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L'usine de Temasek et de SK Hynix au Japon. Peu de gros titres cette année ont davantage de poids pour le récit de la mémoire dédiée à l'IA, et le marché les interprète comme devraient le faire les investisseurs de long terme : les capitaux souverains et les capacités de production avancent ensemble vers la même pénurie. C'est un signal de confiance reposant sur trois piliers : l'exposition de la mémoire à la demande liée à l'IA, un programme continu de retour aux actionnaires et le premier fournisseur mondial de mémoire à large bande passante.

Deux rapports d'août 2026 ont construit ce récit. Le 12 août, le quotidien sud-coréen Asia Business Daily a rapporté que l'investisseur public singapourien Temasek préparait un investissement direct dans Samsung Electronics et SK Hynix par l'intermédiaire de sa propre équipe interne. Le 21 août, Hankyoreh, repris par Reuters, a rapporté que SK Hynix envisageait une usine de puces mémoire dans la préfecture de Miyagi, au nord-est du Japon, avec un investissement pouvant atteindre des dizaines de milliers de milliards de wons, après la visite de la région par le président du groupe SK, Chey Tae-won, région que Tokyo a désignée comme pôle des semi-conducteurs. Si le projet se concrétise, il s'agirait du premier investissement de grande ampleur d'un fabricant coréen de puces dans la production de semi-conducteurs au Japon, exactement la diversification de l'offre dont l'expansion de l'IA a besoin. L'entreprise affirme que le dossier est toujours à l'étude et a fixé au 18 septembre 2026 une date de mise à jour, ce qui donne au récit un catalyseur daté plutôt qu'un espoir sans échéance.

La première réaction montre à quel point les investisseurs le souhaitaient. Le 12 août, SK Hynix a clôturé en hausse d'environ 5,5 % à près de 1 504 000 wons, Samsung a terminé en hausse de 6,7 %, le KOSPI a gagné 3,7 %, et les deux fabricants de puces ont brièvement progressé de plus de 8 % en séance. Le 21 août, le rapport sur Miyagi a fait gagner 2,3 % à SK Hynix, à 1 730 000 wons, tandis que le titre surperformait un KOSPI en baisse de 0,67 % à la clôture. Temasek a depuis déclaré avoir investi pour la première fois dans les deux entreprises il y a plus de deux ans, des capitaux qui ont déjà traversé un cycle.

Voici maintenant le niveau qui sert de point d'ancrage à tout le reste. SK Hynix a clôturé le 15 septembre à 1 690 000 wons sud-coréens, soit environ 1 250 dollars par action en équivalent dollar, pour une capitalisation proche de 1 234,5 billions de wons, ou environ 918 milliards de dollars, sur 730,49 millions d'actions. Depuis cette zone de 1 250 dollars, les calculs favorisent la patience. Un retour vers la zone du 9 septembre, proche de 1 380 dollars, représenterait environ 10 % de hausse ; le plus haut intrajournalier du 10 septembre, à 1 890 000 wons, équivaut à environ 1 405 dollars, soit 11,8 % de plus ; et le sommet de juin 2026, à 2 987 000 wons, soit environ 2 221 dollars, est supérieur d'environ 76,7 %. L'amplitude sur 52 semaines va de 325 000 wons, soit environ 242 dollars, à ce sommet de 2 987 000 wons, tandis que les actions restent en hausse d'environ 150 % depuis le début de l'année et d'environ 379 % sur douze mois.

Les échanges récents montrent à quel point des capitaux importants circulent sur cette valeur, même pendant une phase de dégagement. Le 7 septembre, le titre a bondi de 8,26 % à 1 783 000 wons, sur 3,47 millions d'actions et environ 6,10 billions de wons de transactions, après des informations indiquant que les stocks de mémoire étaient tombés sous dix jours. Le 8 septembre, il a gagné 0,56 % à 1 793 000 wons, sur 4,12 millions d'actions et 7,58 billions de wons, soit le volume le plus élevé de la hausse. Le 9 septembre, il a progressé de 3,51 % à 1 856 000 wons, sur 3,52 millions d'actions et 6,51 billions de wons. Le 10 septembre, il est resté stable, en baisse de 0,16 % à 1 853 000 wons, mais a enregistré le chiffre d'affaires le plus élevé de la période, à 8,09 billions de wons, sur 4,37 millions d'actions. Le 11 septembre, il a reculé de 2,21 % à 1 812 000 wons, sur 2,62 millions d'actions et 4,69 billions de wons. Le 14 septembre, il a cédé 6,35 % à 1 697 000 wons, après avoir évolué entre 1 740 000 et 1 686 000 wons, sur 3,74 millions d'actions et 6,41 billions de wons. Le 15 septembre, il a clôturé en baisse de 0,41 % à 1 690 000 wons, avec un plus haut à 1 729 000 et un plus bas à 1 671 000, sur 2,55 millions d'actions et 4,33 billions de wons.

Deux chiffres devraient encourager tous ceux qui surveillent la liquidité. Le volume moyen est d'environ 3,46 millions d'actions par jour sur vingt séances et de 3,83 millions sur trente et une séances, si bien que des positions importantes peuvent être constituées et liquidées librement, avec un chiffre d'affaires quotidien compris entre 4,33 et 8,09 billions de wons rien que durant la semaine passée. Le 15 septembre, les échanges n'ont représenté que 74 % de la moyenne sur vingt jours, ce qui signifie généralement que les vendeurs qui voulaient sortir sont partis. Un repli sur des volumes en baisse est une configuration plus saine que ne le suggère le titre.

Le soutien sous-jacent est exceptionnellement visible, provenant de trois sources. Premièrement, le rachat d'actions : le 19 août, le conseil d'administration a approuvé un rachat de 40 billions de wons, soit environ 28,6 milliards de dollars, avec annulation intégrale, représentant environ 24,07 millions d'actions ou 3,3 % du total émis, du 20 août au 19 novembre ; il s'agit de la plus importante annulation d'actions autodétenues de l'histoire des sociétés cotées coréennes, avec un objectif de retour supérieur à 50 % des flux de trésorerie disponibles cumulés de 2025 à 2027. Le programme propre de Samsung porte les engagements combinés à près de 55 billions de wons. Deuxièmement, la demande souveraine, Temasek étant censé investir directement tandis que la participation étrangère reste proche de 50,47 %. Troisièmement, la demande passive créée par le poids dans les indices : la Banque de Corée note que les deux fabricants de puces représentent environ 51,2 % de la capitalisation boursière du KOSPI, et la BRI a signalé qu'ils dépassaient la moitié de la valeur des échanges d'actions coréennes à la mi-2026, contre 12 % en 2025. Tout fonds répliquant la Corée doit en détenir une position importante.

Le projet japonais est également logique sur le plan industriel, ce qui explique pourquoi le marché le considère comme un élément positif plutôt que comme un coût. Le METI de Tokyo a alloué environ 1,23 billion de yens aux semi-conducteurs et à l'IA dans son budget 2026, Rapidus reçoit plus de 1 billion de yens, et le projet de TSMC à Kumamoto a attiré jusqu'à 476 milliards de yens ; un projet à Miyagi s'inscrirait donc dans un cadre de subventions qui réduit le coût net des capacités. Micron exploite déjà une usine de DRAM à Hiroshima, ce qui prouve que l'écosystème fonctionne. Le site rapproche également SK Hynix des fournisseurs et clients japonais, et diversifie la production en l'éloignant de la Corée et de la Chine, ce que souhaitent les clients de l'IA après trois années de chocs d'offre. Il s'ajoute à un plan de 54 billions de wons à Yongin et Cheongju, à la relance de la production de NAND à Dalian et à un site de conditionnement dans l'Indiana de plus de 4 milliards de dollars, le tout visant la même vague de demande.

Le moteur financier continue de tourner à plein régime. Au deuxième trimestre 2026, le chiffre d'affaires a atteint 79,3187 billions de wons, en hausse de 51 % sur un trimestre et de 257 % sur un an, tandis que le bénéfice d'exploitation a atteint 60,5426 billions de wons, en hausse de 61 % et 557 %, soit une marge d'exploitation de 76 %. L'EBITDA s'élevait à 64,56 billions de wons, la trésorerie à 88 billions de wons contre 18,6 billions de wons de dette, soit une trésorerie nette proche de 69,4 billions de wons, et les prix de vente moyens de la DRAM ont augmenté d'environ 30 % sur un trimestre. Le bénéfice net de 93,9226 billions de wons a été gonflé par environ 62,2 billions de wons de produits hors exploitation ; c'est donc le bénéfice d'exploitation qu'il faut retenir. Le chiffre d'affaires et le bénéfice d'exploitation se sont établis juste sous le consensus le plus optimiste, un problème d'arrondi au regard de l'ampleur de la génération de trésorerie, et non un changement de direction.

Les prix de la mémoire constituent le véritable récit haussier ici. Les prix contractuels de la HBM3E ont été relevés d'environ 20 % pour 2026, les empilements HBM4 devraient être vendus entre 500 et 600 dollars l'unité, soit environ 55 à 70 % de plus que la génération précédente, les fabricants de DRAM ont répercuté des hausses d'environ 20 % sur le troisième trimestre, et les stocks se seraient effondrés sous dix jours, ce qui correspond à une véritable pénurie plutôt qu'à un cycle de stocks. Le marché de la HBM devrait passer d'environ 35 milliards de dollars en 2025 à 54,6 milliards en 2026, puis s'approcher de 100 milliards d'ici 2028. SK Hynix entre dans cette période en tant que leader.

C'est sur la valorisation que l'opportunité apparaît le plus clairement. À l'équivalent de 1 250 dollars, avec des capitaux propres de 262,69 billions de wons au premier semestre, la valeur comptable est d'environ 359 000 wons par action, si bien que le titre se négocie près de 4,7 fois sa valeur comptable. L'annualisation du bénéfice d'exploitation du deuxième trimestre donne environ 242 billions de wons, ce qui place l'entreprise près de 5,1 fois ce montant, avec un ratio EV/EBITDA d'environ 4,5 fois grâce à sa trésorerie nette et un ratio cours/chiffre d'affaires proche de 3,9 fois le chiffre d'affaires annualisé. Le ratio publié d'environ 7,4 fois les bénéfices, sur la base d'un bénéfice par action de 227 525 wons, sous-estime le multiple en raison de gains exceptionnels. Micron, à environ 1 016 dollars, se négocie à près de 11 à 12 fois les bénéfices de l'exercice en cours, tandis que Samsung se négocie près de 5,4 fois les bénéfices de 2026 à 248 500 wons. Les objectifs publiés se concentrent entre 2,8 et 3,2 millions de wons, soit environ 2 080 à 2 380 dollars par action, bien au-dessus du niveau actuel.

Mon propre point de vue est constructif. Le rapport de Temasek et le projet de Miyagi sont les deux moitiés d'un même message : les capitaux et les capacités sont tous deux orientés vers la même pénurie, et ils arrivent alors que le cycle se resserre plutôt qu'il ne s'assouplit. Ajoutez un rachat qui supprime 3,3 % des actions en circulation, un bilan affichant près de 70 billions de wons de trésorerie nette, une position de leader dans le produit sans lequel les centres de données d'IA ne peuvent pas être construits, et une valorisation correspondant à un multiple à un chiffre moyen des bénéfices en trésorerie, et le risque de manquer la hausse paraît supérieur au risque d'une fluctuation. La liquidation du 14 septembre ne concernait pas cette entreprise ; il s'agissait d'une réinitialisation du sentiment mondial envers l'IA qui a fait chuter SoftBank de 10,72 % et le KOSPI de 3,26 % le même jour, tandis que SK Hynix s'est stabilisé lors de la séance suivante.

Les catalyseurs sont alignés et datés, ce qui transforme un récit en trajectoire. Le 18 septembre est la date limite fixée par l'entreprise pour sa mise à jour sur l'étude japonaise, et un plan confirmé avec une ampleur, un calendrier et des subventions constituerait la nouvelle la plus nette possible. Le 30 septembre viendront les résultats de Micron, première lecture concrète des prix de la mémoire pour le secteur, suivis des chiffres préliminaires de Samsung début octobre, du rapport de SK Hynix sur le troisième trimestre fin octobre et de la poursuite du rachat jusqu'au 19 novembre. Si les prix de la mémoire continuent de grimper et que le rachat continue d'absorber l'offre, le retour vers les sommets de septembre proches de 1 380 à 1 405 dollars, puis à terme vers le sommet de juin proche de 2 221 dollars, cessera de paraître ambitieux. À surveiller : la discipline des dépenses d'investissement, un won plus fort et la question de l'offre en 2027-2028, les risques habituels liés à la détention du leader dans un marché haussier. Depuis 1 250 dollars, avec une pénurie en toile de fond, les arguments en faveur de la patience sont plus solides que ceux en faveur du doute.
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