Le marché penche de nouveau légèrement en faveur d'une hausse des taux de la Fed en septembre, mais je continue de prendre le contre-pied de cette position : pas de hausse.

Le marché penche de nouveau légèrement en faveur d'une hausse de la Fed en septembre, mais je prends toujours le côté opposé de ce pari : pas de hausse.

La raison n'est pas un optimisme aveugle.

C'est une question de probabilité.

Après le message restrictif de Warsh à Jackson Hole, les anticipations de hausse des taux ont brièvement bondi vers 65 %–68 %. Puis Waller a contesté l'interprétation plus agressive le 4 septembre, faisant retomber ces anticipations vers 50 %. Les chiffres de l'emploi d'août publiés aujourd'hui sont ressortis à 162 mille, bien au-dessus du consensus d'environ 55 mille, faisant remonter les anticipations de hausse vers environ 57 %.

Donc oui, le marché affiche actuellement un biais restrictif modéré.

Mais on est loin de la certitude.

Et c'est précisément pourquoi le scénario sans hausse reste intéressant à mes yeux.

POURQUOI JE PRIVILÉGIE TOUJOURS L'ABSENCE DE HAUSSE

Premièrement, Warsh n'a pas réellement promis de hausse en septembre.

Son message à Jackson Hole insistait sur l'inflation, une politique flexible et des décisions fondées sur les données à venir. Son avertissement selon lequel les taux pourraient augmenter était conditionnel, et non un engagement à agir immédiatement.

Cette distinction est importante.

Si l'inflation se détériore, une hausse devient possible.

Mais si les données à venir ne la justifient pas, ce même cadre dépendant des données peut soutenir le maintien des taux inchangés.

Deuxièmement, le FOMC n'est pas uni derrière une nouvelle hausse.

La réunion de juillet a abouti à un vote de 9–3, trois responsables ayant préféré une hausse. La contestation publique de Waller le 4 septembre a renforcé l'idée que le comité reste divisé.

Relancer un cycle de hausses après des mois de politique stable nécessite plus qu'un seul rapport solide sur l'emploi.

Il faut des preuves plus convaincantes.

Troisièmement, un emploi solide ne signifie pas automatiquement des taux plus élevés.

Le dernier chiffre de l'emploi donne à la Fed la possibilité d'attendre. Il ne l'oblige pas nécessairement à relever les taux.

La question la plus importante est de savoir si l'inflation accélère suffisamment pour rendre une action immédiate nécessaire.

C'est là que l'IPC de la semaine prochaine devient essentiel.

Quatrièmement, l'inflation reste élevée, mais sa trajectoire compte.

Le PCE de base reste autour de 3,3 %, bien au-dessus de l'objectif de 2 % de la Fed, mais il a reculé depuis son pic de mai. Si l'IPC à venir ne réserve pas de surprise haussière importante, l'argument en faveur d'une hausse immédiate en septembre sera plus difficile à défendre.

Cinquièmement, certaines pressions inflationnistes sont liées à l'offre.

Les droits de douane, les coûts de l'énergie et le boom des investissements dans les infrastructures liées à l'IA ne sont pas des problèmes que des taux d'intérêt plus élevés peuvent facilement résoudre. Relever fortement les taux face à des pressions du côté de l'offre risque de ralentir la demande sans supprimer directement la source de l'inflation.

Cela fait de la patience une option viable pour la politique monétaire.

LE MARCHÉ RESTE DIVISÉ

Il ne s'agit pas d'une opinion institutionnelle unanime.

Jan Hatzius, économiste en chef de Goldman Sachs, maintient une anticipation d'absence de hausse en septembre, tandis que d'autres analystes et les marchés de prédiction continuent également d'attribuer une probabilité significative au statu quo.

Ce désaccord est lui-même important.

Si le marché était totalement convaincu d'une hausse, les anticipations ne se situeraient pas autour de 55 %.

MON POINT DE VUE SUR LES CONTRATS ÉVÉNEMENTIELS

Je ne dis pas qu'une hausse en septembre est impossible.

Je dis que les éléments disponibles restent insuffisants pour que je la considère comme le scénario de base.

Pour moi, la séquence clé est la suivante :

IPC → tendance de l'inflation → communication de la Fed → anticipations de taux

Si l'IPC ressort élevé, la thèse d'une absence de hausse en prend un sérieux coup.

Si l'IPC est plus faible ou globalement conforme aux attentes, la probabilité pourrait de nouveau pencher vers un statu quo, surtout alors que le comité est déjà divisé.

C'est autour de ce scénario que je me positionne.

Les prochains jours pourraient donc être plus importants que le chiffre de l'emploi publié aujourd'hui.

Un NFP solide a accru la probabilité d'une hausse.

Mais il n'a pas tranché la décision de la Fed.

L'IPC est maintenant appelé à se prononcer.

Mon point de vue actuel reste le suivant :

Pas de hausse en septembre — mais avec un risque qui augmente clairement.

Le marché penche en faveur d'une hausse.

Je parie que les prochaines données sur l'inflation peuvent ramener ces probabilités vers un statu quo.

Et c'est précisément ce qui rend cet événement intéressant.

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