Dialogue avec le cofondateur de Hyperdash : pourquoi Hyperliquid est encore fortement sous-évaluée ?

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Source :《The Rollup》

Synthèse : Felix, PANews

L’entrepreneur et codirecteur d’Hyperdash, plateforme d’analyse des données de trading basée sur Hyperliquid, Hanson Birringer, s’est récemment rendu sur le podcast《The Rollup》pour détailler comment Hyperliquid, en combinant trois grandes tendances — les contrats à terme perpétuels, la RWA et les stablecoins —, a construit une couche de liquidité à la fois efficace et décentralisée. L’interview a également évoqué les produits ETF liés lancés par Grayscale, en estimant qu’ils offrent aux investisseurs institutionnels une voie conforme pour entrer dans cet écosystème ; et elle s’est montrée très optimiste quant au mécanisme de captation de valeur du protocole via des rachats de jetons.

PANews a synthétisé les points clés de l’entretien.

Animateur : Comment s’est passé ce mois-ci ?

Hanson : C’est un mois absolument formidable. Nous avons publié énormément d’annonces. Par exemple, je me suis officiellement engagé à plein temps dans HyperDEX : j’ai annoncé l’acquisition d’Imperator, donc nous lançons actuellement la validation de l’activité complète d’infrastructure de données et de nœuds. Je suis vraiment impatient d’ici la fin de cette semaine pour le sommet Hyperliquid. En résumé, construire dans l’écosystème Hyperliquid, c’est une période passionnante.

Animateur : Je pense qu’au cours des dernières années, avec l’évolution des produits et le développement de la tokenisation et du trading, la thèse d’investissement autour d’Hyperliquid a énormément changé. Peut-être pouvez-vous partager votre logique d’investissement actuelle pour Hyperliquid ? Lorsque vous échangez des fonds pour le SPV de l’ETF Grayscale, avec des personnes à haut patrimoine et des allocateurs institutionnels, quelle est la logique qui résonne vraiment auprès d’eux ?

Hanson : C’est l’un de mes sujets préférés. On peut discuter de pourquoi Hyperliquid compte non seulement pour les marchés de capitaux crypto, mais aussi pour des marchés financiers traditionnels plus larges, qui évoluent en parallèle. Je pense qu’au fond, il y a plusieurs raisons qui expliquent pourquoi les investisseurs, les chercheurs, les traders et les acteurs du marché sont autant enthousiastes et veulent s’impliquer dans ce que Hyperliquid est en train de construire. D’abord, c’est open source, sans permission et décentralisé. Chaque participant sur la plateforme obéit aux mêmes règles. Ensuite, ce n’est pas uniquement l’esprit des cryptomonnaies : cela les combine avec des systèmes financiers haute performance et des applications, permettant vraiment aux capitaux institutionnels de participer à cet univers décentralisé, ce qu’on n’avait jamais vu auparavant. Pendant mes dix années dans l’industrie crypto, c’est vraiment le seul projet qui fait évoluer réellement ces deux mondes ensemble, au lieu de les laisser évoluer séparément.

Animateur : Comment voyez-vous le fait d’utiliser Hyperliquid comme une façon d’exprimer une vision haussière des tendances des contrats perpétuels, de la tokenisation et des stablecoins ? Comment voyez-vous la combinaison de ces trois méga-tendances qui sont appelées à croître de manière exponentielle, sur une période qui traverse une décennie ? Hyperliquid est-il un bon support pour exprimer ces trois éléments ?

Hanson : Absolument, c’est l’expression la plus pure de ces tendances. Pour les contrats à terme perpétuels, la réponse est évidente : Hypercore est le DEX perpétuel leader, en concurrence avec les exchanges centralisés. D’un point de vue de la part de marché du volume des positions ouvertes (OI) et du volume de transactions, ou encore du point de vue de la liquidité, il se classe déjà parmi les tout premiers, voire numéro un, sur certains paires. Et pour le lancement de nouveaux types d’actifs, il est aussi leader de catégorie. Nous avons vu l’introduction de HIP-3, qui apporte des contrats perpétuels RWA. En pratique, vous combinez ces tendances plus larges pour en faire un produit vraiment excellent.

Et pour les contrats perpétuels sur des matières premières et des actions, aujourd’hui Hyperliquid est, de facto, le leader de catégorie parmi les exchanges crypto. Ce qu’ils font, c’est réellement l’open source de la couche dédiée aux builders, au lieu de la déléguer. C’est au cœur de l’esprit d’Hyperliquid : permettre à d’autres builders de haute qualité et compétents de rejoindre l’écosystème et d’ajouter de la valeur.

En ce qui concerne les stablecoins, l’USDC est désormais devenu l’actif de cotation central, et je ne pense pas que le marché ait réellement pris conscience à quel point cette initiative est majeure. Car depuis la naissance de ces stablecoins, ils n’ont jamais fait ce type de trading. Ils renoncent volontairement à 90% de leurs revenus, juste pour faire partie du récit d’Hyperliquid ; je pense que c’est très important pour que les gens puissent réellement digérer et comprendre, pas seulement en termes de narration, mais aussi en termes de revenus. Compte tenu du volume de trading de l’exchange et de ce qui se passe, Hyperliquid, HyperEVM et Hypercore réunis ont environ 10 milliards de dollars de stablecoins en circulation. Sur ces 10 milliards, en supposant qu’ils puissent générer un écart de taux net de 4% sur les bons du Trésor américains à l’arrière, 90% des revenus iraient dans le fonds de soutien, et l’on ferait ensuite des rachats programmés en chaîne du jeton Hype. En plus des frais de trading, cela ajoute plusieurs dizaines de millions de dollars de pression d’achat sur le protocole.

Donc, pour résumer votre question : Hype, en tant que jeton et en tant qu’écosystème, représente vraiment l’expression la plus pure des trois méga-tendances crypto — les perpétuels, la RWA et les stablecoins — et, avec le temps, elles produiront ensemble un effet de capitalisation.

Animateur : Jeff a déjà mentionné que Hyperliquid ressemble à l’AWS du domaine de la liquidité : la liquidité engendre plus de liquidité. Mais aujourd’hui, il y a un obstacle : des frontends grand public fortement réglementés, comme Robinhood ou Kalshi, ont du mal à se connecter directement à ce système. Comment voyez-vous ce vent contraire réglementaire ?

Hanson : C’est un défi mondial, mais Hyperliquid y fait face activement. Le centre de politiques d’Hyperliquid, en partenariat avec le prestataire de services de portefeuille Phantom, fait activement du lobbying auprès des régulateurs américains (comme la CFTC) pour obtenir une position réglementaire claire pour les plateformes de trading décentralisées. Une fois cela réalisé, les frontends de courtiers traditionnels réglementés pourront router directement les ordres vers l’exécution en back-end d’Hyperliquid. Par ailleurs, l’industrie a déjà été bouleversée à l’époque par les courtiers traditionnels grâce à la “tarification à 0 commission”, et aujourd’hui Hyperliquid propose une liquidité de base à faible coût, extrêmement compétitive : c’est un marché énorme.

Animateur : Récemment, HLP 3 (le marché RWA) a établi un record historique en matière d’open interest (OI). En combinant le rendement des stablecoins et les priority fees, comment anticipez-vous l’histoire de la croissance des revenus d’Hyperliquid sur les prochaines une à deux années ?

Hanson : Les marchés financiers traditionnels sont extrêmement vastes : certains volumes de transactions notionnels d’options et d’ETF se chiffrent en milliers de milliards, voire en dizaines de milliers de milliards. Si les contrats perpétuels RWA peuvent capter ne serait-ce qu’une petite partie du volume mondial, les revenus d’Hyperliquid pourraient être multipliés par 100 au cours de la prochaine décennie. À mesure que le volume augmente, la taille des marges sur le protocole explosera également, ce qui amplifiera davantage l’ampleur des rendements des stablecoins et des rachats de jetons.

Animateur : Vous avez créé Hyper Holdings et aidé à concrétiser le lancement de l’ETF Hyperliquid de Grayscale. Quelles étaient les considérations derrière cela ?

Hanson : Hyper Holdings Global est un véhicule à but spécial (SPV). Nous avons mis en place ce SPV et l’avons fourni à Grayscale ETF sous forme de seed capital en nature. Les investisseurs institutionnels traditionnels n’ont généralement pas de compte Coinbase et subissent des frictions strictes liées à la gestion des risques et à la conformité. Les ETF leur offrent un canal d’investissement “en un clic”, et notre soutien en capital garantit que, dans la phase initiale du produit, l’encours sous gestion (AUM) et la liquidité soient au bon niveau, afin que les gros montants puissent entrer et sortir en toute sérénité. Les investisseurs institutionnels accordent beaucoup d’importance au modèle économique clair d’Hyperliquid, “cash-flow + rachat de jetons”, qui est bien plus facile à comprendre et à évaluer que donner une valorisation à d’autres chaînes.

Animateur : HyperDash traite actuellement plus de 35 milliards de dollars de volume de transactions. Vous avez récemment acquis la société de données de niveau institutionnel Imperator : quel bénéfice cela apporte-t-il à la plateforme ?

Hanson : HyperDash est, dans l’essence, un terminal mondial de courtage et de données de trading, offrant des outils plus avancés que le front officiel. Après l’acquisition d’Imperator, nous sommes devenus des nœuds actifs de validation d’Hyperliquid, capables de traiter les données on-chain à la vitesse la plus rapide. Cela améliore non seulement l’expérience de trading pour les retail traders, mais nous permet aussi de fournir des packs de données “enterprise” aux sociétés de gestion d’actifs traditionnelles, afin de les aider à réaliser le underwriting et l’évaluation des décisions d’investissement.

Animateur : Pour Hyperliquid, quels sont vos scénarios de hausse et de baisse ? Et pas nécessairement en termes de prix : de votre point de vue, pour que Hyper Dash, Hyper Holdings et l’ensemble de l’écosystème Hyperliquid atteignent le scénario le plus optimiste au cours des 18 prochains mois, quelles choses doivent absolument bien se passer ? Et, selon vous, à quoi ressemble un scénario médian ou baissier ?

Hanson : La logique de hausse est très claire : la connexion des canaux d’entrée des stablecoins et des monnaies fiduciaires locales permet à ceux qui étaient auparavant exclus du marché de capitaux en dollars à l’échelle mondiale d’accéder à la liquidité mondiale simplement en quelques clics sur leur téléphone ; c’est quelque chose qui n’a jamais existé dans l’histoire de l’humanité. Quant à la logique de baisse, il m’est très difficile de la trouver. Sauf si la tendance de long terme à la généralisation d’Internet et à la finance inclusive s’inverse, nous avons de bonnes raisons de rester extrêmement optimistes.

Lectures : Après avoir porté Hyperliquid sur la moitié de son “chiffre”, les spéculations sur l’émission de jetons de Trade.XYZ font paniquer la communauté...