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Les rendements des bons du Trésor augmentent, mais cela ne signifie pas automatiquement que le marché obligataire se dégrade
La récente hausse des rendements des bons du Trésor américains attire beaucoup l'attention, mais le président de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, établit une distinction importante : des rendements plus élevés et un dysfonctionnement du marché ne sont pas la même chose. Son message est que les échanges de bons du Trésor restent ordonnés, que la liquidité est disponible et que les transactions se poursuivent normalement. Du point de vue de la Fed, cela signifie qu'il n'y a actuellement aucune raison évidente de considérer le mouvement des rendements comme une urgence sur les marchés financiers.

Les chiffres restent néanmoins significatifs. Le rendement du bon du Trésor à 10 ans a atteint environ 4,7 %, tandis que celui à 30 ans est passé au-dessus de 5,2 %. Les données de la Réserve fédérale indiquaient un rendement à 10 ans d'environ 4,69 % et à 30 ans d'environ 5,23 % le 20 août. Des rendements élevés sur les échéances longues attirent naturellement l'attention, car ils influencent les coûts d'emprunt dans une grande partie de l'économie.

La question la plus importante est de savoir pourquoi les rendements à long terme augmentent. Ce mouvement ne peut pas s'expliquer simplement par les anticipations concernant la prochaine décision de la Fed sur les taux. Les anticipations d'inflation, les besoins d'emprunt de l'État, la croissance économique et les énormes besoins de financement liés à l'expansion de l'IA et des centres de données influencent tous la demande de capitaux. Lorsque l'État et le secteur privé se disputent les financements à une telle échelle, les investisseurs peuvent exiger des rendements plus élevés pour détenir des titres de dette à échéance plus longue.

Cela crée une distinction importante pour la Fed. Si les marchés des bons du Trésor restent liquides et que les transactions peuvent être exécutées sans perturbation majeure, la banque centrale peut continuer à se concentrer sur la politique monétaire plutôt que d'essayer de contrôler chaque mouvement des rendements à long terme. Le taux des fonds fédéraux reste le principal outil pour influencer les conditions financières et ramener l'inflation vers l'objectif de 2 % de la Fed.

Mais des marchés fonctionnels peuvent tout de même créer des pressions ailleurs. Un rendement plus élevé des bons du Trésor augmente le coût d'opportunité de la détention d'actifs plus risqués, car les investisseurs peuvent obtenir davantage de titres d'État relativement peu risqués. Des rendements plus élevés peuvent également accroître les coûts de financement des entreprises, peser sur l'accessibilité du logement et réduire la valorisation que les investisseurs sont prêts à accorder aux entreprises à forte croissance.

Cette relation est importante pour les actions technologiques et les cryptomonnaies. Les actifs dont les valorisations dépendent fortement de la croissance future ou d'une liquidité abondante peuvent devenir plus sensibles lorsque les rendements réels augmentent. Un marché des bons du Trésor fonctionnant normalement ne signifie donc pas automatiquement que les actifs risqués sont à l'abri des conséquences de rendements plus élevés. Le marché obligataire peut fonctionner tout à fait normalement tandis que les conditions financières se resserrent.

Le cycle d'investissement dans l'IA ajoute un autre élément. La construction de centres de données, d'infrastructures énergétiques et de capacités informatiques avancées nécessite des montants de capitaux considérables. Si ces investissements continuent de s'accélérer, ils pourraient contribuer à une demande persistante de financement et potentiellement maintenir une pression à la hausse sur les rendements à plus long terme. Cela ne signifie pas nécessairement qu'une crise se profile, mais cela rend de plus en plus importante la relation entre les dépenses liées à l'IA, l'offre de bons du Trésor et les taux d'intérêt.

Le principal signal à surveiller maintenant est la direction, et pas seulement le niveau actuel du rendement. Si les rendements se stabilisent à des niveaux élevés, les marchés pourraient progressivement s'ajuster et interpréter ce mouvement comme la combinaison d'une croissance plus forte et d'une prime de terme plus élevée. Une hausse désordonnée accompagnée d'une détérioration de la liquidité serait bien plus préoccupante, car elle pourrait indiquer que les investisseurs exigent une compensation plus rapidement que le marché ne peut l'absorber sans difficulté.

Ma conclusion : le message de Kashkari n'est pas que la hausse des rendements est sans danger. C'est que la hausse des rendements, à elle seule, ne prouve pas que le marché des bons du Trésor est défaillant. Cette distinction compte, car elle modifie la manière dont la Fed pourrait réagir : le fonctionnement normal du marché donne aux responsables monétaires davantage de marge pour se concentrer sur l'inflation, l'emploi et la politique monétaire, au lieu d'intervenir simplement parce que les rendements à long terme sont inconfortables.

Pour les investisseurs, je surveillerais conjointement les rendements à 10 ans et à 30 ans, les rendements réels et la liquidité des bons du Trésor. Si les rendements augmentent de manière ordonnée, les marchés peuvent s'adapter. Si les rendements accélèrent tandis que la liquidité se détériore, l'impact sur les actions, le crédit et les cryptomonnaies pourrait devenir bien plus important.

Pour l'instant, le marché obligataire envoie un message qui mérite d'être surveillé — mais pas nécessairement un signal de crise.

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@Gate_Square