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À mon avis, le marché avait raison de se concentrer sur la clarté, mais le véritable signal sera probablement la fonction de réaction, et non une décision définitive sur les taux en septembre.

Mise à jour importante : Warsh a prononcé son discours le vendredi 28 août, nous pouvons donc évaluer le signal à l’avance. Et il a adopté une position beaucoup plus claire et plus belliciste que dans sa déclaration de juillet.

Mon commentaire : modérément belliciste, septembre sera effectivement un mois volatil.

Warsh a essentiellement exposé trois éléments :

* L’inflation est le problème immédiat. Il a souligné que l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle reste bien au-dessus de l’objectif de 2 % de la Fed, autour de 3,7 %, et a affirmé que les récentes faibles lectures ne suffisent pas à garantir une amélioration durable.

* Le marché du travail ne lui donne pas de raison solide d’assouplir sa politique. Selon son évaluation, les conditions d’emploi sont généralement compatibles avec le plein emploi, ce qui fait de l’inflation le volet le plus important du double mandat pour le moment.

* Il a effectivement relevé le seuil justifiant le maintien des taux. Il a déclaré que la Fed « aura du travail à faire » si l’inflation ne progresse pas suffisamment ; les marchés ont interprété cela comme un indicateur important de la probabilité d’un resserrement.

Il s’agit d’un changement important par rapport à l’incertitude entourant la réunion de juillet.

Le principal enseignement pour les marchés :

Je peux résumer la situation comme suit :

Avant Jackson Hole :

« Quelle est exactement la fonction de réaction de Washington ? »

Après Jackson Hole :

« Les données à venir sur l’inflation et l’emploi justifient-elles de ne pas relever les taux ? »

Il s’agit d’un changement important.

Les marchés ont déjà commencé à intégrer une hausse des taux en septembre ; les estimations ont fortement augmenté après le discours, et certains indicateurs situaient la probabilité entre le milieu et le haut de la fourchette des 50 %.

Je ne qualifierais donc pas septembre de certitude. Je parlerais plutôt d’une hausse des taux dépendante des données, avec un biais belliciste.

Les prochains éléments à surveiller :

Actuellement, les données les plus importantes :

1. Données d’août sur l’emploi et le chômage — des données faibles sur le marché du travail pourraient influencer la décision de la Fed de ne pas modifier les taux d’intérêt.

2. Dépenses de consommation personnelle d’août — Compte tenu de l’importance accordée par Warsh à l’inflation, il s’agit probablement de la variable la plus déterminante.

3. Rendement des bons du Trésor à 2 ans — Considéré comme l’expression en temps réel la plus claire des anticipations pour septembre.

4. Dollar — Une intégration cohérente d’un scénario belliciste devrait soutenir l’USD.

5. Nasdaq/actions à long terme — Particulièrement vulnérables si les marchés passent d’un « pic à long terme » à un véritable cycle de resserrement.

La réaction de la courbe des rendements est intéressante : les rendements des bons du Trésor à court terme ont augmenté après le discours, tandis que les rendements à long terme ont été bien moins enthousiastes ; cela suggère que les marchés ont principalement interprété ce discours comme un signal de resserrement de la politique à court terme, plutôt que comme le signe d’un niveau d’inflation structurellement plus élevé intégré aux rendements.

En conclusion : je pense que Warsh a donné aux marchés ce qu’ils voulaient ; il a remplacé l’incertitude par une fonction de réaction identifiable. Toutefois, Warsh a délibérément évité de prendre un engagement définitif concernant septembre. Cela rend les prochaines publications de données sur l’inflation et l’emploi extrêmement importantes. Si l’inflation reste stable tandis que l’emploi se maintient également au même niveau, une hausse des taux en septembre serait le scénario de référence ; toutefois, en cas de baisse significative de l’emploi, Warsh pourrait envisager une approche attentiste.