#OracleQ1EarningsBeatStockUpOver5%The Surperformance d'Oracle au T1 de l'exercice 2027 : analyse complète, chiffres réels et mon avis honnête

Oracle vient de publier un trimestre véritablement solide, et pendant quelques heures, le marché l'a considéré comme un vainqueur évident. Mais la version populaire de l'histoire, selon laquelle Oracle a dépassé les estimations de bénéfices et l'action a bondi de plus de 5 %, n'est vraie qu'à moitié, et la moitié manquante est la plus importante. Voici ce que l'entreprise a annoncé, comment le cours et les volumes se sont réellement comportés, et mon avis honnête sur l'ensemble de l'événement.

Point 1 : ce qui a été publié et quand. Oracle a publié ses résultats du premier trimestre fiscal, pour le trimestre clos le 31 août 2026, le jeudi 10 septembre 2026 après la clôture des marchés américains. L'exercice fiscal d'Oracle se termine le 31 mai, ce T1 couvre donc juin à août 2026, et non le premier trimestre calendaire. Les titres évoquant une surperformance reposent sur le bénéfice par action non conforme aux normes GAAP, qui exclut principalement la rémunération en actions : c'est légitime, mais il est utile de savoir quelle version du chiffre le marché a célébrée.

Point 2 : le chiffre d'affaires a dépassé les attentes, mais de peu. Le chiffre d'affaires total s'est élevé à 19,35 milliards de dollars, en hausse d'environ 30 % sur un an, contre environ 19,14 milliards de dollars attendus. Cela représente une surperformance d'environ 0,2 milliard de dollars, soit environ 1,1 %. Ce n'est pas un résultat spectaculaire, ce qui montre que les attentes étaient déjà élevées.

Point 3 : c'est au niveau du bénéfice que ce trimestre a été véritablement impressionnant. Le bénéfice par action non conforme aux normes GAAP s'est établi à 1,92 dollar, en hausse de 30 %, contre 1,74 dollar attendu, soit une surperformance de 0,18 dollar ou d'environ 10,3 %. Le bénéfice par action conforme aux normes GAAP s'est élevé à 1,56 dollar, en hausse de 55 %, et le bénéfice net GAAP a atteint 4,68 milliards de dollars, en hausse d'environ 60 %.

Point 4 : le cloud a été le moteur. Le chiffre d'affaires total du cloud, infrastructures et applications comprises, a atteint 11,61 milliards de dollars, en hausse de 62 %, légèrement au-dessus de l'estimation de 11,51 milliards de dollars. Les infrastructures cloud, c'est-à-dire l'activité de location de puissance de calcul pour les charges de travail liées à l'intelligence artificielle, ont atteint 7,4 milliards de dollars, en hausse de 121 %, soit plus du double, dépassant l'estimation de 7,09 milliards de dollars. Les applications cloud ont généré 4,2 milliards, en hausse de 10 %. Les infrastructures d'IA progressent à des taux à trois chiffres, même si elles partent d'une base bien plus faible que celle des grands hyperscalers.

Point 5 : le carnet de commandes est désormais le principal sujet. Les obligations de performance restantes, c'est-à-dire le chiffre d'affaires contracté mais pas encore comptabilisé, ont atteint le niveau record de 664 milliards de dollars, en hausse de 209 milliards de dollars sur un an, soit une progression de 46 %, et d'environ 4 % par rapport au trimestre précédent, dépassant le consensus de 630,6 milliards de dollars d'environ 33 milliards. Oracle a également signé plus de 30 milliards de dollars de nouveaux contrats cloud liés à l'IA. La demande est réelle et contractualisée, mais un carnet de commandes est une promesse de chiffre d'affaires futur, pas des liquidités disponibles aujourd'hui. Il doit encore être exécuté, alimenté et amorti.

Point 6 : le point faible. Le chiffre d'affaires des logiciels historiques a reculé d'environ 3 %, à 5,55 milliards de dollars, manquant l'estimation de 5,61 milliards de dollars, tandis que les services ont progressé de 5 %, à 1,4 milliard, et le matériel de 15 %, à 0,8 milliard. En dehors du cloud, l'activité historique est stable ou en contraction. Oracle est effectivement deux entreprises sous un même ticker.

Point 7 : les prévisions ont été relevées, mais prudemment. Pour le T2 fiscal, la direction prévoit une croissance du chiffre d'affaires de 30 à 34 % et un bénéfice par action non conforme aux normes GAAP de 1,85 à 1,93 dollar, contre un consensus d'environ 1,89 dollar. Pour l'ensemble de l'exercice, elle a relevé sa prévision de chiffre d'affaires à au moins 90 milliards de dollars, contre un consensus d'environ 89,76 milliards, et a relevé sa prévision de bénéfice par action non conforme aux normes GAAP à 8,10 dollars, contre 8,05 dollars, tout en maintenant inchangée sa prévision de dépenses d'investissement. Les analystes ont qualifié le cadre annuel de prudent.

Point 8 : la correction importante à apporter à l'histoire populaire. L'affirmation selon laquelle Oracle a progressé de plus de 5 % après la publication n'est vraie que lors des échanges prolongés, pas à la clôture. L'action a clôturé à 161,71 dollars le 9 septembre, puis a chuté d'environ 5 %, à environ 152,9 à 153,1 dollars, le 10 septembre avant la publication. Après les résultats, elle a bondi de 4 à 7 % hors séance, autour de 159 dollars. Lors de la séance régulière du 11 septembre, elle a ensuite ouvert à 164,42 dollars, soit un gap haussier d'environ 7,4 %, a atteint un plus haut intrajournalier de 166,00 dollars, en hausse de 8,4 %, puis a complètement inversé son mouvement pour clôturer à 150,23 dollars, en baisse de 1,87 %, avant de glisser à environ 147,81 dollars hors séance, en baisse supplémentaire de 1,64 %. Le rebond nocturne de plus de 5 à 7 % était réel, mais chaque dollar de cette hausse a été rendu avant la cloche de clôture.

Point 9 : les volumes et la liquidité confirment cette histoire. La séance du 11 septembre a porté sur 68,6 millions d'actions, soit environ 10,56 milliards de dollars de transactions, environ 4,6 fois le volume moyen sur 20 jours d'Oracle, qui s'établit autour de 14,8 millions d'actions. Le volume habituel de transactions sur l'action est d'environ 2,2 milliards de dollars par jour. Lorsqu'une action ouvre en hausse de plus de 7 % avec un volume supérieur à quatre fois la normale et clôture malgré tout dans le rouge, il s'agit d'une distribution, pas d'une accumulation. La volatilité implicite avant la publication des résultats était d'environ 73, parmi les plus élevées du S&P 500, avec d'importantes ventes de calls au prix d'exercice de 150 dollars.

Point 10 : valorisation et taille. Avec une action proche de 150 dollars et environ 2,9 milliards d'actions en circulation après une émission d'actions de 20 milliards de dollars au cours du trimestre, la capitalisation boursière s'établit autour de 433 à 450 milliards de dollars. Le ratio cours/bénéfice prévisionnel est d'environ 18,5 fois la nouvelle prévision annuelle de 8,10 dollars. La dette totale s'élève à environ 125 milliards de dollars, contre environ 31,3 milliards de dollars de liquidités et équivalents, ce qui porte la valeur d'entreprise à près de 525 à 545 milliards de dollars. Le dividende est de 0,50 dollar par trimestre, soit un rendement d'environ 1,3 %.

Point 11 : le problème des flux de trésorerie explique pourquoi le rebond a échoué. Le flux de trésorerie disponible était négatif de 5,4 milliards de dollars, contre un montant négatif de 362 millions un an plus tôt, tandis que les dépenses d'investissement ont bondi à 28,5 milliards de dollars, contre 8,5 milliards. Le flux de trésorerie opérationnel a atteint un record de 23 milliards de dollars, en hausse de 184 %, il s'agit donc d'une consommation liée aux investissements plutôt que d'une faiblesse liée à la demande. Malgré tout, un flux de trésorerie disponible négatif, 125 milliards de dollars de dette, une note de crédit inférieure à celle des hyperscalers comparables et une émission d'actions dilutive de 20 milliards de dollars constituent exactement le profil qui inquiète les investisseurs institutionnels lorsque les taux augmentent.

Point 12 : analyse technique. Oracle se négocie environ 7 % au-dessus de sa moyenne mobile à 50 jours, située autour de 140,7 dollars, mais environ 9 % sous sa moyenne à 200 jours, proche de 165 dollars. L'action se situe environ 54 % sous son plus haut sur 52 semaines, autour de 329,50 dollars, atteint en septembre 2025, et environ 31 % au-dessus de son plus bas sur 52 semaines, à 114,50 dollars, atteint le 28 juillet 2026. Le support se situe près de 150 et 140 dollars, tandis que la résistance se trouve dans la zone de 154 à 166 dollars, que la séance du 11 septembre n'a pas réussi à conserver. La tendance à long terme reste dégradée.

Point 13 : le contexte explique beaucoup de choses. Oracle a dépassé les attentes dans un marché hostile. Le 10 septembre, le Dow a clôturé en baisse de 0,60 %, à 52 064,10, le S&P 500 a reculé de 0,58 %, à 7 591,70, et le Nasdaq Composite a perdu 0,65 %, à 26 081,72. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans était proche de 4,84 %, celui à 30 ans dépassait 5,3 %, l'inflation d'août s'est établie à 0,4 % sur un mois et à 3,4 % sur un an, et les marchés intégraient environ 56 % de probabilité d'une hausse des taux, et non d'une baisse, lors de la réunion de la Réserve fédérale des 16 septembre. Les indices ont rebondi le 11 septembre, mais Oracle a tout de même clôturé en baisse. La hausse des taux à long terme constitue un vent contraire direct pour les entreprises de croissance à duration longue et à multiples élevés, et Oracle correspond exactement à ce profil.

Point 14 : Wall Street contre le cours de l'action. Les objectifs de cours consensuels avant la publication s'établissaient en moyenne autour de 241 à 246 dollars. Après la publication, Arete a relevé sa recommandation à l'achat avec un objectif de 255 dollars, Citi a réitéré sa recommandation d'achat, Guggenheim a maintenu son objectif à 400 dollars, et TD Cowen a abaissé son objectif à 240 dollars, contre 300 dollars, tout en conservant une recommandation d'achat. Les recommandations sont très largement positives, avec environ 36 achats, 7 positions neutres et 1 vente. Cet écart entre un cours de 150 dollars et des objectifs supérieurs à 240 dollars représente soit la plus grande opportunité du marché, soit un avertissement indiquant que les analystes sont en retard sur la réalité.

Mon verdict. Il s'agissait d'une véritable surperformance avec de véritables éléments de fond, mais pas d'une surperformance nette. Les points positifs sont indéniables : le bénéfice par action a dépassé les attentes de plus de 10 %, les infrastructures cloud ont plus que doublé, le carnet de commandes a progressé de 209 milliards de dollars en un an et 30 milliards de dollars de nouveaux contrats liés à l'IA ont été signés. Les points faibles sont tout aussi clairs : la surperformance du chiffre d'affaires n'a été que d'environ 1,1 %, celle du bénéfice reposait sur une mesure non conforme aux normes GAAP, les logiciels historiques ont reculé et manqué les attentes, le flux de trésorerie disponible était fortement négatif, les dépenses d'investissement ont triplé, la dette s'élève à 125 milliards de dollars et les actionnaires ont été dilués. Le marché n'a pas ignoré la surperformance, il l'a réévaluée. Dans un marché où la Réserve fédérale pourrait relever ses taux plutôt que les abaisser, les flux de trésorerie et le financement comptent désormais autant que la croissance. Acheter le rebond hors séance et conserver l'action jusqu'à la clôture était une opération perdante, et c'est le résumé honnête de la situation.

Ce que je surveillerais à partir de maintenant. Premièrement, la conversion du carnet de commandes de 664 milliards de dollars en chiffre d'affaires comptabilisé avec des marges saines, car l'électricité, les centres de données et les amortissements détermineront s'il devient un bénéfice ou simplement un bilan plus important. Deuxièmement, l'arrêt de la dégradation du flux de trésorerie disponible à mesure que les dépenses d'investissement se normalisent. Troisièmement, la concentration de la clientèle, puisque l'essentiel de la nouvelle demande liée à l'IA provient d'une poignée de très grandes entreprises. Quatrièmement, la réunion de la Réserve fédérale des 15 et 16 septembre, ainsi que la capacité de l'action à reconquérir sa moyenne mobile à 200 jours, proche de 165 dollars.

Réflexion finale. Oracle n'est plus une entreprise historique de bases de données valorisée selon des multiples de logiciels. Elle est valorisée comme un constructeur d'infrastructures d'IA, et son cours évolue donc avec le complexe de calcul lié à l'IA en fonction du sentiment, tout en étant jugé sur ses flux de trésorerie, sa dette et son exécution. Ce trimestre a prouvé que la demande est bien présente. Il n'a pas prouvé que le financement et la génération de trésorerie qui la soutiennent sont confortables. Cette tension constitue toute l'histoire d'Oracle actuellement.

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