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LE CPI N’A PAS SURPRIS LE MARCHÉ, MAIS IL A MODIFIÉ LES PARIS SUR LA FED

Le dernier rapport sur l’inflation aux États-Unis a livré des chiffres presque exactement conformes aux attentes des économistes, mais la réaction sur les marchés de taux d’intérêt a été tout sauf insignifiante.

L’IPC global de juillet a augmenté de 3,4 % sur un an, tandis que l’IPC sous-jacent a ralenti à 2,5 %. Sur une base mensuelle, l’IPC global a progressé de 0,1 % et l’IPC sous-jacent de 0,2 %, les quatre chiffres correspondant globalement aux prévisions.

L’élément le plus important est apparu immédiatement après : le marché a fortement réduit la probabilité d’une hausse des taux en septembre.

D’UN PILE OU FACE À UN BIAIS PLUS CLAIR EN FAVEUR DU MAINTIEN DES TAUX

Avant la publication de l’IPC, les anticipations concernant la politique de septembre étaient presque parfaitement partagées.

Après la publication des chiffres, les prix du CME FedWatch indiquaient une probabilité d’environ 61,9 % que les taux restent inchangés, tandis que la probabilité d’une hausse cumulée de 25 points de base tombait à 38,1 %.

Il s’agit d’un changement significatif.

Le marché ne considère plus une hausse en septembre comme une issue d’environ 50/50. Au contraire, l’équilibre évolue en faveur de la patience.

Mais 38,1 % reste bien trop élevé pour considérer le risque de hausse des taux comme écarté.

LES DÉTAILS DE L’INFLATION SONT IMPORTANTS

Le rapport de juillet a montré une désinflation persistante, mais le chemin vers l’objectif de 2 % de la Réserve fédérale reste inachevé.

Les prix de l’énergie ont baissé d’environ 1,5 % sur un mois, fournissant la plus forte contribution à la baisse de l’inflation globale.

Les services, en revanche, sont restés considérablement plus rigides.

Le logement a augmenté de 0,1 %, représentant environ deux tiers de la hausse mensuelle globale de l’IPC. Les prix alimentaires ont progressé de 0,1 %, tandis que les prix des repas pris à l’extérieur ont augmenté de 0,3 %.

Le message du rapport n’est donc pas que « l’inflation a disparu ».

Il est plutôt le suivant :

L’inflation ralentit, mais la dernière étape vers 2 % pourrait encore être difficile.

LE MARCHÉ DU TRAVAIL A MODIFIÉ LE CALCUL DE LA FED

Le rapport sur l’IPC n’était qu’une pièce du puzzle.

Les créations d’emplois de juillet ont, de manière inattendue, diminué de 23 000, manquant largement les attentes d’une hausse d’environ 80 000.

Cette faiblesse a contraint les investisseurs à réévaluer l’équilibre entre l’inflation et l’emploi.

Jan Hatzius, chef économiste de Goldman Sachs, aurait réduit son estimation du potentiel de créations d’emplois mensuelles d’environ 75 000 à seulement 5 000.

Si l’emploi continue de se détériorer tandis que l’inflation ralentit progressivement, l’argument en faveur du maintien des taux inchangés devient considérablement plus solide.

POURQUOI LES PROBABILITÉS DE HAUSSE DES TAUX ONT-ELLES CHUTÉ SI RAPIDEMENT ?

Il n’y a pas eu de chiffre magique unique.

Au contraire, plusieurs signaux sont apparus simultanément.

L’affaiblissement du marché du travail a réduit l’urgence d’un resserrement de la politique monétaire.

Le rapport sur l’IPC a confirmé que l’inflation continuait de ralentir.

Les pressions inflationnistes temporaires, notamment la répercussion des droits de douane et les effets liés au pétrole, semblaient moins menaçantes qu’on ne le craignait auparavant.

Mais le camp favorable à une politique restrictive n’a pas disparu.

Trois responsables politiques se sont opposés lors de la réunion de juillet de la Fed en faveur d’une hausse des taux, tandis que les droits de douane étaient toujours estimés contribuer à hauteur d’environ 0,7 point de pourcentage à l’inflation annuelle du PCE sous-jacent.

Cela explique pourquoi le marché est passé d’environ 50/50 à près de 60/40, au lieu d’écarter totalement une hausse.

BITCOIN : POURQUOI $64K RESTE LE CHAMP DE BATAILLE

Le Bitcoin reste bloqué dans une fourchette frustrante.

Les données de marché de Gate situaient le BTC autour de 64 300 $, le marché dans son ensemble évoluant entre environ 62 000 $ et 66 000 $.

La baisse des anticipations de hausse des taux devrait théoriquement soutenir les actifs risqués, mais le Bitcoin n’a pas bénéficié d’une pression acheteuse suffisante pour transformer l’amélioration macroéconomique en cassure haussière.

La raison réside dans un affrontement entre la demande et l’offre.

Les entrées dans les ETF Bitcoin continuent d’apporter un soutien, tandis que les ventes des mineurs et l’offre OTC provenant de certains grands détenteurs absorbent une partie de cette demande.

Dans le même temps, le volume des échanges de cryptomonnaies a fortement diminué, laissant le marché des produits dérivés sans conviction directionnelle forte.

Le rapport sur l’IPC a donc réduit une partie de la pression macroéconomique, mais il n’a pas créé le catalyseur nécessaire pour pousser le BTC au-delà de sa fourchette établie.

Pour le Bitcoin, les prochains signaux importants seront les flux des ETF, les soldes des mineurs, l’activité des baleines et le rapport sur l’emploi d’août.

OR : LA ZONE DES 4 400 $ DEVIENT IMPORTANTE

L’or a réagi plus positivement.

L’or au comptant s’est dirigé vers environ 4 412,38 $ l’once après la publication de l’IPC, poursuivant sa forte dynamique autour de la zone des 4 400 $.

L’élément important est que le rallye actuel de l’or ne repose plus uniquement sur le traditionnel récit de couverture contre l’inflation.

La baisse des anticipations concernant les taux d’intérêt réels apporte un soutien, mais une autre force majeure est la demande structurelle des banques centrales mondiales.

La poursuite des achats d’or par les banques centrales, les préoccupations liées à la dédollarisation et les interrogations concernant la soutenabilité budgétaire américaine à long terme ajoutent un autre élément au scénario haussier.

Une probabilité plus faible de hausse des taux en septembre est donc favorable à l’or pour plusieurs raisons.

Le prochain test consistera à déterminer si 4 400 $ peuvent devenir un support durable et si les rendements réels américains continuent d’évoluer favorablement.

LES ACTIONS AMÉRICAINES SONT CONFRONTÉES À UN PROBLÈME DIFFÉRENT

Le résultat de l’IPC a apporté un certain soulagement aux valeurs de croissance sensibles aux taux, mais Wall Street doit toujours répondre à une question inconfortable :

Et si le ralentissement de l’inflation s’expliquait par un ralentissement de la croissance économique ?

À la dernière clôture citée, le Dow Jones a reculé de 0,34 % à 53 791,85, le S&P 500 a baissé de 0,32 % à 7 728,20, et le Nasdaq a perdu 0,60 % à 26 445,45.

Des anticipations de taux plus faibles peuvent soutenir les valorisations des entreprises technologiques.

Mais un affaiblissement de l’emploi peut déclencher des craintes de récession.

Cela crée le paradoxe classique des marchés :

De bonnes données d’inflation peuvent être haussières, car les taux pourraient rester plus bas, tandis que de faibles données économiques peuvent devenir baissières si elles signalent un ralentissement plus profond.

Les prochaines semaines détermineront quelle interprétation l’emportera.

TROIS INDICATEURS POURRAIENT DÉFINIR LA PROCHAINE DIRECTION

Le marché dispose désormais d’une liste de surveillance claire.

NFP D’AOÛT : Après la contraction inattendue de l’emploi en juillet, le prochain rapport sur l’emploi pourrait modifier radicalement les anticipations concernant septembre.

PCE SOUS-JACENT : L’indicateur d’inflation privilégié par la Fed constituera un autre test important pour déterminer si les pressions sous-jacentes sur les prix se rapprochent réellement de 2 %.

FOMC DE SEPTEMBRE : C’est à ce moment que toutes les données entrantes seront finalement confrontées à la décision de politique monétaire.

Pour les cryptomonnaies, les flux nets des ETF, les avoirs des mineurs et l’activité des baleines restent essentiels. Pour les actions, les résultats du secteur de l’IA, les projets de dépenses d’investissement et les perspectives communiquées détermineront si les valorisations élevées des entreprises de croissance peuvent continuer à se maintenir.

LE MESSAGE PLUS LARGE DU MARCHÉ

L’IPC de juillet a livré les chiffres attendus, mais son véritable impact s’est fait sentir à travers les anticipations.

Les probabilités de hausse des taux en septembre sont passées d’environ 48 % à 38,1 %, tandis que la probabilité d’un maintien des taux inchangés a augmenté à 61,9 %.

Il s’agit d’un changement significatif, mais pas d’un verdict définitif.

Le Bitcoin attend toujours un catalyseur autour de 64 000 $, l’or teste la puissante zone des 4 400 $, et les actions américaines restent prises entre l’optimisme lié à une politique plus accommodante et les craintes d’un ralentissement de la croissance.

Les quatre prochaines semaines pourraient donc être plus importantes que la publication de l’IPC elle-même.

Le marché doit désormais répondre à une question centrale : l’économie américaine ralentit-elle juste assez pour permettre à la Fed d’attendre, ou suffisamment pour l’obliger à mettre en œuvre une réponse bien plus importante ?

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