#美国8月PPI录得5.4%高于预期

Les chiffres de l’IPP d’août sont sortis et ils n’ont apporté aucun soulagement à ceux qui espéraient que cette histoire d’inflation était terminée. Les prix à la production en données globales ont augmenté de 0,4 % sur le mois, exactement conformément au consensus, mais le chiffre en glissement annuel s’est établi à 5,4 %, soit un dixième de point au-dessus des 5,3 % attendus par les économistes et clairement au-dessus du rythme d’environ 4,7 % à 4,8 % enregistré en juillet. Il s’agit de la plus forte hausse de l’inflation de gros en trois mois. Hors alimentation et énergie, l’IPP sous-jacent a progressé de 0,2 % sur le mois et d’environ 4,6 % sur un an, contre quelque chose comme 4,2 % en juillet. C’est environ deux fois et demie à trois fois l’objectif de 2 % de la Fed. La composition est importante : il s’agit d’une histoire d’énergie et d’alimentation, pas d’une histoire de demande généralisée. Le brut Brent est passé au-dessus de 100 dollars le baril, à 101,21, tandis que le West Texas Intermediate s’est établi près de 96,05, que l’essence est repassée au-dessus de 4 dollars le gallon et que le diesel a atteint un record de 5,94 dollars le gallon. Un choc d’offre provoqué par une guerre au Moyen-Orient ne réagit pas bien à la hausse des taux d’intérêt, ce qui rend précisément la situation si inconfortable pour la Fed.

Wall Street n’attend pas l’autorisation pour réévaluer la trajectoire des taux. Les contrats à terme sur les Fed funds intègrent désormais une probabilité d’environ 60 % d’une hausse de 25 points de base lors de la réunion du FOMC des 15 et 16 septembre, une situation véritablement inhabituelle, et le fait qu’une majorité d’économistes interrogés dans le dernier sondage Reuters s’attendent encore à un statu quo explique précisément pourquoi le marché est nerveux. Le rendement des bons du Trésor à dix ans a grimpé à 4,857 %, son plus haut niveau depuis novembre 2023, le chiffre le plus important ici car il s’agit du taux d’actualisation appliqué à chaque actif risqué du marché. Pendant ce temps, la mesure privilégiée de la Fed, l’indice des prix PCE, progresse de 3,7 % sur douze mois et de 4,1 % sur six mois, ce qui constitue le signal de réaccélération que personne ne voulait voir. Les créations d’emplois ont atteint 162 000 en août et le chômage est resté à 4,1 %, de sorte que le marché du travail ne donne à la Fed aucune raison de fermer les yeux sur cette situation.

C’est pourquoi l’IPC de vendredi est désormais le seul chiffre qui compte. Le consensus de Dow Jones table sur une hausse mensuelle de 0,4 % et de 3,4 % sur douze mois, tandis que l’IPC sous-jacent est attendu autour de 0,2 % à 0,3 %. Christopher Hodge, économiste en chef de Natixis aux États-Unis, a résumé l’ensemble du scénario de marché : un chiffre sous-jacent inférieur à 0,2 % est probablement nécessaire pour éviter une hausse en septembre. Tout chiffre égal ou supérieur au consensus transforme le débat sur une hausse en décision de hausse, et chaque classe d’actifs fait de nouveau l’objet d’une réévaluation.

L’or a déjà répondu à la première moitié de la question. Le métal jaune au comptant a glissé vers 4 340 dollars l’once quelques heures après la publication de l’IPP, après s’être négocié à 4 372 mercredi et à 4 429,89 mardi. Le mécanisme est simple : l’or ne verse aucun coupon ; lorsque le marché intègre une hausse de taux, le coût d’opportunité de sa détention augmente et le métal est vendu. Ce qui le soutient, c’est l’autre versant de l’opération : la dépréciation du dollar, les inquiétudes liées au déficit budgétaire et une véritable guerre au Moyen-Orient, avec les frappes des Houthis contre des villes saoudiennes, les frappes américaines contre des pétroliers iraniens et une frappe iranienne contre une base américaine en Jordanie au cours de la même semaine. L’or est donc pris dans un tir à la corde. La fourchette à surveiller se situe environ entre 4 250 et 4 300 à la baisse, et entre 4 500 et 4 600 à la hausse, ce qui correspond également à la zone où les stratèges s’attendent à le voir se stabiliser.

Les actions américaines sont les plus lentes des trois classes d’actifs à réagir parce qu’elles ne se négocient que pendant les heures de cotation au comptant, mais elles sont également les plus encombrées. Mercredi, le Dow a perdu un peu plus de 400 points, en baisse de 0,8 %, le S&P 500 a reculé de 0,5 % et le Nasdaq a chuté de 0,6 %, signant une troisième séance consécutive de baisse. Le S&P 500 se situe désormais environ 2 % sous son record de clôture du 13 août, tout en restant en hausse d’environ 12 % depuis le début de l’année, tandis que les contrats à terme ont tenté de se stabiliser avant la publication : les E-minis du Dow progressaient de 108 points, soit 0,21 %, et ceux du S&P 500 de 9,75 points, soit 0,13 %. Les bénéfices constituent le coussin : 86 % des 492 entreprises du S&P 500 ayant publié leurs résultats ont dépassé les estimations, contre une moyenne de long terme de 67,5 %, ce qui explique pourquoi HSBC a relevé son objectif de fin d’année à 8 100 et Barclays à 7 950. Mais le multiple prévisionnel s’établit autour de 20,4 fois, contre une moyenne sur dix ans proche de 18,9 fois, et avec un taux sans risque à 4,857 %, ce coussin se comprime rapidement.

C’est dans les cryptomonnaies que la réponse devient intéressante, car c’est la seule des trois classes d’actifs qui ne ferme jamais. Le Bitcoin se négocie près de 77 041 dollars, en baisse de 2,91 % sur la journée, avec une capitalisation d’environ 1,565 billion de dollars et une fourchette sur vingt-quatre heures comprise entre 76 694 et 79 464, soit une variation proche de 3,6 %. Il recule de 2,23 % sur la semaine et se situe environ 5,4 % sous le sommet de 81 428 atteint le 4 septembre. L’Ether s’établit à 2 427,93, en baisse de 3,21 %, avec une capitalisation de 300,47 milliards de dollars et une fourchette de 2 405,94 à 2 514,24. Solana s’établit à 99,53, en baisse de 4,44 %. XRP s’établit à 1,3636, en baisse de 4,74 %. BNB s’établit à 709, en baisse d’environ 5,3 %. Dogecoin est le plus mauvais élève parmi les principales cryptomonnaies, à 0,08379, en baisse de 7,71 %. Cardano s’établit à 0,21035, en baisse de 4,2 %. Chainlink s’établit à 11,689, en baisse de 3,82 %. Avalanche s’établit à 7,606, en baisse de 4,74 %. Hyperliquid s’établit à 81,24, en baisse de 5,95 %. Tron fait exception, à 0,3384, quasiment stable avec une variation de 0,05 %, ce qui montre que les capitaux se déplacent vers la défensive plutôt qu’ils ne quittent la classe d’actifs. L’ensemble du marché vaut 2,743 billions de dollars, avec 89,55 milliards de dollars échangés en vingt-quatre heures ; la dominance du Bitcoin est de 59 % et celle de l’Ether de 11,28 %, l’indice Fear and Greed est à 68, en territoire neutre, et l’indice de saison des altcoins est à 37.

Les données internes montrent comment ce mouvement s’est construit. L’intérêt ouvert atteint 53,57 milliards de dollars sur le Bitcoin, 33,66 milliards sur l’Ether et 6,30 milliards sur Solana. Le financement est à peine positif sur le Bitcoin, à 0,0057 %, et sur l’Ether, à 0,0024 %, tandis qu’il est légèrement négatif sur Solana, à moins 0,0012 % ; les vendeurs à découvert paient donc les positions longues en SOL et l’effet de levier n’est euphorique nulle part. Les flux des takers sont dominés par les vendeurs. Le ratio achats/ventes des takers sur le Bitcoin est de 0,91, avec 32,34 milliards de ventes de takers contre 29,42 milliards d’achats de takers, tandis que celui de l’Ether est de 0,95, avec 20,75 milliards de ventes contre 19,70 milliards d’achats. La profondeur moyenne du carnet d’ordres perpétuels sur le Bitcoin est d’environ 804 millions de dollars des deux côtés, avec un pic proche de 833 millions, de sorte qu’il existe suffisamment de liquidité pour absorber des volumes importants, mais le flux des transactions est unidirectionnel. Le RSI horaire est de 26 sur le Bitcoin, 25 sur l’Ether et 25 sur Solana, tous profondément survendus, et le Bitcoin se négocie sous son groupe de moyennes mobiles horaires situé autour de 77 900 à 79 100. Les ETF Bitcoin au comptant ont enregistré une sortie nette de 120,24 millions de dollars le 9 septembre, après une sortie de 46,65 millions le 8 septembre, contre une entrée de 174,6 millions de dollars le 4 septembre, avec un total d’actifs sous gestion de 99,33 milliards et 2,05 milliards de dollars échangés. Les ETF Ether ont enregistré des entrées de 34,75 millions, avec un total d’actifs de 15,69 milliards de dollars. Les cryptomonnaies ont cessé de se comporter comme une couverture et ont commencé à s’échanger comme l’expression à plus haut bêta de la quête de liquidité, et les flux des ETF le confirment.

Alors, quel marché bouge en premier ? Ma réponse est les cryptomonnaies, puis l’or, puis les actions, et l’évolution des prix cette semaine l’a déjà prouvé. Le Bitcoin a progressivement reculé pendant trois séances avant la publication, passant de 79 656 le 4 septembre à 78 309 le 9 septembre, car les cryptomonnaies sont le seul marché où une réévaluation macroéconomique peut s’exprimer à trois heures du matin. L’or a été le plus rapide à réagir au titre de la publication, glissant à 4 340 en quelques heures, car il constitue la lecture la plus pure des taux réels. Les actions arrivent en dernier parce qu’elles ont besoin de la séance au comptant, et elles sont également les plus protégées parce que les bénéfices continuent de dépasser les attentes. Si l’on classe les marchés par vitesse de réévaluation, les cryptomonnaies arrivent en premier, l’or en deuxième et les actions en troisième. Si on les classe par qualité du signal, l’or est le plus honnête, car il évalue une seule variable, tandis que les cryptomonnaies évaluent cette variable plus l’effet de levier, le sentiment et les écarts de liquidité du week-end. C’est également pourquoi les cryptomonnaies dépassent les niveaux dans les deux sens, de sorte qu’un rebond provoqué par un IPC modéré devrait être plus important en pourcentage sur le Bitcoin et Solana que sur n’importe quel actif détenu par les investisseurs en actions.

Sur la deuxième question, faut-il se positionner avant l’IPC ou attendre sa publication ? Ma réponse honnête est un peu des deux, et la raison tient à l’asymétrie plutôt qu’à une prédiction. Un IPC élevé, avec un chiffre global égal ou supérieur à 0,4 % et un chiffre sous-jacent à 0,3 % ou plus, verrouille presque certainement la hausse de septembre. Dans ce scénario, le rendement à dix ans franchit 4,9 %, l’or teste 4 250 à 4 300, les actions abandonnent encore 2 % à 4 %, et le Bitcoin dispose d’une voie dégagée vers le point bas de 76 700, puis vers la zone de 74 000 à 75 000, où se trouve le prochain véritable niveau de demande. Un IPC modéré, avec un chiffre sous-jacent à 0,2 % ou moins, produit l’effet inverse, violemment, car les unités horaires sont survendues, le financement est nul ou négatif et tous ceux qui voulaient vendre à découvert le font déjà. Dans ce scénario, le Bitcoin repasse au-dessus de 79 500 à 80 000 et tente d’atteindre le sommet de 81 400, l’Ether repasse au-dessus de 2 514 et se dirige vers 2 600, et Solana constitue le rebond à plus haut bêta parmi les principales cryptomonnaies, puisqu’il est déjà en baisse de 4,44 % sur la journée et de 2,7 % sur la semaine. Je conserverais donc une position partielle avant la publication, dimensionnée de manière à ce qu’un stop complet ne coûte pas plus qu’une journée normalement mauvaise, avec des liquidités disponibles pour la réaction. Se positionner à l’avance sur un événement macroéconomique binaire n’est pas une conviction, c’est de la variance. Les personnes qui se font mal le jour de l’IPC sont rarement celles qui se sont trompées de direction. Ce sont celles qui avaient raison sur la direction avec une taille de position excessive.

Mon analyse générale est que cet incendie inflationniste n’est pas éteint et que le marché est discrètement passé du débat sur les baisses à celui sur les hausses de taux, ce qui constitue un changement de régime, pas un simple point de données. Ce régime, s’il se maintient, favorise davantage l’or sur douze mois que les actions ou les cryptomonnaies, car l’or est le seul des trois actifs dont le prix ne dépend pas de la croissance future des bénéfices actualisée à un taux en hausse. Mais au cours des prochaines soixante-douze heures, les réactions les plus rapides et les plus violentes viendront des cryptomonnaies, tandis que la réaction la plus fiable viendra de l’or. Surveillez d’abord le rendement à dix ans, puis le dollar, et considérez le chiffre sous-jacent de vendredi comme la seule ligne à ne pas franchir. Les niveaux que je surveille : Bitcoin à 76 700 et 79 500, Ether à 2 405 et 2 514, Solana à 98 et 104, or à 4 250 et 4 500, et le rendement à dix ans à 4,857 % et 4,90 %. Rien de tout cela ne constitue un conseil en investissement ; c’est simplement ma lecture du marché avant l’IPC.