Wawasan Glassnode: Melacak Sentimen melalui Likuiditas Pools
Ringkasan Eksekutif
Volatilitas yang didorong oleh peristiwa telah kembali memasuki pasar aset digital dalam beberapa minggu terakhir, dengan indikator penting dari arus keluar modal agregat yang diberitakan terlebih dahulu.
Pasar derivatif menunjukkan aliran likuiditas yang terus-menerus, terutama di pasar masa depan ETH yang menunjukkan modal terus bergerak ke risiko yang lebih tinggi untuk keamanan relatif.
Kami menyelam secara mendalam ke dalam bagaimana Uniswap Kolam likuiditas memiliki banyak kesamaan dengan pasar opsi, dengan Penyedia Likuiditas menyatakan pandangan tentang volatilitas, dan tingkat harga.
Pasar Aset Digital Bangun
Dalam beberapa minggu terakhir, pasar aset digital telah terguncang dari periode volatilitas yang sangat rendah secara historis. Hal ini terutama disebabkan oleh dua peristiwa kunci:
Penurunan tiba-tiba pada 17 Agustus di mana BTC dan ETH dijual dengan penurunan masing-masing sebesar -11% dan -13%.
Berita tentang kemenangan hukum Greyscale atas SEC terungkap pada 29 Agustus, mengemudi harga naik sebentar, namun semua keuntungan hilang dalam tiga hari berikutnya.
Harga spot untuk kedua BTC dan ETH saat ini berada di sekitar titik terendah Agustus.
Metrik kunci untuk melacak arus modal agregat ke dalam industri adalah metrik Nilai Terealisasi Agregat. Alat ini menggabungkan:
Realisasi kapitalisasi dari dua mata uang utama BTC dan ETH
Pasokan lima stablecoin terkemuka USDT, USDC, BUSD, DAI, dan TUSD.
Dari sini, menjadi jelas bahwa pasar telah memasuki rezim aliran modal pada awal Agustus, jauh sebelum kedua peristiwa besar ini. Sekitar $55 miliar modal telah meninggalkan ruang aset digital sepanjang bulan Agustus.
Tren ini didorong oleh aliran modal keluar di ketiga aset tersebut Bitcoin, Etheruem dan stablecoin.
Dalam Ethereum Di dalam ekosistem ini, terdapat reaksi yang bercampur aduk pada indeks untuk sektor DeFi, GameFi, dan Staking. Setiap indeks dibangun dari rata-rata harga tertimbang pasokan dari token ‘Blue-Chip’ di sektor tersebut.
Kita dapat melihat bahwa token DeFi dan GameFi memiliki kinerja yang relatif buruk (-17%) dan (-20%) dibandingkan dengan jurusan, sementara token Liquid Staking agak lebih baik (-7,7%). Namun secara keseluruhan, aksi harga downside serupa atau kurang parah daripada penurunan yang terlihat pada bulan Maret, April dan Juni.
Selera Risiko Menurun di Pasar Derivatif
Salah satu perkembangan kunci selama siklus 2021-23 adalah kedewasaan pasar derivatif, terutama untuk BTC dan ETH. Cara pasar derivatif mematok harga aset-aset ini dapat memberikan informasi tentang sentimen pasar dan posisi.
Aktivitas umum di pasar berjangka dan opsi Ethereum pada tahun 2023 secara signifikan di bawah level yang terlihat sepanjang tahun 2021 dan 2022. Volume perdagangan harian rata-rata di kedua pasar tersebut telah turun menjadi hanya $14.3M/hari, yang sekitar separuh dari volume rata-rata selama dua tahun terakhir. Minggu ini, volume bahkan lebih rendah, hanya $8.3M/hari, menunjukkan likuiditas terus mengalir dari ruang tersebut.
Tren ini tercermin dalam Open Interest derivatif. Menyusul titik terendah pasar yang ditetapkan setelah kejatuhan FTX, Open Interest mulai naik pada awal 2023. Untuk Opsi, open interest mencapai puncaknya selama krisis perbankan Maret ketika USDC mengalami depeg dari $1. Open interest masa depan Ethereum mencapai puncaknya sekitar Shanghai Upgrade, menunjukkan bahwa ini adalah acara spekulatif terakhir besar untuk aset tersebut.
Sejak saat itu, nilai nominal kontrak aktif di kedua pasar tersebut cukup stabil. Mirip dengan pengamatan kami untuk pasar BTC (WoC 32), pasar opsi ETH sekarang memiliki skala yang serupa (5,3 miliar dolar) dengan pasar masa depan (4,2 miliar dolar), dan sebenarnya lebih besar dalam ukuran saat ini.
Sejak awal tahun, telah terjadi peningkatan yang signifikan di pasar opsi Ethereum, dengan volume meningkat sebesar +256% menjadi perdagangan harian sebesar $326 juta/hari. Sementara itu, volume futures mengalami penurunan yang stabil tahun ini, turun dari $20 miliar/hari pada awal Januari, menjadi hanya $8 miliar/hari saat ini. Satu-satunya pengecualian yang signifikan adalah peningkatan singkat menjadi sekitar $30 miliar/hari sekitar upgrade Shanghai.
Dengan tidak adanya pergeseran signifikan dalam volume perdagangan untuk kedua pasar pada bulan Agustus, hal ini menunjukkan bahwa para trader terus memindahkan likuiditas ke tingkat risiko yang lebih tinggi.
Melihat rasio Pull/Call, kita dapat melihat tingkat responsibilitas yang tinggi terhadap peristiwa berita utama. Misalnya, setelah BlackRock mengajukan Bitcoin ETF, sentimen menjadi lebih bullish, mendorong rasio Pull/Call turun dari 0,72 menjadi 0,40.
Namun, ini berubah dengan penjualan pada 17-Agu, karena rasio Pull/Call meningkat menjadi 0.50, dan dengan volume panggilan turun tajam dari $320 juta/hari menjadi $140 juta/hari.
Apakah Likuiditas Pools adalah Pasar Opsi?
Untuk memperkuat analisis di atas, kami sekarang akan memeriksa aktivitas di seluruh Automated Market Makers seperti Kolam Uniswap ETH/USDC. Sejak diperkenalkannya likuiditas terkonsentrasi di Uniswap V3, sebuah tesis telah beredar bahwa posisi Likuiditas Uniswap dapat dianggap dalam cahaya yang sama dengan opsi membeli dan menjual. Meskipun kami tidak percaya bahwa konsep opsi menjelaskan dinamika ini sepenuhnya, ada banyak paralel yang patut dieksplorasi lebih lanjut.
Analisis kami akan berfokus pada Pool USDC/ETH 0,05%, yang merupakan pool Uniswap paling aktif, dan dengan demikian dapat diharapkan memberikan sinyal tertinggi. Pool ini memiliki volume perdagangan 7 hari sebesar $1,51M, dan $260 juta dalam Total Nilai Terkunci (TVL).
Uniswap V3 memiliki fitur unik dari likuiditas terkonsentrasi. Penyedia likuiditas (LP) dapat memilih rentang harga di mana likuiditas yang mereka sediakan akan terkonsentrasi. Biaya hanya akan diperoleh ketika pasar diperdagangkan dalam rentang ini (analog dengan harga pelaksanaan), dan semakin sempit rentangnya, semakin besar pendapatan biaya relatif. Hal ini menghasilkan pengalaman pengguna yang lebih baik bagi para pedagang DEX, karena spread cenderung lebih sempit, dan efisiensi modal yang diperbaiki bagi LP.
Dengan cara ini, dapat dikatakan bahwa penempatan modal LP harus mempertimbangkan harapan volatilitas (selisih antara batas atas dan bawah), dan rentang harga yang diharapkan (tingkat strike di atas dan di bawah). Teori ini adalah bahwa jika mengasumsikan LP mengelola posisinya secara aktif, kita mungkin dapat menarik wawasan yang serupa dengan data pasar opsi.
Kami mulai dengan mengamati aktivitas umum di pool USDC/ETH 0,05%. Dalam berbagai alasan, kami akan menghindari menggunakan metrik TVL sebagai penunjuk aktivitas di pool atau pasangan token yang sesuai. Sebagai gantinya, kami akan mengekspresikan aktivitas dalam dua metrik:
i.
Mata uang per Hari mewakili jumlah posisi likuiditas yang dibuka oleh LP, danIi.
Luka bakar per Hari mewakili jumlah posisi likuiditas yang ditutup oleh LP.
Dengan langkah-langkah ini, aktivitas menyusut setelah krisis perbankan Maret, dan Peningkatan Shanghai pada April, dan kemudian tetap relatif rendah hingga awal Juni. Kami kemudian melihat lonjakan Mints dan Burns baru sekitar pengumuman ETF BlackRock, dan kemudian lagi selama penjualan 17-Agustus.
Grafik di bawah juga menunjukkan perubahan bersih dalam jumlah posisi LP sebagai ukuran keseimbangan antara pembukaan dan penutupan posisi. Kami mencatat bahwa metrik ini kurang dipengaruhi oleh tren pasar tetapi lebih oleh peristiwa diskrit yang menunjukkan bahwa volatilitas jangka pendek adalah motivator utama.
Ketika memeriksa distribusi likuiditas di berbagai rentang harga di kolam Uniswap, kita dapat melihat bahwa LP saat ini menyediakan sebagian besar likuiditas di atas tandai harga saat ini.
Likuiditas paling terkonsentrasi (sekitar 30,4% dari modal) terletak dalam rentang harga 11%, dengan downside yang diharapkan sebesar -2,7% dan upside sebesar +8,6%. Tier likuiditas kedua terletak dengan buffer -8,5% ke downside, dan buffer +23,7% ke upside. Bisa dikatakan bahwa LP Uniswap mengungkapkan ekspektasi Optimisme dan potensi pasar untuk ETH secara umum.
Jika kita membandingkan ini dengan harga strike opsi untuk kontrak yang berakhir pada akhir September, kita dapat melihat prospek positif yang serupa. 70% panggilan memiliki harga kesepakatan antara $1.7k dan $2.3k, sementara 75% panggilan memiliki strike antara $1.3k dan $1.9k. Tingkat harga ini sebagian besar selaras dengan distribusi likuiditas kumpulan Likuiditas Uniswap.
Kembali ke Kolam USDC/ETH Uniswap, kita dapat menganalisis bagaimana konsentrasi likuiditas telah disesuaikan dari waktu ke waktu. Heatmap di bawah ini menunjukkan kepadatan likuiditas, diekspresikan dalam warna yang semakin dingin-panas.
Dengan perluasan strategi dan eksekusi LP otomatis, penyedia likuiditas telah menjadi cukup sukses dalam mengatur likuiditas sangat dekat dengan harga spot selama periode volatilitas yang lebih tinggi. Pada tanggal 1-Juni, sejumlah besar likuiditas diperluas tepat di atas harga pada saat itu (ditunjukkan oleh zona kuning yang lebih dalam). Ini bisa dibilang menunjukkan ekspektasi untuk pendapatan biaya yang lebih tinggi di zona ini oleh pembuat pasar. Likuiditas ini berlaku sampai flash crash pada bulan Agustus, di mana konsentrasi likuiditas disesuaikan menjadi semakin di bawah $ 1.8k. Bagan ini memberikan pandangan yang luar biasa tentang seberapa responsif LP relatif terhadap peristiwa pasar dan volatilitas.
Menarik juga untuk dicatat bagaimana konsentrasi likuiditas yang tinggi, yang ditandai dengan zona merah, sering kali sejalan dengan pergerakan harga yang kuat dan sering kali pembalikan tren. Dari pemeriksaan, memang menunjukkan bahwa kolam likuiditas Uniswap bisa menjadi sumber informasi yang berharga untuk mengukur sentimen pasar dan posisi.
Ringkasan dan Kesimpulan
Optimisme awal seputar kemenangan Grayscale atas SEC hanya berlangsung sebentar, dengan nilai Ethereum kembali turun ke level terendah Agustus dalam waktu beberapa hari. Pasar spot terus mengalami aliran keluar modal, dan pasar derivatif juga mengalami penurunan likuiditas yang persisten. Secara keseluruhan, investor terlihat ragu untuk kembali ke pasar, lebih memilih untuk memindahkan modal ke risiko yang lebih tinggi.
Kami melakukan studi tentang likuiditas kolam Uniswap, mencari untuk mengidentifikasi apakah informasi harga yang serupa dengan pasar opsi dapat diperoleh. Analisis kami menunjukkan bahwa modal likuiditas cukup responsif terhadap peristiwa pasar, dan bahwa wawasan kemungkinan dapat ditemukan sehubungan dengan volatilitas dan ekspektasi harga LPs.
Penafian: Laporan ini tidak memberikan saran investasi apa pun. Semua data disediakan hanya untuk tujuan informasi dan pendidikan. Tidak ada keputusan investasi yang akan didasarkan pada informasi yang disediakan di sini dan Anda sepenuhnya bertanggung jawab atas keputusan investasi Anda sendiri.
