Conversation avec le cofondateur de Hyperdash : pourquoi Hyperliquid est encore fortement sous-évalué ?

Source : 《The Rollup》

Synthèse : Felix, PANews

Le cofondateur et directeur des revenus (Chief Revenue Officer) d’une plateforme d’analyse des données de trading basée sur Hyperliquid, Hyperdash, Hanson Birringer, s’est récemment invité sur le podcast 《The Rollup》pour expliquer en détail comment Hyperliquid, en combinant trois grandes tendances—les contrats à terme perpétuels, les RWA (Real World Assets) et les stablecoins—construit une couche de liquidité à la fois efficace et décentralisée. L’entretien a également mentionné des produits d’ETF liés au lancement d’achats institutionnels par Grayscale, y voyant un canal conforme permettant aux investisseurs institutionnels d’entrer dans cet écosystème ; et il s’est montré très optimiste quant au mécanisme de capture de valeur du protocole via le rachat de tokens.

PANews a regroupé les points clés de l’entretien.

Animateur : Comment s’est passé votre mois ce mois-ci ?

Hanson : C’était un mois vraiment formidable. Nous avons publié énormément d’annonces. Par exemple, je me suis officiellement joint à HyperDEX à plein temps, et j’ai annoncé l’acquisition d’ Imperator ; donc nous lançons maintenant nos activités complètes de vérificateurs en matière de données et d’infrastructure de nœuds. J’ai hâte au sommet Hyperliquid plus tard cette semaine. En résumé : construire dans l’écosystème Hyperliquid, c’est vraiment une période excitante.

Animateur : Je pense qu’au cours des dernières années, avec l’évolution des produits et le développement de la tokenisation et du trading, la logique d’investissement autour d’Hyperliquid a beaucoup changé. Peut-être pouvez-vous partager quelle est aujourd’hui votre logique d’investissement pour Hyperliquid ? Quand vous discutez avec des personnes fortunées et des investisseurs institutionnels pour lever des fonds pour le SPV de l’ETF Grayscale, quelle logique fait vraiment écho à ces interlocuteurs ?

Hanson : C’est l’un de mes sujets préférés. On peut discuter de pourquoi Hyperliquid n’est pas seulement important pour les marchés de capitaux crypto, mais aussi pour les marchés financiers traditionnels plus larges qui évoluent ensemble. Je pense qu’au final, plusieurs raisons expliquent pourquoi les investisseurs, les chercheurs, les traders et les acteurs du marché sont si excités par ce que Hyperliquid construit et veulent y participer. D’abord, c’est open source, sans permission et décentralisé. Cela impose les mêmes règles à chaque participant sur la plateforme. De plus, ce n’est pas seulement dans l’esprit des cryptomonnaies : il le combine avec des systèmes financiers performants et des applications, ce qui permet vraiment aux capitaux institutionnels de participer à ce monde décentralisé, chose que nous n’avions pas vue auparavant. Durant mes dix années dans l’industrie crypto, c’est vraiment le seul projet qui fait évoluer ces deux mondes ensemble, plutôt que de les faire fonctionner en parallèle.

Animateur : Que pensez-vous de la manière dont Hyperliquid se positionne comme une expression de la tendance haussière des contrats perpétuels, de la tokenisation et des stablecoins ? Comment voyez-vous la combinaison de ces trois grandes tendances super-structurantes, destinées à croître de façon exponentielle et à s’étendre sur une décennie ? Hyperliquid est-il un bon véhicule pour exprimer ces trois éléments ?

Hanson : Absolument : c’est l’expression la plus pure de ces tendances. Pour ce qui est des contrats perpétuels, la réponse est évidente : Hypercore est le DEX perpétuel leader, qui est en concurrence avec les exchanges centralisés. Que ce soit par la part de marché du volume en open interest (OI) et du volume de trading, ou par la liquidité, il figure déjà dans le haut du classement, voire en tête, sur certains paires. Et sur le lancement de nouveaux types d’actifs, c’est aussi un leader de catégorie. Nous avons vu l’introduction des contrats perpétuels RWA avec le lancement de HIP-3. En pratique, vous combinez donc ces tendances plus larges en un produit vraiment très solide. Et pour les contrats perpétuels sur produits de base et sur actions, aujourd’hui Hyperliquid est déjà, de facto, le leader de catégorie parmi les exchanges crypto. Ce qu’ils font, c’est qu’ils ont vraiment ouvert la couche destinée aux build, au lieu de la sous-traiter. C’est au cœur de l’esprit d’Hyperliquid : faire entrer d’autres build-eurs de haute qualité et capables, pour qu’ils ajoutent de la valeur à l’écosystème.

En ce qui concerne les stablecoins, l’USDC est désormais devenu l’actif de cotation central, et je pense que le marché ne mesure pas encore vraiment à quel point cette décision est majeure. Parce que depuis la naissance de ces stablecoins, ils n’ont jamais effectué ce type de trading. Ils abandonnent volontairement 90% de leurs revenus pour faire partie du récit Hyperliquid ; et je pense que c’est quelque chose de très important que les gens doivent vraiment digérer et comprendre, non seulement sur le plan narratif, mais aussi sur le plan des revenus. Compte tenu du volume de trading des exchanges et de ce qui se passe actuellement, Hyperliquid, HyperEVM et Hypercore réunis ont environ 10 milliards de dollars de stablecoins en offre. Sur ces 10 milliards, si l’on suppose qu’ils peuvent générer 4% d’écart net de rendement dans les bons du Trésor américains à l’arrière, 90% des bénéfices iront dans le fonds d’assistance, et seront ensuite utilisés pour racheter de façon programmée on-chain des tokens Hype via des programmes. En plus des frais de trading, cela ajoute des dizaines de millions de dollars supplémentaires de pression d’achat pour le protocole.

Donc, pour résumer votre question : Hype, en tant que token et en tant qu’écosystème, est vraiment l’expression la plus pure des trois grandes super-tendances crypto que sont les contrats perpétuels, les RWA et les stablecoins, et avec le temps, elles produiront ensemble un effet cumulatif.

Animateur : Jeff a déjà mentionné que Hyperliquid ressemble à l’AWS du domaine de la liquidité : la liquidité engendre plus de liquidité. Mais aujourd’hui, il y a un frein : des frontends de détail strictement réglementés, comme Robinhood ou Kalshi, ont du mal à se connecter directement à ce système. Comment voyez-vous ce vent réglementaire défavorable ?

Hanson : C’est un défi mondial, mais Hyperliquid y fait face activement. Le centre de politique d’Hyperliquid, ainsi que le fournisseur de services de portefeuille Phantom, sont en train de faire du lobbying de manière proactive auprès des régulateurs américains (comme la CFTC), pour obtenir un positionnement réglementaire clair pour les plateformes de trading décentralisées. Une fois que cela sera obtenu, les frontends de courtiers traditionnels régulés pourront router directement les ordres vers l’exécution en back-end d’Hyperliquid. De plus, à l’époque, les courtiers traditionnels ont renversé le secteur grâce au “zéro commission”, et aujourd’hui Hyperliquid fournit une liquidité de base à faible coût, très compétitive ; c’est un marché énorme.

Animateur : Récemment, dans le HLP 3 (marché RWA), l’open interest (OI) a atteint un niveau historique. En combinant les rendements des stablecoins et les frais prioritaires (Priority fees), comment anticipez-vous la croissance des revenus d’Hyperliquid au cours des une à deux prochaines années ?

Hanson : Les marchés financiers traditionnels sont extrêmement vastes : le volume notionnel de certains options et ETF se chiffre en billions, voire en centaines de milliards. Si les contrats perpétuels RWA parviennent à capter ne serait-ce qu’une petite partie du volume mondial, les revenus d’Hyperliquid pourraient augmenter de 100 fois au cours de la prochaine décennie. Avec la hausse des volumes, la taille des marges sur le protocole explosera aussi, ce qui amplifiera davantage l’ampleur des rendements des stablecoins et des rachats de tokens.

Animateur : Vous avez créé Hyper Holdings et aidé à faire aboutir le lancement de l’ETF Grayscale sur Hyperliquid. Qu’est-ce qui a motivé ces choix ?

Hanson : Hyper Holdings Global est un SPV (Special Purpose Vehicle). Nous avons mis en place ce SPV et avons fourni un financement de seed à Grayscale sous forme d’actifs physiques. Les investisseurs institutionnels traditionnels n’ont généralement pas de compte Coinbase, et se heurtent à des frictions strictes liées à la gestion des risques et à la conformité. L’ETF leur fournit un parcours d’investissement en un clic ; et notre financement garantit que, dès le début, le produit dispose d’un montant d’actifs sous gestion (AUM) et d’une liquidité suffisants pour permettre aux gros capitaux d’entrer et de sortir sereinement. Les investisseurs institutionnels valorisent beaucoup le modèle économique clair de Hyperliquid, à savoir “cash-flow + rachat de tokens”, ce qui est beaucoup plus simple à comprendre que la valorisation d’autres blockchains.

Animateur : HyperDash traite actuellement plus de 35 milliards de dollars de volume de transactions. Vous avez récemment racheté l’entreprise de données de niveau institutionnel Imperator ; quelle valeur cela apporte-t-il à la plateforme ?

Hanson : HyperDash est essentiellement un terminal mondial de données de courtage et de trading, offrant des outils plus avancés que ceux du front-end officiel. Après l’acquisition d’Imperator, nous devenons des nœuds de validation actifs d’Hyperliquid, capables de traiter les données on-chain au plus vite. Cela améliore non seulement l’expérience de trading des investisseurs particuliers, mais nous permet aussi de proposer des packs de données “enterprise” aux sociétés traditionnelles de gestion d’actifs, afin de les aider dans le underwriting d’investissement et l’évaluation décisionnelle.

Animateur : Pour Hyperliquid, quels sont vos scénarios : ce que vous regardez avec optimisme et ce qui vous ferait craindre l’inverse ? Il ne s’agit pas forcément du prix : du point de vue que vous avez, quelles choses doivent absolument se passer correctement pour que Hyper Dash, Hyper Holdings et l’ensemble de l’écosystème Hyperliquid atteignent les résultats les plus optimistes au cours des 18 prochains mois ? Puis, selon vous, à quoi ressemblerait un scénario “moyen” ou “baissier” ?

Hanson : La logique de l’optimisme est très claire : le fait de connecter les canaux d’entrée de stablecoins et de monnaies fiduciaires locales. Cela permet à des personnes qui, dans le passé, étaient exclues du marché des capitaux en dollars dans le monde entier, de pouvoir accéder désormais à la liquidité mondiale en quelques clics sur leur téléphone. C’est quelque chose que l’histoire de l’humanité n’avait encore jamais vu. Quant à la logique de pessimisme, j’ai du mal à l’identifier. Sauf si une tendance de long terme à la généralisation d’Internet dans le monde et à l’inclusion financière venait à s’inverser, nous avons de bonnes raisons de rester extrêmement optimistes.

Lectures complémentaires : Après avoir soutenu Hyperliquid pour en représenter une grande partie… la spéculation autour de l’émission de Trade.XYZ a inquiété la communauté...