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LE MARCHÉ DES BONS DU TRÉSOR EST SOUS PRESSION, MAIS FONCTIONNE TOUJOURS

Le marché des bons du Trésor américain est devenu l'un des sujets les plus importants pour les investisseurs mondiaux, alors que les rendements à long terme restent élevés et que les inquiétudes concernant l'inflation, les emprunts publics et la viabilité budgétaire continuent d'influencer les marchés financiers.

Pourtant, le dernier message de la Réserve fédérale est étonnamment mesuré.

Le président de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, a déclaré que le marché des bons du Trésor continuait de fonctionner normalement, avec des échanges actifs et une liquidité abondante. Il a également indiqué que la récente hausse des rendements des bons du Trésor ne modifiait pas actuellement les discussions de la Réserve fédérale sur sa politique monétaire.

Cette distinction est extrêmement importante.

DES RENDEMENTS PLUS ÉLEVÉS NE SIGNIFIENT PAS AUTOMATIQUEMENT UN DYSFONCTIONNEMENT DU MARCHÉ

Le rendement des bons du Trésor à 10 ans s'est récemment établi autour de 4,7 %, tandis que le rendement à 30 ans est passé au-dessus de 5,2 %, suscitant d'importantes discussions parmi les investisseurs.

Mais la hausse des rendements et un marché obligataire dysfonctionnel sont deux choses différentes.

Un marché fonctionnel peut connaître une réévaluation majeure.

Les investisseurs peuvent exiger des rendements plus élevés en raison des anticipations d'inflation, des emprunts publics, de la croissance économique, des primes de terme ou de l'évolution des anticipations concernant la politique de la Réserve fédérale.

Le véritable signal d'alerte serait différent :

Un marché où les investisseurs ne peuvent pas négocier efficacement.

Un marché où la liquidité disparaît.

Un marché où les écarts entre les prix acheteur et vendeur deviennent extrêmes.

Un marché où la formation des prix s'effondre.

Selon Kashkari, ces conditions ne dominent pas actuellement le marché des bons du Trésor.

POURQUOI CELA COMPTE POUR LA FED

Le marché des bons du Trésor est le fondement du système financier mondial.

Les rendements des bons du Trésor influencent les taux hypothécaires, les coûts d'emprunt des entreprises, les dépenses de financement des gouvernements, les valorisations des actions et même la liquidité du marché des cryptomonnaies.

Pour cette raison, la Réserve fédérale doit surveiller de très près le fonctionnement du marché des bons du Trésor.

Le rapport de la Fed sur la politique monétaire de juillet 2026 indiquait que les marchés des bons du Trésor et des actions avaient généralement fonctionné de manière ordonnée depuis le début de l'année, bien que la liquidité des bons du Trésor se soit temporairement détériorée pendant une période de volatilité accrue avant de revenir par la suite vers ses niveaux antérieurs.

Cela transmet un message important aux investisseurs.

La Fed ne perçoit pas nécessairement une urgence sur les marchés financiers simplement parce que les rendements sont élevés.

Le marché pourrait plutôt être en train de réévaluer l'avenir.

L'INFLATION RESTE LA VARIABLE CLÉ

L'un des principaux facteurs derrière le débat actuel sur le marché obligataire est l'inflation.

Si les investisseurs pensent que l'inflation restera supérieure à l'objectif de 2 % de la Réserve fédérale pendant plus longtemps, ils exigent généralement des rendements plus élevés pour détenir des titres de dette publique à longue duration.

Cela pousse les prix des bons du Trésor à la baisse et les rendements à la hausse.

Kashkari a souligné que la Fed restait concentrée sur le retour de l'inflation vers son objectif de 2 %, plutôt que de laisser les seuls mouvements du marché obligataire déterminer la politique monétaire.

C'est important, car les investisseurs supposent parfois que la hausse des rendements des bons du Trésor augmente automatiquement la probabilité d'une intervention immédiate de la Fed.

Ce n'est pas nécessairement le cas.

Si le marché reste liquide et ordonné, des rendements plus élevés peuvent simplement représenter une évolution des anticipations.

L'HISTOIRE DES RACHATS DE BONS DU TRÉSOR

Dans le même temps, le Trésor américain a pris des mesures pour soutenir la liquidité de la dette publique à plus longue échéance.

Le secrétaire au Trésor Scott Bessent a récemment annoncé une augmentation des opérations de rachat, les achats de dette à plus long terme passant à 4 milliards de dollars par opération. Reuters a rapporté que cette mesure visait à soutenir la liquidité du marché face aux inquiétudes concernant la hausse des rendements.

Cela crée une dynamique politique intéressante.

Le Trésor veut maintenir un fonctionnement sain du marché et gérer efficacement sa dette.

La Réserve fédérale, quant à elle, reste concentrée sur la politique monétaire et la stabilité des prix.

Ces objectifs peuvent se recouper, mais ils ne sont pas identiques.

LA QUESTION DES 40 BILLIONS DE DOLLARS

Derrière l'ensemble de cette discussion se trouve un problème structurel bien plus vaste.

Les États-Unis portent une dette publique colossale, ce qui signifie que les variations des taux d'intérêt ont des conséquences de plus en plus importantes sur les coûts futurs d'emprunt.

Lorsque les rendements augmentent, le refinancement et les nouveaux emprunts deviennent plus coûteux.

Cela ne crée pas nécessairement une crise immédiate, mais accroît l'importance de la viabilité budgétaire à plus long terme.

Les investisseurs doivent donc suivre simultanément deux histoires différentes :

L'HISTOIRE MONÉTAIRE

Que fera la Réserve fédérale avec les taux d'intérêt ?

L'HISTOIRE BUDGÉTAIRE

Comment le gouvernement américain financera-t-il sa dette croissante avec des coûts d'emprunt élevés ?

Ces deux forces peuvent à terme interagir par l'intermédiaire du marché des bons du Trésor.

POURQUOI LES RENDEMENTS À LONG TERME COMPTENT

La Réserve fédérale contrôle directement le taux des fonds fédéraux, mais elle ne contrôle pas directement le rendement des bons du Trésor à 10 ou 30 ans.

Les rendements à long terme sont déterminés par une combinaison d'anticipations.

L'inflation.

La croissance économique.

Les futurs taux à court terme.

Les emprunts publics.

La demande mondiale pour la dette américaine.

Les primes de terme.

Et les préférences des investisseurs en matière de risque.

C'est pourquoi la Fed peut maintenir son orientation politique même lorsque les rendements des bons du Trésor à long terme évoluent fortement.

Le marché obligataire évalue constamment l'avenir.

L'IMPACT SUR LES ACTIONS

Des rendements plus élevés des bons du Trésor à long terme peuvent également exercer une pression sur les actions.

Lorsque les rendements sans risque augmentent, les investisseurs peuvent exiger des performances plus élevées de la part des actions.

Cela peut particulièrement toucher les entreprises technologiques à forte croissance, dont les valorisations dépendent largement de leurs bénéfices futurs.

Plus le taux d'actualisation est élevé, moins les flux de trésorerie futurs éloignés ont de la valeur en termes de valeur actuelle.

Cela signifie que les rendements des bons du Trésor ne concernent pas uniquement le marché obligataire.

Ils peuvent influencer la valorisation de l'ensemble du marché financier.

L'IMPACT SUR LE BITCOIN ET LES CRYPTOMONNAIES

C'est ici que l'histoire devient particulièrement intéressante pour les investisseurs en cryptomonnaies.

Le Bitcoin évolue de plus en plus au sein de l'environnement mondial de liquidité.

Lorsque les rendements des bons du Trésor augmentent fortement et que les conditions financières se resserrent, les actifs spéculatifs peuvent subir des pressions, les investisseurs devenant plus sélectifs en matière de risque.

En revanche, si les rendements se stabilisent finalement et que les anticipations d'une politique monétaire plus accommodante augmentent, les actifs sensibles à la liquidité peuvent en bénéficier.

C'est pourquoi je pense que les rendements des bons du Trésor doivent être surveillés parallèlement au Bitcoin plutôt qu'analysés séparément.

Le marché obligataire fournit souvent un signal précoce sur la manière dont les investisseurs perçoivent l'inflation, la liquidité et la future politique monétaire.

LA DISTINCTION IMPORTANTE

La situation actuelle peut se résumer en une phrase :

DES RENDEMENTS ÉLEVÉS NE SONT PAS SYNONYMES DE MARCHÉ EN PANNE.

Le message de la Fed est que le marché des bons du Trésor reste fonctionnel.

Cela ne signifie pas qu'il n'y a aucun risque.

Les analyses de la stabilité financière de la Réserve fédérale ont déjà souligné la vulnérabilité de la liquidité des bons du Trésor pendant les périodes de volatilité aiguë, même si la liquidité s'est ensuite rétablie.

Les investisseurs ne doivent donc pas confondre les assurances concernant le fonctionnement du marché avec la garantie que la volatilité est terminée.

Le marché peut rester fonctionnel tandis que les rendements continuent d'évoluer fortement.

CE QUE JE VAIS SURVEILLER ENSUITE

Pour moi, plusieurs indicateurs sont désormais essentiels.

Premièrement, le rendement des bons du Trésor à 10 ans.

Deuxièmement, le rendement des bons du Trésor à 30 ans.

Troisièmement, la profondeur et la liquidité du marché des bons du Trésor.

Quatrièmement, les données sur l'inflation.

Cinquièmement, les anticipations concernant les prochaines décisions de politique monétaire de la Réserve fédérale.

Sixièmement, les émissions du Trésor et les opérations de gestion de la dette.

Et enfin, la réaction des actions, du dollar, de l'or et du Bitcoin aux variations des rendements obligataires.

Ces marchés sont de plus en plus interconnectés.

RÉFLEXION FINALE

L'affirmation selon laquelle le marché des bons du Trésor fonctionne bien peut sembler ennuyeuse comparée à une évolution spectaculaire des rendements.

Mais en réalité, elle est extrêmement importante.

Un marché des bons du Trésor volatil mais liquide est une chose.

Un marché des bons du Trésor où la liquidité disparaît en est une autre totalement différente.

Pour l'instant, le message de la Réserve fédérale est que le marché reste opérationnel et suffisamment liquide pour que la formation des prix se poursuive.

Cela donne aux décideurs davantage de marge pour se concentrer sur leur principale préoccupation : l'inflation et les conditions économiques.

Mais la question la plus importante demeure.

LE MARCHÉ DES BONS DU TRÉSOR PEUT-IL CONTINUER À ABSORBER UNE OFFRE DE DETTE PLUS IMPORTANTE ET DES RENDEMENTS ÉLEVÉS SANS DÉTÉRIORATION SIGNIFICATIVE DE LA LIQUIDITÉ ?

C'est la question que je vais surveiller.

Car si le fonctionnement du marché des bons du Trésor reste sain, la hausse des rendements peut continuer de représenter une réévaluation normale.

Mais si la liquidité commence à se détériorer fortement, la situation pourrait changer très rapidement.

Pour les investisseurs en actions, en obligations, en or et en cryptomonnaies, le marché des bons du Trésor reste l'un des signaux les plus importants de la finance mondiale.

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