#GoldmanSachsBullishOnCXMT

Goldman Sachs a fermement placé ChangXin Memory Technologies, ou CXMT, au cœur de l'actualité mondiale des semi-conducteurs.

Dans un rapport de recherche publié le 23 août, Goldman a entamé sa couverture avec une recommandation d'achat et un objectif de cours à 12 mois de 129 CNY, en fondant sa thèse sur trois forces majeures : la demande de mémoire tirée par l'IA, une expansion agressive des capacités et la volonté de la Chine d'accroître son approvisionnement national en DRAM.

Les chiffres de capacité sont ce qui rend cette histoire particulièrement importante.

Goldman estime que la capacité mensuelle de production de wafers de CXMT pourrait passer d'environ 270 000 wafers en 2026 à 447 000 en 2028 et 665 000 d'ici 2030. Cela représenterait plus qu'un doublement de la capacité mensuelle en quatre ans si l'expansion est réalisée comme prévu.

Le rapport estime également que CXMT pourrait à terme être en mesure de répondre à environ 50 % de la demande chinoise de DRAM d'ici 2028. Ce chiffre doit être compris comme une capacité potentielle d'approvisionnement future, et non comme une part de marché actuelle. L'entreprise doit encore accroître sa production, améliorer ses rendements, faire homologuer ses produits et obtenir des clients.

Vient ensuite la HBM.

Goldman s'attend à ce que la HBM représente une part bien plus importante de l'activité de CXMT, sa contribution au chiffre d'affaires pouvant passer d'environ 2 % en 2026 à 27 % d'ici 2030. C'est important, car les accélérateurs d'IA dépendent fortement de la mémoire à haute bande passante, ce qui fait de la HBM l'un des segments les plus stratégiques du marché de la mémoire.

Mais c'est aussi là que le défi d'exécution devient bien plus important.

La HBM n'est pas simplement de la DRAM conventionnelle portant une autre étiquette. Elle nécessite une fabrication avancée, un conditionnement sophistiqué, des rendements élevés et un processus d'homologation exigeant auprès des clients. La valorisation à long terme de Goldman dépend donc de la capacité de CXMT à progresser davantage dans la chaîne technologique de la mémoire.

L'introduction en bourse de CXMT a déjà montré à quel point le marché valorise agressivement le récit de la mémoire chinoise. L'entreprise a fixé le prix de son offre sur le marché STAR de Shanghai à 8,66 CNY et a ouvert à 49,50 CNY le 27 juillet, soit une hausse de plus de 470 % par rapport au prix d'introduction. L'offre a levé environ 57,9 milliards de CNY, ce qui en fait l'une des cotations de semi-conducteurs les plus importantes du marché intérieur chinois.

Ce début de cotation extraordinaire donne une importance particulière au revers de la médaille.

Le scénario haussier repose sur la demande liée à l'IA, les pénuries de mémoire, l'autosuffisance chinoise en semi-conducteurs et l'expansion potentielle de la production de CXMT.

Le risque tient à la valorisation.

Une entreprise peut avoir des perspectives technologiques et stratégiques solides alors que le cours de son action intègre déjà une grande partie de cette réussite future. Le modèle de Goldman lui-même suppose que plusieurs éléments évoluent simultanément favorablement, notamment la poursuite de prix favorables de la DRAM, l'amélioration des rendements de production, la réussite de l'expansion des capacités, une composition des produits plus favorable et une amélioration substantielle des marges. Goldman modéliserait une hausse de la marge brute d'environ 41 % en 2025 à 82 % d'ici 2030.

Cela rend les prochaines années plus importantes que l'objectif mis en avant.

Les investisseurs et les observateurs du secteur suivront de près la capacité de CXMT à transformer ses dépenses d'investissement en production réelle de wafers, l'amélioration des rendements à mesure que les capacités augmentent, l'adoption de ses produits haut de gamme par les clients et la capacité du cycle mondial de la mémoire à rester suffisamment solide pour soutenir des prix attractifs.

Il existe également un volet géopolitique.

La Chine cherche à accroître son autosuffisance en semi-conducteurs, tandis que les restrictions concernant les équipements et technologies avancés de semi-conducteurs continuent d'influencer le secteur. Les progrès de CXMT revêtent donc une importance qui dépasse celle d'une seule entreprise : une expansion réussie pourrait renforcer l'écosystème national chinois de la mémoire et accroître la pression concurrentielle sur les fournisseurs de DRAM établis.

Le marché mondial de la mémoire pourrait par conséquent connaître une dynamique intéressante en deux temps.

À court terme : les infrastructures d'IA soutiennent une demande exceptionnelle de mémoire.

À long terme : l'expansion des capacités chinoises pourrait accroître l'offre et intensifier la concurrence, en particulier dans la DRAM conventionnelle.

Cette distinction est cruciale lorsqu'on réfléchit à la HBM par rapport à la mémoire grand public. La DRAM conventionnelle pourrait subir une pression concurrentielle accrue à mesure que les capacités augmentent, tandis que la HBM avancée demeure un obstacle technique bien plus important.

Ainsi, l'objectif de 129 CNY fixé par Goldman doit être considéré comme une thèse d'exécution à long terme, et non comme une garantie de performance future.

Les chiffres racontent l'histoire :

129 CNY — objectif à 12 mois de Goldman
270 mille → 665 mille — capacité mensuelle de production de wafers projetée de 2026 à 2030
~50 % — capacité potentielle à répondre à la demande chinoise de DRAM d'ici 2028
2 % → 27 % — contribution projetée de la HBM au chiffre d'affaires de 2026 à 2030

CXMT devient plus qu'un fournisseur national de mémoire. Elle constitue de plus en plus un cas test pour déterminer si la Chine peut bâtir un écosystème de DRAM compétitif à grande échelle, tandis que l'IA pousse simultanément la demande mondiale de mémoire vers de nouveaux sommets.

Goldman a décrit la destination potentielle.

Il revient désormais au secteur des semi-conducteurs de suivre la capacité de CXMT à mener ce parcours à bien.