Le contrat à terme avant l’ouverture de Hyperliquid est proposé à 7,2 dollars pour Longxin Technology, tandis que des capitaux étrangers interviennent via DeFi dans le récit chinois lié au stockage.

Auteur : Claude, Deep Tide TechFlow

Deep Tide — Guide : Le prix de l’introduction en bourse (IPO) sur le marché des sciences et technologies (科创板) de Changxin Technology est fixé à 8,66 yuans par action, avec une levée de fonds de 579 milliards de yuans, et la souscription aura lieu le 16 juillet. À la veille de la souscription, Trade.xyz a déployé sur Hyperliquid un contrat à terme perpétuel CXMT. Le prix de transaction actuel est de 7,2 USDC (environ 52 yuans RMB par action). Sur 24 heures, le volume atteint 1,32 million de dollars, le montant en position ouverte est de 2,41 millions de dollars, et la capitalisation implicite s’élève à environ 3,5 billions de yuans, se situant à l’extrémité haute de l’intervalle attendu par les institutions (2 à 3 billions). C’est la première fois qu’un contrat perpétuel on-chain vise en prévision une IPO de la科创板 (A Shares), et aussi l’entrée la plus directe pour que des investisseurs étrangers interviennent dans le récit de « substitution des mémoires chinoises ».

Changxin Technology n’a pas encore frappé la cloche à la Bourse de Shanghai, mais la découverte des prix sur le marché crypto a déjà commencé.

D’après un article de Bloomberg du 15 juillet, Trade.xyz a déployé sur la blockchain Hyperliquid des contrats à terme perpétuels sur Changxin Technology (CXMT), avec comme code de contrat xyz:CXMTUSD. Au moment de la rédaction, le montant notionnel échangé sur 24 heures est d’environ 1,32 million de dollars, et la position ouverte d’environ 2,41 millions de dollars. Le taux de financement est de 0,0014 %. Le prix est monté d’un prix de référence initial d’environ 6 dollars à 7,2 dollars, soit une hausse de 20 % sur 24 heures.

Ce n’est pas la première fois qu’Hyperliquid s’engage dans une tarification préalable (pré-IPO) pour une IPO. En mai, avant l’introduction de Cerebras, une société de puces IA, l’écart entre le contrat pré-IPO d’Hyperliquid et le prix d’ouverture du Nasdaq n’était que de 1,3 %. En juin, le jour de l’IPO de SpaceX, le volume notionnel on-chain sur une journée a atteint 1,38 milliard de dollars. Mais viser une société cotée sur la科创板 — c’est une première.

7,2 dollars, soit environ 52 yuans RMB par action ; capitalisation implicite d’environ 3,5 billions

Le contrat, libellé en USDC, suit le prix par action, en appliquant la même logique que les contrats pré-IPO sur SpaceX et Cerebras.

En convertissant au taux de change actuel, 7,2 dollars correspondent à environ 52 yuans RMB par action. En multipliant par le nombre total d’actions après l’émission, soit 66,88 milliards d’actions, la capitalisation totale implicite s’élève à environ 3,5 billions de yuans, soit environ 6 fois la capitalisation de l’émission de l’IPO, évaluée à 579 milliards de yuans.

Cette tarification se situe dans la fourchette plutôt optimiste attendue par les investisseurs vendeurs. Le 21st Century Business Herald cite des acteurs de banques d’investissement : après son introduction, la valorisation de Changxin Technology devrait se situer entre 2 billions et 2,5 billions de yuans. Le magazine Caijing, en compilant des estimations de plusieurs institutions, indique que dans le scénario optimiste, on atteint plus de 3 billions à 4 billions de yuans. La tarification pré-IPO d’Hyperliquid à 3,5 billions est donc coincée entre la limite supérieure neutre et la limite inférieure optimiste.

Autre lecture : si les jugements de ces traders on-chain sont justes, le prix de l’action de Changxin Technology lors de la première journée de cotation pourrait ouvrir autour de 50 yuans RMB, soit environ 6 fois le prix d’émission de 8,66 yuans. Au premier semestre, le taux de hausse moyen à la première journée des nouvelles IPO sur la科创板 a atteint 489 % ; un multiple de 6 au moment de l’ouverture n’a rien d’invraisemblable.

Moins de 24 heures après le lancement du contrat, le volume de 1,32 million de dollars et la position ouverte de 2,41 millions de dollars constituent une liquidité initiale pour le marché on-chain, mais cela reste un ordre de grandeur inférieur au volume quotidien de 1,38 milliard de dollars lors du jour de cotation de SpaceX. Ce prix reflète surtout un jugement directionnel des participants précoces, pas une tarification de niveau institutionnel.

Achat de Bourses A impossible de revendre le jour même, et pas de vente à découvert : les contrats perpétuels comblent naturellement le vide

Pourquoi les traders crypto s’intéressent-ils à une action A chinoise ? Certains points de vue d’investisseurs sur des plateformes de médias sociaux à l’étranger peuvent peut-être éclairer. Les contraintes structurelles des actions A sont précisément une opportunité pour les contrats perpétuels.

Les actions A présentent deux contraintes structurelles. Le règlement T+1 signifie qu’un achat effectué le jour même ne peut pas être vendu le même jour, et les actions individuelles sur la科创板 ne peuvent pas être vendues à découvert via融券. Pour une valeur comme Changxin Technology, susceptible de connaître de fortes variations le jour de sa première cotation, les investisseurs en actions A font face à une situation embarrassante : les gains à la limite de la hausse (涨停) sont accumulés comme profit latent, mais ils ne peuvent pas être verrouillés le jour même ; et le risque d’une ouverture à la hausse suivie d’une baisse le lendemain est entièrement exposé.

Sur Hyperliquid, les contrats perpétuels ne présentent pas ces restrictions. Négoce 24/7, positions longues et courtes dans les deux sens, levier ajustable. En théorie, un investisseur détenant une position sur l’action A de Changxin Technology pourrait ouvrir une position courte sur Hyperliquid afin de couvrir le risque de détention pendant la nuit.

Cependant, l’absence d’un chemin d’arbitrage est une question qu’il faut reconnaître. Avec Cerebras et SpaceX sur le Nasdaq, les investisseurs mondiaux peuvent arbitrer librement entre l’action au comptant et le contrat, ce qui fait converger rapidement les prix. Avec Changxin Technology cotée sur la科创板 de la bourse de Shanghai, des seuils d’actifs de 500 000 yuans et des limites de quota pour la QFII empêchent la grande majorité des investisseurs particuliers étrangers d’acheter directement l’action au comptant.

Il peut donc exister durablement un écart entre le prix du contrat et le prix réel de l’action A. Les investisseurs doivent intégrer ce décalage dans leur tarification.

Les investisseurs étrangers ne peuvent pas acheter d’actions A directement : la DeFi devient une porte d’entrée du concept de « substitution des mémoires chinoises »

Dans sa couverture, Blockchain.News met directement en évidence que le contrat CXMT offre aux traders étrangers un canal permettant de contourner la barrière de 500 000 yuans sur la科创板.

Cette demande ne surgit pas de nulle part. Changxin Technology est le 4e plus grand fournisseur mondial de DRAM. Au premier trimestre, sa part de marché mondiale est de 7,7 %. SemiAnalysis estime que d’ici la fin de l’année, elle pourrait dépasser Micron pour devenir le 3e acteur mondial. Apple a commencé à tester les puces DRAM de Changxin Technology pour des appareils destinés au marché chinois (selon le Financial Times britannique du 8 juillet). Les bénéfices nets attribuables à la société pour la première moitié 2026 sont prévus entre 50 milliards et 57 milliards de yuans, avec une marge d’environ 70 %, ce qui place la société au même ordre de grandeur que SK hynix (73 %) et Samsung (81 %).

Quand une entreprise de ce type s’introduit, l’ensemble des investisseurs du secteur mondial des mémoires surveille l’événement, mais la plupart d’entre eux ne peuvent pas acheter. L’institution de recherche crypto Citrini a plusieurs fois recommandé, dans des rapports payants, les scénarios d’utilisation des contrats perpétuels d’Hyperliquid, tout en restant favorable à Changxin Technology.

En l’absence de participation directe des investisseurs étrangers aux actions A, le contrat Hyperliquid pourrait devenir le canal le plus pratique pour entrer dans le concept de « substitution des mémoires chinoises ».

À une échelle plus large, c’est la première fois que l’infrastructure DeFi est utilisée pour créer un marché de tarification parallèle destiné à des titres de la科创板 chinoise. Le cadre HIP-3 d’Hyperliquid permet à toute entité mettant en jeu 500 000 jetons HYPE (environ 28 millions de dollars) de déployer des contrats perpétuels. Trade.xyz a déjà mis en ligne, grâce à ce mécanisme, des contrats pré-IPO pour des sociétés comme SpaceX, Cerebras, OpenAI, Anthropic, etc., générant un volume total de transactions supérieur à 1,46 milliard de dollars. Après l’intégration des sources de données Hyperliquid et Trade.xyz par TradingView le 2 juillet, la tendance des prix des contrats perpétuels on-chain est entrée dans les terminaux d’analyse grand public.

À noter : le centre de politique d’Hyperliquid et TradeXYZ ont récemment rencontré la Special Crypto Assets Working Group (groupe de travail spécial) de la SEC pour discuter de la réglementation des crypto-actifs. D’après la trajectoire actuelle de la réglementation, l’orientation principale des autorités américaines est centrée sur la conformité des plateformes ; le risque réglementaire côté Chine lié aux titres des actions A ne fait pas, pour l’instant, partie de leurs considérations.

(Note : Hyperliquid n’est pas ouvert aux utilisateurs chinois.)

Levée de 57,9 milliards de yuans, bénéfice net semestriel de 66 milliards : Changxin Technology elle-même est un événement de l’année

Revenons au contexte des actions A : même sans les contrats Hyperliquid, l’introduction de Changxin Technology est déjà un événement phare du marché des capitaux chinois en 2026.

Au prix d’émission de 8,66 yuans par action, avec 6,688 milliards d’actions émises initialement, la levée de fonds attendue est de 579 milliards de yuans, soit près du double du plan initial de 295 milliards. Si l’option de surallocation est entièrement exercée, la levée de fonds atteindrait 666 milliards de yuans, devenant la plus grande IPO en Asie sur l’année et la plus grande IPO de semi-conducteurs de l’histoire des actions A. Le ratio cours/bénéfices (PER) de l’émission est de 308,92 fois, bien supérieur à la moyenne du secteur de 76,32 fois, mais le marché ne s’inquiète pas, car les bénéfices nets du premier trimestre de 33 milliards de yuans absorbent rapidement cette valorisation. La société prévoit un chiffre d’affaires de 110 à 120 milliards de yuans pour la première moitié 2026, et des bénéfices nets attribuables de 50 à 57 milliards de yuans, en hausse de plus de 22,44 %.

Le plus important est le timing. Le marché mondial de la DRAM traverse une rare période de super-lubrification (très forte conjoncture). Samsung, SK hynix et Micron réorientent fortement leurs capacités vers la mémoire HBM à bande passante élevée requise par les serveurs liés à l’IA, ce qui entraîne une pénurie de DRAM destinée aux consommateurs. Au premier trimestre, le prix des contrats DRAM augmente de 90 % à 95 % en glissement trimestriel, le plus fort bond jamais enregistré sur un seul trimestre. Changxin Technology se concentre sur les produits DDR5 et LPDDR5X pour le segment grand public. Sa capacité de production mensuelle est de 200 000 à 300 000 puces, ce qui fait d’elle l’une des rares entreprises à augmenter sa production dans le contexte contraire à la tendance, captant l’écart de capacité laissé stratégique par les trois géants.

Côté souscription aux nouvelles émissions sur le front des actions A, au premier semestre, les 71 nouvelles IPO ont toutes progressé le jour de leur introduction, et la hausse moyenne à la première journée des nouvelles IPO sur la科创板 a atteint 489 %. Les particuliers peuvent participer à la souscription en ligne le 16 juillet, avec comme code de souscription 787825, pour une introduction attendue le 27 juillet.

Pour les investisseurs des actions A, la souscription du 16 juillet est la voie principale. Pour les investisseurs étrangers, le contrat CXMT d’Hyperliquid a déjà ouvert une porte latérale. Après la cotation officielle le 27 juillet, la question clé sera de savoir si le prix du contrat peut, comme pour Cerebras, converger rapidement vers le prix de négociation effectif. C’est le test décisif pour vérifier si ce modèle peut être reproduit sur les actions A. Mais même si les prix ne convergent pas, la simple existence de ce marché parallèle montre déjà que l’intérêt du capital mondial pour le récit de la « substitution des mémoires chinoises » n’est pas une simple formule.