#每周来晒 #8月CPI数据出炉 Après le creux, avant le marché haussier

Le 3 septembre, le gouverneur de la Fed Waller a déclaré que, tant que les données le permettaient, il était favorable au maintien des taux d’intérêt à leur niveau actuel. Cette seule phrase a fait affluer 730 millions de dollars vers les ETF Bitcoin spot américains ce jour-là, établissant un record quotidien depuis janvier, et le Bitcoin a bondi au-dessus de 81 000 dollars. L’argent n’est resté que deux jours de trading. À partir du 8 septembre, les prix du pétrole ont augmenté, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans est repassé au-dessus de 4,8 % et les anticipations de hausse des taux se sont régulièrement intensifiées. Les ETF ont enregistré des sorties nettes pendant quatre jours de trading consécutifs, pour un total de 463 millions de dollars. Le 11 septembre, l’IPC d’août a été publié, remontant à 3,4 % sur un an, et la probabilité d’une hausse des taux est passée à 85 %. Le cours est retombé à 77 000 dollars. Une seule phrase peut faire entrer l’argent, et dès que les anticipations de hausse des taux s’échauffent, l’argent repart. C’est la situation difficile actuelle du Bitcoin. Un mur exerce une pression depuis le haut.
Les données on-chain de Glassnode montrent qu’entre 83 000 et 86 000 dollars, environ 1,07 million de bitcoins se sont accumulés, presque tous achetés à ce niveau de prix par des détenteurs à long terme. Ces personnes sont piégées depuis plus de six mois et attendent de revenir à l’équilibre. Au même niveau, le prix de revient global des avoirs des ETF Bitcoin spot américains se situe également autour de 86 000 dollars.
Il ne s’agit pas d’une ligne de résistance tracée sur un graphique, mais d’un mur construit avec de l’argent réel. Personne ne peut répondre avec certitude à la question de savoir si le marché baissier est terminé. Une seule chose est certaine : quelle que soit la réponse, les 86 000 dollars doivent d’abord être franchis.
01 1,07 million de bitcoins exerce une pression depuis le haut
Après avoir atteint un sommet historique de 126 200 dollars le 6 octobre de l’année dernière, le Bitcoin a chuté jusqu’à 57 700 dollars fin juin de cette année, puis a rebondi de 60 000 dollars à plus de 80 000 dollars avant de retomber et d’évoluer latéralement entre 76 000 et 78 000 dollars. Arthur Hayes, cofondateur de Bit, estime que 60 000 dollars constituaient le creux de ce cycle et qu’un nouveau cycle haussier a déjà commencé. La description de Glassnode est beaucoup plus prudente : une phase pendant laquelle « le plancher a été réparé, mais le plafond n’a pas encore été testé ». Les deux affirmations reposent sur des éléments fondés.
Glassnode dispose d’un indicateur appelé « True Market Mean », que l’on peut comprendre comme le prix de revient moyen de l’ensemble du marché. Il s’élève actuellement à 76 600 dollars. Le Bitcoin se bat à plusieurs reprises autour de cette ligne, ce qui signifie que le marché vient de passer d’un état de survente à l’équilibre. Au-dessus se trouve le point de départ d’un marché haussier ; en dessous, la poursuite du marché baissier. Il se trouve actuellement précisément sur la ligne de démarcation. Les ETF se trouvent dans une situation particulièrement délicate. Selon Glassnode, les ETF dans leur ensemble sont en pertes latentes depuis 228 jours de trading consécutifs, leurs pertes comptables ayant atteint environ 18 milliards de dollars à leur plus fort avant de se réduire à environ 3,9 milliards de dollars actuellement. Tant que le cours ne se maintiendra pas au-dessus de 86 000 dollars, le plus grand canal d’achat de Wall Street restera dans le rouge. Les fonds en position déficitaire sont instinctivement plus enclins à attendre de revenir à l’équilibre qu’à renforcer leurs positions. Jusqu’à présent, chaque fois que le cours s’est approché de cette zone, ce ne sont pas des cassures qui sont arrivées, mais des ventes de détenteurs cherchant à revenir à l’équilibre. Début août, le Bitcoin oscillait encore entre 63 000 et 65 000 dollars. Le 19 août, les positions courtes ont été liquidées en masse et le cours a rapidement bondi. Le 3 septembre, il a touché plus de 81 000 dollars, un nouveau sommet depuis mai. Puis il s’est arrêté, à 1,5 % sous le bord inférieur du mur. Il n’y a pas de vide en dessous. Entre 76 000 et 82 000 dollars, les avoirs récemment achetés se concentrent de plus en plus. Une cassure à la hausse est difficile, mais une cassure à la baisse ne l’est pas non plus.
02 Pourquoi l’argent des ETF ne peut pas rester
Le marché ne manque pas d’argent ; il manque d’argent qui reste. En août, les ETF spot américains ont enregistré 3,52 milliards de dollars d’entrées nettes, leur meilleur mois de l’année, tandis que juillet n’avait enregistré que 172 millions de dollars. Au cours de la première semaine de septembre, trois semaines consécutives d’entrées nettes avaient déjà été enregistrées, pour un total d’environ 3,8 milliards de dollars. Au cours de la deuxième semaine, la direction a changé : des sorties nettes de 463 millions de dollars sur quatre jours de trading ont mis fin à la série de trois semaines d’entrées. Des achats hebdomadaires d’environ 1 milliard de dollars ne suffisaient déjà pas à absorber les 1,07 million de bitcoins attendant de revenir à l’équilibre, à plus forte raison lorsque ces achats ont reculé avec l’intensification des anticipations de hausse des taux. Parallèlement, les données de CryptoQuant montrent que les soldes de bitcoins sur les plateformes d’échange sont tombés à environ 2,7 millions de coins, leur niveau le plus bas depuis 2018. Les coins retirés des plateformes d’échange signifient généralement que les détenteurs n’ont pas l’intention de vendre à court terme. C’est également l’une des raisons pour lesquelles le cours n’a pas chuté fortement. La capitalisation totale du marché des stablecoins a dépassé 300 milliards de dollars, USDT et USDC représentant ensemble plus de 80 %. Tout cet argent n’attend pas forcément d’acheter du Bitcoin, mais il montre au moins que l’argent n’a pas quitté le marché des cryptomonnaies. Les munitions sont abondantes ; personne ne veut tirer le premier.
03 Ce que disent les données on-chain
Le jugement fondé sur les données on-chain penche dans cette direction : la phase la plus dangereuse est peut-être passée, mais le retour à une tendance haussière reste encore éloigné. Le « sell-side risk ratio » de Glassnode mesure la quantité de l’offre vendue chaque jour alors qu’elle est en gain ou en perte. Ce chiffre est désormais tombé à 7 points de base par jour, soit moins de la moitié du pic d’août, à 16 points de base, et bien en dessous des 23 à 35 points de base observés lors des sommets de l’année dernière. Autrement dit, ceux qui cherchent à prendre leurs bénéfices comme ceux qui cherchent à réduire leurs pertes se sont temporairement arrêtés. Personne ne veut effectuer un mouvement majeur à 77 000 dollars.
Glassnode combine également des dizaines d’indicateurs on-chain dans une lecture composite. Durant la semaine qui s’est achevée fin juin, les indicateurs signalant une situation « froide » représentaient jusqu’à 82 %, un nouveau sommet pour ce cycle. Au cours de la semaine la plus récente, cette proportion n’était que de 2 %. Glassnode interprète cela comme le signe que la phase la plus sombre est passée.
Mais on peut aussi voir les choses autrement : le marché n’est plus bon marché, alors que son faible prix constituait autrefois son principal attrait. Sur le marché des produits dérivés, l’intérêt ouvert des contrats à terme a atteint un sommet de 37,1 milliards de dollars, mais les frais de financement versés par les positions longues aux positions courtes ont baissé de 30 % en une semaine, le taux approchant de zéro. Un intérêt ouvert élevé et des taux de financement faibles indiquent que les nouvelles positions servent principalement à couvrir des risques plutôt qu’à prendre des positions longues avec effet de levier. Lors de la vague qui a défié les 80 000 dollars début septembre, les détenteurs à long terme ne représentaient que 47 % de l’ensemble des bénéfices réalisés sur le réseau, contre 88 % au sommet d’août. Les capitaux à long terme ont vendu une fois en août et ont largement cessé de vendre en septembre ; les ventes récentes proviennent principalement des détenteurs à court terme. Ces données montrent que le creux bénéficie d’un soutien, mais qu’un soutien n’équivaut pas à un point de départ. Il peut constituer le socle d’un marché haussier ou une phase de consolidation plus longue au sein d’un marché baissier.
04 Tout dépend de la Fed mercredi prochain
Le désaccord ne porte pas sur les données on-chain, mais sur les bons du Trésor américain et la Réserve fédérale. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a grimpé au-dessus de 4,96 %, tandis que celui à 30 ans se situe autour de 5,25 %. Avec un rendement annualisé des actifs sans risque approchant 5 %, les institutions n’ont aucune raison d’investir dans un actif qui ne verse aucun intérêt et qui est très volatil. Pourquoi les rendements sont-ils si élevés ? Non pas parce que le marché s’attend à une inflation hors de contrôle — l’anticipation d’inflation implicite des bons du Trésor à 10 ans n’est que de 2,4 %. La véritable raison réside dans l’excès de déficits budgétaires et l’offre excédentaire de bons du Trésor ; les acheteurs exigent des intérêts plus élevés avant d’accepter de les détenir. À partir de septembre, le département du Trésor a triplé le montant de ses rachats de bons du Trésor à long terme, mais les rendements sont restés élevés. Puis viendra mercredi prochain, le 16 septembre, date à laquelle la Fed se réunira pour décider des taux. Après le rebond de l’IPC d’août à 3,4 %, la probabilité d’une hausse des taux intégrée par l’outil CME FedWatch est passée à 85 %. Si les taux sont relevés, ceux qui craignent qu’« une dernière baisse reste à venir » auront la raison la plus concrète ; s’ils ne le sont pas, les haussiers auront la leur. Arthur Hayes est haussier, car les rachats de bons du Trésor et l’expansion discrète du bilan de la Fed constituent essentiellement des formes précoces de création monétaire sous un autre nom. Il a défini deux signaux déclencheurs : un franchissement à la hausse de 130 par l’indice de volatilité obligataire MOVE et un franchissement à la hausse de 5 % par le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans. Une fois ces seuils déclenchés, la banque centrale sera contrainte d’injecter des liquidités, ce qui enverra le Bitcoin au-dessus de 200 000 dollars. Ironiquement, le rendement à 10 ans n’est qu’à 4 points de base des 5 %. Il estime également qu’avant les élections de mi-mandat de novembre, les responsables politiques ne feront que devenir plus enclins à dépenser, l’élection ne constituant tout au plus qu’un « petit ralentisseur ». Mais il avertit également qu’à court terme, une grande quantité de positions sur options s’est accumulée entre 70 000 et 75 000 dollars ; si le cours y retombe, « ce sera très violent ». Peter Boockvar, directeur des investissements de One Point BFG, qui gère 16 milliards de dollars d’actifs, adopte le point de vue opposé : le Trésor ne peut pas prendre le dessus sur le marché obligataire et la Fed n’a aucune marge pour créer de la monnaie. Tant que le rendement à 30 ans restera supérieur à 5 %, ce rebond finira par revenir à son point de départ d’août, entre 63 000 et 65 000 dollars, faute de nouvel argent.
Pour déterminer qui a raison, il faut observer trois indicateurs concrets : une clôture hebdomadaire du Bitcoin au-dessus de 86 000 dollars ; des entrées nettes dans les ETF supérieures à 1,5 milliard de dollars par semaine pendant plus de trois semaines consécutives ; et un rendement des bons du Trésor américain à 30 ans inférieur à 5 %. Parmi ces trois indicateurs, deux sont proches et un vient d’être interrompu. Le rendement se situe à 4 points de base du seuil déclencheur, le cours à 12 % du mur, et la série de trois semaines consécutives d’entrées dans les ETF a été interrompue cette semaine. Entre 76 000 et 86 000 dollars se trouve un corridor qu’il faut de la patience pour traverser. À 75 500 dollars en dessous se trouve la ligne de soutien des détenteurs, tandis qu’à 86 000 dollars au-dessus se trouve l’unique sortie.
La question de savoir s’il pourra le franchir ne sera pas tranchée par le graphique, mais par mercredi prochain.
Le mur est toujours debout.$BTC ‌ ‌