#GoldmanSachsBullishOnCXMT

Je suis optimiste quant à la trajectoire de l’activité de CXMT, mais beaucoup plus prudent concernant l’action au vu des attentes actuelles.

La thèse de Goldman est convaincante : la capacité mensuelle en wafers de CXMT devrait passer de 270 000 en 2026 → 447 000 en 2028 → 665 000 en 2030, soit plus du double. Goldman estime également que CXMT pourrait fournir environ 50 % de la demande chinoise de DRAM d’ici 2028.

Pourquoi je suis optimiste

Déploiement de l’IA en Chine : la hausse de la demande en serveurs d’IA devrait soutenir la consommation de DRAM/HBM.

Substitution domestique : CXMT est stratégiquement positionnée comme le premier producteur chinois de DRAM à grande échelle.

Expansion des capacités : une capacité en wafers plus de 2× supérieure en quatre ans constitue un puissant levier de croissance des bénéfices.

Potentiel de la HBM : Goldman s’attend à une forte hausse des revenus de HBM, bien qu’ils partent d’une base très faible.

Supercycle de la mémoire : Samsung, SK hynix et Micron consacrent davantage de ressources à la HBM, ce qui pourrait rendre la DRAM conventionnelle
plus tendue.

Mais voici le principal problème

L’objectif de 129 yuans est un scénario haussier agressif, et non simplement une valorisation prudente.

Goldman a en réalité besoin que plusieurs éléments évoluent favorablement simultanément : des prix de la DRAM durablement élevés, une montée en puissance réussie des capacités, de meilleurs rendements, des améliorations des produits, une adoption significative de la HBM et une très forte amélioration de la rentabilité. Son modèle suppose que la marge brute de CXMT passe de 41 % en 2025 à 82 % d’ici 2030.

Et les analystes affichent un désaccord frappant. Les données actuelles du marché indiquent un cours de CXMT d’environ 56,65 ¥, tandis que le consensus des analystes est à l’achat, avec un objectif moyen d’environ 75,11 yuans ; 129 yuans en constitue la borne haute. Pendant ce temps, l’estimation de la juste valeur de Morningstar n’est que de 16,10 yuans, au motif que la DRAM est cyclique et que CXMT ne dispose pas d’un avantage concurrentiel durable.

Je le formulerais donc ainsi :

CXMT, l’entreprise : optimiste

Potentiel bénéficiaire de CXMT à l’horizon 2030 : très optimiste

CXMT à environ 57 yuans : intéressant, mais les attentes sont déjà élevées

Objectif de 129 yuans : possible dans un marché haussier marqué de la mémoire, mais certainement pas garanti

La variable la plus importante pour moi n’est en réalité pas le doublement des capacités. C’est la HBM. Si CXMT parvient à passer du statut de challenger principalement présent dans la DRAM conventionnelle à celui de fournisseur crédible de HBM, le cadre de valorisation change considérablement. Goldman reconnaît lui-même que la technologie HBM de CXMT en est encore à un stade précoce.

Mon point de vue : je serais optimiste concernant CXMT sur une période de 3 à 5 ans, mais je n’assimilerais pas aveuglément l’objectif de 129 yuans de Goldman à la juste valeur. La meilleure question est de savoir si CXMT peut transformer d’énormes dépenses d’investissement + la demande domestique + le développement de la HBM en marges durables et en flux de trésorerie disponible.

Si cela se produit, 129 yuans pourrait finalement sembler prudent. Si les prix de la DRAM se retournent ou si la HBM ne parvient pas à changer d’échelle, l’action pourrait paraître extrêmement chère même autour de son cours actuel.