En août, envolée généralisée : les capitaux paient actuellement une « prime supplémentaire » pour les principales entreprises de trésorerie crypto

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Auteur : Jae, PANews

Au matin du 4 septembre, le Bitcoin a brièvement franchi les 82 000 dollars. Bien qu’il soit ensuite retombé autour de 80 000 dollars, le marché des cryptomonnaies a en réalité connu depuis la mi-août sa plus forte reprise depuis octobre 2025. Le Bitcoin a enregistré une hausse d’environ 25 % sur le dernier mois, tandis que les ETF américains au comptant sur le Bitcoin ont enregistré des entrées nettes mensuelles de 3,52 milliards de dollars, établissant un nouveau record annuel.

Toutefois, le segment des trésoreries d’actifs numériques (DAT) s’est montré encore plus spectaculaire que le marché au comptant. Selon les statistiques de PANews, les 10 principales actions DAT ont toutes clôturé en hausse en août, avec une progression mensuelle moyenne d’environ 106 %, alors que les actifs détenus dans leurs trésoreries n’ont progressé en moyenne que d’environ 45 %. Même en excluant les cas extrêmes, la surperformance des DAT par rapport à leurs actifs sous-jacents reste très importante.

On peut dire que les capitaux accordent à certains DAT une prime supplémentaire sur les marchés financiers. Cette prime se compose de plusieurs éléments : le bêta lié à la hausse du cours des cryptomonnaies, l’amplification due à l’effet de levier financier, les revenus de staking et le potentiel offert par les récits liés aux écosystèmes.

Hausse généralisée en août, avec des performances qui doublent

Selon les observations de PANews, les 10 principales actions DAT incluses dans les statistiques affichent actuellement une capitalisation boursière supérieure à 82 milliards de dollars, en hausse mensuelle de 46 %. Leur volume d’échanges a atteint environ 2,5 milliards d’actions en août, soit une hausse mensuelle de 33 %, ce qui montre que l’attention des capitaux s’est de nouveau portée sur le segment des DAT.

Le phénomène le plus intéressant de cette phase haussière est que les actions DAT ont généralement surperformé les actifs détenus dans leurs trésoreries, affichant un profil fortement marqué par le « bêta + effet de levier ». Du point de vue de l’évolution des cours, les 10 principales actions DAT ont toutes généré une performance excédentaire par rapport à leurs actifs de trésorerie respectifs. Trois actions DAT méritent notamment une attention particulière :

ASST : les actifs BTC détenus dans sa trésorerie ont progressé de 24,35 % sur la même période, tandis que l’action a gagné 117,99 %, soit une performance excédentaire d’environ 94 points de pourcentage.

CYPH : les actifs ZEC détenus dans sa trésorerie ont progressé de 97,9 %, tandis que l’action a gagné 231,51 %, soit une performance excédentaire d’environ 134 points de pourcentage ;

USDE : les actifs ENA détenus dans sa trésorerie ont progressé de 79,8 %, tandis que l’action a gagné 222,36 %, soit une performance excédentaire d’environ 143 points de pourcentage ;

À l’inverse, MSTR, le leader du secteur, a affiché une évolution relativement modérée : l’action a progressé de 45,17 % sur le dernier mois, pour une performance excédentaire d’environ 21 points de pourcentage seulement.

Une tendance se dessine également : plus la capitalisation d’un DAT est faible, plus la liquidité de son action est réduite et plus son récit est récent, plus l’élasticité de son cours par rapport à ses actifs de trésorerie est généralement importante. C’est la différence la plus marquée entre la phase haussière actuelle des DAT et l’ère où « Strategy dominait à elle seule » le marché : à mesure que les actifs détenus par les DAT se diversifient au-delà du Bitcoin, les titres à moyenne et faible capitalisation, grâce à un flottant plus réduit et à des récits plus variés, ont connu une hausse plus vigoureuse que les valeurs de référence.

MSTR concentre près de 70 % de la capitalisation des principaux DAT, l’effet de levier de trésorerie créant une élasticité dans les deux sens

Strategy reste toutefois l’exemple le plus abouti du modèle DAT. La capitalisation de MSTR représente environ 68 % de la capitalisation cumulée des 10 principales actions DAT.

La logique commerciale fondamentale des DAT n’est pas une simple relation linéaire « hausse de la cryptomonnaie → hausse de l’action », mais plutôt un outil à effet de levier destiné à amplifier le rendement des actifs détenus en trésorerie.

Le 23 août, le BTC a progressé de plus de 20 % en une semaine. Strategy détenait alors 840 447 BTC, pour une valeur nette de ses actifs en BTC d’environ 49,68 milliards de dollars. Le 31 août, Strategy a annoncé l’achat de 4 603 BTC pour environ 370 millions de dollars, à un prix moyen d’environ 80 318 dollars, portant ses avoirs totaux à 845 050 BTC.

C’est précisément le cycle de capitaux du modèle DAT : hausse du BTC → amélioration du bilan → renforcement de la capacité de financement par actions → obtention de capitaux supplémentaires pour acheter du BTC → augmentation de l’exposition au BTC par action.

Ce mécanisme de rétroaction positive confère aux actions DAT une élasticité supérieure à celle des actifs détenus en trésorerie. Lorsque le prix des actifs de trésorerie augmente, le rendement composé des actions DAT dépasse naturellement la simple progression du cours de la cryptomonnaie. Cette caractéristique fait également des actions DAT des « amplificateurs de rendement » durant les phases de reprise du marché.

L’effet de levier est l’aspect le plus séduisant des DAT, mais aussi le plus dangereux. Un mécanisme de volant d’inertie fonctionne toujours dans les deux sens : plus la hausse est forte, plus la baisse peut être brutale.

La valeur totale des actifs détenus dans les trésoreries des 10 actions DAT s’élève à environ 92,62 milliards de dollars, tandis que leur capitalisation boursière totale ne représente que 88,8 % de la valeur de ces actifs. Autrement dit, le segment des DAT ne se caractérise pas partout par des primes élevées : certaines actions se négocient déjà en dessous de la valeur de leurs actifs de trésorerie.

Il faut toutefois garder à l’esprit qu’un mNAV inférieur à 1 ne signifie pas qu’il existe un « arbitrage sans risque ». Outre les actifs de trésorerie, les entreprises doivent également prendre en compte la dette, les actions privilégiées, le risque de dilution, les frais de gestion, les coûts de financement, le nantissement des actifs, les risques réglementaires, les pertes d’exploitation et toute une série d’autres éléments déductibles.

Selon Bloomberg, Nakamoto, le DAT Bitcoin appartenant à l’entrepreneur crypto David Bailey, qui avait contribué à faire évoluer le président américain Donald Trump vers une position favorable au BTC, a vu son cours s’effondrer d’environ 99 % par rapport à son sommet, faisant disparaître la prime de marché.

La volatilité des DAT provient à la fois du cours de la cryptomonnaie sous-jacente et de l’expansion ou de la contraction de la prime de valorisation, cette dernière affichant souvent une amplitude supérieure à celle du premier.

Du BTC à l’ETH et au SOL, les DAT bénéficient d’un niveau supplémentaire de revenus de staking

Strategy représente le modèle initial des DAT fondés sur l’« accumulation de cryptomonnaies ». Une autre évolution notable est que le modèle DAT s’étend désormais à un plus grand nombre d’actifs crypto et se perfectionne, conférant aux DAT les caractéristiques d’« actifs productifs ».

Les trésoreries en Ethereum constituent un exemple classique de cette évolution. Bitmine, par exemple, détient actuellement plus de 5,9 millions d’ETH, soit environ 5 % de l’offre totale d’ETH. Elle détient également 211 BTC ainsi que plus de 500 millions de dollars en liquidités et en titres négociables, pour un total d’actifs crypto et de liquidités atteignant 15,6 milliards de dollars. Parmi ces avoirs, environ 5,07 millions d’ETH sont placés en staking afin de générer des revenus on-chain.

SharpLink suit une stratégie similaire, avec plus de 890 000 ETH détenus et une allocation continue au staking et aux stratégies de rendement on-chain.

Les trésoreries en Solana suivent de près. Forward Industries détient environ 7,807 millions de SOL et d’actifs équivalents, soit environ 1,3 % de l’offre en circulation de Solana, presque entièrement placés en staking.

Contrairement aux trésoreries en BTC, qui dépendent fortement des variations de prix, les trésoreries en ETH et en SOL bénéficient d’un soutien supplémentaire provenant des revenus de staking.

Cela signifie que le modèle de valorisation des DAT connaît une évolution de second ordre :

Première phase : valeur de la trésorerie ≈ prix de l’actif × quantité détenue, avec une valorisation déterminée par le prix ;

Deuxième phase : valeur de la trésorerie ≈ prix de l’actif × quantité détenue + revenus du staking et revenus on-chain, avec le soutien de flux de trésorerie ;

Ce modèle pourrait devenir le principal champ de bataille de la prochaine phase de concurrence entre les DAT.

La différenciation du secteur apparaît, avec un transfert de l’appétit pour le risque vers les DAT d’altcoins

Les capitaux se déplacent des trésoreries en BTC et en ETH vers celles d’altcoins à bêta plus élevé, tandis que l’intérêt du marché pour les actions DAT liées à HYPE, ZEC et autres augmente nettement. Il s’agit également d’un signal indiquant que le marché entre dans une deuxième phase : après avoir attiré les capitaux supplémentaires vers les actifs majeurs, les fonds se déversent vers les titres à moyenne et faible capitalisation, avec une diminution progressive de la qualité des actifs recherchés.

Les DAT d’altcoins sont de taille plus réduite et ont également plus de facilité à connaître des mouvements extrêmes.

PURR en est un exemple typique. À ce jour, l’entreprise détient environ 30,1 millions de HYPE, pour une valeur de 2,54 milliards de dollars. Elle a également racheté environ 5,8 millions d’actions PURR, réduisant ainsi le flottant.

Plus important encore, le point d’ancrage de la valeur de PURR ne se limite pas au prix du HYPE, mais repose sur un ensemble de récits : volatilité du prix du HYPE + croissance des avoirs en HYPE + développement de l’écosystème Hyperliquid + rachats et destructions de HYPE + capacité de financement du DAT.

Les revenus de l’écosystème Hyperliquid et la tokenomics fournissent l’essentiel du soutien à la valeur. Au cours des 12 derniers mois, l’écosystème Hyperliquid a généré environ 712 millions de dollars de bénéfices conservés, dont jusqu’à 99 % de la valeur a été transférée aux détenteurs de HYPE par le biais du mécanisme de rachat. Les investisseurs qui achètent PURR parient essentiellement sur la croissance de l’écosystème Hyperliquid.

CYPH, qui détient du ZEC, présente également un potentiel important. À ce jour, l’entreprise détient 323,394 ZEC, soit environ 1,91 % de l’offre en circulation de Zcash. Elle s’est ensuite lancée dans le minage de Zcash au moyen d’une transaction avec Winklevoss Capital, contrôlant environ 18 % de la puissance de calcul totale du réseau. La valorisation de CYPH intègre ainsi la valeur de sa trésorerie en ZEC, son activité de minage et le récit lié aux actifs axés sur la confidentialité.

USDE est quant à lui un nouveau venu parmi les DAT. Coté au Nasdaq fin juin, il détient de l’ENA dans sa trésorerie. USDE détient environ 3,029 milliards d’ENA, d’une valeur d’environ 510 millions de dollars, soit 20 % de l’offre totale d’ENA. Son modèle commercial couvre simultanément six domaines : les infrastructures de l’écosystème Ethena, les nœuds de validation, le DVN de LayerZero, le stablecoin Harness, la distribution d’USDe et la trésorerie en ENA.

Autrement dit, USDE tente de construire un volant d’inertie complet : croissance de l’écosystème Ethena → augmentation des revenus des infrastructures → hausse de la valeur de l’ENA → financement sur les marchés financiers → expansion de la trésorerie en ENA et de son déploiement dans l’écosystème.

Le récit lié à l’écosystème, la faible capitalisation et la rareté du flottant d’une nouvelle valeur cotée ont conjointement alimenté une hausse mensuelle supérieure à 2 %. Toutefois, il s’agit davantage d’un cas particulier de DAT à faible capitalisation, forte volatilité et récit puissant.

La différenciation du marché des DAT est désormais manifeste. Les capitaux et l’attention se concentrent sur les principaux acteurs, tandis que l’élasticité et le potentiel restent du côté des valeurs de moyenne et faible capitalisation.

La surperformance collective récente des DAT par rapport aux cryptomonnaies envoie un signal : les DAT sont en train de devenir des outils à bêta élevé reliant les marchés actions traditionnels aux actifs crypto.

Plus que les chiffres de hausse, c’est la source de la performance excédentaire qui mérite d’être étudiée. Si celle-ci provient principalement de la croissance réelle des actifs par action, des revenus du staking et des flux de trésorerie générés par les activités liées à l’écosystème, les DAT sont en train d’évoluer vers un nouveau modèle de gestion d’actifs crypto.

La concurrence du segment des DAT passe de « qui détient le plus de cryptomonnaies » à « qui crée le plus de valeur par action », entrant ainsi dans une dimension supérieure. Tous les effets de levier et toutes les primes finiront toutefois par être éprouvés par les cycles du marché.