#GoldmanSachsBullishOnCXMT

Goldman Sachs a commencé à couvrir ChangXin Memory Technologies, plus connue sous le nom de CXMT, avec une recommandation à l’achat et un objectif de cours à 12 mois de 129 RMB. Cette décision est importante, car CXMT est le premier fabricant chinois de DRAM et devient un élément de plus en plus important de la stratégie chinoise d’autosuffisance dans les semi-conducteurs. La thèse de Goldman repose sur la demande de mémoire stimulée par l’IA, l’expansion agressive des capacités, la substitution aux importations et le potentiel de croissance de la mémoire à large bande passante.

L’enjeu principal n’est pas simplement l’objectif de 129 RMB. Goldman Sachs parie en réalité sur la capacité de CXMT à passer du statut de fournisseur national de DRAM à celui d’acteur beaucoup plus important du secteur de la mémoire, à mesure que les infrastructures d’IA chinoises se développent. Goldman s’attend à ce que le marché chinois de la DRAM progresse à un TCAC d’environ 50 % entre 2026 et 2028, pour atteindre approximativement 257 milliards de dollars en 2028. Au sein de ce marché, la HBM devrait devenir un moteur de croissance de plus en plus important, car les serveurs d’IA nécessitent une mémoire nettement plus avancée.

L’expansion des capacités de CXMT constitue l’un des éléments les plus solides de la thèse haussière. Goldman Sachs prévoit que la capacité mensuelle de production de galettes passera d’environ 270 000 galettes en 2026 à approximativement 447 000 en 2028 et 665 000 d’ici 2030. Cela représente plus du double du niveau de 2026 et donne à CXMT la possibilité d’accroître sensiblement sa part de l’offre nationale chinoise de DRAM.

L’IA est une autre raison majeure de cet optimisme. À mesure que les infrastructures d’IA se développent, la demande se déplace vers la mémoire pour serveurs haute performance et la HBM. Goldman prévoit que le marché chinois des puces d’IA atteindra approximativement 678 milliards de dollars d’ici 2030 dans son scénario de base, tandis que la demande de galettes pour serveurs d’IA devrait croître à un rythme très soutenu. Cela crée un vaste marché potentiel pour les entreprises nationales de semi-conducteurs capables d’augmenter leur production et d’améliorer leur technologie.

CXMT bénéficie également des efforts de la Chine en faveur de l’autosuffisance dans les semi-conducteurs. Goldman Sachs estime que le taux d’autosuffisance chinoise en volume pour les circuits intégrés a atteint environ 70 % en juin 2026, contre 38 % en janvier 2010. Goldman a également relevé ses prévisions de dépenses d’investissement chinoises dans les semi-conducteurs à 82 milliards de dollars d’ici 2030, ce qui montre à quel point les investissements se tournent agressivement vers la production nationale de puces.

L’opportunité potentielle liée à la HBM pourrait devenir particulièrement importante. Goldman s’attend à ce que les revenus de CXMT issus de la HBM progressent rapidement au cours des prochaines années, la HBM représentant une part bien plus importante du chiffre d’affaires de l’entreprise d’ici 2030. Si CXMT parvient à améliorer avec succès ses rendements, sa technologie et la qualification de ses clients, l’entreprise pourrait dépasser la DRAM traditionnelle et capter une part plus importante du marché à plus forte valeur de la mémoire pour l’IA.

Cependant, la thèse haussière comporte des risques sérieux. CXMT accuse encore des écarts technologiques par rapport à des leaders mondiaux tels que Samsung, SK Hynix et Micron, notamment dans la production avancée de HBM. La HBM nécessite des processus complexes de fabrication, de conditionnement, de gestion thermique et de validation par les clients. Les projections de Goldman dépendent donc fortement de la capacité de CXMT à augmenter sa production tout en améliorant ses rendements et la qualité de ses produits.

Un autre risque tient au caractère cyclique du secteur de la mémoire. Les prix de la DRAM peuvent fortement augmenter lorsque l’offre est limitée, mais de nouvelles capacités peuvent finir par créer une offre supplémentaire et exercer une pression sur les prix. Si CXMT augmente ses capacités plus rapidement que la demande, ces mêmes capacités, qui soutiennent la croissance des revenus pendant une pénurie, pourraient finalement contribuer à une pression sur les prix dans l’ensemble du secteur.

La géopolitique est un autre facteur que les investisseurs ne peuvent pas ignorer. Les restrictions sur les technologies des semi-conducteurs et les chaînes d’approvisionnement internationales pourraient affecter la capacité de CXMT à accéder à certaines technologies et à certains clients étrangers. Le scénario haussier de Goldman nécessite donc non seulement une expansion des capacités, mais aussi des progrès continus en matière de technologie, d’adoption par les clients et de développement de la chaîne d’approvisionnement.

La valorisation mérite également une attention particulière. L’objectif de 129 RMB repose sur un cadre de résultats et de valorisation à long terme, plutôt que sur la simple hypothèse que l’action progressera parce que la demande liée à l’IA est forte. Le modèle de Goldman prévoit apparemment que le bénéfice net de CXMT progressera à un TCAC d’environ 47 % entre 2026 et 2030. Il s’agit d’une trajectoire de croissance extrêmement ambitieuse, ce qui signifie que l’exécution sera essentielle.

À mon avis, la recommandation à l’achat de Goldman Sachs est importante, car elle met en évidence une thématique d’investissement beaucoup plus large : l’industrie chinoise des semi-conducteurs passe d’une simple augmentation de la production nationale à une concurrence sur des marchés de la mémoire plus avancés et plus stratégiques.

CXMT pourrait devenir l’une des entreprises de semi-conducteurs les plus suivies dans le cadre de cette transition. La combinaison de la demande liée à l’IA, des pénuries de DRAM, de la substitution aux importations, de l’expansion des capacités et du développement de la HBM crée un récit de long terme puissant.

Mais les investisseurs doivent distinguer le potentiel de l’exécution. Un objectif de 129 RMB est une prévision d’analyste, et non un résultat garanti. Les principaux indicateurs à surveiller sont la capacité de production de CXMT, les prix de la DRAM, le développement de la HBM, la qualification des clients, les marges brutes et la croissance réelle des revenus.

Si CXMT atteint ces objectifs, la thèse haussière de Goldman pourrait gagner en crédibilité. Si les capacités augmentent, mais que les marges et la demande déçoivent, la valorisation pourrait subir des pressions.

L’aspect le plus intéressant de cette histoire n’est donc pas seulement l’objectif de cours. Il s’agit de savoir si CXMT peut transformer avec succès les investissements considérables de la Chine dans les semi-conducteurs et la demande liée à l’IA en une croissance technologique et financière durable.

Goldman Sachs parie clairement que c’est possible.

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