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BESSENT VEUT SECOUER LES OBLIGATAIRES BAISSIERS — MAIS LE TRÉSOR PEUT-IL VRAIMENT RETOURNER LE MARCHÉ ?

Le marché des bons du Trésor américain est entré dans une phase critique, et le secrétaire au Trésor Scott Bessent indique clairement que Washington ne veut pas que les coûts d'emprunt à long terme continuent de grimper sans contrôle.

La dernière stratégie repose sur des rachats plus importants de bons du Trésor, le Trésor prévoyant au moins de doubler la taille maximale de certaines opérations de rachat, de 2 milliards de dollars à au moins 4 milliards de dollars, en se concentrant sur les titres à plus longue échéance. Les opérations élargies doivent commencer en septembre.

Mais il s'agit de bien plus qu'une simple annonce de rachats obligataires.

C'est une bataille sur les rendements.

C'est une bataille sur la liquidité.

Et de plus en plus, c'est une bataille sur l'influence que le Trésor peut exercer sur un marché obligataire qui exigeait une rémunération plus élevée pour détenir la dette du gouvernement américain.

LES OBLIGATAIRES BAISSIERS AVAIENT PRIS LE CONTRÔLE

Les récentes ventes de bons du Trésor ont été alimentées par plusieurs facteurs.

L'incertitude liée à l'inflation.

D'énormes besoins d'emprunt du gouvernement.

La hausse des émissions d'entreprises.

Les investissements dans les infrastructures liées à l'IA.

La pression sur les marchés obligataires mondiaux.

Et les inquiétudes concernant les perspectives budgétaires à long terme.

Les rendements des bons du Trésor à long terme ont récemment atteint leurs niveaux les plus élevés depuis plusieurs années, faisant pression sur tout, du financement public aux prêts hypothécaires, en passant par les emprunts des entreprises et les valorisations des actions.

Lorsque les rendements augmentent, les prix des obligations baissent.

Cela signifie que les investisseurs positionnés sur une hausse des prix obligataires peuvent subir des pertes importantes.

C'est ici que le terme « obligataires baissiers » devient important.

Les obligataires baissiers sont des investisseurs qui s'attendent à ce que les rendements restent élevés ou augmentent davantage.

Bessent remet de fait en cause ce positionnement.

LE PLAN DE RACHAT DU TRÉSOR

La réponse du Trésor consiste à accroître la demande pour la dette publique à long terme.

La taille maximale de certaines opérations de rachat passe de 2 milliards de dollars à au moins 4 milliards de dollars.

L'accent est mis sur les bons du Trésor à plus longue échéance, en particulier sur la zone des titres à 10 à 30 ans, où la pression du marché a été la plus forte.

La réaction immédiate a été puissante.

Le rendement du bon du Trésor à 30 ans a fortement chuté après l'annonce, tandis que le rendement à 10 ans a également reculé.

Mais le soulagement n'a pas duré.

Les rendements à long terme ont ensuite rebondi, montrant que les investisseurs restent sceptiques quant à la capacité des seuls rachats à inverser la tendance générale.

Et c'est précisément ici que l'histoire devient intéressante.

BESSENT NE PROMET PAS DE QE

L'une des plus grandes incompréhensions serait de considérer cela comme un assouplissement quantitatif traditionnel.

Ce n'est pas le cas.

La Réserve fédérale mène sa politique monétaire par l'intermédiaire des taux d'intérêt et de son bilan.

Le Trésor gère la dette publique.

La stratégie de rachat du Trésor est essentiellement une tentative d'influencer la composition et la liquidité de la dette publique, plutôt que de simplement créer de la monnaie pour acheter des obligations.

Des analystes ont comparé cette approche à une version du Trésor de la stratégie « Operation Twist ».

Cette distinction est importante.

Le Trésor ne remplace pas la Réserve fédérale.

Mais il devient beaucoup plus actif dans ses efforts pour gérer la pression sur le segment long de la courbe des rendements.

POURQUOI LES RENDEMENTS À LONG TERME SONT IMPORTANTS

Les rendements des bons du Trésor à 10 et 30 ans influencent bien plus que les traders obligataires.

Ils affectent les taux hypothécaires.

Les coûts d'emprunt des entreprises.

Le service de la dette publique.

Les valorisations des actions.

Les valeurs technologiques.

L'immobilier.

Et même les cryptomonnaies.

Lorsque les rendements à long terme augmentent fortement, les investisseurs peuvent exiger des rendements plus élevés de la part des actifs plus risqués.

Cela peut exercer une pression sur les actions et les cryptomonnaies.

Lorsque les rendements se stabilisent ou baissent, l'appétit pour le risque peut s'améliorer.

C'est pourquoi le marché des bons du Trésor est devenu de plus en plus important pour les investisseurs en cryptomonnaies.

LE LIEN AVEC LES CRYPTOMONNAIES

Le Bitcoin ne s'échange pas en vase clos.

La liquidité mondiale compte.

Les taux d'intérêt comptent.

Le dollar compte.

Les rendements des bons du Trésor comptent.

Lorsque les rendements à long terme baissent, le coût d'opportunité de la détention d'actifs ne produisant pas de rendement peut diminuer.

Cela peut devenir favorable au Bitcoin et aux autres actifs risqués.

L'annonce récente du rachat de bons du Trésor a été suivie d'un fort rebond des cryptomonnaies, démontrant à quelle vitesse les évolutions macroéconomiques peuvent se transmettre des obligations d'État aux actifs numériques.

C'est l'une des raisons pour lesquelles je pense que les traders de cryptomonnaies devraient surveiller le marché des bons du Trésor beaucoup plus attentivement.

LA GRANDE QUESTION : BESSENT PEUT-IL GAGNER ?

C'est ici que je deviens prudent.

Les rachats du Trésor sont importants en tant que signal, mais ils restent relativement modestes par rapport à la taille du marché de la dette du gouvernement américain.

Le marché de la dette américaine se mesure en dizaines de billions de dollars.

Quelques milliards de dollars d'achats supplémentaires ne peuvent pas durablement vaincre des forces structurelles telles que les déficits, les anticipations d'inflation et les besoins d'emprunt considérables.

Le véritable pouvoir de l'annonce ne réside donc peut-être pas dans le montant des obligations achetées.

Il réside peut-être dans le message.

Washington signale qu'il est prêt à réagir si les rendements à long terme deviennent désordonnés.

CE SIGNAL PEUT COMPTER

Les marchés sont guidés par les anticipations.

Si les investisseurs pensent que le Trésor continuera de soutenir la liquidité sur le segment long de la courbe, certains obligataires baissiers pourraient devenir moins agressifs.

Les positions vendeuses peuvent être réduites.

La demande d'obligations peut augmenter.

Les rendements peuvent se stabiliser.

Et la baisse des rendements peut entraîner une amélioration plus large des conditions financières.

C'est ainsi qu'une opération relativement modeste peut potentiellement avoir un impact psychologique bien plus important.

Mais le marché a déjà montré qu'il n'acceptera pas simplement le signal sans le mettre à l'épreuve.

LE PLUS GROS PROBLÈME RESTE BUDGÉTAIRE

C'est l'élément qui ne peut être ignoré.

Les rachats n'éliminent pas le déficit budgétaire américain.

Ils n'éliminent pas la dette publique.

Ils n'éliminent pas automatiquement l'inflation.

Et ils ne forcent pas les investisseurs à accepter des rendements à long terme plus faibles.

Si les investisseurs continuent d'exiger une prime de terme plus élevée en raison des risques budgétaires, le Trésor pourrait avoir du mal à faire baisser durablement les rendements par les seuls rachats.

Une analyse récente a précisément souligné cette inquiétude : les besoins structurels d'emprunt et l'incertitude budgétaire peuvent continuer à exercer une pression haussière sur les taux à long terme.

LA QUESTION À 1 BILLION DE DOLLARS

Une autre évolution suivie par les investisseurs concerne le compte général du Trésor.

Des informations indiquent que le Trésor pourrait éventuellement utiliser une partie de son importante réserve de liquidités pour contribuer au financement de rachats élargis.

Bessent a également indiqué que le Trésor disposait d'outils pour influencer le marché, même si, le 24 août, il a souligné que le calendrier régulier des adjudications du Trésor serait maintenu.

C'est important, car les investisseurs posent désormais une question bien plus vaste :

JUSQU'OÙ LE TRÉSOR EST-IL PRÊT À ALLER ?

Si les rachats restent limités, leur impact pourrait être temporaire.

Si le Trésor devient nettement plus agressif, le marché pourrait commencer à intégrer une réponse politique beaucoup plus forte.

LES OBLIGATAIRES BAISSIERS OBSERVENT

Pour les obligataires baissiers, la situation se complique.

Leur stratégie dépend du maintien de rendements élevés ou de leur progression.

Mais un risque supplémentaire apparaît désormais.

L'intervention du Trésor.

Si les rendements chutent fortement, les positions vendeuses peuvent devenir douloureuses.

Si le Trésor accroît encore ses opérations, la pression pourrait s'intensifier.

C'est pourquoi les commentaires de Bessent sont suivis d'aussi près.

Il a en substance dit au marché que le Trésor était attentif.

CE QUE JE SURVEILLE ENSUITE

Le premier indicateur est le rendement du bon du Trésor américain à 10 ans.

Le deuxième est le rendement à 30 ans.

Le troisième est la forme de la courbe des rendements.

Le quatrième est la demande lors des adjudications du Trésor.

Le cinquième est l'anticipation d'inflation.

Le sixième est le compte général du Trésor.

Et enfin, je surveillerai le Bitcoin.

Car le lien entre ces marchés devient de plus en plus évident.

LE SCÉNARIO HAUSSIER

Si les rachats du Trésor améliorent efficacement la liquidité, que les rendements à long terme se stabilisent et que les investisseurs se montrent plus à l'aise avec la détention de titres à longue duration, les prix des obligations pourraient se redresser.

Des rendements plus faibles pourraient alors soutenir les actions et les actifs risqués.

Le Bitcoin pourrait bénéficier d'anticipations de liquidité plus favorables.

Cela créerait une réaction en chaîne positive :

SOUTIEN DU TRÉSOR

BAISSE DES RENDEMENTS

MEILLEURE LIQUIDITÉ

APPÉTIT POUR LE RISQUE PLUS FORT

HAUSSE POTENTIELLE DES CRYPTOMONNAIES

LE SCÉNARIO BAISSIER

Mais une autre possibilité existe.

L'inflation reste élevée.

Les emprunts publics restent considérables.

L'offre obligataire reste abondante.

Les investisseurs exigent une prime de terme plus élevée.

Et les rachats du Trésor ne parviennent pas à vaincre la pression sous-jacente.

Dans ce cas, les rendements pourraient repartir à la hausse.

Cela exercerait une pression sur les actions et potentiellement sur les cryptomonnaies.

Le marché a déjà démontré que le soulagement initial apporté par le Trésor pouvait disparaître rapidement.

MON AVIS

Je ne pense pas que Bessent ait miraculeusement résolu le problème du marché obligataire.

Mais je pense qu'il en a modifié la psychologie.

Le Trésor ne reste plus complètement en retrait alors que les rendements à long terme augmentent.

Il expérimente activement des outils conçus pour améliorer la liquidité et réduire la pression sur le segment long.

Cela compte.

Cependant, le marché finira par juger cette politique sur ses résultats.

Si les rendements restent élevés, les obligataires baissiers reprendront confiance.

Si les rendements baissent et restent plus faibles, la stratégie du Trésor commencera à sembler beaucoup plus puissante.

RÉFLEXION FINALE

Le hashtag résume parfaitement la situation actuelle.

Les obligataires baissiers pariaient sur le fait que la pression budgétaire structurelle continuerait de pousser les rendements à la hausse.

Bessent dit en substance :

PAS SI VITE.

Le Trésor augmente ses rachats.

Il surveille la liquidité du marché.

Il est prêt à envisager des outils supplémentaires.

Et il veut que les investisseurs se concentrent sur les fondamentaux plutôt que de simplement suivre les gros titres pendant les échanges estivaux peu liquides.

Mais la véritable bataille ne fait que commencer.

Les rachats du Trésor peuvent-ils vaincre les forces structurelles qui poussent les rendements à la hausse ?

Bessent peut-il convaincre les investisseurs que les bons du Trésor à long terme méritent une demande plus forte ?

Les rendements peuvent-ils se stabiliser sans ralentissement économique majeur ?

Et surtout pour les traders de cryptomonnaies :

DES RENDEMENTS PLUS FAIBLES DES BONS DU TRÉSOR PEUVENT-ILS CRÉER LA PROCHAINE INJECTION DE LIQUIDITÉ POUR LE BITCOIN ET LES ACTIFS RISQUÉS ?

Ce sont les questions que je surveille.

Le marché obligataire envoie le signal.

Bessent y répond.

Désormais, le marché doit décider qui a raison.

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