#GoldmanSachsBullishOnCXMT

Depuis que Goldman Sachs (GS) a initié pour la première fois la couverture du principal fabricant chinois de mémoires DRAM, ChangXin Memory Technologies (CXMT), avec une recommandation « Acheter » et un objectif de cours à 12 mois de 129 yuans par action, l’intérêt pour cette valeur a explosé. Décomposons ce que cela signifie, où en est CXMT aujourd’hui et — en y ajoutant mon propre point de vue prudent — jusqu’où elle peut raisonnablement aller.
Où en est le cours actuellement.
CXMT s’est introduite sur le STAR Market de Shanghai le 27 juillet 2026 au prix d’introduction de seulement 8,66 yuans, devenant instantanément la plus grande introduction en Bourse d’Asie de l’année, levant environ 57,9 milliards de yuans (soit environ 8,55 à 8,6 milliards de dollars américains) et dépassant la cession d’actions de SMIC en 2020. Les débuts ont été historiques : les actions ont ouvert près de 49,50 yuans et ont grimpé jusqu’à 531 % en séance avant de clôturer autour de 466 % à 471 % plus haut lors de leur première journée, faisant de CXMT l’entreprise la plus valorisée de la Bourse de Shanghai, devant ICBC. Avançons rapidement jusqu’au 26 août 2026 : les actions s’échangent autour de 56,61 yuans, avec une capitalisation boursière totale proche de 3,79 billions de yuans et un ratio cours/bénéfice sur les douze derniers mois d’environ 134. Par rapport au prix d’introduction de 8,66 yuans, l’action a déjà progressé d’environ 553,8 % — un mouvement colossal en seulement un mois. Par rapport à la zone de clôture de vendredi dernier, autour de 55 à 56 yuans, le mouvement de la journée est aujourd’hui globalement stable à légèrement positif, autour de 56,61 yuans contre une clôture précédente dans le bas des 56 yuans.
Ce que Goldman a réellement déclaré — et c’est haussier.
C’est le cœur de toute cette histoire. Goldman Sachs a initié la couverture de CXMT avec une recommandation « Acheter » et fixé un objectif de cours à 12 mois de 129 yuans par action, ce qui représente une hausse potentielle d’environ 127,9 % par rapport aux 56,61 yuans actuels, et un gain considérable de 1 389,6 % par rapport au prix d’introduction de 8,66 yuans. La logique de la banque repose profondément sur la reprise cyclique des mémoires. Goldman estime que l’écart entre l’offre et la demande de DRAM en 2026 atteindra 4,9 % — la pénurie la plus grave en 15 ans — tandis que les prix au comptant des DRAM ont déjà augmenté de 52 % depuis janvier 2026 et que l’offre devrait rester tendue jusqu’en 2027. Concernant les capacités, Goldman prévoit que la production de CXMT fera plus que doubler par rapport aux niveaux de 2026 d’ici 2030, pour atteindre environ 665 000 tranches par mois, et qu’en 2028 sa part de l’offre de DRAM conventionnelle atteindra environ 41 % de celle de Samsung et 50 % de la production de SK Hynix. Il s’agit d’une histoire de croissance structurelle, et non d’un simple bond sur un trimestre.
Les fondamentaux soutiennent le récit de croissance, du moins en termes de volumes.
Les chiffres de CXMT sont véritablement impressionnants. En 2025, l’entreprise a enregistré un chiffre d’affaires de 61,799 milliards de yuans, en hausse de 155,6 % sur un an, avec un bénéfice net de 1,87 milliard de yuans — son premier exercice bénéficiaire complet. Mais 2026 s’est accélérée de manière spectaculaire : le chiffre d’affaires du premier trimestre a atteint 50,8 milliards de yuans, en hausse de plus de 700 % sur un an, tandis que le bénéfice net s’est établi à 24,762 milliards de yuans, dépassant déjà largement celui de l’ensemble de l’année précédente. L’entreprise prévoit un chiffre d’affaires compris entre 110 et 120 milliards de yuans au premier semestre. Sur le plan des parts de marché, CXMT détenait environ 3,97 % du marché mondial des DRAM au deuxième trimestre 2025, est passée à 7,67 % au quatrième trimestre 2025 (données d’Omdia), puis a atteint environ 8 % à 10 % au premier trimestre 2026 (Counterpoint Research), devenant ainsi le quatrième fournisseur mondial de DRAM. Si l’on utilise le bénéfice attendu pour 2026, d’environ 100 milliards de yuans, le ratio cours/bénéfice prévisionnel tombe à environ 5,8 — au même niveau que Samsung et SK Hynix, et très en dessous de Micron. C’est exactement sur cette logique de valorisation que les haussiers fondent leurs espoirs.
Le scénario baissier est tout aussi réel, alors ne l’ignorez pas.
Il s’agit de l’une des actions les plus disputées du marché, et l’écart entre les analystes est énorme. Du côté optimiste, certains analystes envisagent une capitalisation boursière pouvant atteindre 1,1 billion de dollars à 12 mois, tandis que du côté pessimiste, les estimations descendent autour de 160 milliards de dollars — un écart de valorisation proche de 1 billion de dollars. Donnie Teng, de Nomura, a une recommandation « Acheter » avec un objectif de 116 yuans. Le bureau de négociation de Morgan Stanley estime que la valorisation pourrait atteindre plusieurs fois le niveau de l’introduction en Bourse. Mais l’analyste de Morningstar Jing Jie Yu — actuellement la seule recommandation « Vendre » — fixe une juste valeur de seulement 16,10 yuans, estimant que l’action est largement surévaluée, car la DRAM est un produit standardisé avec de faibles coûts de changement et aucun véritable avantage concurrentiel pour le moment, et parce que la hausse des capacités en 2027-2028 fera probablement baisser les prix des mémoires et comprimera les marges de tous les acteurs. Cet argument est fondé : le ratio cours/bénéfice statique est d’environ 308 fois au moment de l’émission, soit environ 4 fois la moyenne du secteur, et même sur la base des bénéfices prévisionnels à 12 mois, le multiple s’établit près de 18,36 — environ 4 fois les ratios prévisionnels de Samsung et SK Hynix. La crainte concernant la « discipline de l’offre » est également réelle : certains redoutent que la montée en puissance de CXMT inonde le marché et fasse chuter les prix, pénalisant tous les fabricants de DRAM.
Mon point de vue — haussier sur le récit, discipliné sur le point d’entrée.
Je suis d’accord avec Goldman sur la logique séculaire : la demande de mémoires stimulée par l’IA, la substitution nationale en Chine — où le pays consomme environ un quart des DRAM mondiales mais en produit moins d’un tiers sur son territoire — et une véritable pénurie qui devrait soutenir les prix jusqu’en 2027. La trajectoire de doublement des capacités et de gain de parts de marché est crédible, et l’entreprise est désormais rentable à grande échelle. Cela dit, je reste mesuré dans mon enthousiasme : l’action a déjà progressé de 553,8 % depuis son introduction, la valorisation est élevée et le consensus du marché est extrêmement concentré à l’achat. Je ne chercherais pas à constituer une position complète ici ; je renforcerais progressivement sur des replis confirmés et je garderais à l’esprit qu’un sommet du cycle des mémoires vers 2027-2028 constitue un risque à moyen terme tout à fait réel. Mon avis sincère est que CXMT peut encore progresser, mais le rapport risque-rendement est bien plus attrayant après une correction vers des supports clés qu’aux niveaux actuels proches des sommets.
Stratégie de trading et niveaux clés.
Pour les traders positionnés sur quelques semaines, pensez-y ainsi : n’achetez la force que sur volume et considérez les niveaux ci-dessous comme votre feuille de route (les chiffres sont dérivés de l’évolution des cours et ne constituent pas une garantie). À la baisse, la première zone de support significative se situe autour de 52 à 53 yuans, niveau qui a servi de base à la mi-août ; une cassure sous ce niveau ouvre la voie vers 50 yuans, puis vers la zone de support plus solide proche de 45 à 46,70 yuans, qui correspond à une consolidation antérieure et au seuil psychologique rond. Le support de sécurité le plus bas se situe autour de 38 yuans, toujours bien au-dessus du prix d’introduction, mais représentant le niveau où la pression liée à la valorisation serait davantage absorbée. À la hausse, la résistance immédiate se situe à 61,80 yuans, le plus haut actuel sur 52 semaines ; une clôture nette au-dessus de ce niveau viserait 67 à 68 yuans. La prochaine résistance significative, si la dynamique persiste, se situe près de 75 à 76 yuans, tandis que le grand seuil psychologique qui confirmerait le scénario de Goldman est la zone de 100 à 116 yuans — 129 yuans constituant l’objectif officiel de Goldman à 12 mois. Un scénario réaliste à moyen terme : si le cycle des prix des DRAM se maintient et que les résultats des deuxième et troisième trimestres 2026 continuent de dépasser les attentes, une progression vers 75 à 90 yuans au cours des un à deux prochains trimestres est tout à fait plausible, soit une hausse potentielle d’environ 32 % à 59 % par rapport à aujourd’hui. Une progression vers 100 à 129 yuans constitue le scénario haussier, qui nécessite à la fois que la tension sur les mémoires se poursuive et qu’il n’y ait pas d’effondrement des prix des producteurs — ce qui signifie que c’est atteignable, mais pas mon scénario de base.
Mes plans et conseils pratiques.
Premièrement, ne laissez pas le titre de Goldman déterminer la taille de votre position — un objectif de 129 yuans correspond à une vision à 12 mois, et non à une prévision sur une semaine ; la trajectoire sera volatile. Deuxièmement, envisagez de constituer vos positions par tranches : par exemple, une première tranche près de 52 à 53 yuans sur un repli, puis une deuxième tranche uniquement si le cours reconquiert et conserve 61,80 yuans avec du volume ; évitez de renforcer dans la zone de résistance de 60 à 61 yuans. Troisièmement, appliquez une règle de risque claire — si 50 yuans cèdent sur un volume important, la configuration à moyen terme est détériorée et une sortie partielle ou totale devient prudente ; une clôture repassant sous 45 constitue une zone de stop-loss pour les positions de swing trading. Quatrièmement, surveillez les catalyseurs les plus importants : les prix contractuels trimestriels des mémoires, les tendances des prix au comptant des DRAM, toute nouvelle capacité ou avancée de CXMT dans les HBM (mémoires à large bande passante) malgré les restrictions à l’exportation sur la lithographie EUV, ainsi que les résultats semestriels réels de l’entreprise pour 2026, qui devraient confirmer ou infirmer les prévisions de chiffre d’affaires de 110 à 120 milliards de yuans. Cinquièmement, considérez cet actif comme un actif cyclique, à bêta élevé et propice à la spéculation — la taille de la position doit tenir compte du fait qu’il peut facilement varier de 30 % à 50 % dans un sens ou dans l’autre au cours d’un seul trimestre, et n’utilisez jamais un effet de levier que vous ne pourriez pas supporter en cas de baisse de 40 %. Enfin, acceptez que vous ne pouvez pas contrôler le résultat, uniquement votre risque — le supercycle des mémoires est réel, la valorisation est tendue et les gagnants seront ceux qui achèteront à de bons niveaux et géreront leur risque, pas ceux qui courront après la dynamique la plus forte.
En résumé.
CXMT est actuellement l’une des histoires de croissance les plus enthousiasmantes et les plus disputées du secteur mondial des semi-conducteurs : Goldman voit une hausse potentielle d’environ 128 % jusqu’à 129 yuans, les fondamentaux explosent en termes de volumes (chiffre d’affaires du premier trimestre en hausse de plus de 700 % sur un an) et l’entreprise est désormais le quatrième fabricant mondial de DRAM, avec une trajectoire crédible de doublement de ses capacités d’ici 2030. Mais l’action a progressé d’environ 554 % depuis son introduction, la valorisation est élevée et le scénario baissier n’est pas négligeable. Ma recommandation est de respecter la tendance haussière, d’acheter sur les replis vers les zones de support de 52 à 54 et de 45 à 47 plutôt que de courir après la résistance de 61,80, de maintenir un stop ferme près de 45 et de viser progressivement l’objectif de 129 yuans de Goldman uniquement par tranches persistantes et fondées sur des confirmations. Le cycle des mémoires est réel ; c’est la discipline qui le transforme en bénéfices.
#cxmt