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Taux de la Fed, actions et le moment de Jackson Hole : mon analyse de la grande décision de ce soir

Ce soir est le moment économique le plus important de cette semaine, et probablement de ces derniers mois. Le nouveau président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, prononcera son premier discours principal à Jackson Hole à 10:00 ET vendredi, et toute la trajectoire des taux d'intérêt ainsi que l'orientation des actions américaines pour le reste de 2026 dépendent désormais de ce qu'il dira, et tout aussi important, de ce qu'il refusera de dire. Le marché est tourmenté depuis un mois par une question que l'affiche de l'événement pose elle-même : hawkish ou dovish ? Mon analyse honnête, fondée sur la situation actuelle des données, est que le ton penche vers le hawkish, que la probabilité d'une hausse des taux avant la fin de l'année est bien plus élevée que la plupart des gens ne veulent l'admettre, et que cela signifie que les actions américaines fortement exposées à la technologie se dirigent vers le fil du rasoir plutôt que vers une progression en ligne droite.

Commençons par les chiffres concrets. Le taux directeur actuel de la Réserve fédérale se situe dans une fourchette de 3,50 % à 3,75 %, et Warsh, en poste depuis seulement le 22 mai de cette année, l'a maintenu inchangé lors de ses deux premières réunions. Le principal problème est l'inflation, qui reste obstinément supérieure à l'objectif de 2 % de la Fed selon tous les indicateurs importants, notamment l'indice PCE sous-jacent que la Fed privilégie effectivement. Pour cette raison, le FedWatch du CME évaluait à environ 40 % la probabilité d'une hausse lors de la réunion du 16 septembre à la fin août, et à 45 % celle d'une hausse de 25 points de base avant la réunion de décembre, contre seulement environ 27 % de chances que les taux restent simplement inchangés jusqu'à la fin de l'année. Les marchés prédictifs se sont montrés encore plus agressifs, avec des probabilités de hausse en septembre oscillant entre 36 % et 44 %. Ce n'est pas un scénario dovish. C'est un marché qui a discrètement commencé à croire que le prochain mouvement de la Fed sera à la hausse, et non à la baisse, ce qui modifie entièrement le calcul pour les actions.

Le contexte le plus important est que ce n'est pas le Jackson Hole de votre grand-père. Deux présidents régionaux de la Fed ont multiplié les interventions dans les jours précédant le discours et se sont montrés ouvertement hawkish. Beth Hammack, de Cleveland, a déclaré à CNBC que le moment était venu d'agir sur les taux. Jeff Schmid, de Kansas City, a qualifié l'inflation d'obstinée et persistante. Lorsque des membres de votre propre comité prononcent publiquement le mot « hausse » si près d'un discours phare, le marché est à juste titre sur le qui-vive. Pendant ce temps, le marché obligataire tirait la sonnette d'alarme. Le rendement des bons du Trésor à 30 ans a clôturé à 5,31 % le 17 août, son niveau le plus élevé depuis 2007, et le rendement du 10 ans évoluait autour de 4,65 % à 4,66 % jeudi, tandis que le 30 ans se situait autour de 5,19 % jeudi soir. Un plus-haut de près de deux décennies pour les coûts d'emprunt à long terme constitue à lui seul un événement de liquidité. Fait notable, le secrétaire au Trésor Scott Bessent est intervenu sur le marché le 19 août pour accroître les rachats d'obligations à long terme, une intervention à laquelle personne ne s'attendait, car la dette de 40 billions de dollars du Trésor commence à subir le contrecoup de ces rendements plus élevés.

Traduisons cela pour les actions en termes de pourcentage. À la clôture du 26 août, le S&P 500 a terminé à 7 675,70, en baisse de 0,02 % sur la séance, et le Dow Jones Industrial Average a clôturé à 53 463,88, en baisse de 0,21 %. Le Nasdaq Composite s'est établi à 26 130,20, en baisse de 0,08 %, après avoir enregistré plus tôt ce jour-là sa meilleure séance depuis le 4 août. Le VIX, indicateur de la peur sur le marché, était calme à 15,05, mais ce calme est trompeur, car l'indice se situe seulement environ 1,6 % sous son record de clôture du 13 août à 7 798,99 et environ 1,8 % sous son pic intrajournalier de 7 816,70. En d'autres termes, les actions campent juste sous leurs plus-hauts historiques, avec un S&P 500 en hausse d'environ 18,4 % sur un an et un Nasdaq en hausse de 14,2 % depuis le début de l'année. Lorsque l'ensemble du marché se trouve si près de records durant une semaine marquée par une possible surprise hawkish, l'asymétrie baissière est forte. Une cassure sous la zone clé de support située autour de 7 550 à 7 620 ouvre la voie vers la moyenne mobile à 100 jours, proche de 7 400, puis vers la zone des plus-bas de juillet comprise entre 7 313 et 7 237, tandis qu'un mouvement au-dessus de 7 816,70 viserait la zone de 8 000 à 8 075. Ce sont les deux directions qui comptent réellement pour la séance de ce soir.

Passons maintenant à la couche de liquidité et de volume, car c'est elle qui distingue un mouvement réel d'un mouvement de bruit. TradingEconomics situait le US500 à 7 673,99 le 26 août, et les acteurs du marché ont relevé la progression de l'indice d'environ 3,52 % sur un mois ainsi que son gain de 18,40 % sur un an. L'indice du dollar américain se situait près de 99,20 jeudi, un niveau modeste qui bénéficierait d'un afflux d'achats si Warsh adoptait un ton hawkish, puisque celui-ci soutient généralement le dollar et pèse sur l'or et les actifs risqués. Les bons du Trésor restent l'aimant à liquidité sous tension, l'adjudication du 10 ans et le programme de rachats ajoutant tous deux des signaux de volume que les traders de contrats à terme surveillent de près. L'enquête de BofA citée par les médias spécialisés indique que les investisseurs ont majoritairement intégré un discours neutre, ce qui explique précisément pourquoi les véritables feux d'artifice n'auront lieu que si Warsh surprend dans un sens ou dans l'autre, car un pari neutre très consensuel peut se déboucler violemment des deux côtés.

Voici l'élément clé concernant Warsh qui change toute l'analyse. Depuis son entrée en fonction, il a instauré un régime de communication délibérément cryptique, refusant de fournir des indications prospectives et demandant aux investisseurs de surveiller l'économie plutôt que les couloirs du pouvoir à Washington, car il veut observer la formation des prix du marché sans filtre. Une enquête de CNBC auprès d'économistes a révélé que 45 % d'entre eux s'attendent à ce qu'il ne fournisse aucune indication sur les taux dans ce discours, que 32 % s'attendent à un ton quelque peu hawkish et que seulement 19 % s'attendent à un ton neutre. Sur l'année à venir, 53 % de ces mêmes économistes anticipent des hausses de taux, 30 % des baisses et 16 % un statu quo. Interrogés sur les raisons de la hausse des rendements, 37 % ont cité l'augmentation de l'offre mondiale de dette, 28 % une inflation attendue plus élevée, 21 % des anticipations de taux de la Fed plus élevés et 19 % une amélioration de la croissance. Examinez attentivement cette combinaison : la majorité des facteurs, près de 49 % lorsque l'on additionne les anticipations d'inflation et de taux de la Fed, constitue un récit hawkish pour les rendements.

Alors, que pensé-je qu'il va réellement se passer pour les actions ? Mon point de vue honnête, fondé sur les données, est que le biais de ce soir est légèrement hawkish, qu'une hausse en septembre est désormais un véritable pile ou face plutôt qu'un risque marginal, et que cela signifie que la réaction immédiate des actions pourrait facilement être un repli de 0,5 % à 1,5 % des indices si Warsh laisse entrevoir une quelconque ouverture à un resserrement, surtout avec un Nasdaq situé à seulement environ 1,8 % de son plus-haut. Le S&P 500 ne dispose que d'une marge d'environ 1,6 % par rapport à son record, ce qui est faible. À l'inverse, une surprise dovish, c'est-à-dire si Warsh insiste sur la patience et se dit à l'aise avec la politique actuelle, pourrait déclencher un rallye de soulagement vers le pic de 7 816,70 et viser la zone de 8 000, car c'est précisément ce que les positions neutres très consensuelles décrites par toutes ces enquêtes auraient débouclé. Dans un sens comme dans l'autre, attendez-vous à une forte hausse de la volatilité et des volumes après la publication de 10:00 ET, les rendements obligataires constituant le signal à suivre.

Ma conclusion, formulée clairement. Les probabilités favorisent un discours à tendance hawkish et une hausse des taux avant la fin de l'année, avec une probabilité d'environ 40 % pour la réunion de septembre et de 45 % pour décembre. C'est un vent contraire pour les actions américaines, qui se trouvent déjà à des niveaux records avec une marge de sécurité réduite. Je n'achèterais pas agressivement à la hausse ici ; je surveillerais comme le lait sur le feu le support du S&P 500 situé entre 7 550 et 7 620, tout en observant l'intervention du Trésor et le dollar, car la séance de ce soir ne porte pas vraiment sur les actions, mais sur la question de savoir si le nouveau président de la Fed rompra son propre silence. Quoi qu'il dise, préparez-vous à la volatilité, car la trajectoire du taux des fonds fédéraux vient de devenir le chiffre le plus important des marchés mondiaux.