Moment d’été ou occasion de retrait, selon BofA Hartnett : si les dépenses en capital de Mag7 sont réduites, une correction plus large pourrait être difficile à éviter

作者：华尔街见闻

Le stratège en chef des investissements de Bank of America, Michael Hartnett, brandit une nouvelle fois son drapeau d’avertissement. Après avoir prédit avec succès le point bas du marché de ce mois de mars, il a déclaré que la combinaison d’une allocation extrêmement encombrée et d’un sentiment émotionnel en phase de surchauffe a déjà propulsé le marché dans une nouvelle zone à haut risque, et que quitter les actifs risqués pendant l’été pourrait être la meilleure option.

D’après la dernière enquête auprès des gérants de fonds de la banque, le dispositif propriétaire de Bank of America, le « indicateur Bull & Bear », a grimpé à un niveau extrême de 9,6, un record historique. Hartnett avertit que la stratégie estivale optimale consiste à « faire retraite sur les actifs à risque et se tourner vers la duration, les actifs défensifs, les actions à haut dividende et le dollar », plutôt que d’ajouter des positions à bon compte. Dans le même temps, il place le FNB Mag7 (code MAGS) au rang d’indicateur clé : si MAGS passe sous 65 dollars, cela pèsera sur l’ensemble des secteurs cycliques ; s’il franchit 70 dollars, cela constituera un signal de réentrée.

Selon Hartnett, le plus grand risque en « queue de distribution » de ce cycle tient à ceci : « dès lors qu’un groupe de géants de la tech annoncerait une réduction de ses dépenses d’investissement liées à l’IA, et que cette décision ne parviendrait pas à propulser Mag7 vers de nouveaux sommets, un fort choc négatif sur la croissance et les prix des actifs catalyserait alors une énorme opération de vente à découvert de la part des banques, des courtiers et des valeurs industrielles » — autrement dit, un effondrement généralisé du marché.

Alerte déclenchée par une position extrême

Dans son dernier rapport « Flow Show », Hartnett souligne que l’indicateur Bull & Bear de Bank of America atteint 9,6, son maximum historique, ce qui signifie que le marché se trouve en « position extrême ». D’après son cadre, historiquement, ce signal correspond à la stratégie optimale : éviter le risque, plutôt que renforcer.

Les données les plus récentes sur les flux de capitaux EPFR, cette semaine, valident cette lecture : les actifs actions ont enregistré 55,8 milliards de dollars d’entrées nettes, les obligations 20 milliards de dollars d’entrées, tandis que les fonds du marché monétaire ont enregistré 119,6 milliards de dollars de sorties nettes à grande échelle, record de sorties sur une semaine depuis avril 2026. Sur trois semaines, le secteur technologique a cumulé 48,8 milliards de dollars d’entrées nettes, un record historique ; les actions des marchés émergents ont enregistré 25 milliards de dollars d’entrées nettes sur une seule semaine, le plus haut niveau depuis avril 2025.

Hartnett reconnaît que, du point de vue de l’enquête auprès des gérants, celle-ci ne fournit quasiment aucun signal direct pour prédire l’orientation du marché ; sa valeur réside plutôt dans la mise en évidence du degré de concentration du consensus, afin de servir de référence pour des opérations contrariennes.

Quatre « non » soutenant l’optimisme, mais le risque s’accumule déjà

L’enquête de juillet montre que le sentiment optimiste des investisseurs repose sur quatre hypothèses centrales : une économie qui n’atterrit pas trop durement, la Fed qui ne relève pas ses taux, que les dépenses d’investissement IA à très grande échelle ne seront pas réduites, et que les démocrates ne balayeront pas les élections de mi-mandat au Congrès.

Hartnett qualifie ce paquet de « no landing, no hike, no cut, no sweep » et indique que c’est précisément pour cela que le marché ne compte presque plus de vendeurs à découvert. Les anticipations de prospérité macro ont grimpé au plus haut niveau depuis février 2022 : les actions bancaires aux États-Unis, au Japon, au Royaume-Uni et en Europe touchent toutes des sommets pluriannuels ou pluridécennaux, ce qui illustre le plus directement la « trade de la prospérité ».

Mais Hartnett estime que, justement parce que tout le monde parie sur la prospérité, la logique du contre-trade est déjà en place : conserver des obligations d’État à duration, des actifs défensifs et des actions à haut dividende, tout en vendant à découvert les actions industrielles et celles des banques.

Trois signaux contrarien, décryptés un par un

Signal 1 : 54% s’attendent à un « atterrissage sans heurts », achats à contre-courant d’obligations longues et d’actions défensives.

Quand le courant dominant mise sur un atterrissage en douceur, voire sur aucun atterrissage, Hartnett juge que la combinaison la plus favorable risque/rendement consiste à se positionner sur des obligations à très longue duration et sur les segments défensifs.

Signal 2 : 83% s’attendent à ce que la Fed ne relève pas ses taux, à contre-courant : acheter le dollar.

L’enquête indique que 83% des gérants de fonds interrogés estiment que la Fed ne relèvera pas ses taux avant les élections de mi-mandat de novembre. Hartnett souligne cependant que l’indice des prix à la consommation (CPI) aux États-Unis, selon la tendance actuelle, atteindrait 3,9% d’ici la fin 2026 (moyenne mobile sur 3 mois à 0,3%). Dans le même temps, le détroit d’Hormuz est à nouveau bloqué et les stocks de pétrole brut américain se trouvent à un plus bas sur 45 ans (soit seulement 43 jours de réserves). Enfin, les anticipations de prix du pétrole à fin d’année des gérants ont chuté de 86 dollars le baril à 71 dollars le baril. Il estime qu’en cas de relèvement inattendu des taux par la Fed, la meilleure réponse reste d’acheter le dollar.

Signal 3 : 61% s’attendent à ce que les dépenses d’investissement IA ne soient pas réduites, à contre-courant : vendre à découvert les actions de semi-conducteurs.

C’est la transaction contrarienne la plus encombrée du moment. Les dépenses d’investissement liées à l’IA continuent de croître rapidement, et 61% des répondants estiment que les fournisseurs de services cloud à très grande échelle ne décréteront aucune réduction de capex avant la fin 2026. Hartnett souligne toutefois que les flux de trésorerie disponibles des entreprises de très grande taille sont déjà passés en territoire négatif, et que la pression de financement sur le marché obligataire ne cesse d’augmenter : les spreads des CDS de crédit Oracle sont passés de 59 points de base en septembre à 87 points de base, se rapprochant des plus hauts d’avant. La performance relative récente de la stratégie « acheter MAGS, vendre SOX » suggère que la réduction des dépenses d’investissement serait soit imminente, soit déjà à l’œuvre.

Semi-conducteurs : positions encombrées, pression sur la technique

La figure technique du secteur des semi-conducteurs s’est clairement dégradée. L’indice Philadelphia Semiconductor (SOX) revient actuellement à une prime de 33% par rapport à sa moyenne mobile sur 200 jours, contre 76% le 3 juin — un niveau de surachat, juste sous le sommet de bulle technologique de mars 2000. Le SOX a reculé de 20% par rapport à son pic, tandis que le triple long sur les semi-conducteurs, le FNB SOXL, a chuté de 55% par rapport à son pic.

Bien que les prix aient fortement corrigé, les positions montrent à peine une réduction. D’après les statistiques de Hartnett, cette semaine, les huit FNB de semi-conducteurs enregistrent encore 2,3 milliards de dollars d’entrées nettes, et depuis le début de l’année, les entrées cumulées atteignent 46 milliards de dollars, soit 31% de l’encours sous gestion. Sur les trois dernières semaines, les flux vers le secteur technologique, au total, atteignent un record de 48,8 milliards de dollars ; Hartnett décrit cela comme une « poursuite de momentum à tout prix, menée par des institutions ».

Flux de capitaux : sorties de cash historiques, signaux d’euphorie évidents

Les dernières données EPFR sur les flux de capitaux confirment davantage l’extrême optimisme du marché. Cette semaine, les actions ont attiré 55,8 milliards de dollars d’entrées nettes, les obligations 20 milliards de dollars, l’or n’a enregistré que 0,5 milliard de dollars d’entrées, les crypto-monnaies ont légèrement cédé 0,1 milliard de dollars, tandis que la trésorerie affiche un retrait historique de 119,6 milliards de dollars — le plus grand décaissement de cash sur une semaine depuis avril 2026.

Plus précisément, les obligations investment grade affichent des entrées nettes pour la 15e semaine consécutive, avec 9,5 milliards de dollars d’entrées sur la semaine ; les actions des marchés émergents ont attiré 25 milliards de dollars, le plus haut niveau depuis avril 2025 ; le secteur technologique a enregistré 15,6 milliards de dollars d’entrées sur la semaine, établissant un record cumulé sur trois semaines ; le secteur financier a attiré 2,7 milliards de dollars, le plus haut niveau depuis janvier 2026.

Pour Hartnett, le fait que le cash afflue à une telle échelle vers les actions et le secteur technologique constitue justement le contexte dans lequel l’indicateur Bull & Bear atteint des valeurs extrêmes, et c’est la raison centrale pour laquelle il recommande aux investisseurs de rester prudents pendant l’été et de privilégier la retraite plutôt que de renforcer.