#8月CPI数据出炉

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L’IPC conforme au consensus, et c’est précisément pourquoi le combat ne fait que commencer

Le rapport sur l’inflation américaine d’août est publié et, comme d’habitude, le chiffre global monopolise toute l’attention. Les prix à la consommation ont augmenté de 0,4 % sur un mois, au rythme mensuel le plus rapide depuis juin, tandis que le taux annuel est resté stable à 3,4 %. Hors alimentation et énergie, le tableau s’adoucit nettement : l’IPC sous-jacent a progressé de 0,3 % sur le mois, mais a ralenti à 2,4 % sur un an, contre 2,5 % en juillet. Les deux chiffres globaux sont ressortis exactement conformes au consensus, ce qui explique précisément pourquoi la première réaction du marché a été si modérée. Rien n’a surpris, mais beaucoup de choses ont été confirmées.

Avant de répondre à la question de savoir si cela change la Fed, je veux être direct sur le contexte, car la manière de le présenter compte. Le taux des fonds fédéraux se situe actuellement dans une fourchette de 3,50 % à 3,75 %. Un choc énergétique lié au conflit avec l’Iran a maintenu le brut Brent près de 97 à 100 dollars le baril et porté le prix moyen de l’essence en août à 4,192 dollars le gallon, contre 4,064 dollars en juillet. Les prix à la production ont augmenté de 5,4 % sur un an en août, tandis que le diesel a progressé de 24,1 %. Et le président de la Fed, Kevin Warsh, a décrit l’objectif de 2 % comme une cible ferme et fixe, qu’il n’est pas encore convaincu de voir atteinte. C’est pourquoi le débat actuel sur les marchés ne porte plus sur la date de reprise des baisses de taux. Il porte sur la possibilité que la Fed relève encore ses taux de 25 points de base lors de la réunion des 15 et 16 septembre. À l’approche de la publication, les contrats à terme intégraient cette hausse à environ 70 % à 72 %.

Alors, cet IPC change-t-il la trajectoire attendue de la Fed ? Ma réponse honnête est qu’il ne la réécrit pas, mais qu’il renforce le biais hawkish tout en retirant discrètement l’un des meilleurs arguments des colombes. Le chiffre global élevé relève presque entièrement de l’énergie, ce qui soutient le camp favorable à une hausse, car la Fed peut pointer du doigt l’essence et le fioul, dont les prix restent élevés, et affirmer que l’inflation ne suit pas une trajectoire régulière vers l’objectif. Le ralentissement de l’inflation sous-jacente fournit toutefois de réelles munitions au camp favorable au statu quo : une inflation sous-jacente à 2,4 % sur un an est la plus faible depuis un certain temps, et c’est le chiffre sous-jacent, et non le chiffre global, qui alimente réellement l’indicateur PCE privilégié par la Fed. Le détail gênant est l’inflation sous-jacente mensuelle à 0,3 %, toujours supérieure au rythme compatible avec un objectif de 2 %. À mon avis, ce rapport à lui seul ne modifie pas beaucoup l’issue, car le véritable risque événementiel ne réside pas seulement dans la décision de taux, mais aussi dans le Résumé de septembre des projections économiques, où les projections de taux pour 2027 peuvent compter davantage que le mouvement lui-même. Si les responsables signalent un resserrement supplémentaire à venir, la fonction de réaction de chaque actif risqué sera réévaluée, crypto comprise.

Cela m’amène à la position réelle des cryptomonnaies, et la réponse est : elle est fragile. Le Bitcoin s’échange autour de 77 300 dollars, en hausse d’environ 0,7 % depuis minuit UTC, mais toujours en baisse d’environ 0,87 % sur 24 heures et à environ 6 % sous le sommet de la semaine dernière, à 82 284 dollars. L’Ethereum se situe près de 2 465 dollars après avoir gagné 1,6 % vendredi, l’un des rares actifs majeurs à récupérer ses pertes nocturnes, tandis que Solana évolue autour de 104 dollars, en hausse de peu moins de 1 %. La capitalisation totale du marché crypto oscille autour de 2 780 milliards de dollars, avec une dominance du Bitcoin d’environ 59 % et celle de l’Ethereum autour de 11,3 %, ce qui montre que les capitaux restent concentrés dans les actifs les plus importants et les plus liquides plutôt que de descendre la courbe du risque.

Le marché des produits dérivés montre à quel point les traders sont réellement nerveux. L’intérêt ouvert agrégé sur les contrats à terme crypto est tombé à 59,5 milliards de dollars contre 62,4 milliards en milieu de semaine, pour un volume sur 24 heures de 94,2 milliards de dollars, et les liquidations ont atteint 256,3 millions de dollars en une seule journée, dont 60,3 millions de dollars sur le Bitcoin et 46,5 millions de dollars sur l’Ethereum. La veille, les dégâts étaient plus importants : environ 142 000 traders ont été liquidés pour près de 388 millions de dollars, dont près de 70 % concernaient des positions longues, ce qui signifie que la douleur a touché les personnes positionnées à la hausse. Zcash a été l’exemple le plus net d’un débouclage de l’effet de levier, en baisse de 9 % à 1 112 dollars, avec un intérêt ouvert en recul de 20,1 % à 1,4 milliard de dollars et un financement devenu négatif à -0,0016 %, le seul jeton majeur affichant un taux négatif. Voilà à quoi ressemble un désendettement forcé.

La liquidité est l’aspect de cette histoire qui, selon moi, est sous-estimé. L’offre totale de stablecoins se situe quelque part entre 308 et 322 milliards de dollars, après avoir culminé près de 322 milliards de dollars en mai et s’être établie près de 312 milliards de dollars en juillet. USDT représente environ 188 milliards de dollars, soit près de 59 % du marché, et USDC environ 78 milliards de dollars, soit 23,6 %, ce qui signifie que deux émetteurs contrôlent plus de 80 % des liquidités disponibles. Ces capitaux n’ont pas disparu ; ils sont stationnés et attendent, et constituent le meilleur indicateur en temps réel de la capacité d’achat encore disponible. Du côté institutionnel, les flux ont été le facteur déterminant. Les ETF Bitcoin spot américains ont attiré environ 987 millions de dollars durant la semaine s’achevant le 4 septembre, dont environ 731 millions de dollars le 3 septembre à eux seuls, et près de 3,5 milliards de dollars pour l’ensemble du mois d’août, tandis que le total des actifs des ETF BTC dépassait 116 milliards de dollars. Les ETF sur l’Ether ont enregistré environ 815,7 millions de dollars d’entrées en une semaine, avec des actifs proches de 19 milliards de dollars. Il convient de rappeler que le deuxième trimestre avait enregistré environ 4,9 milliards de dollars de sorties nettes des ETF Bitcoin spot américains : cette demande est donc réelle, mais réversible, et c’est le risque que personne ne devrait ignorer.

Les actions sont prises dans le même tiraillement. Le S&P 500 a clôturé à un record de 7 798,99 le 13 août, puis est revenu autour de 7 718 à mesure que les probabilités de hausse des taux augmentaient, la zone de 7 695 à 7 700 étant désormais le niveau que surveillent les analystes techniques, avec un support équivalent du Nasdaq près de 26 301. L’or, valeur refuge classique contre l’inflation, a reculé à environ 4 454 dollars l’once, mais reste en hausse d’environ 29 % sur un an, et son sommet de janvier à 5 608 dollars montre l’ampleur de la demande de couverture déjà anticipée. En clair : le marché a consacré des mois à intégrer un problème d’inflation dans les prix, et cet IPC ne l’a ni résolu ni aggravé de manière décisive.

Alors, sur quoi suis-je le plus constructif dans ces conditions ? Mon point de vue honnête est qu’il s’agit d’un marché où la gestion du risque doit passer avant la recherche d’opportunités. Pour le Bitcoin, je surveille la zone de 76 000 à 77 000 dollars comme niveau décisif ; une cassure nette en dessous exposerait environ 75 700 dollars, puis 71 800 dollars, tandis qu’une reconquête d’environ 82 800 dollars ouvrirait la voie vers 90 000 dollars. Je préfère renforcer progressivement les actifs majeurs sur faiblesse plutôt que de courir après les cassures, car un ensemble de projections hawkish le 16 septembre pourrait encore provoquer une baisse de 5 % à 12 % du Bitcoin, et le coût d’une entrée trop précoce avec effet de levier serait brutal dans ce scénario. L’Ether est ici ma préférence en valeur relative : le ralentissement de l’inflation sous-jacente, la régularité des entrées dans les ETF et l’augmentation de la liquidité des stablecoins lui sont tous favorables, et il surperforme lors des journées de reprise. Solana autour de 104 dollars est l’expression à bêta élevé pour qui souhaite davantage de sensibilité, mais il faut le dimensionner exactement comme tel. Au-delà des actifs majeurs, j’apprécie une stratégie en haltère composée d’une exposition de base au BTC et à l’ETH, d’une allocation partielle en stablecoins générant un rendement pendant l’attente, et d’une position modeste liée à l’or comme couverture contre l’inflation. Ce que j’évite, ce sont les paris directionnels excessivement levierisés avant un événement où la décision elle-même est presque déjà intégrée dans les prix, contrairement aux projections.

Ma conclusion est simple. Cet IPC n’a pas tranché le débat ; il a fourni à chaque camp un argument et laissé l’issue aux projections du 16 septembre ainsi qu’aux publications qui suivront. La crypto est bon marché par rapport à la semaine dernière, l’effet de levier a déjà été partiellement éliminé, les liquidités disponibles sous forme de stablecoins se situent près de niveaux records et la demande des ETF reste positive nette, ce qui constitue un ensemble favorable à moyen terme. Mais la trajectoire à court terme passe par une Fed qui débat d’une hausse, et non d’une baisse, et cette asymétrie plaide pour la patience plutôt que la conviction. Dans des marchés comme celui-ci, l’opportunité se trouve rarement dans l’actif vedette le jour de l’annonce vedette. Elle consiste à disposer de liquidités, à réduire la taille des positions et à acheter la panique plutôt que le récit. Telle est mon analyse.