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LA SEMAINE CRYPTO EN UN TABLEAU DE BORD : FAIBLESSE DU BTC, FORCE DE L’ETH ET TEST DE PRESSION MACROÉCONOMIQUE

Cette semaine, il ne s’agissait pas tant d’un récit crypto unique que d’un affrontement entre les flux institutionnels, l’inflation et le resserrement des conditions financières. Le Bitcoin s’échange autour de 77 300 dollars, en baisse d’environ 3,1 % sur sept jours par rapport à la clôture du 5 septembre, proche de 79 824 dollars, tandis que l’Ethereum se situe autour de 2 516 dollars, conservant un léger gain hebdomadaire d’environ 1,3 % par rapport à sa clôture du 5 septembre, proche de 2 483 dollars. Cette divergence constitue déjà l’un des signaux les plus clairs de la semaine : le BTC a reculé tandis que l’ETH a fait preuve d’une force relative.

Le marché crypto dans son ensemble se situe désormais autour de 2,7 billions de dollars, contre environ 2,77 billions de dollars au début de la semaine, ce qui montre que la capitalisation globale s’est affaiblie plutôt qu’elle ne s’est effondrée. La dominance du Bitcoin a également reculé vers environ 58,2 %, contre près de 59–60 % plus tôt dans le mois. Cette combinaison suggère qu’une partie des capitaux s’éloigne du Bitcoin, mais qu’il ne s’agit pas encore d’une rotation généralisée vers les altcoins. L’Altcoin Season Index reste autour de la zone neutre de 44, ce qui renforce l’idée d’une rotation sélective plutôt que d’une vaste altseason.

L’aspect le plus intéressant des flux de capitaux est le retournement des ETF Bitcoin au comptant américains. Du 8 au 10 septembre, les ETF BTC ont enregistré environ -449,5 millions de dollars de flux nets : -46,6 millions de dollars le 8 septembre, -120,2 millions de dollars le 9 septembre et -282,7 millions de dollars le 10 septembre. Cela contraste fortement avec la semaine précédente, durant laquelle la période du 1er au 4 septembre a généré environ +$770M d’entrées nettes, dont un énorme +730,8 millions de dollars le 3 septembre.

L’Ethereum raconte une histoire différente. Les ETF ETH ont enregistré environ +10,4 millions de dollars du 8 au 10 septembre, après environ +127,7 millions de dollars entre le 1er et le 4 septembre. Le flux hebdomadaire récent est inférieur à celui de la semaine précédente, mais l’ETH continue d’attirer des capitaux tandis que le Bitcoin a subi un retournement bien plus marqué. Cette divergence des flux aide à expliquer pourquoi l’ETH a récemment affiché une meilleure performance relative que le BTC.

Vient ensuite la pression macroéconomique. L’IPC d’août a augmenté de 0,4 % sur un mois et de 3,4 % sur un an, tandis que l’IPC sous-jacent a progressé de 0,3 % sur un mois et de 2,4 % sur un an. Le chiffre global était conforme aux attentes, mais le chiffre mensuel sous-jacent est resté élevé. Les marchés se concentrent donc moins sur la surprise du chiffre global que sur la question de savoir si l’inflation et les prix de l’énergie donnent à la Réserve fédérale suffisamment de raisons de maintenir une politique restrictive. Les anticipations actuelles du marché situent la probabilité d’une hausse de 25 points de base des taux de la Fed autour de 85 %, Reuters faisant état d’une probabilité d’environ 86 % après la publication de l’IPC.

Les rendements des bons du Trésor confirment cette pression. Le rendement américain à 10 ans se situe autour de 4,92 %, après avoir brièvement approché 5 %, tandis que le rendement à 2 ans a grimpé vers 4,64 %. Le rendement à 10 ans reste proche de son plus haut niveau depuis 2023, ce qui signifie que le taux sans risque concurrence directement les actifs à bêta élevé, comme les valeurs technologiques et les cryptomonnaies. Le DXY reste autour de 99 et se dirige vers un nouveau recul hebdomadaire, mais le dollar a tout de même fait preuve de résilience autour de la publication de l’inflation.

Le pétrole constitue un autre élément majeur de l’équation. Le Brent a atteint environ 109,97 dollars durant la semaine avant de refluer vers 104,49 dollars, tandis que le WTI s’est négocié autour de 100,05 dollars. Le Brent reste en hausse de plus de 8 % sur la semaine, maintenant l’inflation énergétique au centre de l’attention macroéconomique. Si le pétrole reste élevé, le marché pourrait continuer à anticiper une Fed plus restrictive, même si l’inflation sous-jacente se modère progressivement.

Les produits dérivés crypto montrent l’ampleur du désendettement intervenu durant ce mouvement. Les estimations agrégées actuelles situent l’intérêt ouvert des contrats à terme sur le Bitcoin autour de 51,5 milliards de dollars, contre environ 25,8 milliards de dollars pour l’ETH. Le financement du BTC est légèrement positif, proche de 0,005 %, tandis que celui de l’ETH se situe autour de 0,0038 %. Le marché a également connu d’importantes ventes forcées : environ $623M de positions sur contrats à terme crypto ont été liquidées au cours des dernières 24 heures, dont environ $166M en BTC et $295M en ETH. Par ailleurs, un suivi des liquidations de BTC sur sept jours a enregistré environ 596,6 millions de dollars de positions BTC clôturées de force, dont environ 82 % concernaient des positions longues.

La structure actuelle du marché est donc très différente de celle d’une cassure haussière nette. Le Bitcoin est en baisse sur la semaine, la demande des ETF s’est inversée, l’effet de levier a été purgé et les rendements restent élevés. Pourtant, l’ETH résiste mieux et continue d’attirer des capitaux via les ETF. C’est pourquoi je décrirais l’environnement actuel comme une rotation sélective du risque plutôt que comme un vaste mouvement d’appétit pour le risque.

La situation des altcoins confirme cette conclusion. SOL se situait autour de 102,24 dollars et progressait d’environ 3,4 % sur 24 heures dans la dernière estimation, tandis que l’ETH surperformait également le BTC. Mais avec un Altcoin Season Index autour de 44, le marché n’a pas atteint le stade où presque tout surperforme le Bitcoin. Les capitaux semblent rechercher une force spécifique plutôt que de descendre aveuglément le long de la courbe du risque.

Pour moi, la comparaison hebdomadaire la plus importante est simple : BTC ≈ -3,1 % | ETH ≈ +1,3 % | Capitalisation totale du marché crypto ≈ -2 % à -3 %. Cela en fait une semaine de force relative de l’ETH, et non une semaine de croissance généralisée des cryptomonnaies. La sous-performance du Bitcoin est renforcée par les sorties des ETF et la pression macroéconomique, tandis que l’ETH montre que la demande institutionnelle n’a pas complètement disparu.

Mes perspectives de marché pour la suite sont donc équilibrées. Le BTC autour de 77 300 dollars constitue le principal champ de bataille. Le maintien de la région $76K préserverait la structure de reprise post-IPC, tandis que la reconquête de $80K puis, à terme, de la zone $82K constituerait une confirmation bien plus forte du retour des acheteurs. Pour l’ETH, la capacité à rester au-dessus de la zone des 2 450–2 500 dollars tandis que les entrées dans les ETF se poursuivent maintiendrait sa configuration de force relative intéressante.

Le prochain catalyseur majeur est la réunion de la Réserve fédérale des 15 et 16 septembre. Si la Fed relève ses taux tout en signalant que cette décision est largement intégrée dans les cours, les rendements pourraient reculer et laisser aux cryptomonnaies une marge de reprise. Si les responsables signalent un resserrement supplémentaire tandis que le pétrole reste au-dessus de 100 dollars, les actifs risqués pourraient subir une nouvelle vague de pression.

Ma conclusion : les données de cette semaine ne justifient pas de poursuivre aveuglément un rallye crypto. Elles justifient de surveiller les flux. Les capitaux des ETF BTC sont passés de fortes entrées à d’importantes sorties, l’ETH attire une demande comparativement meilleure, l’effet de levier a été réduit et les conditions macroéconomiques restent restrictives. Si les rendements baissent et que les flux des ETF se stabilisent, la zone BTC $77K pourrait devenir le socle d’une nouvelle reprise. Si les rendements franchissent 5 % et que les sorties des ETF se poursuivent, le marché pourrait avoir besoin d’une nouvelle phase de désendettement avant qu’une tendance plus forte ne se développe.

Le signal le plus fort de cette semaine n’est pas simplement le prix : c’est la divergence entre le BTC, l’ETH, les flux des ETF et la liquidité macroéconomique. C’est dans cette divergence que pourrait commencer le prochain mouvement majeur des cryptomonnaies. ‌
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