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Le prochain grand test de NVIDIA pourrait avoir très peu à voir avec le fait de dépasser ou non les prochaines prévisions de résultats.

Le marché s’est déjà habitué à voir NVIDIA publier des chiffres exceptionnels. La question la plus difficile est désormais de savoir si les dépenses consacrées aux infrastructures d’IA peuvent continuer à croître suffisamment vite pour soutenir un nouveau cycle majeur de valorisation.

Les derniers chiffres montrent pourquoi les attentes sont si élevées. NVIDIA a annoncé un chiffre d’affaires de 81,6 milliards de dollars au T1 de son exercice fiscal 2027, en hausse de 85 % sur un an, tandis que le chiffre d’affaires des centres de données a atteint 75,2 milliards de dollars, en hausse de 92 % sur un an. La marge brute est restée autour de 75 %, et la direction prévoit un chiffre d’affaires d’environ 91 milliards de dollars au T2 de l’exercice fiscal.

Ainsi, un simple dépassement des résultats pourrait ne pas suffire à surprendre les investisseurs.

Le sujet le plus important est Vera Rubin.

Rubin passe d’un récit de produit futur à un déploiement réel dans les infrastructures. NVIDIA affirme que les systèmes Vera Rubin montent déjà en puissance chez des partenaires comme CoreWeave, Google Cloud, Microsoft, Oracle et Nebius, la plateforme étant conçue pour offrir une bien meilleure performance par watt et réduire les coûts d’inférence.

Cela change le débat d’investissement.

La demande en IA évolue de plus en plus : elle ne consiste plus seulement à entraîner des modèles plus grands, mais aussi à gérer l’inférence continue, l’IA agentique et les charges de travail en production. Si Rubin peut réduire le coût de génération des tokens d’IA tout en augmentant la puissance de calcul utile par unité d’énergie, cela pourrait inciter les clients à déployer encore davantage de capacités d’IA plutôt qu’à simplement remplacer le matériel existant.

Et une autre variable mérite l’attention : qui financera la prochaine vague d’usines d’IA ?

NVIDIA a récemment annoncé des partenariats impliquant Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs et KKR, afin de mobiliser au fil du temps plus de 500 milliards de dollars de capitaux de tiers pour les infrastructures d’IA. Cela suggère que la prochaine phase du boom de l’IA pourrait de plus en plus ressembler à un investissement dans les infrastructures plutôt qu’à des dépenses informatiques classiques des entreprises.

Mais le scénario haussier n’est pas sans risques.

La hausse des coûts de la mémoire, des wafers, du packaging et des réseaux peut peser sur les marges. AMD et les ASIC personnalisés restent des menaces concurrentielles, tandis que les hyperscalers continuent de développer leurs propres puces. Si les clients finissent par décider que les puces propriétaires offrent une meilleure rentabilité pour certaines charges de travail, l’avantage de NVIDIA en matière de parts de marché pourrait être mis sous pression.

Cela rend la qualité des marges et le rendement des investissements dans l’IA tout aussi importants que la croissance du chiffre d’affaires.

Le signal le plus intéressant des derniers résultats de NVIDIA n’est donc pas simplement l’ampleur du chiffre d’affaires. C’est la combinaison d’une croissance annuelle du chiffre d’affaires de 85 % + de marges brutes d’environ 75 % + de perspectives trimestrielles de 91 milliards de dollars + de l’entrée de Rubin dans un déploiement réel.

À mon avis, le prochain cycle de NVIDIA sera jugé sur sa capacité à transformer une demande exceptionnelle en IA en une économie du calcul moins coûteuse et déployée à plus grande échelle.

Si Rubin réussit, NVIDIA pourrait prolonger le cycle des semi-conducteurs liés à l’IA plutôt que de simplement remplacer Blackwell.

Si les marges se dégradent, que les puces personnalisées gagnent du terrain et que les rendements des infrastructures d’IA ne justifient pas les dépenses, le marché pourrait être beaucoup moins disposé à payer une prime pour la croissance future.

Le prochain rapport de résultats nous fournira les chiffres.
Rubin nous apportera la réponse la plus importante. $NVDA
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