Glassnode Insights: Munculnya Ordinal

Pasar aset digital telah mengalami kemunduran signifikan pertama sejak reli sepanjang Januari, menelusuri kembali dari tertinggi mingguan $23,3 ribu ke level terendah $21,5 ribu. Ini datang bersamaan dengan berita peraturan penting yang keluar dari AS, seperti SEC mengeluarkan denda kepada Kraken untuk layanan staking mereka, tindakan hukum oleh SEC terhadap Paxos karena mengeluarkan stabl BUSD Ecoin, serta beberapa tindakan terhadap mitra perbankan kripto dan penyedia pembayaran.

Beberapa minggu terakhir juga melihat pengenalan yang agak mengejutkan dari NFT yang dihosting di Bitcoin blockchain dalam bentuk Ordinals dan In_script_ions, dengan lebih dari 69k In_script_ions yang sudah dibuat. Sebagai hasilnya, terjadi peningkatan yang signifikan dalam Bitcoin aktivitas jaringan, dan tekanan biaya yang meningkat.

Dalam edisi minggu ini, kita akan menjelajahi Bitcoin jaringan dari dua sudut kunci:

Perilaku para investor selama penarikan kembali dari titik tertinggi lokal yang ditandai oleh titik keuntungan yang belum terealisasi tinggi bagi pembeli baru.
Munculnya Ordinals dan dampak unik yang dimilikinya terhadap aktivitas on-chain dan tekanan pasar biaya.

Rentang Yang Menentukan

Dengan harga spot Bitcoin Setelah melewati Harga Realisasi, pasar telah memasuki fase transisi makro yang biasanya dibatasi oleh dua model penetapan harga secara historis:

Pita bawah zona ini adalah Harga Terealisasi 🔵 ($19.8k), sesuai dengan rata-rata harga akuisisi on-chain untuk pasar.

Pita atas ditentukan oleh rasio Harga Tercapai ke Kehidupan 🟠 ($32.7k), varian dari Harga Tercapai yang mencerminkan ‘nilai adil tersirat’ yang ditimbang oleh tingkat aktivitas HODLing.

Membandingkan periode sebelumnya dalam rentang yang disebutkan di atas, kami mencatat adanya kesamaan antara pasar saat ini, dan periode re-akumulasi tahun 2015-16 dan 2019.

Rally harga telah berhenti di puncak lokal sebesar $23.6k. Kita dapat memeriksa perilaku investor saat ini dengan memanfaatkan Skor Tren Akumulasi, yang mencerminkan perubahan saldo yang diakumulasi dari investor aktif selama 30 hari terakhir. Bobot yang lebih tinggi diberikan kepada entitas yang lebih besar (seperti paus dan dompet berukuran institusional), dan nilai 1 (warna ungu) menunjukkan bahwa lintas investor menambahkan volume yang berarti dari Bitcoin ke saldo on-chain mereka.

Dibandingkan dengan pasar beruang sebelumnya, lonjakan serupa dari fase penemuan dasar secara historis telah memicu sejumlah distribusi, terutama oleh entitas yang mengakumulasi di dekat level terendah. Lonjakan terbaru tidak terkecuali (🔴 D), di mana metrik ini telah turun di bawah 0,25.

Oleh karena itu, keberlanjutan reli yang sedang terjadi akan sedikit bergantung pada apakah entitas yang lebih besar terus mengumpulkan (🟢 A), yang akan menyebabkan Skor Tren Akumulasi naik kembali menuju nilai 1,0.

Kita dapat memeriksa komponen-komponen dari Skor Tren Akumulasi lebih lanjut, untuk memberikan analisis terperinci dari berbagai kelompok saldo dompet. Kami mengamati pergeseran dalam perilaku terkumpul dari investor di semua kelompok, dari Akumulasi Bersih (setelah penyerahan FTX) 🟩 menjadi Distribusi Netral ** 🟧 selama beberapa minggu terakhir.

Di antara semua kelompok, entitas yang memiliki 1k-10K BTC mencatat perubahan perilaku yang paling tajam, bergerak dari akumulasi bersih, menjadi distribusi yang signifikan 🟥.

Antara Biaya Dasar

Secara umum, setelah Bitcoin pasar mundur dari level ekstrim (seperti puncak atau dasar makro), perilaku investor yang paling aktif baru-baru ini cenderung menjadi faktor dominan. Grafik di bawah ini menunjukkan bahwa harga terhenti di dekat basis biaya Pasokan Lama $23.4k (> 6 bulan 🔵), dan baik Harga Terealisasi (🟠) maupun Pasokan Muda (< 6 bulan 🔴) berada di bawahnya di $19.8k hingga $20.0k.

Memperbesar pembeli baru-baru ini, kita dapat memperkirakan rata-rata untung yang belum direalisasi mereka yang dipegang dengan menggunakan Short-Term Holder MVRV. Metrik ini mengukur rasio harga spot terhadap biaya dasar on-chain mereka. Dengan menggunakan rata-rata mingguan indikator ini, kita dapat mengidentifikasi observasi berikut:

Menembus di atas 1 memberikan keuntungan yang belum direalisasi kepada investor baru, yang cenderung menjadi tanda bahwa terjadi transisi pasar. Puncak (dan dasar) makro terus menjadi sangat mirip, dengan rata-rata multiple keuntungan yang belum direalisasi sebesar +40% sebagai tanda puncak, dan kerugian -40% sebagai tanda dasar.

Puncak lokal (dan dasar) sering kali ditandai dengan STH-MVRV kembali ke nilai tengah 1.0 ketika investor bereaksi terhadap harga yang kembali ke level impas mereka.

Kemungkinan koreksi jangka pendek cenderung meningkat selama periode di mana pemegang jangka pendek berada di +20% dalam uang (STH-MVRV = 1.2) atau -20% di luar uang (STH-MVRV = 0.8).

Penolakan baru-baru ini di level $23.6k terdengar dengan struktur ini, karena STH-MVRV mencapai nilai 1.2. Mengingat observasi ketiga, dan dalam hal koreksi lebih lanjut, pasar kembali ke $19.8K akan menunjukkan nilai STH-MVRV 1.0, dan sejalan dengan kembali ke dasar biaya dari kelompok pembeli baru, dan Harga Tercapai.

🔔
Ide Peringatan: STH-MVRV (7D-SMA) mencapai nilai 1.0 akan menandakan harga telah kembali ke rata-rata biaya dasar Pemegang Jangka Pendek dan level impas.

Momentum On-chain Positif

Dengan munculnya Ordo dan Prasasti baru-baru ini di Bitcoin, juga terjadi peningkatan yang signifikan dalam metrik aktivitas on-chain, terutama terkait dengan aktivitas, meskipun pengaruhnya relatif kecil pada total pasokan yang bergerak.

Besarnya kekayaan yang bergerak di atas Dai Basis harian dapat dilacak melalui band Cap Realisasi HOLD 1 hari Gelombang. Metrik ini mencerminkan pangsa relatif kekayaan USD yang berpindah tangan pada Dai basis harian.

Kita dapat mengidentifikasi periode permintaan yang tinggi, dan volume besar kekayaan yang berpindah tangan ketika kita melihat peningkatan substansial di atas level 1,5% hingga 2,5%. Peningkatan terkini ini hanya mengalami peningkatan sedikit dalam metrik ini, naik dari 0,75% hingga 1,0%.

Ini menunjukkan bahwa meskipun aktivitas jaringan meningkat, itu belum berkorelasi dengan ‘menilai ulang’ koin yang diperoleh pada harga yang lebih tinggi atau lebih rendah (yaitu, rendahnya tingkat perubahan volume koin yang berpindah tangan).

Ada perubahan yang jauh lebih penting dalam jumlah Alamat on-chain Baru dan Aktif, yang melacak perubahan makro dalam aktivitas jaringan. Analisis berikut membandingkan rata-rata 🔴 pergerakan bulanan dengan rata-rata 🔵 pergerakan tahunan dari metrik ini.

Rata-rata bulanan Alamat Baru yang bergabung dalam jaringan telah melampaui rata-rata tahunan sejak peristiwa kapitulasi yang dipicu oleh FTX b Ankr uptcy, yang merupakan tanda konstruktif. Metrik ini mengalami kenaikan signifikan kedua minggu ini, namun rata-rata pergerakan jangka panjang tetap berada dalam tren sideways, menunjukkan bahwa kenaikan aktivitas ini masih dalam tahap awal.

Kami juga dapat melihat peningkatan sedikit dalam momentum alamat Aktif, namun tren sampingan makro tetap sebagian besar dalam pola holding.

Namun, total saldo alamat non-nol telah mencapai rekor tertinggi baru sebesar 44,06 juta alamat. Secara keseluruhan, hal ini menunjukkan bahwa terjadi lonjakan jangka pendek dalam Bitcoin Penggunaan jaringan baru-baru ini, namun hal ini tidak selalu dalam hal volume koin yang bergerak. Sumber utama dari aktivitas ini disebabkan oleh Ordinals, yang bukannya membawa beban volume koin yang besar, tetapi malah membawa beban data yang lebih besar dan pengguna aktif baru.

Sebuah Kompetitor Baru di Pasar Biaya

Sebagai hasil dari aktivitas baru ini, Bitcoin Jaringan telah menemukan pembeli baru dari ruang blok, menciptakan tekanan ke atas pada pasar biaya. Analisis pasar biaya adalah ukuran yang baik dari permintaan yang lebih tinggi untuk ruang blok, dan cenderung muncul selama periode permintaan keseluruhan yang berkembang.

Melihat rata-rata bulanan Pendapatan Penambang dari Biaya, jelas bahwa indikator ini belum melampaui tingkat dasar biaya pasar beruang (2,5%) 🔵 untuk periode waktu tertentu.

Pengaruh entitas dengan ukuran ritel cenderung penting untuk menentukan keberlanjutan transisi pasar. Di sini, kita dapat menggunakan alat lain untuk memperhatikan efek investor ini pada pasar biaya dengan mengamati rata-rata mingguan Biaya Transaksi Median yang dibayarkan (dinyatakan dalam USD). Ini adalah metrik representatif untuk biaya transaksi yang lebih kecil yang kemungkinan besar merupakan atribut investor ritel.

Mengulas sejarah indikator ini menggambarkan bahwa persaingan investor ritel untuk inklusi dalam blok berikutnya belum pulih sejak pasar crash setelah ATH 2021.

Kemunculan Ordinal

Sejak diluncurkan pada akhir Januari 2023, kasus penggunaan baru yang muncul dari Bitcoin Penggunaan Ordinals dan In_script_ions telah memicu banyak diskusi di kalangan komunitas. Seperti yang dijelaskan oleh Casey Rodarmor, otak di balik inovasi ini, di blog mereka, Ordinals memanfaatkan garpu lunak Taproot, dan penomoran satoshi (Serialization) untuk menuliskan data ke bagian witness dari sebuah Bitcoin transaksi.

Dampak inovasi baru ini telah menyebabkan adopsi dan penggunaan Taproot melonjak menjadi 9,4% dan 4,2% secara berturut-turut (lihat tulisan penelitian kami untuk informasi lebih lanjut tentang adopsi vs penggunaan).

Dampak Ordinals pada Ukuran Blok Rata-rata juga signifikan, dengan kisaran atas ukuran blok rata-rata meningkat dari 1.5 hingga 2.0MB yang stabil, menjadi antara 3.0 dan 3.5MB selama minggu terakhir.

Blok yang lebih besar ini telah menimbulkan diskusi yang sehat mengenai kemungkinan efek jangka panjang Ordinals terhadap Bitcoin ukuran blockchain, waktu sinkronisasi node awal, kemacetan mempool, dan keadaan pasar biaya jangka panjang. Efek Ordinal sejauh ini adalah penetapan biaya transaksi batas bawah baru yang diperlukan untuk penyertaan blok. Besar di Flux transaksi dengan biaya rendah (0 hingga 1 sat/vbyte) dapat dilihat membanjiri mempool kami dengan warna ungu 🟣. Ini berbeda dengan kepanikan pasca FTX di mana mempool dipenuhi dengan transaksi yang membayar biaya tinggi dan mendesak yang ditunjukkan dengan warna oranye 🟠.

Kita juga dapat memodelkan jumlah blok tertunda yang diperlukan untuk membersihkan mempool dengan asumsi transaksi non-SegWit standar 1MB 🔴, dan blok Seg-Wit penuh 4MB 🔵. Kita sekali lagi dapat melihat perbedaan yang signifikan dengan periode pasca-FTX yang cepat meredup saat kepanikan mereda. Dengan tren Ordinals, kita sebenarnya dapat melihat permintaan ruang blok yang tumbuh secara bertahap, yang telah dipertahankan selama seminggu terakhir.

Kesimpulan

The Bitcoin Jaringan dan aset telah mengalami banyak narasi, inovasi, dan peristiwa selama 14 tahun sejarahnya yang bergejolak. Munculnya Ordinal dan Prasasti adalah salah satu yang tak terduga, dan telah bermanifestasi sebagai ekspansi non-sepele dalam permintaan untuk blockspace, meskipun mungkin bukan transfer klasik kekayaan koin antara investor.

Ini adalah momen baru dan unik dalam Bitcoin sejarah, di mana sebuah inovasi menghasilkan aktivitas jaringan tanpa transfer volume koin klasik untuk tujuan moneter. Ini menggambarkan pertumbuhan dalam basis pengguna dan tekanan ke atas pasar biaya dari penggunaan di luar kasus investasi dan transfer moneter yang khas. Ordinal adalah wilayah baru, dan salah satu yang akan kita pelajari lebih dalam dalam beberapa minggu mendatang, untuk mengamati bagaimana hal itu memengaruhi dan muncul baik dalam jaringan on-chain, maupun perilaku investor.

Penyangkalan: Laporan ini tidak memberikan saran investasi. Semua data disediakan hanya untuk tujuan informasi dan edukasi. Tidak ada keputusan investasi yang harus didasarkan pada informasi yang disediakan di sini dan Anda sepenuhnya bertanggung jawab atas keputusan investasi Anda sendiri.