#FedSeesTreasuryMarketFunctioningWell

Le marché des bons du Trésor américain envoie actuellement un message complexe : les rendements sont élevés et la volatilité reste importante, mais la Réserve fédérale ne voit pour l’instant aucun signe indiquant que le marché lui-même fonctionne anormalement. Cette distinction est importante, car les titres du Trésor sont au cœur du financement, des garanties et de la valorisation à l’échelle mondiale, des emprunts publics aux actions et aux cryptomonnaies.

Le président de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, a déclaré ce week-end que le marché des bons du Trésor continuait de fonctionner normalement malgré la récente hausse des rendements à long terme. Il a indiqué que le rendement du Treasury à 10 ans s’établissait autour de 4,7 %, tandis que celui à 30 ans avait atteint environ 5,3 %, des niveaux qui attirent naturellement l’attention, mais qui n’indiquent pas à eux seuls une crise de liquidité.

Le point essentiel est que des rendements plus élevés ne doivent pas automatiquement être interprétés comme une rupture du fonctionnement du marché. Les rendements peuvent augmenter parce que les investisseurs exigent une compensation plus importante au titre de l’inflation, des emprunts publics, de la croissance économique ou du risque de duration associé aux obligations à long terme. Kashkari a précisément cité des facteurs comme l’inflation, les emprunts publics, la croissance économique et les investissements liés à l’intelligence artificielle parmi les éléments contribuant aux rendements à long terme.

Cela crée une différence importante entre « argent cher » et « marchés défaillants ». Un marché des bons du Trésor fonctionnel peut absorber d’importants volumes d’achats et de ventes tandis que les prix s’ajustent fortement. Un marché dysfonctionnel est différent : la liquidité disparaît, les écarts entre cours acheteur et vendeur s’élargissent considérablement et les participants peinent à effectuer des transactions sans provoquer des mouvements de prix inhabituellement importants.

Jusqu’à présent, le message de la Fed est que l’environnement actuel se rapproche du premier scénario.

Le fonctionnement technique sous-jacent du marché est également important. La Fed de New York continue de mener des opérations de pension, qui contribuent à maintenir le taux des fonds fédéraux dans sa fourchette cible et à soutenir le bon fonctionnement du marché monétaire. Le mécanisme permanent de pension de la Fed est spécifiquement conçu pour fournir des liquidités aux contreparties éligibles et limiter la pression haussière excessive sur les marchés du financement au jour le jour.

Mais « fonctionne bien » ne signifie pas « sans risque ».

Les Treasuries à longue duration restent sous pression, les investisseurs réévaluant l’inflation, les emprunts budgétaires et la trajectoire future des taux d’intérêt. Des informations récentes montrent également que les rachats de bons du Trésor et la gestion par le gouvernement de l’offre de dette sont devenus de plus en plus importants pour la liquidité du marché et la dynamique des rendements.

La question suivante n’est donc pas simplement de savoir si les rendements des bons du Trésor sont élevés. Il s’agit de déterminer si les rendements peuvent rester élevés sans créer de tensions ailleurs.

Cela compte pour les actions, car des rendements plus élevés sur les bons du Trésor augmentent le taux d’actualisation appliqué aux bénéfices futurs des entreprises. Cela compte pour les prêts hypothécaires et les emprunts des entreprises, car les taux de référence influencent les coûts de financement. Et cela compte pour les cryptomonnaies, car le Bitcoin et les autres actifs risqués réagissent de plus en plus aux variations de la liquidité mondiale, aux conditions du dollar et aux rendements réels.

La configuration actuelle est particulièrement intéressante, car le marché obligataire fait face à plusieurs forces simultanément. L’inflation reste préoccupante, les prix de l’énergie demeurent influents, les emprunts publics sont importants et les investisseurs surveillent de près la Réserve fédérale afin de déceler des signaux sur sa future politique. Dans le même temps, la Fed souligne que la politique monétaire reste axée sur son mandat en matière d’inflation, plutôt que sur la volonté de contenir chaque mouvement des rendements des bons du Trésor à long terme.

Pour les traders, cela signifie que la courbe des taux des Treasuries mérite de l’attention, même lorsque le titre est « le marché fonctionne bien ».

Surveillez le rendement à 10 ans.

Surveillez le rendement à 30 ans.

Surveillez la liquidité des Treasuries.

Surveillez le dollar.

Et surveillez si les actifs risqués continuent d’absorber des rendements plus élevés sans détérioration majeure de l’ampleur du marché.

Si les rendements restent élevés mais que la liquidité des Treasuries demeure ordonnée, les marchés pourraient progressivement s’adapter à un environnement de taux plus élevés. Si les rendements augmentent rapidement parallèlement à une dégradation de la liquidité, la situation devient beaucoup plus importante, car un désendettement forcé peut se propager à travers les différentes classes d’actifs.

C’est là le véritable sens de #FedSeesTreasuryMarketFunctioningWell.

La Fed ne dit pas que les conditions sur le marché obligataire sont faciles. Elle dit que le marché fonctionne toujours et que les prix sont déterminés par les forces normales du marché. Avec un rendement à 10 ans proche de 4,7 % et un rendement à 30 ans autour de 5,3 %, les investisseurs sont contraints de reconsidérer à quoi devraient ressembler des taux « normaux » dans une économie confrontée à l’inflation, à l’expansion budgétaire et à une forte demande d’investissement.

Ma conclusion est simple : des rendements élevés ne constituent pas automatiquement une crise, mais c’est le comportement de la liquidité sous-jacente à ces rendements qui mérite l’attention la plus soutenue.

Si les marchés des Treasuries restent liquides tandis que les rendements s’ajustent, le système financier mondial peut absorber cette réévaluation. Si la liquidité se détériore fortement, le même mouvement des rendements pourrait devenir un événement de risque bien plus important.

Pour l’instant, le message de la Fed est rassurant concernant le fonctionnement du marché, mais le marché obligataire lui-même reste l’un des signaux les plus importants à surveiller en vue du prochain mouvement majeur sur les actifs mondiaux.

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