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Où en est la crypto avant la décision de la Fed du 17 septembre, et où je pense qu’elle ira ensuite

La réunion de septembre de la Réserve fédérale se tient du 15 au 16 septembre et, heure de Pékin, la décision sur les taux sera annoncée à 02:00 le 17 septembre, avec la conférence de presse du président Kevin Warsh à 02:30. C’est cette fenêtre unique que l’ensemble du marché anticipe depuis des semaines. À l’approche de la réunion, la fourchette cible des fed funds se situe entre 3,50 et 3,75 %, et une hausse de 25 points de base la porterait entre 3,75 et 4,00 %. Avant Jackson Hole, les chances d’une hausse se situaient autour de 30 %. Après un solide rapport sur l’emploi en août et la publication de l’IPC d’août le 11 septembre, les marchés prédictifs sont passés à environ 83 à 87 %, avec certaines estimations proches de 90 %. Autrement dit, la hausse elle-même est devenue le scénario consensuel, ce qui change ce qui compte réellement ce soir-là.

Où en est donc la crypto actuellement ? Le Bitcoin évolue dans une fourchette comprise entre environ 76 000 et 80 500 dollars depuis des semaines, s’échangeant autour de 77 100 à 78 600 dollars selon la séance, avec une capitalisation proche de 1,55 billion de dollars et une dominance d’environ 58,7 %. Le volume spot quotidien se situe entre 14 et 15 milliards de dollars selon les données agrégées des plateformes, et les variations sur 24 heures se limitent généralement à une fraction de pour cent, avec parfois des mouvements de 3 000 dollars ou plus au cours d’une seule journée. Le chiffre le plus important concerne la distance : le Bitcoin reste environ 39 % sous son record d’octobre 2025, à 126 198 dollars. Sur le dernier mois, il progresse d’environ 22 %, mais recule d’environ 33 % sur un an. Cette combinaison, un mois solide et une année faible, m’indique qu’il s’agit d’une reprise au sein d’une correction plus large plutôt que d’une nouvelle phase haussière.

L’Ethereum se situe près de 2 500 dollars, avec une capitalisation d’environ 304 milliards de dollars et environ 11 à 12 % de part du marché total. Son volume sur 24 heures se situe entre 11 et 15 milliards de dollars. L’Ether progresse d’environ 33 % sur le dernier mois, nettement plus que les 22 % du Bitcoin, et la structure de ses moyennes mobiles quotidiennes reste haussière. Mais il demeure près de 50 % sous son record historique de 4 953 dollars et recule d’environ 45 % sur un an. XRP s’échange autour de 1,36 à 1,42 dollar, tandis que SOL est repassé au-dessus de 100 dollars, avec un intérêt ouvert en hausse. La rotation vers les altcoins est réelle, mais elle est sélective et ne constitue pas la vaste saison des altcoins que beaucoup attendent.

C’est au niveau de la liquidité que ce marché devient réellement intéressant. Les ETF spot Bitcoin ont enregistré 968,9 millions de dollars d’entrées entre le 31 août et le 4 septembre, tandis que les ETF spot Ether ont ajouté 130,3 millions, soit un total combiné de 1,1 milliard de dollars. Mais 863 millions de dollars, soit près de 79 %, sont arrivés en une seule journée, le 3 septembre. Puis la demande s’est essoufflée : trois séances consécutives de sorties nettes ont suivi au début de la deuxième semaine de septembre. Les entrées des ETF Ether ont chuté de plus de 82 % d’une semaine à l’autre, et la part de l’Ether dans les entrées totales des ETF est passée de 45 % à environ 12 %. Cela m’indique que les investisseurs institutionnels sont engagés, mais pas convaincus, et qu’ils sont actuellement bien plus à l’aise avec la détention de Bitcoin qu’avec celle d’altcoins.

Le positionnement sur les produits dérivés est inhabituellement calme pour une semaine comme celle-ci. L’intérêt ouvert agrégé des contrats à terme sur le Bitcoin oscille autour de 53 à 55 milliards de dollars, les taux de financement se situent à peine au-dessus du niveau neutre de 0,01 %, et le ratio agrégé des comptes longs sur comptes courts reste inférieur à 1,0. Après une secousse ce week-end qui a liquidé environ 250 millions de dollars de positions longues à effet de levier, le marché s’est reconstitué sans accumuler de nouvel effet de levier. J’interprète cela comme un signal à double tranchant. Il n’y a pas de côté manifestement surchargé en attente d’une liquidation, ce qui réduit les chances d’une cascade violente, mais il y a aussi moins de carburant pour un short squeeze ; toute cassure nette aura donc besoin de volume spot plutôt que des seuls produits dérivés.

Le contexte macroéconomique compte autant que l’évolution de la crypto. Les prix à la production d’août ont augmenté de 0,4 % sur un mois, soit la plus forte hausse depuis mai, tandis que le brut Brent s’échange près de 108 dollars le baril et que le conflit entre les États-Unis et l’Iran continue d’alimenter le risque énergétique. Le rendement des bons du Trésor à 10 ans a atteint 4,95 % le 10 septembre, son plus haut niveau en un an, ce qui signifie que les conditions financières se resserrent déjà avant même une intervention de la Fed. Les actions ont fait preuve de résilience : le 11 septembre, le S&P 500 a clôturé à 7 656,98, le Dow à 52 573,29 et le Nasdaq à 26 333,04, chacun en hausse d’environ 1 % sur la journée. L’or est l’exception. Il s’est établi près de 4 408 dollars l’once sur le contrat de décembre après trois baisses hebdomadaires consécutives, et s’échange toujours sous sa moyenne mobile à 200 jours, autour de 4 537 dollars.

Est-ce que je pense que la hausse de 25 points de base est totalement intégrée dans les cours ? En grande partie, oui. Lorsque 83 à 87 % du marché s’attend à quelque chose, le mouvement lui-même constitue rarement une surprise. La surprise, si elle survient, se trouvera dans le dot plot, c’est-à-dire la projection médiane pour la fin de 2026, ainsi que dans les propos de Warsh à 02:30. La décision de juillet avait été prise par un vote de 9 contre 3, les dissidents souhaitant une hausse. Si ces voix dominent désormais les projections, le message devient celui d’une nouvelle hausse après celle-ci. Les contrats à terme intégraient déjà une trajectoire vers environ 3,80 % d’ici décembre avant cette réunion ; un dot plot confirmant une nouvelle hausse ne constituerait donc pas une information inédite. Un dot plot impliquant deux hausses supplémentaires, ou un langage supprimant le caractère conditionnel, constituerait la surprise hawkish.

Mon scénario de base est une hausse de 25 points de base accompagnée d’indications qui restent dépendantes des données. Dans ce scénario, je m’attends d’abord à une réaction agitée plutôt que directionnelle : un repli au moment de l’annonce, puis une remontée de soulagement lorsque les traders constateront que rien de catastrophique ne s’est produit, avec un nouveau test par le Bitcoin de la zone des 80 000 à 80 500 dollars. Un résultat véritablement hawkish, avec deux hausses signalées et une ligne plus dure sur l’inflation alimentée par l’énergie, ferait monter le rendement à 10 ans, soutiendrait le dollar et renverrait le Bitcoin tester les 76 000 dollars, avec 74 000 dollars comme zone plus profonde. Le scénario minoritaire, un statu quo avec environ 15 % de chances, produirait le mouvement le plus violent de tous : un dollar plus faible, des rendements en baisse et un short squeeze rapide à la hausse sur le Bitcoin, l’Ether et l’or, le Bitcoin pouvant se diriger vers 82 000 à 83 000 dollars.

Concernant la volatilité, oui, je m’attends à ce qu’elle augmente, mais pas nécessairement dans la direction que les gens redoutent. La fenêtre de l’événement est étroite, de l’annonce à 02:00 jusqu’à environ une heure après la conférence de presse de 02:30, et durant cette période les carnets d’ordres s’amincissent, les écarts s’élargissent et les chasses aux stops sont fréquentes. Le point rassurant est que l’effet de levier n’est pas excessif. Lorsque l’intérêt ouvert est stable et que le financement est proche de la neutralité, le marché absorbe les nouvelles par la découverte des prix plutôt que par des liquidations forcées. Mon hypothèse de travail est celle d’un pic de volatilité élevé mais maîtrisable, la véritable poursuite du mouvement devant être déterminée lors des séances asiatiques et américaines qui suivront, et non durant les quinze premières minutes.

Cela va-t-il se transformer en tendance haussière ? Honnêtement, je ne pense pas qu’une seule réunion puisse en décider. Pour une véritable tendance haussière, je veux voir trois éléments : des flux d’ETF positifs pendant deux ou trois semaines consécutives plutôt que regroupés sur certaines journées, des taux de financement progressant doucement avec le prix plutôt que bondissant, et un Bitcoin repassant au-dessus de 80 500 dollars et s’y maintenant, tandis que l’Ether franchit la zone des 2 640 dollars. Pour l’instant, nous n’en avons au mieux qu’un sur trois. Le marché crypto dans son ensemble progresse d’environ 2,3 % sur la dernière semaine et l’indice Fear and Greed se situe à 66, en zone d’avidité mais pas d’euphorie, ce qui correspond historiquement à une lecture intermédiaire plutôt qu’à un signal de sommet ou de creux. Certains modèles de cycle à plus long terme indiquent un possible creux autour de novembre 2026, ce qu’il vaut la peine de garder à l’esprit plutôt que d’utiliser pour prendre des positions.

Si je compare les actifs côte à côte, voici la hiérarchie que je perçois. L’or est la couverture macroéconomique pure la plus claire et se trouve actuellement bloqué dans une phase corrective sous sa moyenne à 200 jours, avec 4 300 dollars comme support et 4 200 dollars comme niveau dont la cassure ouvrirait la voie à une baisse si la Fed devenait résolument hawkish ; si Warsh fléchit au contraire, l’or remontera rapidement vers 4 400 à 4 500 dollars. Les actions américaines sont valorisées en anticipant un atterrissage en douceur et une hausse qu’elles ont déjà acceptée, ce qui les rend vulnérables à un dot plot hawkish, tout en restant soutenues par les bénéfices et la liquidité. Le Bitcoin évolue désormais davantage au rythme des obligations et des valeurs de croissance qu’à n’importe quel autre moment de son histoire ; il se comporte donc moins comme une couverture que comme un actif macro à bêta élevé, et à mes yeux, c’est le changement structurel le plus important de ce cycle. L’Ether offre un bêta plus élevé et une tendance haussière plus nette, mais avec un soutien institutionnel des flux actuellement plus faible.

Voici ce que je surveillerai à 02:00 et 02:30, heure de Pékin : le point médian de 2026, la question de savoir si l’écart des votes se resserre ou s’élargit, la formulation exacte concernant les futurs ajustements, toute mention des prix de l’énergie et du détroit d’Ormuz, puis les premières données de flux de la séance. Les niveaux qui m’importent sont un support du Bitcoin à 76 000 dollars et une résistance à 80 500 dollars, avec 82 300 dollars comme porte d’entrée vers 87 500 dollars d’ici la fin de l’année, l’Ether à 2 420 et 2 640 dollars, le rendement à 10 ans autour de 5 %, ainsi que les données de flux des ETF spot des 17 et 18 septembre. Si les flux redeviennent positifs et que le financement reste calme tandis que le Bitcoin se maintient au-dessus de 80 500 dollars, je considérerai qu’il s’agit du début de quelque chose de plus durable. Si les flux restent négatifs et que les volumes continuent de diminuer, je considérerai toute hausse comme une occasion de réduire le risque plutôt que de l’accroître.

Mon opinion sincère est que cette réunion concerne davantage le message que le mouvement. La hausse est intégrée dans les cours, le marché est faiblement exposé à l’effet de levier et la liquidité est limitée mais pas dégradée, ce qui plaide pour un épisode de volatilité dans les deux sens plutôt que pour un événement mettant fin à la tendance. Je préfère attendre le dot plot et les premières données de flux des ETF plutôt que de deviner la direction à 02:00. La gestion du risque plutôt que la prédiction, c’est tout l’enjeu lors d’une nuit comme celle-ci. Rien de tout cela ne constitue un conseil financier ; il s’agit simplement de mes opinions et de mes niveaux, partagés à des fins de discussion, et chacun devrait dimensionner ses positions en fonction de sa propre tolérance au risque et de son horizon temporel.
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