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Les rendements des bons du Trésor augmentent — mais le marché obligataire est-il vraiment en train de se briser ?
Le dernier message du président de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, est important, car il distingue deux questions que les marchés mélangent souvent : la hausse des rendements des bons du Trésor et un véritable dysfonctionnement du marché. Kashkari a déclaré que le marché des bons du Trésor fonctionnait toujours normalement, avec des transactions réalisées et des liquidités disponibles, ce qui signifie que la Fed ne voit actuellement aucune raison de considérer la hausse des rendements à long terme comme une urgence pour les marchés financiers.

Les chiffres continuent toutefois d'attirer l'attention. Le rendement des bons du Trésor à 10 ans a atteint environ 4,7 % la semaine dernière, tandis que celui à 30 ans est monté à environ 5,3 %, un niveau qui n'avait pas été observé depuis près de 19 ans. Les données officielles de la Réserve fédérale indiquaient un rendement à 10 ans de 4,69 % et un rendement à 30 ans de 5,23 % au 20 août.

Ce qui rend ce mouvement intéressant, c'est que les rendements à long terme sont influencés par davantage que les anticipations concernant le taux directeur de la Fed. L'inflation, les emprunts publics considérables, la croissance économique et les énormes besoins en capitaux liés au développement de l'IA se disputent tous les financements. Reuters a également mis en avant l'augmentation des emprunts publics, les préoccupations liées à l'inflation et les importants besoins de financement de l'IA et des centres de données comme des forces importantes derrière la récente hausse des rendements.

Pour la Fed, le message de Kashkari constitue en pratique un feu vert pour continuer à se concentrer sur la politique monétaire plutôt que d'essayer de contenir chaque mouvement du marché obligataire. Si les liquidités restent saines et que les échanges de bons du Trésor continuent de fonctionner, le taux des fonds fédéraux demeure le principal outil pour ramener l'inflation vers l'objectif de 2 %.

Mais la hausse des rendements reste importante pour les actifs risqués. Des rendements élevés des bons du Trésor augmentent le coût d'opportunité de la détention d'actions et peuvent resserrer les conditions financières, tandis que la hausse des coûts d'emprunt peut peser sur les entreprises, l'immobilier et les entreprises technologiques fortement valorisées. Pour les cryptomonnaies et les autres actifs sensibles aux liquidités, une hausse durable des rendements réels pourrait devenir un facteur défavorable, même si le marché des bons du Trésor lui-même reste parfaitement fonctionnel.

Le principal signal pour les prochains mois sera de savoir si les rendements se stabilisent ou continuent d'augmenter. Une hausse maîtrisée peut simplement refléter une croissance plus forte et des primes de terme plus élevées. Une envolée désordonnée accompagnée d'une baisse des liquidités serait une tout autre histoire. Pour l'instant, l'évaluation de Kashkari est claire : des rendements plus élevés ne signifient pas la même chose qu'un marché des bons du Trésor défaillant.

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