MrFlower_XingChen

Je surveille le pétrole et l’or ensemble cette semaine, car la relation habituelle entre le risque géopolitique et les actifs refuges est devenue bien plus complexe. La situation entre les États-Unis et l’Iran n’est toujours pas résolue, mais le marché pétrolier n’intègre plus seulement la possibilité d’un choc d’offre. Aujourd’hui, le contrat de novembre sur le Brent se négocie autour de 103–104 dollars, tandis que le contrat de décembre, plus actif, est inférieur à 100 dollars. Dans le même temps, l’or évolue autour de 4 180–4 200 dollars après une correction très brutale par rapport à ses sommets de septembre. Cela me montre que le marché tente d’équilibrer deux forces complètement différentes : le risque géopolitique soutient les matières premières, tandis que les taux d’intérêt élevés et les rendements des bons du Trésor exercent une pression sur l’or.
Les derniers développements entre les États-Unis et l’Iran sont particulièrement importants, car les négociations n’ont pas complètement disparu. Le Qatar joue toujours le rôle de médiateur, et l’Iran a reçu une réponse américaine à sa proposition de sept jours visant à apaiser les tensions et, à terme, à rétablir le passage normal par le détroit d’Ormuz. Le désaccord porte désormais en partie sur l’ordre et les conditions dans lesquels ces mesures seraient mises en œuvre. Je ne pense donc pas que le marché puisse considérer cela comme une situation simple où « les négociations ont échoué, donc le pétrole monte ». Il existe toujours un canal diplomatique, mais l’incertitude autour d’Ormuz est suffisante pour maintenir une prime géopolitique sur le brut.
Ce qui rend le marché pétrolier d’aujourd’hui plus intéressant, c’est que l’offre se redresse également. L’Arabie saoudite a repris certains chargements de pétrole, et Goldman Sachs estime que les exportations du Golfe se sont rétablies à plus de 23 millions de barils par jour. Cette reprise empêche le marché d’intégrer le scénario d’offre le plus défavorable, même si les négociations restent incertaines. En outre, le gouvernement américain propose jusqu’à 40 millions de barils provenant de la réserve stratégique de pétrole, les livraisons étant attendues plus tard dans l’année. Ainsi, le pétrole est actuellement pris entre une véritable prime de risque géopolitique d’un côté, et une offre supplémentaire provenant de la reprise des flux et de l’intervention gouvernementale de l’autre.
C’est pourquoi je ne pense pas que le prochain mouvement du pétrole sera déterminé uniquement par le prix affiché. Si les négociations débouchent sur une voie crédible vers la réouverture du détroit d’Ormuz et la réduction du risque militaire entourant le transport maritime, la prime géopolitique peut rapidement disparaître. Si les négociations échouent et que les perturbations maritimes reprennent de l’ampleur, le marché peut immédiatement commencer à intégrer une situation d’offre plus tendue. Le point important est que le marché physique du pétrole a déjà montré des signes de reprise ; le prochain mouvement pourrait donc dépendre largement de la poursuite ou de l’interruption de cette reprise.
L’or raconte une histoire différente. Le XAU/USD évolue actuellement autour de 4 180–4 200 dollars, après être tombé à environ 4 111 dollars le 28 septembre avant de se redresser. Le rebond est important, mais l’or reste nettement inférieur à son sommet de septembre, autour de 4 375–4 380 dollars. Le marché ne considère donc pas l’incertitude géopolitique comme une raison automatique de pousser l’or à la hausse.
La raison se trouve sur le marché obligataire. Le rendement des bons du Trésor américain à 30 ans a récemment atteint environ 5,62 %, son plus haut niveau depuis 2002, tandis que le rendement à 10 ans reste également proche de sommets pluridécennaux. Des rendements à long terme élevés augmentent le coût d’opportunité de la détention d’un actif sans rendement comme l’or. Dans le même temps, des prix du pétrole élevés posent un autre problème, car une inflation persistante de l’énergie peut amener les investisseurs à s’interroger sur la rapidité avec laquelle la Réserve fédérale peut assouplir sa politique. Cette combinaison explique pourquoi l’or a du mal à progresser, même si l’incertitude géopolitique reste élevée.
Mais un changement important est intervenu aujourd’hui. De nouveaux commentaires du président de la Fed de New York, John Williams, ont réduit une partie des anticipations immédiates d’une nouvelle hausse des taux, et l’or a parfois réagi positivement lorsque les rendements des bons du Trésor et le dollar ont reculé. Cela signifie que le prochain moteur majeur du XAU/USD pourrait ne pas être un nouveau titre géopolitique. Il pourrait s’agir de l’évolution des rendements américains après les dernières données sur l’inflation et le marché du travail.
Pour moi, le marché se trouve désormais entre deux scénarios. Si le pétrole reste élevé, que les rendements des bons du Trésor se maintiennent près de ces sommets pluriannuels et que les anticipations d’inflation restent persistantes, l’or pourrait continuer à avoir du mal à retrouver ses sommets de septembre. Mais si les données économiques américaines s’affaiblissent, que les anticipations de hausses de taux s’estompent et que les rendements à long terme commencent enfin à baisser, l’or pourrait retrouver son élan même sans escalade majeure au Moyen-Orient.
Je ne considère donc plus simplement l’or comme un « actif lié à la guerre ». La question la plus importante est de savoir si le marché obligataire finira par laisser à l’or la marge nécessaire pour respirer.
Pour le pétrole, je surveille le détroit d’Ormuz et les flux d’exportation réels. Pour l’or, je surveille les rendements des bons du Trésor et les anticipations concernant la Fed.
Le pétrole est entraîné par la bataille entre le risque géopolitique et la reprise de l’offre. L’or est entraîné par la bataille entre la demande d’actifs refuges et le coût de détention d’un actif sans rendement. Tant que l’une de ces forces ne l’emporte pas clairement, je m’attends à ce que les deux marchés restent extrêmement sensibles aux titres de l’actualité et capables de se retourner rapidement.
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