat untuk menunjukkan frekuensi pembaruan harga, semakin dekat tanggal jatuh tempo, heartbeat semakin besar, frekuensi pembaruan semakin rendah, yang berarti risiko suku bunga diskonto semakin rendah.
2 AAVE Oracle akan mengikuti perubahan suku bunga 1% sebagai faktor penyesuaian lain untuk pembaruan harga. Ketika suku bunga pasar menyimpang 1% dari suku bunga Oracle dan waktu penyimpangan melebihi heartbeat, pembaruan harga akan dipicu. Oleh karena itu, mekanisme ini juga memberikan jendela waktu untuk menyesuaikan tingkat leverage secara tepat waktu dan menghindari dilikuidasi. Oleh karena itu, bagi pengguna strategi ini, sangat penting untuk memantau perubahan suku bunga dan menyesuaikan tingkat leverage sesuai mekanisme.