#USCoreCPIMissesExpectations

Tout le monde se réjouit de ce chiffre de l’IPC — C’est la transaction que je surveille vraiment

La flambée du marché après une surprise de l’IPC déclenche généralement une discussion à part, au-delà des seuls chiffres. L’IPC global a baissé d’un mois sur l’autre pour la première fois depuis août 2020, passant de 4,2% à 3,8% en glissement annuel ; l’IPC “core” est à 2,6% (contre 2,9% auparavant). Les hausses de juillet de la Fed ont été un peu revues à la baisse dans la foulée de la nouvelle, les rendements reculent — rien d’anormal par rapport au scénario habituel.

Ce qui s’est passé dans les heures qui ont suivi est toutefois plus intéressant : d’abord, les actifs à risque ont été portés par la hausse liée à l’IPC global, mais une partie de ce mouvement a été abandonnée quand les détails réels de la publication ont commencé à être digérés. Et pour moi, c’est le signal le plus important : si un marché peut monter sur un titre, puis rendre une partie de ces gains dans la même journée, cela implique que de l’argent “intelligent” réévalue les détails plutôt que de se contenter du chiffre résumé.

Car ces détails ne sont pas tout à fait “jolis”. Presque tout le soulagement en variation mensuelle vient de la chute des prix de l’énergie (en partie parce que la cessation des hostilités US/Iran a exercé une pression baissière sur le pétrole), mais l’inflation “core” reste étonnamment collante, bougeant à peine : le logement (Shelter) est autour de 3,3%, tandis que l’assurance et les véhicules neufs et d’occasion continuent de surchauffer. C’est cette inflation-là, sans composante géopolitique, qui ne se résoudra pas simplement parce qu’une trêve dans le détroit d’Hormuz entre en vigueur.

Je pense que mon trade autour de cela entre en jeu ici — ce soulagement de l’IPC dépend de prix de l’énergie plus bas, mais les prix du pétrole ont l’habitude de rebondir, surtout avec certains reportages de nouvelles flambées autour du détroit d’Hormuz dans les heures qui ont suivi cette publication. Si nous voyons les prix de l’énergie repartir à la hausse dans les semaines à venir, la publication de l’IPC de juin paraîtra extrêmement faible, et tout ce pricing de désinflation pourrait se dénouer très rapidement. La Fed est aussi peu susceptible d’adopter une narration désinflationniste fondée sur un facteur aussi évident et facilement réversible, d’autant plus que l’ancien gouverneur de la Fed, Warsh, s’est montré critique envers toute idée d’avoir “vaincu l’inflation” au moment du discours où cette affirmation a été faite.

Je ne vais pas parier de manière agressive contre ce mouvement pour l’instant, mais je ne vais pas non plus le poursuivre ; cette seule publication est loin de confirmer une tendance de désinflation.

Quels sont vos trades et vos points de vue pour cette publication de l’IPC — vous y voyez une confirmation de la désinflation, ou un faux départ ?

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